投訴機(jī)構(gòu)：國(guó)投瑞銀基金管理有限公司

　　投訴要求：國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（基金代碼：161226）與白銀主力期貨走勢(shì)出入較大，疑似人為制造虧損，損害委托人的利益。

　　投訴入口：【黑貓投訴平臺(tái)】

　　作者：宋炳妮  編輯：張偉

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 近日，有投資者向新浪金融曝光臺(tái)投訴，國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（基金代碼：161226）疑似故意制造虧損。該基金跟蹤上海期貨交易所的白銀期貨主力合約，但是白銀主力期貨上漲時(shí)，該基金收益漲幅較小甚至虧損，而當(dāng)滬銀主力下跌時(shí)，該基金下跌更多，并且此類(lèi)情況多次發(fā)生。

　　帶著這樣的疑問(wèn)，我們翻看國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（下文簡(jiǎn)稱(chēng)：國(guó)投瑞銀白銀期貨）的歷史業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在可疑之處。

　　該基金本身屬于被動(dòng)型指數(shù)基金，在該基金成立的第一年，業(yè)績(jī)還算可以，歷史最高凈值達(dá)到過(guò)1.174，也就是說(shuō)歷史最高收益率為17.40%，基本完成了跟蹤滬銀期貨的任務(wù)。

　　然而，自2016年7月之后該基金凈值就每況愈下，一路“走下坡”到目前的0.815，成立以來(lái)的虧損高達(dá)-19%。

國(guó)投瑞銀白銀期貨（161226）凈值走勢(shì)圖

　　從業(yè)績(jī)排名來(lái)看，該基金可謂全線(xiàn)潰敗。從2016年以來(lái)的一段時(shí)間，均是排在同類(lèi)倒數(shù)第一。而且，這樣的跡象并沒(méi)有看到好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

同類(lèi)排名一直墊底

　　國(guó)投瑞銀白銀期貨基金報(bào)告表示，其力求每日基金凈值增長(zhǎng)率在扣除相關(guān)費(fèi)用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約（下文簡(jiǎn)稱(chēng)：滬白銀主力合約）收益率相當(dāng)。

　　新浪財(cái)經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，該基金長(zhǎng)期走勢(shì)與上期所白銀期貨主力合約走勢(shì)大體一致（見(jiàn)下圖），大致模擬了滬銀主力合約的走勢(shì)，無(wú)違規(guī)操作的情況。

　　但是，該基金從2016年8月起，基金漲跌幅度和滬銀主力合約出現(xiàn)較大偏差，差距還越拉越大，收益率遠(yuǎn)不及滬銀主力合約，因此給投資者造成基金管理人違規(guī)操作的感覺(jué)。

　　當(dāng)投資收益率不及預(yù)期并且頻繁發(fā)生期貨走勢(shì)不如滬銀主力合約時(shí)，投資者很自然的會(huì)對(duì)基金的操作產(chǎn)生懷疑。

　　不過(guò)需要指出的是，被動(dòng)投資基金不同指數(shù)基金的跟蹤誤差會(huì)有較大差別，跟蹤誤差的大小與基金經(jīng)理的管理能力密切相關(guān)。

　　一般而言，跟蹤誤差越小，證明指數(shù)基金的運(yùn)作管理能力越強(qiáng)，而誤差較大則證明了基金經(jīng)理管理能力存在不足，對(duì)沖操作存在偏差。業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可的年跟蹤誤差的絕對(duì)值一般在2%至4%之間。

　　新浪財(cái)經(jīng)將國(guó)投瑞銀白銀期貨與滬銀主力合約漲跌率的月度差額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)時(shí)候，該基金的漲跌幅度小于滬銀主力合約的漲跌幅度（見(jiàn)下圖），2016年11月的差額甚至達(dá)到了4.7%。

　　一般的指數(shù)跟蹤基金都允許一定的偏差范圍，所以投資者不能由此判定該基金的基金經(jīng)理有違規(guī)操作的行為。據(jù)該基金上市公告書(shū)顯示，該只基金的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過(guò)0.5%，年化跟蹤誤差不超過(guò)7%只要在這個(gè)范圍內(nèi)，都屬于合同允許的范疇。

　　然而，國(guó)投瑞銀白銀期貨設(shè)定的是一個(gè)極度寬容的誤差范圍。與幾個(gè)同類(lèi)型的基金進(jìn)行比較后可發(fā)現(xiàn)，只有極少數(shù)的基金可能會(huì)出現(xiàn)年化跟蹤誤差率超過(guò)7%的極端情況（見(jiàn)下表），所以該基金相當(dāng)于沒(méi)有跟蹤誤差的限制。

