意見領(lǐng)袖 | 溫彬 應(yīng)習(xí)文

　　6月CPI環(huán)比下降0．2%，同比上漲0.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期

　　食品價(jià)格季節(jié)性下降，豬肉起到支撐作用。6月食品環(huán)比下降0.6%，略強(qiáng)于歷史6月平均環(huán)比水平（-0.7%），主因豬肉價(jià)格上漲抵消了其他食品的季節(jié)性下降。6月食品同比下降2.1%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　豬肉價(jià)格月內(nèi)有所波動(dòng)，但整體保持上漲。受過去15個(gè)月以來產(chǎn)能的持續(xù)去化影響，6月中上旬豬肉價(jià)格延續(xù)了5月的上漲趨勢(shì)，不過6月下旬前期積壓的惜售壓欄存量釋放，疊加淡季影響，豬肉價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，但依舊高于前期水平，整體看6月豬肉價(jià)格環(huán)比上漲11.4%，同比上漲18.1%，對(duì)食品價(jià)格形成一定支撐。淡季影響下，牛肉、羊肉價(jià)格分別環(huán)比下降2.5%和0.9%，降幅均大于歷史6月平均環(huán)比水平（牛肉6月歷史平均-0.4%，羊肉-0.4%）。整體畜肉類環(huán)比上漲4.5%，同比轉(zhuǎn)為上漲3.5%。

　　其他食品價(jià)格整體反映了季節(jié)性下跌趨勢(shì)。6月鮮菜價(jià)格環(huán)比下降7.3%，弱于歷史6月平均環(huán)比水平（-4.6%），在去年高基數(shù)影響下同比轉(zhuǎn)為下降7.3%，反映盡管6月多地出現(xiàn)極端天氣，但鮮菜供應(yīng)保障較為充分。受部分產(chǎn)品集中上市影響，鮮果環(huán)比下降3.8%，但強(qiáng)于歷史6月平均環(huán)比水平（-4.4%），同比下降8.7%；水產(chǎn)品環(huán)比下降0.2%，基本符合季節(jié)性；奶制品環(huán)比下降0.2%，弱于歷史平均6月環(huán)比水平（+0.1%）。雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，強(qiáng)于季節(jié)性，主要是夏季高溫天氣提前到來，影響了產(chǎn)蛋量。

　　整體看，食品價(jià)格同時(shí)反映了季節(jié)性下降和豬肉價(jià)格上漲的兩方面特征。其中豬肉價(jià)格源于中長(zhǎng)期周期的回升，是前期的產(chǎn)能溫和去化的結(jié)果；而其他食品中，除雞蛋受高溫天氣影響環(huán)比上漲外，均受到季節(jié)性影響出現(xiàn)回落。

　　能源價(jià)格環(huán)比下降，主要是調(diào)價(jià)機(jī)制有一定滯后。6月國(guó)際油價(jià)自低點(diǎn)反彈，但我國(guó)成品油價(jià)格變化有所滯后，于月中下調(diào)并在月底上調(diào)，最終月度平均價(jià)格環(huán)比下行。分項(xiàng)中，交通燃料環(huán)比下降2.0%，同比上漲5.6%，漲幅較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。水電燃料連續(xù)第5個(gè)月環(huán)比持平，同比上漲0.9%，較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　核心CPI受耐用品及旅游價(jià)格回落影響表現(xiàn)偏弱。6月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.1%，弱于歷史平均6月環(huán)比水平（0.02%），同比上漲0.6%，與上月漲幅持平。

　　耐用消費(fèi)品環(huán)比兩降一升。“耐消三大件”中，家用器具環(huán)比下降1.2%，為連續(xù)第4個(gè)月環(huán)比下降，降幅小幅擴(kuò)大，同比降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，與房地產(chǎn)相關(guān)的家電類用品需求依舊偏弱。交通工具環(huán)比下降1.0%，同比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。通信工具環(huán)比上漲0.8%，同比降幅收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，主要是“6·18活動(dòng)”結(jié)束后價(jià)格優(yōu)惠恢復(fù)。

　　衣著季節(jié)性回落，估算其他家用品環(huán)比小幅回升。6月衣著價(jià)格季節(jié)性環(huán)比下降0.2%，基本持平于歷史6月平均水平，同比上漲1.5%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。中藥與西藥環(huán)比持平。生活用品與服務(wù)大類環(huán)比下降0.4%，剔除家庭器具（環(huán)比-1.2%）和家庭服務(wù)（環(huán)比0.1%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價(jià)格環(huán)比小幅回升。

