來源：華泰期貨 作者：華泰期貨

研報正文

原油：歐佩克迅速放松減產(chǎn)，供需兩端壓力下油價殺跌

在經(jīng)歷了特朗普關稅沖擊的第一輪沖擊后，原油價格一度呈現(xiàn)從低位震蕩反彈的態(tài)勢。但近日新一輪殺跌重新開啟，五一假期期間 Brent 再度跌破 60 美元/桶。

眼前的利空來自于歐佩克迅速放松減產(chǎn)的舉措。具體來看，OPEC+聯(lián)盟 3 日發(fā)表聲明稱，沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼等 8 個產(chǎn)油國決定自 2025 年 6 月起日均增產(chǎn) 41.1 萬桶石油，延續(xù)了 5 月份的節(jié)奏，超出部分市場預期。

而在歐佩克加速增產(chǎn)的同時，需求端同樣面臨壓力。一方面，在能源消費與經(jīng)濟結構轉型的背景下，全球石油消費已經(jīng)結束了高速增長的周期；另一方面，特朗普的關稅政策對全球貿(mào)易與石油需求造成新的沖擊。雖然目前對多數(shù)國家的加征關稅處于暫停期，但美國政策尚未出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉。關稅對經(jīng)濟以及石油需求的沖擊將會逐步顯現(xiàn)，近期已經(jīng)有高頻數(shù)據(jù)顯示美國洛杉磯港口集裝箱吞吐量以及聯(lián)運的卡車貨運量大幅下降，這將抑制美國柴油消費，而關稅對于其他經(jīng)濟體如印度、印尼、越南、巴西等也同樣會產(chǎn)生沖擊，這些國家的需求在今年下半年將出現(xiàn)放緩。

整體來看，在供需兩端的沖擊下，原油市場前景將持續(xù)承壓運行，這也印證了我們此前報告中期看空的觀點。短期價格波動則受到更多情緒與資金面的影響，需要保持謹慎、注意節(jié)奏。

瀝青維持供需兩弱格局，累庫趨勢暫止

原油價格再度大跌，裝置利潤被動修復

近期國內(nèi)瀝青基本面變化有限，整體維持供需兩弱的格局。

五一假期期間國際油價再度大跌，但考慮到瀝青自身估值與全球宏觀屬性相對原油較弱，且節(jié)前瀝青現(xiàn)貨表現(xiàn)相對堅挺，預計瀝青價格跌幅小于原油。對于煉廠而言，瀝青裝置利潤繼續(xù)被動修復。其中，對于有原油進口配額的煉廠而言，生產(chǎn)利潤明顯提升。對于缺少原油進口配額的煉廠而言，如果進口稀釋瀝青、燃料油，按照 50%的消費稅抵扣比例前仍處于虧損狀態(tài)，但相比此前虧損幅度有所收窄。后續(xù)需要關注這些缺少配額的煉廠是否恢復生產(chǎn)，對于瀝青供應來說是潛在的邊際變量。

參考隆眾資訊口徑，5 月份國內(nèi)瀝青總排產(chǎn)量為 231.8 萬噸，環(huán)比增加 2.9 萬噸，增幅1.3%，同比增加 3 萬噸，增幅 1.3%。與此同時，當前煉廠裝置開工率維持在 30%左右的水平。整體來看，國內(nèi)瀝青供應仍維持低位，增長幅度暫時有限。

海外原料方面，此前特朗普宣布要撤銷雪佛龍在委內(nèi)瑞拉的石油許可證，后來將石油公司雪佛龍在委內(nèi)瑞拉的石油業(yè)務和出口終止期限延長至 5 月 27 日，且特朗普宣布要對委內(nèi)瑞拉購買委內(nèi)瑞拉石油的國家實施二級關稅，因此委內(nèi)瑞拉原料供應仍存在諸多不確定性，目前稀釋瀝青貼水遠月報價維持在-6 美元/桶左右，后面需要關注美國是否進一步延長石油許可證的時限。

終端需求季節(jié)性回升，庫存維持低位

4月份瀝青終端需求呈現(xiàn)邊際改善的狀態(tài)，幅度相對有限，5月份有望延續(xù)這種節(jié)奏。具體來看，5月份長江流域及以北地區(qū)降雨總體有限，項目施工阻力減小，終端需求有望繼續(xù)回升。但從宏觀與產(chǎn)業(yè)政策的角度來看，暫時缺乏超季節(jié)性的增長驅動。

在供應維持低位、需求季節(jié)性回升的背景下，前期累庫趨勢暫止，其中煉廠端庫存出現(xiàn)一定幅度下滑，反映當前瀝青整體供應壓力有限。從區(qū)域上看，北方市場基本面與情緒要強于南方。

瀝青市場總結

近日國際原油價格再度大跌，預計節(jié)后對瀝青盤面與現(xiàn)貨絕對價格造成一定沖擊，期貨端反應將更為敏感。

從瀝青自身基本面來看，隨著油價大跌，國內(nèi)煉廠利潤有望進一步修復，但目前供應端暫未出現(xiàn)顯著增長的跡象，整體仍維持低位，后續(xù)需關注缺少配額的煉廠是否恢復生產(chǎn)。需求方面，4 月份瀝青終端需求呈現(xiàn)邊際改善的狀態(tài)，幅度相對有限，5 月份有望延續(xù)這種節(jié)奏。在供應維持低位、需求季節(jié)性回升的背景下，前期累庫趨勢暫止，其中煉廠端庫存出現(xiàn)一定幅度下滑，反映當前瀝青整體供應壓力有限，節(jié)前現(xiàn)貨情緒相對偏強。相較于單邊價格受到原油與宏觀的擾動，瀝青基差與月差結構表現(xiàn)或更為穩(wěn)固。

（轉自：曲合期貨）

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