• 2025年3月中采制造業PMI為50.5（環比+0.3百分點），非制造業PMI為50.8（環比+0.4個百分點），綜合PMI為51.4%（環比+0.3個百分點）。我們對此點評如下：

• 制造業需求加速提升，供需改善格局延續。3月制造業PMI錄得50.5%，較上月提升0.3個百分點，在擴張區間加速改善。生產端來看，本月生產指數環比上行0.1個百分點，錄得52.6%，與可比年份的3月制造業PMI生產指數相比，2025年3月制造業PMI生產指數符合季節性水平。需求端來看，新訂單指數環比上行0.7個百分點，錄得51.8%，與可比年份的3月制造業PMI新訂單指數相比，2025年3月制造業PMI新訂單指數符合季節性水平。考慮到2025年1-2月PMI均值改善幅度明顯高于季節性水平，在此基礎上3月PMI仍在擴張區間進一步改善，顯示經濟動能延續改善。

• 企業原材料庫存消耗放緩，出廠價格指數加速收縮。3月產成品庫存指數環比下行0.3個百分點至48.0%，原材料庫存指數環比上行0.2個百分點至47.2%。近期受原油、鐵礦石等部分大宗商品價格波動因素影響，出廠價格和原材料購進價格指數均回落，一方面受國際原油價格拖累，另一方面顯示企業可能仍處于主動去庫存階段。制造業企業利潤抬升，或由設備更新相關政策帶動。2025年1-2月規模以上制造業企業利潤累計同比增速提升至5.8%，而2024年全年同比增速僅有-3.8%，在大規模設備更新相關政策帶動下，通用設備、專用設備行業利潤增速較高，或是制造業企業利潤改善主要驅動因素。

• 服務業景氣度回升，居民消費意愿增強，投資相關建筑活動穩步推進。3月非制造業PMI服務業環比上行0.3個百分點至50.3%，非制造業PMI商務活動指數為50.8%，環比上行0.4個百分點，居民消費意愿增強，以舊換新疊加消費補貼激活居民線下消費場景，零售業商務活動指數和新訂單指數較上月均有明顯上升。投資相關建筑活動穩步推進，建筑業PMI環比提升0.7個百分點至53.4%，連續2個月環比提升。?

• 經濟、信貸和PMI數據均指向2025Q1總體經濟景氣度較高，內需拉動作用有望延續，二季度基本面可能存在預期差。2025年擴內需成為政策重心，全年經濟可能呈現“N型”走勢，10年國債收益率或亦呈現“N型”的震蕩市。政策持續發力、內需有效增強的趨勢下，或也難再現“寬貨幣+緊信用”的順暢債牛。1季度央行態度克制，但物價磨底時期尚未達到央行要持續回收流動性的階段，且存在央行恢復國債買入、降準降息的期權，債市震蕩偏弱。展望后續，債市投資策略或需逐漸從久期思維過渡到配置思維，尋找性價比高的品種組合。中短久期信用下沉的票息策略好于拉久期，建議重點把握短久期信用下沉、地方債及1-5年中短端利率債的價值。長債、超長債可能對基本面定價反映不足，需要更高的溢價補償，更多的是波段交易機會。

• 風險提示：若貨幣政策和財政政策超預期，海外環境變化超預期，則可能導致債市波動增加。

正文

風險提示

若貨幣政策和財政政策超預期，海外環境變化超預期，則可能導致債市波動增加。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP