來源：新世紀期貨 作者：新世紀期貨

研報正文

【螺紋鋼】

月初關稅沖擊落地，但總量降準降息工具仍未發力，市場對未來謹慎心態，月底粗鋼政策擾動，供應端收縮預期。螺紋目前處于中性估值水平，短流程谷電利潤也逐步進入虧損，成本支撐加強。

五大材供增需減，螺紋需求回落，有見頂跡象。后續下游需求下滑是事實，特別是出口雪上加霜。4 月底有政治局會議，一季度經濟數據超預期，強刺激可能性不大，更多的是托舉式、漸進式的政策支持，粗鋼限產政策供應收縮預期，螺紋走勢強于原料端。

【黃金】

在高利率環境和全球化重構的大背景下，黃金的定價機制正在由傳統的以實際利率為核心向以央行購金為核心，央行購金的行為是關鍵，背后是“去中心化”、避險需求的集中體現。

貨幣屬性方面，債務問題導致美元的貨幣信用出現裂痕，在去美元化進程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環境下，黃金作為零息債對債券的替代效應減弱，對美債實際利率的敏感度下降。

避險屬性方面，地緣政治風險邊際減弱，但特朗普的關稅政策加劇全球貿易緊張，市場避險需求不減，成為階段性推升黃金價格的重要因素。商品屬性方面，中國實物金需求明顯上升，央行從去年 11 月重啟增持黃金，已連續增持四個月。

目前來看，推升本輪金價上漲的邏輯沒有完全逆轉，美聯儲的利率政策和關稅政策可能是短期擾動因素，預計今年的利率政策會更加謹慎，關稅政策的演變主導著市場避險情緒變化。根據美國最新數據，非農數據顯示勞動力市場較為穩定，非農就業人口超過市場預期，失業率回升至4.2%;最新CPI 數據顯示通脹數據超預期放緩，CPI 同比上漲 2.4%，核心CPI 同比上漲2.8%，均低于市場預期，說明通脹回落持續。短期來看，貿易戰局勢稍顯緩和，但仍有一定不確定性，機構和投機者看漲情緒逆轉，避險買盤減弱;美聯儲政策懸而未決，關注本周就業數據公布。

【橡膠】

供應端：海內外主產區符合季節性開割條件，未來兩周天然橡膠東南亞產區整體降雨量較上一周期增加，對割膠工作影響增強。中國天然橡膠(含技術分類、膠乳、煙膠片、初級形狀、混合膠、復合膠)進口量59.41 萬噸，環比增加 18.07%。天然橡膠現貨延續累庫趨勢，對膠價產生壓制;

需求端:上周中國半鋼胎樣本企業產能利用率為72.36%，環比-1.84個百分點，同比-8.38 個百分點。周內半鋼胎企業整體出貨偏弱，產銷壓力加大，部分企業降負運行導致整體樣本企業產能利用率走低。“五一”假期將近，下周期檢修企業將逐步增多預期產能利用率將持續下行。

庫存：青島港口庫存與社會庫存均小幅下降但未對價格起到明顯的支撐作用，青島港口將延續降庫趨勢，目前仍處于逆季節性的累庫周期中，國內的進口壓力不大。宏觀來看，關稅政策影響正在減弱，市場信心逐漸恢復，但短期內橡膠利多驅動力不足，橡膠期貨價格預期震蕩偏弱運行。

（轉自：曲合期貨）

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