來源：中信證券研究

　　原標(biāo)題：主題|2024下半年投資全景圖

　　摘要

　　宏觀總量運(yùn)行雖仍有壓力，但預(yù)計(jì)政策會(huì)持續(xù)聚焦新動(dòng)能，帶來其全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)將更加凸顯。預(yù)計(jì)工業(yè)景氣將延續(xù)較快復(fù)蘇，投資保持“制造業(yè)>基建>房地產(chǎn)”的格局，消費(fèi)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)服務(wù)消費(fèi)仍有韌性的特征，出口在補(bǔ)庫周期和“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的帶動(dòng)下趨勢(shì)性回溫。預(yù)計(jì)全年GDP有望完成5%的增長目標(biāo)。過去3年壓制A股表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、資本市場(chǎng)生態(tài)、中美戰(zhàn)略博弈這三大敘事都將迎來重大拐點(diǎn)，隨著政策、價(jià)格、外部三類信號(hào)逐步驗(yàn)證，下半年A股市場(chǎng)將迎來年度級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)，政策起效與盈利質(zhì)量改善是主驅(qū)動(dòng)，建議把握戰(zhàn)略窗口迎接大拐點(diǎn)，配置重心從紅利低波逐步轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長。

　　全球市場(chǎng)：展望2024年下半年，海外主要經(jīng)濟(jì)體基本面和政策可能逐漸走向分化。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能不降息，通過利率維持高位繼續(xù)抑制需求和通脹。建議資產(chǎn)配置排序：股票＞商品＞債券。美股方面，預(yù)計(jì)下半年美股盈利復(fù)蘇擴(kuò)散，或迎來風(fēng)格輪動(dòng)，關(guān)注現(xiàn)金流充裕、估值合理、受益投資上行周期三條主線。港股方面，外部擾動(dòng)緩解、國內(nèi)政策聚力、紅利稅減免預(yù)期、成長股的重新認(rèn)知四大動(dòng)能帶來的影響或可持續(xù)，港股反彈仍具韌性，關(guān)注大金融、消費(fèi)+科技、消費(fèi)電子三大主線。

　　債券市場(chǎng)：展望下半年，預(yù)計(jì)10年國債利率中樞仍將趨于回落；信用債“慢牛”行情料將持續(xù)，精挑細(xì)選之下信用市場(chǎng)仍有超額收益空間；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)中機(jī)遇可期，行業(yè)層面以經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換為核心，兼顧自上而下與自下而上。

　　圖片來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)、繪制

　　聚集新動(dòng)能，迎接大拐點(diǎn)

　　宏觀層面：聚力新動(dòng)能

　　今年以來，宏觀基本面在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下出現(xiàn)分化。制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)、基建投資壓力持續(xù)加大。7月將召開黨的二十屆三中全會(huì)，預(yù)計(jì)將以財(cái)稅、國企、金融、科技及能源等經(jīng)濟(jì)體制改革為抓手，開啟中國式現(xiàn)代化新征程。同時(shí)，放眼全球，美國大選是牽動(dòng)下半年地緣局勢(shì)的主線，美國承諾可信度的系統(tǒng)性下降可為我國外交突破與企業(yè)出海創(chuàng)造機(jī)遇，但局部性的地緣沖突或?qū)縿?dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　圖1：經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的四個(gè)宏觀新特征

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　圖2：4月政治局會(huì)議提出的三中全會(huì)主要思路

　　資料來源：中國政府網(wǎng)，中信證券研究部

• 財(cái)稅改革：預(yù)計(jì)央地事權(quán)將更多與財(cái)權(quán)匹配，一方面中央將主動(dòng)承擔(dān)更多跨區(qū)域的公共服務(wù)類開支，做到人地錢相掛鉤；另一方面，逐步增加直接稅比重，為地方創(chuàng)造穩(wěn)定稅源。

• 國企改革：短期看，國資委或通過鼓勵(lì)上市公司回購、加大現(xiàn)金分紅、大股東增持、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等方式改善市值管理。中期看，國企資產(chǎn)證券化空間較大，通過戰(zhàn)略性并購重組，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、剝離不良資產(chǎn)，公司可以擴(kuò)大規(guī)模，提高盈利能力。長期看，ROE和效率持續(xù)提升才是制勝之道。

• 金融改革：一方面，持續(xù)化解地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新“國九條”已經(jīng)指明資本市場(chǎng)改革方向，后續(xù)關(guān)注政策落地，包括嚴(yán)格把關(guān)資本市場(chǎng)“一進(jìn)一出”、推動(dòng)加強(qiáng)投資者回報(bào)、提速一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)、加快中長線資金入市等。

• 科技創(chuàng)新：以科技體制改革支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，新型舉國體制或是改革重點(diǎn)。一方面，預(yù)計(jì)7月的二十屆三中全會(huì)將會(huì)系統(tǒng)闡述新型舉國體制內(nèi)涵。另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力成為政策層關(guān)注重點(diǎn)，其科學(xué)內(nèi)涵及發(fā)展思路不斷清晰。預(yù)計(jì)三中全會(huì)后多個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)@得政策支持，如低空經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等。