　　設(shè)計(jì)這種“寬容”的限制不知是為了避免法律上的糾紛，還是因?yàn)榛鸸竞突鸾?jīng)理對(duì)自身能力的極度不自信？

　　跟蹤誤差的設(shè)定是為了給系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和基金經(jīng)理的操作留出一定的容錯(cuò)空間，合理的跟蹤誤差應(yīng)圍繞滬銀主力合約上下波動(dòng)，累計(jì)誤差率不應(yīng)出現(xiàn)大幅單邊增長(zhǎng)的情況。可是國(guó)投瑞銀白銀期貨的累計(jì)跟蹤誤差率卻逐漸拉大，最終竟達(dá)到了20%。

　　這種連續(xù)的單向的偏差已經(jīng)不符合波動(dòng)的規(guī)律，可以說(shuō)明基金經(jīng)理的操作出現(xiàn)了較為明顯的失誤，或者是該基金經(jīng)理對(duì)于期貨市場(chǎng)或者對(duì)沖操作的理解出現(xiàn)了系統(tǒng)性的偏差。

　　什么因素會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)大幅度跟蹤誤差呢？影響的主要因素有：基金管理人員能力、基金結(jié)構(gòu)化差異以及大額申購(gòu)和贖回等。

　　基金管理人能力

　　基金管理人的運(yùn)作能力直接決定跟蹤誤差，特別是可控跟蹤誤差大小。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)候，基金經(jīng)理可以通過(guò)降低倉(cāng)位規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是國(guó)投瑞銀白銀期貨的基金經(jīng)理的操作并不理想。筆者無(wú)從知曉基金經(jīng)理操作的過(guò)程，但是可以從側(cè)面了解基金經(jīng)理的從業(yè)情況和水平。

　　國(guó)投瑞銀白銀期貨有兩位基金經(jīng)理。第一任是趙建先生，有15年的證券從業(yè)經(jīng)歷，在管理國(guó)投瑞銀白銀期貨的同時(shí)還負(fù)責(zé)6只基金的管理。這六個(gè)基金主要跟蹤滬深300金融地產(chǎn)、中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)指數(shù)和深證100價(jià)格指的追蹤。

　　被動(dòng)基金相較于其他的基金，需要更細(xì)致的操作，而手里一共掌控7個(gè)指數(shù)基金，或許會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理精力不足；與此同時(shí)，趙建從業(yè)十幾年來(lái)主要涉及的領(lǐng)域不包括貴金屬，很可能導(dǎo)致其對(duì)白銀期貨運(yùn)作不夠“熟練”。趙建在任期的918天內(nèi)，該基金的回報(bào)率為慘淡的-19%。

　　在基金連續(xù)近4個(gè)季度跑輸同類(lèi)型基金后，基金經(jīng)理變更了。

　　2017年9月，該基金經(jīng)理“輔助”鄒立虎先生升任基金經(jīng)理，與趙健共同管理該基金。鄒立虎從該基金產(chǎn)品推出開(kāi)始，就一直擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理助理一職，接手這“燙手山芋”更是他在國(guó)投瑞銀第一次正式擔(dān)任基金經(jīng)理一職，可以說(shuō)是“菜鳥(niǎo)”級(jí)別的基金經(jīng)理。

　　作為職業(yè)生涯的“首秀”，2017年報(bào)告顯示，僅第四季度，基金凈值增長(zhǎng)率和滬銀主力合約收益率的差值為0.5%，目前任期的回報(bào)率為-9.89%。相較之前的情況有些許好轉(zhuǎn)，但是改善情況有限。國(guó)投瑞銀公司決定將一支持續(xù)虧損的基金交給一位“新手”，似乎并不是一個(gè)明智的策略。

　　結(jié)構(gòu)差異

　　如果基金經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置和買(mǎi)賣(mài)，基金和滬白銀主力指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)較大的跟蹤誤差。截至2017年12月31日，國(guó)投白銀期貨的總資產(chǎn)規(guī)模為395，040，699.20元，資產(chǎn)的分布比例顯示主要的資金用于購(gòu)買(mǎi)債券，23.42%的資金存于銀行（見(jiàn)下圖）。

　　由于白銀期貨存在杠桿，可以用少部分資金對(duì)滬銀指數(shù)進(jìn)行跟蹤，其他資金用于購(gòu)買(mǎi)固定收益投資，該基金的資金配置方面未違規(guī)。

　　與此同時(shí)，持倉(cāng)量的多少會(huì)影響跟蹤誤差的大小。該基金的持倉(cāng)量在2016年四季度達(dá)到頂峰之后回落，并保持在700手左右。持倉(cāng)量較小會(huì)導(dǎo)致基金的漲幅無(wú)法完全反映滬銀主力的每日漲幅，可能會(huì)導(dǎo)致較大的跟蹤誤差。

　　購(gòu)買(mǎi)債券的另一個(gè)目的是為基金的盈虧提供“安全墊”。

　　國(guó)投瑞銀白銀期貨總資產(chǎn)將近4億，超過(guò)60%的資金用于購(gòu)買(mǎi)債券，債券穩(wěn)定的利息為基金經(jīng)理的操作提供了緩沖的空間。筆者將該基金半年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，盡管投資債券獲得的利息逐步增加，但如果跟蹤滬銀主力期貨是虧損的，那么利潤(rùn)也將直接轉(zhuǎn)負(fù)（見(jiàn)下圖）。由此可見(jiàn)，債券提供的巨額利息遠(yuǎn)不及基金經(jīng)理的操作重要。

　　大額申購(gòu)和贖回的影響 　　

　　在年報(bào)中，該基金將2016年份額增長(zhǎng)率低的原因主要?dú)w結(jié)于基金規(guī)模出現(xiàn)大幅波動(dòng)，頻繁的大額申贖活動(dòng)給凈值帶來(lái)較大的負(fù)面沖擊。 　　

　　不可否認(rèn)，大額申購(gòu)和大額贖回確實(shí)會(huì)對(duì)基金產(chǎn)生影響。大額申購(gòu)對(duì)指數(shù)基金的主要影響是稀釋第二天的漲跌幅。大額贖回會(huì)影響基金凈值和價(jià)格。

　　但是，國(guó)投瑞銀基金作為跟蹤滬銀主力合約的基金，減少各方面的干擾才能體現(xiàn)基金經(jīng)理水平。

　　所有的指數(shù)型基金都面臨著大額申購(gòu)贖回帶來(lái)的波動(dòng)問(wèn)題。合格的指數(shù)基金經(jīng)理會(huì)提前研判未來(lái)價(jià)格變化和流動(dòng)性，并根據(jù)實(shí)際情況提前做好調(diào)倉(cāng)準(zhǔn)備。

　　用大額申購(gòu)和贖回為該基金跟蹤誤差大找借口，實(shí)際上也等于在宣告，該基金經(jīng)理的管理能力（應(yīng)對(duì)大額贖回等正常操作）方面存在明顯的不足。

　　國(guó)投瑞銀基金是市場(chǎng)上唯一跟蹤白銀期貨走勢(shì)的基金，投資者沒(méi)有其他的選擇。作為行業(yè)內(nèi)唯一的產(chǎn)品，投資者不求基金跑贏市場(chǎng)，只求基金可以兢兢業(yè)業(yè)的跟住滬銀主力合約的走勢(shì)。既然是被動(dòng)型基金，那么基金經(jīng)理能否更為勤勉，努力提高自身的操盤(pán)能力，在新的一年里將累計(jì)的20%誤差率降低一些呢？

　　結(jié)論

　　整體來(lái)看，國(guó)投瑞銀基金雖然沒(méi)有出現(xiàn)明顯的違規(guī)操作的行為，用戶(hù)投訴的：“故意虧損”并不能得到數(shù)據(jù)的支持。

　　但是，該基金經(jīng)理的管理操作失誤較多，跟蹤誤差過(guò)大甚至可以說(shuō)是“不及格”水平。

　　客觀上，白銀市場(chǎng)較為平穩(wěn)，2016年下半年出現(xiàn)過(guò)一波明顯的漲勢(shì)，如果操作合理，不應(yīng)該出現(xiàn)大幅虧損的現(xiàn)象；主觀上，可能由于調(diào)倉(cāng)等因素造成基金經(jīng)理管理不善，導(dǎo)致誤差過(guò)大，這是導(dǎo)致投資者心生不滿(mǎn)的主要原因。

　　該基金的管理費(fèi)率為每年1%，托管費(fèi)為每年0.2%，贖回費(fèi)率為0.5%，屬于相同類(lèi)型基金產(chǎn)品的平均水平。據(jù)2017年半年報(bào)，管理人員報(bào)酬為223.30萬(wàn)元，一邊是基金常年虧損，一邊是上百萬(wàn)基金管理人員報(bào)酬，希望這赤裸裸的差距可以督促基金管理者進(jìn)行改善，減少主管的操作誤差。也希望國(guó)投瑞銀基金能給廣大投資者一個(gè)解釋和交代。

　　國(guó)投瑞銀作為業(yè)界老牌外資基金管理公司，也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)績(jī)的監(jiān)管，即使找出有效的改善辦法，真正做到以客戶(hù)為核 心，為投資者爭(zhēng)取最大的利益。

責(zé)任編輯：張偉