專題：回顧|2023新浪財經分析師大會 李蓓、劉元瑞、李迅雷等大咖出席
11月24日，2023分析師大會暨第五屆新浪財經“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。盛松成、李迅雷、劉元瑞、李蓓等300名專家、學者、行業掌舵者、頂級基金經理、首席分析師齊聚上海，共同探討未來機遇與挑戰。
匯添富基金副總經理袁建軍在會上分享了題為《高質量發展時代的投資范式轉換》的主旨演講。他表示中國經濟結構轉型進入高質量發展時代，新舊經濟發展動能轉換，這對把握資本市場投資機會的影響是全方位的。袁建軍稱，“這兩年我們感受到了在高速增長的機會減少的大背景下，偏價值類的投資機會重要性在提升，在經濟增速放緩的背景下，低估值成為最好的防御手段。”
以下為演講原文：
袁建軍：首先非常感謝新浪財經給我們這個機會作一個交流。現在中國已經進入高質量發展階段，當然對高質量發展實際上是影響全局的，新舊動能轉換，所以對資本市場的投資機會的影響也是全方位的，對怎么把握資本市場的投資機會影響也是很深遠的。
當然高質量發展階段不是追求經濟增長的速度，宏觀政策對經濟下行的容忍度提高，底線思維又決定了經濟下行是有底的，下行到一定階段，還是有宏觀的支持政策，現在的宏觀調控兼顧逆周期和跨周期，政策的周期性反而弱化了。
在高質量發展的經濟發展指導思想下，以房地產為代表的舊產業在下行，新興產業的體量是向上，但總體來說舊經濟的下行短期沖擊還是有，但是也要看到，整個中國股市現在估值也是處于非常低的水平，所以整個市場是進入戰略性的投資階段，由于在新舊動能轉換的過程，跟總量增長相關的機會減少，但是結構性和階段性的機會、結構性的增長動能還是愈加明顯的。
經濟轉型大背景下大量行業周期波動加大，持續高增長的行業相對稀缺。過去這兩年出現了一些現象，有些行業增長得很快，但是高速增長的階段縮短，因為中國現在有大量的工程師紅利，還有資金供給也很充裕，使得很多行業增長很快，但是很快就過剩，所以出清很慢，所以高端制造業受一些地緣政治的影響。
結構性的增長機會我們看好以下一些方向，包括人口老齡化，這個跟經濟實際上跟人口結構的變化相關，醫藥行業我們還是有機會的。中國的制造業優勢實際上也是帶動了一些出海產業，里面結構性的機會也很多，特別是中國汽車出口數量已經世界第一了，創新產業現在的智能駕駛增速也很快，所以汽車智能化相關的也是。國產替代的速度也很快，還有性價比的消費，也是一些好的機會。當然還有供給瓶頸相關的資源和能源。
我們討論投資范式的轉化，這兩年我們感受到了在高速增長的機會減少的大背景下，偏價值類的投資機會重要性在提升，在經濟增速放緩的背景下，低估值成為最好的防御手段。公募基金過去比較關注成長型投資，成長型投資關注更多的是需求分析。
目前，最近兩年價值型資產的估值修復帶來的投資機會成為更重要的收益來源。偏價值類投資在需求穩定的行業更加關注的是供給分析，特別是長期低迷但是可能發生重大變化的行業和公司的研究和投資機會越來越重要。
還需要關注一個特點，實際上跟我認知反差比較大的是，中國經濟的能源消費彈性在增長，像十年前中國的GDP能耗增速彈性1不到，0.5都不到，最多到0.25，今年大概我估計有1.3，GDP增長5%，今年發電消費大概6、7，10月份是8，實際上這是反常識的。
現在整個中國經濟高增長的行業本質上高耗能行業，包括數字經濟，數字經濟對算力的需求大增，背后是電力消費高增長，新能源汽車風電光伏全是高耗能產業，綠色經濟轉型帶來的是傳統能源需求的增長，恰恰由于綠色能源轉型，傳統能源的供給投資被嚴格研制，所以綠色經濟帶動了傳統能源的繁榮，特別是傳統能源的供給彈性不足，目前來看向上的趨勢難以緩解。
還有一個非常重要的特征，最近兩年量化很流行，但是量化里面最重要的因子是什么？我們做了研究，最重要的因子是反轉因子。為什么會發生這種情況？反轉因子是這兩年市場增量資金共同的偏好，這兩年中國資本市場的重要增量資金來源于什么？肯定不是公募基金的主動權益，一方面是量化，反轉因子是量化策略的核心阿爾法因子。還有保險，保險每年有一萬億的保費，至少一千億買股票，保險行業雖然一千億買股票影響不大，但是保險是長期的絕對收益偏好，它本質上也是一個反轉因子。外資有三萬億，但是我們經過大量的研究發現，外資的長期配置資金在退潮，對沖和量化資金在上升，雖然規模沒有特別大的變化。所以我們要特別注重反轉因子。
最后做一個預判，我認為接下來跟兼并重組相關的投資機會有源大量涌現。最近監管部門為了照顧二級市場投資者給我們創造一個好環境，出臺了兩個新規。一個是減資新規，一個是再融資新規，核心一條是破凈破發，虧損企業大股東別減持了，再融資也要再考慮考慮。好不容易上市了減資不了，甚至超募了幾十億，現在排隊上市的速度變慢了，首先在資本市場的老板們要想辦法收資產，估值上不去，無法減持，已經失去喪失上市的意義了。這是接下來資本市場投資里面可能會帶來相應的新投資亮點，就說這么多，非常感謝！
責任編輯：張倩
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