• 能源改革：雙碳目標(biāo)與能源安全戰(zhàn)略下，電力體制改革步伐加快，全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系或逐步建成。同時(shí)，能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要性凸顯。能耗和碳減排目標(biāo)或逐步由“硬約束”轉(zhuǎn)為“碳工具”，或增強(qiáng)對(duì)過剩產(chǎn)能行業(yè)的環(huán)保約束，提升企業(yè)綠色成本，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　財(cái)稅改革：央地事權(quán)將更多與財(cái)權(quán)匹配

　　資料來源：財(cái)政部，《中國財(cái)政年鑒》，Wind，中信證券研究部

　　國企改革：國資委將市值納入央企負(fù)責(zé)人考核，多渠道推進(jìn)央國企市值提升

　　資料來源：國資委，證監(jiān)會(huì)，中信證券研究部

　　圖5：金融改革——落實(shí)資本市場(chǎng)“1+N”政策，守住地產(chǎn)、地方債等風(fēng)險(xiǎn)底線

　　資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會(huì)，中信證券研究部

　　圖6：能源改革——電網(wǎng)的雙向供需互動(dòng)運(yùn)行模式

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　圖7：科技創(chuàng)新——新質(zhì)生產(chǎn)力成為政策層關(guān)注重點(diǎn)

　　資料來源：賽迪顧問，華為官網(wǎng)，北京公共數(shù)據(jù)開放平臺(tái)，中信證券研究部預(yù)測(cè)

　　展望未來，雖宏觀總量運(yùn)行仍有壓力，但預(yù)計(jì)政策會(huì)持續(xù)聚焦新動(dòng)能，帶來其全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)將更加凸顯。其中，預(yù)計(jì)工業(yè)景氣將延續(xù)較快復(fù)蘇，投資保持“制造業(yè)>基建>房地產(chǎn)”的格局，消費(fèi)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)服務(wù)消費(fèi)仍有韌性的特征，出口在補(bǔ)庫周期和“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的帶動(dòng)下趨勢(shì)性回溫。物價(jià)方面，兩大價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)走出年內(nèi)低點(diǎn)，PPI或?qū)⒃谫Y源品漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)下溫和回升，CPI料將在豬周期反轉(zhuǎn)、服務(wù)價(jià)格等支撐下小步上漲。貨幣政策方面，年中或有降準(zhǔn)、推動(dòng)存款利率和LPR下調(diào)的操作，社融增速或呈現(xiàn)先上后下的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)全年GDP有望完成5%的增長目標(biāo)。

　　表1：宏觀政策展望及主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)

　　資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)

　　A股市場(chǎng)：下半年將迎來年度級(jí)別上漲行情起點(diǎn)

　　過去3年壓制A股表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、資本市場(chǎng)生態(tài)、中美戰(zhàn)略博弈這三大敘事都將迎來重大拐點(diǎn)。一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效初顯，高質(zhì)量發(fā)展下企業(yè)將淡化規(guī)模，重視盈利，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)；二是新“國九條”重新定位市場(chǎng)投融資功能，以投資者為本重塑市場(chǎng)生態(tài)，提高A股回報(bào)預(yù)期；三是中美戰(zhàn)略博弈的天秤向中國傾斜，中國的戰(zhàn)略主動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，在全球事務(wù)中發(fā)揮更重要的作用。

　　隨著政策、價(jià)格、外部三類信號(hào)逐步驗(yàn)證，2024年下半年A股市場(chǎng)將迎來年度級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。政策信號(hào)方面，聚焦三中全會(huì)改革優(yōu)先落地領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能；價(jià)格信號(hào)方面，新舊動(dòng)能平穩(wěn)切換下，重點(diǎn)觀察核心城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)與控產(chǎn)保價(jià)效果；外部信號(hào)方面，美國的全球影響力逐漸衰弱，中國的外交正在主動(dòng)破局。

　　判斷2024年下半年市場(chǎng)行情，政策起效與盈利質(zhì)量改善是主驅(qū)動(dòng)，A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價(jià)，以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報(bào)率的階段。三季度將進(jìn)入信號(hào)觀察期，政策效果決定節(jié)奏，盈利修復(fù)決定趨勢(shì)，外部因素決定空間。建議把握戰(zhàn)略窗口迎接大拐點(diǎn)，配置重心從紅利低波逐步轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長。

　　圖8：2024年下半年A股市場(chǎng)投資策略

　　資料來源：中信證券研究部

　　表2：2024年中證800企業(yè)盈利增速預(yù)測(cè)（%）

　　資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)

　　全球展望：分化孕育新機(jī)，股票＞商品＞債券

　　展望2024年下半年，海外主要經(jīng)濟(jì)體基本面和政策可能逐漸走向分化。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能不降息，通過利率維持高位繼續(xù)抑制需求和通脹；預(yù)計(jì)歐央行將于6月首次降息，歐洲工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)可能率先進(jìn)入修復(fù)階段；日本央行下半年或仍有2次加息，實(shí)際消費(fèi)需求動(dòng)能的反彈潛力值得關(guān)注。資產(chǎn)配置排序上，我們認(rèn)為股票＞商品＞債券。

　　圖9：各經(jīng)濟(jì)體所處經(jīng)濟(jì)周期示意圖

　　資料來源：中信證券研究部

　　表3：2024年下半年美、歐、日經(jīng)濟(jì)展望

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)

　　美股市場(chǎng)：下半年或迎風(fēng)格輪動(dòng)

　　美國銀行體系儲(chǔ)備金的上行以及“七巨頭”的業(yè)績(jī)修復(fù)是推動(dòng)2022年10月以來美股牛市的兩大動(dòng)力。展望下半年，預(yù)計(jì)美股業(yè)績(jī)復(fù)蘇迎來擴(kuò)散，回購和貨基有望提供增量資金，但交易集中度和估值過高是下半年面臨的主要問題。如若美國出現(xiàn)流動(dòng)性超預(yù)期的向下拐點(diǎn)，不排除美股會(huì)重演類似于去年7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的風(fēng)格輪動(dòng)行情，階段性壓制美股估值、拖累美股整體表現(xiàn)。但隨著新一輪貨幣寬松周期的開啟，疊加業(yè)績(jī)復(fù)蘇的擴(kuò)散行情，我們對(duì)此時(shí)點(diǎn)后的美股表現(xiàn)相對(duì)樂觀。

　　行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條主線：① 信息技術(shù)、可選消費(fèi)與醫(yī)療保健等現(xiàn)金流充裕的行業(yè)；② 估值較為合理的能源、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)；③ 受益于投資上行周期的建筑、工程機(jī)械、電力企業(yè)。

　　圖10：2024年下半年美股市場(chǎng)投資策略

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)、繪制

　　港股市場(chǎng)：反彈仍具韌性

　　4月下旬以來港股領(lǐng)漲全球，我們認(rèn)為此輪港股反彈是投資者積累了三年的悲觀預(yù)期在逆轉(zhuǎn)后，由估值修復(fù)推動(dòng)。驅(qū)動(dòng)本輪港股反彈的四大動(dòng)能可歸類為：1）外部擾動(dòng)的緩解（地緣和流動(dòng)性的預(yù)期）；2）國內(nèi)政策的聚力（對(duì)港的五項(xiàng)合作及地產(chǎn)政策）；3）對(duì)港股通紅利稅減免的預(yù)期（如落地，預(yù)計(jì)將催化南向資金持續(xù)流入）；4）對(duì)港股成長股的重新認(rèn)知和定價(jià)。

　　對(duì)比2022年的三輪悲觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)下港股的反彈，我們判斷當(dāng)前港股估值修復(fù)的行情依舊具備韌性，建議關(guān)注三大主線：1）受益于政策持續(xù)推出和悲觀情緒逆轉(zhuǎn)的大金融板塊，特別是保險(xiǎn)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）估值修復(fù)有望延續(xù)的消費(fèi)和科技行業(yè)；3）受益于國內(nèi)消費(fèi)品以舊換新、美國補(bǔ)庫存以及行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的消費(fèi)電子。

　　圖11：港股反彈仍具韌性，關(guān)注三大主線

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)、繪制

　　七大產(chǎn)業(yè)展望

　　金融產(chǎn)業(yè)：有效需求不足，著眼供給側(cè)選股

　　隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)入尾聲，有效需求不足成為制約金融業(yè)發(fā)展的因素。宏觀層面，資金沉淀空轉(zhuǎn)加劇、基金股票發(fā)行受阻、社會(huì)融資規(guī)模負(fù)增長等現(xiàn)象皆為需求不足的表現(xiàn)；行業(yè)層面，銀行業(yè)息差收窄、保險(xiǎn)業(yè)利差下行、證券基金業(yè)降費(fèi)也在釋放金融服務(wù)“供大于求”的價(jià)格信號(hào)。在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能明確之前，金融行業(yè)需應(yīng)對(duì)社會(huì)平均資本回報(bào)率降低、高杠桿經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)暴露、社會(huì)低效存量資產(chǎn)有待盤活以及新質(zhì)生產(chǎn)力渴盼資本支持等新處境。這對(duì)金融資源配置的方向、方式和效率提出了更高的要求，金融行業(yè)需要通過供給側(cè)改革開啟從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)到質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的新篇章。

　　我們建議將金融產(chǎn)業(yè)投資視角轉(zhuǎn)向供給側(cè)，關(guān)注那些擁有降本增效能力和商業(yè)模式護(hù)城河的公司，其中大型金融機(jī)構(gòu)有望借助政策支持和規(guī)模經(jīng)濟(jì)性做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石；中小金融機(jī)構(gòu)在行業(yè)準(zhǔn)入和監(jiān)管要求提升的環(huán)境下，需要憑借區(qū)位優(yōu)勢(shì)和特色經(jīng)營突出重圍。

