意見領袖 | 溫彬、王靜文

　　摘要

　　3月服務業商務活動指數為50.3%，較上月上升0.3個百分點，略強于季節性，但一季度整體偏弱。生活性服務業繼續構成拖累。

　　3月建筑業商務活動指數為53.4%，較上月回升0.7個百分點，回升勢頭略有放緩。受氣候轉暖各地建設項目加快推進等因素影響，建筑業商務活動指數繼續回升。但從其他佐證指標來看，回升幅度不算強勁。

　　3月制造業PMI為50.5%，較上月回升0.3個百分點，略弱于季節性。五大分項指數三升兩降。供需兩端同步改善，重點行業整體回升，中小企業景氣度回暖，但生產經營活動預期以及庫存回補意愿尚待改善，物價則轉向環比下降。

　　PMI指標顯示，一季度經濟運行平穩起步，GDP增速大概率保持在5.0%以上，但3月以來建筑業和制造業復蘇勢頭有所減弱，宏觀政策需“與各種不確定因素搶時間，緊抓快干、靠前發力”。

　　正文

　　一、服務業：邊際改善

　　3月服務業商務活動指數為50.3%，環比上升0.3個百分點，強于疫前同期和上個月，改善勢頭略有加快。

　　但一季度服務業較去年12月下降1.7個百分點，疫前同期平均上漲0.1個百分點，整體弱于季節性。

　　分項來看，3月新訂單指數較上月回升1.2個百分點至47.1%，業務活動預期指數回升0.6個百分點至57.5%，只有從業人員指數回落0.2個百分點至46.5%。

　　分行業看，水上運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間。隨著春節效應逐步消退，與居民消費相關的餐飲、生態保護及公共設施管理、文化體育娛樂等行業商務活動指數有所回落。

　　從佐證指標看，3月四大一線城市地鐵客運量規模繼續回升，且已達到近3年同期最高水平，國內航班執行率略有下降，國內電影票房則明顯回落。

　　二、建筑業：回升勢頭放緩

　　3月建筑業商務活動指數53.4%，環比上升0.7個百分點，弱于疫前同期2.5個百分點的平均漲幅，也低于上個月的3.4個百分點，回升勢頭略有放緩。

　　但一季度上漲0.2個百分點，疫前同期平均為下降0.7個百分點，一季度整體強于季節性。

　　分項來看，3月新訂單指數回落3.3個百分點至43.5%，為去年11月以來最低水平；從業人員指數回落4.2個百分點至41.4%，為歷史同期最低水平；只有業務活動預期指數回升0.6個百分點至55.3%。

　　統計局指出，受氣候轉暖，各地建設項目加快推進等因素影響，建筑業商務活動指數繼續回升。但從其他佐證指標來看，建筑業回升幅度不算強勁。

　　高頻數據顯示，瀝青裝置開工率進入3月之后震蕩回落，并未出現類似往年開工季的大幅回升。30個大中城市新房成交量震蕩走高，但幅度亦不如往年同期，“金3”成色不足。個別城市土地成交面積有所反彈，一二線城市重新出現地王，但主要由央國房企下場拿地，整體仍未改觀。目前高線城市房價略有企穩跡象，但低線城市仍在下跌，市場呈現出明顯的分化局面。

　　另據企業預警通數據，3月地方政府債凈融資額為8791億元，較上月的12727億元明顯回落。一季度新發債券主要是為了置換存量隱性債務。預計從二季度開始，新增專項債發行速度將會加快，有望對基建形成支撐。

　　三、制造業：繼續回升

　　3月制造業PMI為50.5%，環比上漲0.3個百分點，低于上月的1.1個百分點，也弱于疫前同期0.7個百分點的漲幅，有放緩跡象。

　　但制造業PMI一季度上漲0.4個百分點，疫前同期為上漲0.2個百分點，一季度整體略強于季節性。

　　五大分項指數三升二降。其中，生產指數、新訂單指數和原材料庫存指數上升，從業人員和供應商配送時間指數下降。3月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）回升1.0個百分點至3.8%，達到去年5月以來的最高水平。從歷史經驗看，后續逐漸回落的概率較高。

　　具體來看，3月制造業運行表現出五個方面特征：

　　一是生產小幅回升。3月生產指數回升0.1個百分點至52.6%，同樣表現為“一季度好于歷史同期，但3月弱于歷史同期”，邊際改善幅度放緩。

　　二是需求有所回升。3月新訂單指數回升0.7個百分點至51.8%，新出口訂單指數回升0.4個百分點至49.0%。內外需均有邊際改善，但3月改善幅度均弱于歷史同期，外需改善幅度不及內需。