　　服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，旅游價(jià)格有所拖累。6月服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平，略弱于歷史6月平均環(huán)比水平（+0.1%）。從分項(xiàng)看，旅游價(jià)格環(huán)比下降0.8%，明顯弱于歷史6月平均環(huán)比水平（+0.2%），主要是前期“五一”小長(zhǎng)假居民旅游需求充分釋放，暑期出行需求尚未到來，此外與高考日期重合也導(dǎo)致今年6月端午檔旅游表現(xiàn)偏弱。其他服務(wù)方面，家庭服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)環(huán)比上漲0.1%，教育服務(wù)、交通工具服務(wù)、通信服務(wù)、郵遞服務(wù)均環(huán)比持平。其他用品及服務(wù)環(huán)比下降0.2%且弱于季節(jié)性，估計(jì)主要是旅館住宿價(jià)格下行及金飾品價(jià)格漲幅回落所致。房租價(jià)格環(huán)比回升0.1%，反映了暑期入職租房需求的季節(jié)性影響。

　　整體看，6月CPI呈現(xiàn)出豬肉支撐下整體需求偏弱的特征。豬肉在前期產(chǎn)能去化后周期性走升，在一定程度上支撐了食品與整體CPI。但剔除豬肉后，經(jīng)測(cè)算剩余部分CPI的同比漲幅或小幅低于零。在剔除食品能源后，核心通脹同比0.6%的水平也表明其中樞回升趨勢(shì)不明顯。原因在于今年以來居民消費(fèi)仍體現(xiàn)“節(jié)日脈沖式”復(fù)蘇的特點(diǎn)，耐用消費(fèi)品價(jià)格偏弱，服務(wù)價(jià)格上行動(dòng)能也有限，未來居民消費(fèi)需求仍有較大提升空間。

　　展望下一階段，豬肉價(jià)格面臨前期壓欄供給釋放疊加淡季需求因素，未來漲幅或有限；部分地區(qū)受極端天氣影響或有供給引發(fā)的價(jià)格短期波動(dòng)；居民核心需求回升仍需要時(shí)間修復(fù)。整體看，預(yù)計(jì)下半年CPI大概率保持在0.3%-1.0%區(qū)間，至年底有望回升至1.0%附近。

　　6月PPI環(huán)比下降0．2%，同比下降0.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期

　　6月PPI符合預(yù)期。PPI當(dāng)月環(huán)比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅明顯收窄，符合市場(chǎng)預(yù)期。從結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格受外部傳導(dǎo)影響上游價(jià)格回暖，但中下游價(jià)格依舊偏弱。

　　生產(chǎn)資料環(huán)比下降，但同比跌幅收窄。6月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅較上月明顯收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘類環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.7%，上月為下降1.2%；原材料類環(huán)比下降0.5%，同比上漲1.6%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)；加工類環(huán)比下降0.1%，同比下降2.0%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，上游煤炭與有色反彈，中下游依舊偏弱。上游石油與天然氣開采受前期國(guó)際能源價(jià)格的滯后影響回落，但“迎峰度夏”補(bǔ)庫(kù)需求陸續(xù)釋放推動(dòng)煤炭類價(jià)格上漲，有色金屬開采、冶煉和加工在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格影響下整體上漲，黑色金屬則轉(zhuǎn)弱；中游價(jià)格有所分化，化工、非金屬礦物制品環(huán)比回升，但通用設(shè)備、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)環(huán)比下降。

　　生活資料價(jià)格環(huán)比持續(xù)下行，下游需求偏弱。6月生活資料出廠價(jià)格環(huán)比下降0.1%，同比下降0.8%，降幅與上月持平。其中，食品環(huán)比上漲0.3%，同比下降0.2%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)；一般日用品環(huán)比持平，同比下降0.1%，漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；衣著環(huán)比下降0.1%，同比持平，增速較上月回落0，4個(gè)百分點(diǎn)；耐用消費(fèi)品環(huán)比下降0.7%，同比下降2.1%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　整體看，6月PPI同比降幅大幅收窄，主要是外部?jī)r(jià)格傳導(dǎo)、去年低基數(shù)效應(yīng)所致。外部方面，6月全球能源價(jià)格自低位反彈，主因受到歐盟新一輪制裁俄羅斯及OPEC+維持減產(chǎn)規(guī)模影響供給，以及6月部分發(fā)達(dá)國(guó)家央行開啟降息提升需求預(yù)期影響。基數(shù)效應(yīng)方面，去年同月PPI環(huán)比大幅回落，也技術(shù)性推高了同比增速。剔除以上兩因素后，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的下游需求依舊偏弱，主要集中在設(shè)備制造和耐用消費(fèi)品領(lǐng)域。

　　展望下一階段，去年低基數(shù)效應(yīng)減弱但仍有余量，未來數(shù)月PPI同比跌幅將技術(shù)性收窄但斜率放緩。此外，外部大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)作用或?qū)p弱，內(nèi)需回升的重要性上升。預(yù)計(jì)PPI走出負(fù)區(qū)間仍需要一段時(shí)間，預(yù)計(jì)將在年末或明年一季度。

　　下半年，宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)發(fā)力，擴(kuò)大有效需求持續(xù)回升，保持物價(jià)水平溫和回升。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)