• 銀行：降本增效推進(jìn)，估值修復(fù)可期。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，銀行業(yè)持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，降本增效是當(dāng)前銀行經(jīng)營與管理的核心主題。4月底政治局會(huì)議隱含夯實(shí)宏觀基礎(chǔ)的政策發(fā)力方向，疊加房地產(chǎn)政策優(yōu)化，有利于投資者提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，在此背景下銀行板塊內(nèi)部彈性品種占優(yōu)；低利率背景下分紅邏輯仍有空間，分紅貢獻(xiàn)的高確定性回報(bào)仍被投資者青睞，建議關(guān)注充分演繹分紅主線的大型銀行。

• 保險(xiǎn)：嚴(yán)監(jiān)管周期將推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入降本增效的新階段，保險(xiǎn)股貝塔行情有望持續(xù)演繹。短期來看，我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)行業(yè)正處于邊際改善階段，2024年二季度開始業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比改善，關(guān)注宏觀和政策邊際變化，建議均衡配置主要上市公司。長期來看，低負(fù)債成本是保險(xiǎn)股阿爾法的主要來源，保險(xiǎn)公司降本增效創(chuàng)造長期價(jià)值。

　　更多行業(yè)觀點(diǎn)參看圖12。

　　圖12：金融產(chǎn)業(yè)投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　基礎(chǔ)設(shè)施與現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)：改革釋放市場(chǎng)化活力，分紅凸顯新藍(lán)籌價(jià)值

　　2024年，電力體制尤其是公用事業(yè)定價(jià)方面進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的深層次風(fēng)險(xiǎn)，政策不僅夯實(shí)了市場(chǎng)主體的責(zé)任，更通過消化庫存，鼓勵(lì)真實(shí)需求釋放，修復(fù)市場(chǎng)參與主體的信心，打通了存量商品房和保障性住房的轉(zhuǎn)化界限，開創(chuàng)了房地產(chǎn)的新發(fā)展模式。公用事業(yè)企業(yè)、物業(yè)服務(wù)企業(yè)、龍頭地產(chǎn)公司、龍頭建筑公司、交運(yùn)物流企業(yè)、建材企業(yè)，紛紛不同程度提升分紅水平，更加重視股東回報(bào)。總體來看，產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)籌公司的股息率更具吸引力了。

　　展望2024年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，大多數(shù)企業(yè)的盈利和股東回報(bào)都將進(jìn)入上行通道，尤其和長期利率相比具備吸引力。我們預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)投資將聚焦政策改革釋放產(chǎn)業(yè)活力+紅利配置靜待估值修復(fù)兩條主線展開。

• 電力公用：電力體制改革正在路上，輔助服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展將受益于完善價(jià)格機(jī)制。當(dāng)前電力需求溫和增長，公用事業(yè)企業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)絕大多數(shù)我們覆蓋的公用事業(yè)公司都能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。低利率的環(huán)境不僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營有利，也凸顯了公用事業(yè)公司作為高股息資產(chǎn)的價(jià)值。

• 地產(chǎn)：政策高度關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并努力結(jié)束資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌的惡性循環(huán)。2024年5月之后，政策出臺(tái)的速度明顯加快，有效釋放真實(shí)需求、積極消化存量供給。尊重市場(chǎng)供求規(guī)則的政策，正在修復(fù)市場(chǎng)參與主體的信心。我們預(yù)計(jì)，2024年中期從核心城市核心區(qū)域開始，房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入波浪式復(fù)蘇的階段。盡管長期而言，中國房地產(chǎn)開發(fā)的總體規(guī)模已經(jīng)見頂，但具備人口和產(chǎn)業(yè)潛力的15-30個(gè)核心城市，房地產(chǎn)開發(fā)的空間依舊廣闊。

• 建筑：行業(yè)仍將受益于基建拉動(dòng)投資，國內(nèi)基建未來增量或?qū)⒏鄟碓从谛禄ǚ较颍春脟Y委市值考核體系下的建筑央國企+地產(chǎn)政策持續(xù)放松下涉房企業(yè)的基本面調(diào)整+海外工程市場(chǎng)擴(kuò)容持續(xù)賦能海外企業(yè)增長三條主線。

　　更多行業(yè)觀點(diǎn)參看圖13。

　　圖13：基地產(chǎn)業(yè)投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　制造產(chǎn)業(yè)：關(guān)注順周期復(fù)蘇和長周期高景氣賽道主線

　　制造業(yè)自2023年以來持續(xù)討論的“預(yù)期差”和“去產(chǎn)能”在2024年上半年已逐步淡化，主要關(guān)鍵詞為中美“補(bǔ)庫共振”及其強(qiáng)弱變化。中國體現(xiàn)為緩慢補(bǔ)庫，同時(shí)上游資源品通脹速度快于中下游需求復(fù)蘇速度，因此中游制造在利潤率層面一定程度承壓。美國體現(xiàn)為宏觀需求及預(yù)期下行期的補(bǔ)庫周期并不羸弱，從而持續(xù)帶動(dòng)我國出口鏈公司景氣延續(xù)。

　　展望2024年下半年，上游通脹能否在下游復(fù)蘇的背景下持續(xù)向下傳導(dǎo)決定著中游制造業(yè)能否顯著量利齊升。此外，國內(nèi)設(shè)備更新改造、海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)高韌性、電力設(shè)備/運(yùn)輸設(shè)備等板塊的長周期景氣以及地產(chǎn)/軍工等行業(yè)的底部修復(fù)為我國制造業(yè)提供了較強(qiáng)韌性和彈性預(yù)期。制造產(chǎn)業(yè)中工業(yè)品、軍品和消費(fèi)品均呈現(xiàn)出各自的復(fù)蘇邏輯。

　　總體看，順周期復(fù)蘇疊加設(shè)備更新改造政策加快通用制造業(yè)、電力設(shè)備及消費(fèi)需求回暖。部分板塊與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度低，維持著較長周期的景氣度，其長周期景氣的貢獻(xiàn)因素主要有逆周期設(shè)備投資（如特高壓、核電等領(lǐng)域的建設(shè)）、裝備及電器出海（電力設(shè)備、新能源、船舶、叉車、油服、工具、家電等）、持續(xù)國產(chǎn)替代和自主可控的要求（農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備等）、新技術(shù)迭代（光伏及電池新技術(shù)、新興能源及儲(chǔ)能、人形機(jī)器人及低空飛行器、新制武器等智能裝備等）。因此我們看好下半年制造業(yè)持續(xù)修復(fù)及估值中樞上行，行情有望獲得EPS和PE的雙維度支撐。推薦順周期復(fù)蘇以及對(duì)于短周期免疫的長周期高景氣賽道兩條主線。

　　圖14：制造產(chǎn)業(yè)投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)：下半年拐點(diǎn)機(jī)遇明顯

　　2024年上半年，醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)延續(xù)近十年來最嚴(yán)厲的醫(yī)療反腐風(fēng)暴，從臨床端到產(chǎn)業(yè)端都受到了較大程度的影響，同時(shí)疊加近期國際地緣政治因素帶來的不確定性變化影響加深，以及在醫(yī)保和衛(wèi)健委新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子繼續(xù)強(qiáng)化集采擴(kuò)面和醫(yī)保控費(fèi)的進(jìn)一步行業(yè)改革壓力下，我們認(rèn)為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)加速進(jìn)入大破大立的新周期，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰下的整合、集中度提升、創(chuàng)新破卷等一系列趨勢(shì)也開始加速確立，同時(shí)也拉開了產(chǎn)業(yè)成長的新篇章。

　　我們認(rèn)為2024H2正是在底部布局醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀賽道和企業(yè)的最佳機(jī)會(huì)，建議從橫向維度上，下半年圍繞以下幾條主線進(jìn)行布局：① 甄選集采后時(shí)代的贏家，從洗牌加速下整合并購的龍頭企業(yè)到部分集采受益的“光腳”企業(yè)；② 出海破局，強(qiáng)化走出國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的新增長空間模式的破卷企業(yè)；③ 行業(yè)去庫存周期結(jié)束，結(jié)合產(chǎn)品剛需性迎來價(jià)格拐點(diǎn)向上的上游原料等底部復(fù)蘇行業(yè)；④ 依靠創(chuàng)新破卷，圍繞“創(chuàng)新爆款產(chǎn)品”取得突破，以及進(jìn)入回報(bào)期的真創(chuàng)新企業(yè)；⑤ 國企改革等新政大潮下迎來積極變化的品牌企業(yè)；⑥ 設(shè)備更新改造舉國體制新政下的板塊機(jī)遇。

　　圖15：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　科技產(chǎn)業(yè)：關(guān)注AI 產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新和出海機(jī)遇

　　2024年初至今，基于市場(chǎng)風(fēng)格切換、地緣政治擾動(dòng)等因素，中信電子、計(jì)算機(jī)、傳媒指數(shù)分別下跌12%、16%、10%，通信、汽車小幅上漲3%、1%，表現(xiàn)均弱于滬深300。而得益于外資在新興市場(chǎng)的配置需求再平衡以及港股的估值性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，今年以來港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)表現(xiàn)，恒生指數(shù)/恒生科技指數(shù)分別上漲14%/8%。展望2024年下半年，我們判斷在產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)創(chuàng)新及出海的推動(dòng)下，科技板塊將迎來投資機(jī)遇，投資主線將依然圍繞AI 產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新展開，同時(shí)兼顧出海等細(xì)分板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

• AI產(chǎn)業(yè)鏈：我們判斷科技行業(yè)基本面將持續(xù)改善，AI依然是下半年板塊投資的核心主線。①算力產(chǎn)業(yè)與國產(chǎn)替代：數(shù)通光模塊、AI服務(wù)器、AIDC等基礎(chǔ)設(shè)施及AI云計(jì)算平臺(tái)將維持高景氣度，在外部環(huán)境再平衡過程中，AI芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體制造等產(chǎn)業(yè)安全自主可控方向“長坡厚雪”；② AI應(yīng)用：伴隨國內(nèi)大模型的升級(jí)與多模態(tài)的發(fā)展，我們看好企業(yè)辦公、管理、教育及互聯(lián)網(wǎng)等諸多賽道AI應(yīng)用及解決方案的落地機(jī)遇，其有望以訂閱等模式完成商業(yè)化，形成“大模型-應(yīng)用-商業(yè)化”的閉環(huán)；③ 智能終端：國內(nèi)大模型端側(cè)能力的適配、交互方式的革新亦將帶來消費(fèi)電子、智能汽車、機(jī)器人等新領(lǐng)域的投資機(jī)遇。

• 出海與復(fù)蘇：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、汽車及新能源車、運(yùn)營商等細(xì)分板塊相關(guān)機(jī)遇。下半年我們建議關(guān)注科技出海、行業(yè)創(chuàng)新及估值修復(fù)帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。出海方向，跨境電商帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及配套服務(wù)商探索新增長曲線，手機(jī)、娛樂設(shè)備、家用TV、可穿戴及智能家居等消費(fèi)電子方向存細(xì)分機(jī)遇，品牌廠商內(nèi)生+外延式策略拓展增量空間；乘用車、商用車、電池等領(lǐng)域全球優(yōu)勢(shì)明顯，板塊公司出海業(yè)務(wù)百花齊放。此外，互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營商板塊機(jī)遇亦值得重視：互聯(lián)網(wǎng)板塊對(duì)比海外估值性價(jià)比凸顯，穩(wěn)健的利潤與現(xiàn)金流、積極的股東回報(bào)在全球投資者配置結(jié)構(gòu)再平衡下料將吸引外資回流驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)；運(yùn)營商業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長，優(yōu)化成本費(fèi)用管控，為利潤增長提供有利支撐，龍頭公司提升分紅率與股東回報(bào)，股息率仍具備較高吸引力。

　　圖16：科技產(chǎn)業(yè)人工智能投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　圖17：科技產(chǎn)業(yè)出海與復(fù)蘇投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　消費(fèi)產(chǎn)業(yè)：關(guān)注預(yù)期修復(fù)，布局結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　雖然今年一季度消費(fèi)數(shù)據(jù)整體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，但進(jìn)入3月以后出現(xiàn)“分水嶺”，消費(fèi)呈現(xiàn)“淡季更淡”的需求特征，并且在去年基數(shù)不高的情況下，4月社零繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期，說明居民需求仍舊疲弱。目前市場(chǎng)對(duì)中國消費(fèi)市場(chǎng)的長期悲觀情緒來自對(duì)居民消費(fèi)力的擔(dān)心和中國人口趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)存在潛在影響。但我們認(rèn)為中國居民的收入增長目前仍然穩(wěn)健，而人口結(jié)構(gòu)變遷在未來10-20年內(nèi)對(duì)消費(fèi)影響有限。

　　我們認(rèn)為，消費(fèi)估值修復(fù)彈性短期更加依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往放大消費(fèi)估值修復(fù)彈性。考慮到基數(shù)，且預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)景氣回升、CPI回升減輕價(jià)格壓力，我們認(rèn)為消費(fèi)將保持回暖。當(dāng)前消費(fèi)配置主要依賴于政策推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)回升等帶動(dòng)的估值修復(fù)，建議積極配置估值回落至低位的白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、美妝等行業(yè)龍頭。同時(shí)建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊的右側(cè)機(jī)會(huì)，CPI回升下的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，繼續(xù)布局紡織制造訂單收入到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的彈性，及過渡到下半年的低基數(shù)期后流水增速改善的品牌。

　　中長期，需求端關(guān)注理性消費(fèi)（國產(chǎn)品牌替代）、快樂生活、技術(shù)迭代（智能家居、生物制造等）等結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，供給端關(guān)注出海和下沉的增量機(jī)會(huì)。

　　圖18：消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)、繪制

　　能源與材料產(chǎn)業(yè)：關(guān)注商品需求回暖預(yù)期和新興產(chǎn)業(yè)材料機(jī)會(huì)

　　商品：關(guān)注需求回暖預(yù)期，資源品價(jià)格存在支撐

　　2024年以來，受益于供給約束以及通脹背景下市場(chǎng)對(duì)商品投資的熱度提升，上游資源品板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“溫差”以及海外原料供應(yīng)擾動(dòng)等因素影響，細(xì)分板塊分化，全球定價(jià)的品種如黃金、銅、原油等商品價(jià)格大幅上漲或呈現(xiàn)出較高的韌性，國內(nèi)定價(jià)的品種如螺紋鋼、動(dòng)力煤等價(jià)格則表現(xiàn)疲軟。