　　三是重點行業PMI回升。裝備制造業、高技術制造業和消費品行業PMI分別為52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1個百分點，景氣水平連續兩個月回升。高耗能行業PMI為49.3%，比上月下降0.5個百分點。

　　四是企業庫存回補意愿不強。3月采購量指數回落0.3個百分點至51.8%，產成品庫存指數回落0.3個點至48.0%，生產經營活動預期下降0.7個百分點至53.8%，只有原材料庫存指數回升0.2個百分點至47.2%，顯示企業回補庫存和未來預期仍有待鞏固。

　　五是企業景氣度分化。3月大型企業PMI回落1.3個百分點至51.2%。但中型企業PMI上升0.7個百分點至49.9%，為今年以來最高水平；小型企業PMI上升3.3個百分點至49.6%，為去年5月以來最高水平。中小企業景氣度的改善，推斷應與支持民營企業的措施逐漸落地有關。

　　四、價格：環比回落

　　3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6個百分點。

　　從國際看，由于美國經濟放緩勢頭加劇，3月CRB指數未能保持回升勢頭，月度均值較上月環比下降1.9%，結束了此前連續3個月的環比局面。3月油價中樞整體繼續回落。不過，受全球產業鏈重構、歐洲重建軍事工業等因素影響，金屬指數環比上漲4.9%，多種工業金屬和小金屬價格創出新高。

　　從國內看，3月南華工業品指數月度均值環比下降2.8%，結束了連續兩個月上漲的局面。其中，國內定價的鋼材價格下跌拖累金屬指數環比下降0.2%，石油、煤炭價格下降帶動能化指數環比下降4.4%。截至3月27日，商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值環比下跌0.3%，在上月的小幅反彈后重回下跌。

　　基于PMI指標和高頻數據判斷，預計3月PPI環比繼續下降，同比降幅擴大至-2.3%左右。

　　五、政策：緊抓快干、靠前發力

　　開年以來，我國經濟運行平穩起步，一季度建筑業和制造業景氣改善幅度好于歷史平均水平，但服務業稍遜，預計一季度GDP增速大概率保持在5.0%以上。但從3月來看，建筑業和制造業的復蘇勢頭有所轉弱，接續政策需盡快落地。

　　3月12日國務院常務會議要求“細化措施加快落實，與各種不確定因素搶時間，緊抓快干、靠前發力”，并通過《國務院2025年重點工作分工方案》。3月23日李強總理在中國發展高層論壇開幕式上強調，要實施更加積極有為的宏觀政策，進一步加大逆周期調節力度，必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐。

　　財政政策方面，兩會之后政府債發行速度繼續加快。首批特別國債5000億元已啟動發行，以支持國有商業銀行補充核心一級資本。貨幣政策方面，一季度例會表示將加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。近期央行加大凈投放力度，銀行間市場流動性改善，國債收益率已見頂回落。

　　重點工作也在全面展開。

　　一是促消費。中辦、國辦已印發《提振消費專項行動方案》，全面部署促消費相關工作，17日國新辦舉行新聞發布會，介紹提振消費相關情況。此次《方案》與以往最大的不同之處，在于從需求側加大政策力度，著力促進居民增收減負。近日金融監管總局印發通知，要求金融機構發展消費金融，助力提振消費。

　　二是優化營商環境。3?21國常會研究建立健全涉企收費長效監管機制有關舉措，要求健全涉企收費目錄清單制度，將所有收費項目均納入清單并對社會公開，清單之外一律不得收費。國務院公布修訂后的《保障中小企業款項支付條例》，自6月1日起施行。最高檢專門召開會議，對全國檢察機關開展違規異地執法和趨利性執法司法專項監督進行部署。

　　三是穩外貿。李強總理在福建調研時主持召開外貿企業座談會，要求直面各種不穩定不確定因素，以開拓創新精神做好穩外貿工作，加快構建高水平對外開放新優勢。國辦印發《關于進一步加強貿易政策合規工作的意見》，要求加強貿易政策合規工作機制要求，推動建設更高水平開放型經濟新體制。

　　考慮到美國已對我國加征兩輪共20%的關稅，并對全球鋼、鋁、汽車等產品加征25%關稅，預計二季度外需將會繼續走弱，倒逼擴內需、穩增長的政策盡快落地。如果經濟增長勢頭難有改觀，預計4月下旬的政治局會議將會出臺新的增量政策。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)