原標(biāo)題：中國(guó)央行再次未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息 貨幣政策正展現(xiàn)獨(dú)立性

　　作者：楊志錦

　　美東時(shí)間3月15日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)緊急將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，降息時(shí)點(diǎn)和幅度均超出預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，加拿大、新西蘭、韓國(guó)、挪威、中國(guó)香港等國(guó)家及地區(qū)跟進(jìn)了降息，市場(chǎng)則高度關(guān)注中國(guó)央行的操作。

　　3月16日， 中國(guó)央行公告稱，當(dāng)日人民銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。同時(shí)，開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，當(dāng)日不開展逆回購(gòu)操作。值得注意的是，MLF中標(biāo)利率為3.15%，和上次持平。這意味央行暫時(shí)沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，這是央行本月第二次未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，顯示貨幣政策正展現(xiàn)獨(dú)立性。在定向降準(zhǔn)資金釋放后，銀行資金成本將明顯下降，3月一年期LPR大概率下行，無需再通過降低MLF利率引導(dǎo)LPR下行。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國(guó)央行的貨幣政策空間再增加，后續(xù)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍會(huì)有降準(zhǔn)降息的操作。

　　“各國(guó)貨幣政策，尤其是利率政策，目前非常看重股市。股市如果能夠大體穩(wěn)定，中國(guó)央行沒有大幅降息的動(dòng)機(jī)，尤其是在剛剛降準(zhǔn)之后。” 北京大學(xué)政策經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)顏色表示，“反之，美聯(lián)儲(chǔ)的例子告訴市場(chǎng)，如果匆忙降息，也許會(huì)觸發(fā)股市的恐慌，導(dǎo)致踩踏。”

　　貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)

　　從債市反饋來看，3月16日國(guó)內(nèi)債市高開，10年期國(guó)債期貨主力合約盤初一度漲0.32%，銀行間現(xiàn)券收益率一度下行3-4BP。但是MLF操作未降低利率后，國(guó)債期貨掉頭轉(zhuǎn)跌，現(xiàn)券收益率降幅收窄。

　　財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，全球其他央行跟隨降息的概率較大，但中國(guó)央行是否啟動(dòng)降息，需要視中國(guó)國(guó)內(nèi)情況而定。前期中國(guó)已經(jīng)采取了一些針對(duì)性的定向措施，如定向降準(zhǔn)、再貼現(xiàn)再貸款、專項(xiàng)再貸款等，后期需要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈情況以及海外經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)影響情況，決定是否需要降息。

　　當(dāng)日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀數(shù)據(jù)全面走弱。數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）33323億元，同比下降24.5%；同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。

　　“1-2月的宏觀數(shù)據(jù)顯示出，疫情對(duì)年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了沖擊，但中國(guó)央行已在2月率先下調(diào)了政策利率。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱，“當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)是保持流動(dòng)性充裕，強(qiáng)化定向滴灌，助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速。在此過程中，連續(xù)大幅下調(diào)政策利率會(huì)快速消耗政策空間，短期內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果相對(duì)有限。”

　　實(shí)際上，這是中國(guó)央行本月第二次未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，次日中國(guó)央行逆回購(gòu)政策利率亦保持不變。在市場(chǎng)人士看來，這意味著中國(guó)的貨幣政策正展現(xiàn)獨(dú)立性。

　　關(guān)于貨幣政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)，近年來備受關(guān)注。央行行長(zhǎng)易綱2018年12月在清華大學(xué)的一場(chǎng)講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔(dān)內(nèi)外政策協(xié)調(diào)的“兩難”。在此過程中，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時(shí)兼顧國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，2015年12月-2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息九次后，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%升至2.25%-2.50%，其間中國(guó)央行僅有四次跟隨加息，7天逆回購(gòu)利率由2.25%升至2.55%——中國(guó)央行加息幅度遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)。2019年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，中國(guó)央行沒有立即跟隨。

　　“中美經(jīng)濟(jì)基本面不一，貨幣政策出現(xiàn)分化也很正常。中國(guó)央行的貨幣政策雖然也要考慮外部因素，但應(yīng)該保持獨(dú)立性，以本國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面作為貨幣政策的決策依據(jù)。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬稱，“國(guó)內(nèi)來看，2月CPI漲幅出現(xiàn)回落，但仍在高位，需要繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和通脹情況。”

　　3月LPR仍可能下調(diào)

　　3月16日也是央行普惠金融定向降準(zhǔn)實(shí)施之日，當(dāng)日央行共向市場(chǎng)釋放資金6500億，市場(chǎng)利率全面走低。中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日隔夜SHIBOR下降18.3BP至1.231%，7天SHIBOR則下降5.3BP至2.199%，其他期限資金價(jià)格均有不同程度下降。

　　某國(guó)有大行資金交易員介紹，3月16日流動(dòng)性越發(fā)充裕，成交利率進(jìn)一步走低。早盤起，大行股份行積極融出，各期限供應(yīng)充足，需求集中在短期資金（隔夜、一周）以及跨月的21天、1月期資金，7天期資金利率一度下探至1.8%-1.9%。

　　“國(guó)內(nèi)疫情雖已穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)。外圍金融市場(chǎng)仍動(dòng)蕩，海外經(jīng)濟(jì)體寬松政策加碼，資金面短期可能持續(xù)寬松。”前述交易員稱。

　　“近期公開市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于低位，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供支撐。3月20日1年期LPR報(bào)價(jià)有可能下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。”王青稱。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供基準(zhǔn)。今年2月17日MLF調(diào)降后，2月LPR雙雙下降：1年期品種報(bào)4.05%，較上次報(bào)價(jià)下行10BP；5年期以上品種報(bào)4.75%，較上次報(bào)價(jià)下行5BP。

　　光大證券首席固收分析師張旭認(rèn)為，雖然3月MLF利率沒有下降，但這并不妨礙LPR下行。一是，MLF（以及TMLF）在銀行體系資金來源中的占比很低。二是，一季度的兩次降準(zhǔn)為銀行節(jié)約了大量的資金成本，本次定向降準(zhǔn)為銀行節(jié)約了85億資金成本。三是，3月至今，商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的融資利率都較年初和2月有明顯降低。

　　“如果商業(yè)銀行可以將這些政策紅利毫無保留地向下游傳導(dǎo)，那么LPR和實(shí)際貸款利率都可以出現(xiàn)小幅度的下降。”張旭稱。

　　記者了解到，面對(duì)疫情的影響，2月份以來貨幣政策更多采用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，而在疫情逐步緩解后經(jīng)濟(jì)面臨弱需求、緊信用的格局下，總量的降息、降準(zhǔn)政策在二季度仍然存在空間。

　　伍超明稱，受疫情影響1-2月份的數(shù)據(jù)較差，但已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。3月份的數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，各方都會(huì)觀察3月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈幅度是否符合預(yù)期。“預(yù)計(jì)后期央行降息概率偏大，但降息幅度是小步幅的。”

　　王青認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)疫情已進(jìn)入穩(wěn)定階段，貨幣政策在前期“救急”之后，會(huì)向穩(wěn)增長(zhǎng)方向適度傾斜。二季度MLF利率有可能再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，主要目標(biāo)是引導(dǎo)LPR持續(xù)下行。此外，為增強(qiáng)銀行信貸投放能力，二季度央行還有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。

責(zé)任編輯：張緣成