　　展望2024年下半年，2024年資源品行業(yè)投資的主要利空來自對(duì)中國地產(chǎn)需求走弱的擔(dān)憂，隨著國內(nèi)地產(chǎn)、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等政策的出臺(tái)，疊加能源轉(zhuǎn)型等方向消費(fèi)的持續(xù)高景氣，2024年下半年國內(nèi)需求回暖預(yù)期不斷強(qiáng)化。海外方面，流動(dòng)性寬松與再通脹交易反復(fù)拉鋸，但受益于新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)回暖以及歐美潛在補(bǔ)庫需求，加上地緣政治沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)居高不下，資源品價(jià)格存在支撐。

　　① 預(yù)計(jì)供給側(cè)邏輯仍將延續(xù)，建議關(guān)注具備長期供給約束或短期擾動(dòng)升級(jí)帶來漲價(jià)效應(yīng)的原油、銅、錫、磷礦、錳礦等品種。② 國內(nèi)政策持續(xù)推出以及國內(nèi)外共振補(bǔ)庫帶來的需求回暖預(yù)期下，預(yù)計(jì)鋁板塊將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，鋼鐵和煤炭則存在利潤重新分配和價(jià)格溫和復(fù)蘇預(yù)期。③ 預(yù)計(jì)下半年海外再通脹與降息交易的博弈將持續(xù)，疊加避險(xiǎn)情緒升溫，貴金屬板塊仍為投資優(yōu)選方向。

　　材料：政策、創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)機(jī)遇多元并進(jìn)

　　目前材料領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)可歸納為三類驅(qū)動(dòng)因素：政策與主題、行業(yè)景氣及產(chǎn)品/技術(shù)的創(chuàng)新迭代。

　　1． 政策與主題驅(qū)動(dòng)的行業(yè)包括合成生物學(xué)、低空經(jīng)濟(jì)、氫能，目前處于發(fā)展早期，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模雖不大但潛力充足，投資機(jī)會(huì)往往跟隨特定政策的出臺(tái)和市場(chǎng)風(fēng)格的變化出現(xiàn)；

　　2． 半導(dǎo)體、核電、海纜等行業(yè)已渡過最早的初創(chuàng)期，其投資機(jī)會(huì)主要由產(chǎn)業(yè)景氣變化驅(qū)動(dòng)，在特定時(shí)間點(diǎn)相關(guān)材料受行業(yè)β驅(qū)動(dòng)而具備高增長潛力；

　　3． 第三類驅(qū)動(dòng)主要是產(chǎn)品/技術(shù)的創(chuàng)新與迭代，如鋰電超充時(shí)代開啟，對(duì)電池材料提出新要求。C919需求提升對(duì)高溫合金及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有所帶動(dòng)，華為超級(jí)充電樁的布局中蘊(yùn)含碳化硅和液冷槍線投資機(jī)會(huì)，固態(tài)電池的發(fā)展與滲透率提升也帶來了固態(tài)電解質(zhì)的需求，汽車輕量化的趨勢(shì)也帶來鎂合金需求的提升，個(gè)體行業(yè)黑科技的突破也有望帶來新的增長點(diǎn)。

　　展望2024年下半年，① 合成生物學(xué)、低空經(jīng)濟(jì)、氫能等新興產(chǎn)業(yè)有望在政策的推動(dòng)下蓬勃發(fā)展；② 半導(dǎo)體、核電、海纜行業(yè)由產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)，利潤擴(kuò)張預(yù)期明確；③ 鋰電材料、高溫合金、充電樁液冷槍線等材料受益產(chǎn)品/技術(shù)的創(chuàng)新迭代，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)向好。

　　圖19：能源與材料產(chǎn)業(yè)（商品）投資版圖

　　資料來源：中信證券研究部繪制

　　表4：能源與材料產(chǎn)業(yè)（材料）投資機(jī)會(huì)一覽

　　資料來源：各公司財(cái)報(bào)、官網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)測(cè)

　　投資策略

　　綜上，A股市場(chǎng)下半年還需觀察三類信號(hào)，當(dāng)前依舊建議堅(jiān)守紅利策略，重點(diǎn)聚焦現(xiàn)金回報(bào)的穩(wěn)定性，適當(dāng)回避盈利周期性波動(dòng)顯著、投機(jī)性資金密集的行業(yè)，繼續(xù)關(guān)注自由現(xiàn)金回報(bào)率穩(wěn)定的水電、核電，保費(fèi)穩(wěn)定增長的財(cái)險(xiǎn)。

