來源：長江期貨 作者：長江期貨

研報正文

油脂：

4 月 24 日美豆油主力7月合約漲3.26%收于50.05美分/磅，追隨國際原油漲勢飆升。馬棕油主力7月合約漲0.02%收于4036令吉/噸，交易商們權(quán)衡棕櫚油出口需求改善和棕櫚油產(chǎn)量增長的影響。

全國棕油價格變動0-100元/噸至8890-9230元/噸，豆油價格漲0-40元/噸至8130-8420元/噸，菜油價格跌10元/噸至9410-9770元/噸。

棕櫚油方面，MPOB3月報告顯示馬來庫存開始回升至156萬噸，影響中性偏空。進入4月后產(chǎn)地繼續(xù)增產(chǎn)，MPOA數(shù)據(jù)顯示4月1-20日馬來產(chǎn)量環(huán)比增加19.88%。另一方面，國際豆棕價差轉(zhuǎn)正，棕油高性價比刺激中印兩國在4月期間加速購買棕油。航運數(shù)據(jù)顯示4月1-20日馬棕油出口量環(huán)比大增11.89-18.53%。總之，雖然馬棕油出口強勁支撐價格，不過市場繼續(xù)交易未來幾個月的增產(chǎn)預(yù)期。多空交織下，預(yù)計馬棕油07短期盤整，關(guān)注4000支撐位表現(xiàn)。

國內(nèi)方面，4月棕油進口量預(yù)計不到10萬噸相對偏少，但是棕油消費也壓縮至極限，供需雙弱下國內(nèi)庫存維持40萬噸以下低位。不過從5月開始棕油將大量到港，存在后續(xù)供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松的預(yù)期。中長期來看，開齋節(jié)后棕油進入增產(chǎn)季，國內(nèi)繼續(xù)新增買船，國內(nèi)外庫存持續(xù)回升，5-7月棕油價格趨勢回落可能性大。

豆油方面，24/25年度巴西大豆收割已達90%，出口量可能達創(chuàng)紀(jì)錄的1億噸以上。而阿根廷24/25年度大豆也開始收割，二季度南美供應(yīng)壓力龐大。不過近期川普對中國關(guān)稅態(tài)度松動，未來存在中美重啟談判以及美豆重新進入中國的可能。疊加未來美國生柴需求可能轉(zhuǎn)好以及25/26年度美豆播種面積下降，支撐美豆價格。多空交織下，預(yù)計美豆07合約短期在1050附近震蕩。

國內(nèi)方面，海關(guān)大豆到港檢查趨嚴(yán)，大豆清關(guān)時間延長，5月上旬前北方部分油廠面臨缺豆風(fēng)險，油廠開機率維持低位。疊加五一前下游積極備貨，令國內(nèi)豆油庫存已經(jīng)持續(xù)去庫至65萬噸，短期供應(yīng)緊張支撐價格。但是5-6月大豆月均到港預(yù)計達1000萬噸級，大豆庫存已經(jīng)止跌回升，未來油廠開機率也將好轉(zhuǎn)。因此二季度國內(nèi)豆系的供應(yīng)壓力非常龐大，豆油未來將再次累庫。中長期來看，7-9月市場開始關(guān)注美豆新作播種面積下降及可能的天氣炒作，豆油走勢可能先跌后漲。

菜籽油方面，加拿大菜籽并不包含在美加關(guān)稅的范圍內(nèi)，緩解了市場對于加菜籽出口美國困難的擔(dān)憂。此外加菜籽壓榨及出口需求維持強勁，國內(nèi)舊作菜籽庫存繼續(xù)下滑，而該國25/26年度菜籽播種可能面臨干旱問題。由于宏觀環(huán)境改善且需求強勁，ICE菜籽高位震蕩。

國內(nèi)方面，菜油庫存目前處于83萬噸高位，4月供應(yīng)壓力仍然龐大。而且有市場消息稱中國已經(jīng)允許澳菜籽重新進口，近期新增了15船澳菜籽買船，包括4船10月船期買船。由于短期壓力仍然龐大+澳菜籽開放進口后遠月菜籽供應(yīng)緊缺有望部分緩解，國內(nèi)菜油的強勢基礎(chǔ)小幅松動，走勢短期維持高位震蕩。但是澳菜籽進口一事仍未得到官方確認(rèn)，后續(xù)需要密切關(guān)注。

總之，短期來看國內(nèi)三大油脂基本面均呈現(xiàn)多空交織狀態(tài)：棕油由于產(chǎn)地4月出口非常強勁，豆油由于美豆新作減產(chǎn)預(yù)期以及國內(nèi)大豆到港缺口，菜油由于加拿大供需緊張，以上支撐因素疊加國際原油走強，刺激三大油脂觸底反彈。但是棕油已經(jīng)進入增產(chǎn)期，4月產(chǎn)地庫存預(yù)計繼續(xù)回升；豆油則面臨5-6月大豆大量到港的壓力，二季度國內(nèi)油脂供需轉(zhuǎn)寬松的預(yù)期較強。多空博弈下，預(yù)計國內(nèi)油脂短期反彈但是高度受限。

長期來看，二季度豆棕油供應(yīng)增加后有望帶來油脂整體震蕩下跌，之后因為北美新作大豆菜籽播種面積下降及可能的天氣炒作，油脂在三季度偏強震蕩。

策略上，豆棕菜油09合約短期謹(jǐn)慎追漲，關(guān)注7800-8000、8300-8400、9600壓力位表現(xiàn)，其中棕油及豆油預(yù)計表現(xiàn)較強。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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