意見領袖 | 溫彬

　　4月24日，央行發布公告，為保持銀行體系流動性充裕，25日將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

　　因本月有1000億元MLF到期，在4月25日進行6000億元MLF操作后，會實現凈投放5000億元。這也是繼3月之后，MLF再度超量續作，且凈投放規模較3月明顯增多（凈投放630億元），維穩流動性信號明顯，展現出適度寬松的貨幣政策取向。

　　一、流動性擾動因素增多，4月MLF大幅超量續作釋放明顯的維穩信號

　　在大稅期、政府債加快發行、銀行分紅等多因素擾動下，下階段資金面面臨一定趨緊壓力，MLF大幅凈投放有助于平穩流動性，釋放積極信號。

　　一是4月是傳統財政“凈繳稅”大月，企業需要預交所得稅，單月繳稅規模多達1.5萬億元之上，稅期走款對資金面擾動加大。

　　二是4月底開始啟動今年1.3萬億元超長期特別國債和5000億元注資特別國債的發行，加之未來一段時間政府債仍會保持較快發行節奏，意味著債市將迎來更大規模的發行高峰，需要央行通過適當的流動性安排，確保政府債券順利發行，強化貨幣與財政政策協同。

　　4月24日，有兩期超長期特別國債進行招標，這也是今年20年期、30年期超長期特別國債首次發行，額度分別為500億元和710億元。同日，注資特別國債也開啟發行，期限5年，首期規模1650億元。加之專項債“自審自發”加速推進，預計二季度政府債凈融資額有望達到4.3萬億元左右，成為流動性最重要的影響因素。

　　三是考慮到國有大行的增資落地時間為2025年6月底前，被注資大行預計要在4-6月前完成2024年下半年分紅分配，不影響定增進程，進而造成期間流動性從銀行體系抽離。

　　此外，在當前關稅博弈和外部不確定性加大的環境下，國內穩增長政策進一步出臺的可能性和必要性也在加大。央行大幅加量續作MLF，也體現了加大對實體經濟支持力度的政策取向，釋放了貨幣政策穩增長發力的信號。

　　二、4月MLF操作量較大，或對價格形成一定下拉，更加貼近市場利率水平

　　從3月起，為更好滿足不同參與機構差異化資金需求，央行調整MLF的操作方式，由單一價位中標調整為多重價位中標（即美式招標）。不再有統一的中標利率，標志著MLF利率的政策屬性完全退出。

　　4月MLF大幅超量續作，充分滿足銀行體系需求，或對其價格形成一定下拉作用，有助于銀行負債成本改善，也可以使得MLF利率更加貼近市場利率水平，向1年期同業存單等價格靠攏，更加實質性弱化其政策屬性，加快利率市場化進程。

　　三、MLF大幅超量續作或形成對降準的替代，為后續保留更多政策空間

　　去年9月降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%，距離5%的合意下限空間已日益縮窄。同時，降息仍面臨內外多重約束。為此，在目前市場利率整體處于相對低位，以及國內外形勢仍需繼續觀察下，降準降息等政策的使用或仍相對謹慎。

　　在此背景下，央行加大通過MLF向市場注入中期流動性的力度，可以在滿足流動性需求、釋放穩定信號的同時，為后續保留更多政策空間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)