　　隨著上述三大信號(hào)的不斷驗(yàn)證以及投資范式的轉(zhuǎn)變，以滬深300為代表的、具備不斷提升自由現(xiàn)金流增長能力的績(jī)優(yōu)成長股或逐步占優(yōu)，重點(diǎn)關(guān)注銀行（資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善打開重估空間）、機(jī)械（設(shè)備更新改造和出海競(jìng)爭(zhēng)）、家電（競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和去地產(chǎn)標(biāo)簽）、電子（消費(fèi)電子出海、AI創(chuàng)新、半導(dǎo)體自主可控）、新能源（兼并重組優(yōu)化格局、出海破局）等制造業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩(wěn)的醫(yī)藥（產(chǎn)業(yè)整合、出海破局）以及港股的互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)龍頭。

　　美股市場(chǎng)，建議關(guān)注三條主線：① 信息技術(shù)、可選消費(fèi)與醫(yī)療保健等現(xiàn)金流充裕的行業(yè)；② 估值較為合理的能源、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)；③ 受益于投資上行周期的建筑、工程機(jī)械、電力企業(yè)。

　　港股市場(chǎng)，建議關(guān)注三大主線：1）受益于政策持續(xù)推出和悲觀情緒逆轉(zhuǎn)的大金融板塊，特別是保險(xiǎn)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）估值修復(fù)有望延續(xù)的消費(fèi)和科技行業(yè)；3）受益于國內(nèi)消費(fèi)品以舊換新、美國補(bǔ)庫存以及行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的消費(fèi)電子。

　　圖20：配置重心逐步從紅利低波轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長

　　資料來源：中信證券研究部

　　債市投資策略

　　利率債方面，預(yù)計(jì)2024年下半年10年國債利率中樞仍將趨于回落，三季度或維持2.2%~2.4%區(qū)間震蕩，進(jìn)入四季度10年國債利率料在貨幣政策寬松預(yù)期升溫及降息落地驅(qū)動(dòng)下或向下突破2.2%低點(diǎn)。

　　信用債方面，“慢牛”行情料將持續(xù)，精挑細(xì)選之下信用市場(chǎng)仍有超額收益空間。從趨勢(shì)看，利差低位波動(dòng)加大，需警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　可轉(zhuǎn)債方面，以經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換為核心，兼顧自上而下與自下而上，關(guān)注出海產(chǎn)業(yè)鏈、能源和公用事業(yè)、央國企轉(zhuǎn)債、產(chǎn)業(yè)主題催化、大消費(fèi)板塊等。

　　表5：2024年下半年債市策略展望

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測(cè)、繪制

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　?  海外經(jīng)濟(jì)加快衰退；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；美歐經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；日本通脹及薪資增長可持續(xù)性弱于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；美國就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期明顯降溫；中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　?  國內(nèi)政策或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致融資環(huán)境惡化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；個(gè)別信用事件沖擊市場(chǎng)；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響居民財(cái)富；居民投資資管產(chǎn)品意愿保持低位；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期或房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)；利率大幅波動(dòng)或信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；財(cái)富管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；長端利率下行；代理人脫落；保單銷售低迷；巨災(zāi)損失超預(yù)期；正股價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，到期贖回風(fēng)險(xiǎn)，下修被否或下修幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股價(jià)格大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，解禁與減持沖擊風(fēng)險(xiǎn)，估值下行風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)，正股與轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致國內(nèi)政府與企業(yè) IT 支出不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)新業(yè)務(wù)投資導(dǎo)致利潤與現(xiàn)金承壓的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)核心技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)細(xì)分熱門方向競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步引起行業(yè)格局劇烈變化；行業(yè)資本開支力度不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)景氣恢復(fù)不及預(yù)期；海外對(duì)我國半導(dǎo)體行業(yè)限制加碼；技術(shù)突破不及預(yù)期；通用制造業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，板塊結(jié)構(gòu)性分化風(fēng)險(xiǎn)加劇；部分地區(qū)本土化生產(chǎn)加速影響出口市場(chǎng)；周期類設(shè)備周期發(fā)展不及預(yù)期；發(fā)達(dá)國家衰退壓制出口的風(fēng)險(xiǎn)；核心零部件受制進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)；新增光伏裝機(jī)不及預(yù)期；新增風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；硅料投產(chǎn)速度不及預(yù)期；電力系統(tǒng)投資不及預(yù)期；儲(chǔ)能、充電樁等推廣速度不及預(yù)期；電力設(shè)備出海不及預(yù)期；軍隊(duì)武器裝備建設(shè)與采購低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國企改革不達(dá)預(yù)期等；用電需求不及預(yù)期；市場(chǎng)交易電價(jià)大幅下降；燃料成本大幅上漲；風(fēng)光造價(jià)上行；新能源消納風(fēng)險(xiǎn)加劇；來水不及預(yù)期；環(huán)保政策趨嚴(yán)；企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料、物流價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題；對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；頭部主播負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；大客戶壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購風(fēng)險(xiǎn)；一級(jí)市場(chǎng)生物制藥企業(yè)融資熱度下降風(fēng)險(xiǎn)；高值耗材降價(jià)力度和集采進(jìn)度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥臨床研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：江鈺涵