意見領袖 | 溫彬

　　摘要

　　一季度，經濟運行起步平穩，主要指標保持較快增長，第三產業壓艙石作用突出，成為GDP增長提速的主動力。但從高頻數據來看，4月經濟有走弱跡象。

　　第一產業方面，農業經濟穩中向好，豬周期產能微降、農產品價格出現分化。豬肉、雞蛋、蔬菜價格下降，水果價格上漲。

　　第二產業方面，產業發展平穩向好。經營指標方面，采礦業承壓、制造業驅動、公用事業放緩，工業企業利潤由降轉增；庫存周期方面，多數行業處于補庫階段；投資方面，公共事業投資增速領漲，高技術產業投資增速較快。

　　第三產業方面，政策紅利釋放、技術創新突破、市場需求回暖等多因素共同作用下，服務業經濟回升向好，呈現“數字+綠色+智能”三擎驅動的增長格局。

　　一、GDP增長：產業視角

　　（一）一季度經濟運行起步平穩

　　國家統計局數據顯示，初步核算，一季度國內生產總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%。其中，第一產業增加值同比增長3.5%；第二產業增加值同比增長5.9%；第三產業增加值同比增長5.3%。整體來看，一季度GDP增速與上年四季度持平，較2024年全年上升0.4%，為全年增速目標實現打下良好基礎。

　　從產業角度來看，第三產業壓艙石作用突出，一季度同比增長5.3%，較2024年全年加快0.3個百分點，是GDP增長提速的主動力。隨著政策組合持續顯效，服務業轉型升級步伐加快，第三產業對GDP增長的貢獻率為59.1%，拉動GDP增長3.2個百分點；服務業增加值占國內生產總值比重為61.2%，較2024年全年上升4.5個百分點。第一產業對經濟增長的貢獻率為2.6%，拉動GDP增長0.2個百分點；第二產業對經濟增長的貢獻率為38.3%，拉動GDP增長2個百分點。

　　（二）一季度主要指標保持較快增長

　　從生產來看，宏觀政策組合效應帶動下，加之新動能產業的超預期增長，工業生產穩定增長，一季度規模以上工業增加值同比增長6.5%，營業收入同比增長3.4%，較1-2月均加快0.6個百分點；一季度規模以上工業企業利潤同比增長0.8%，高于1-2月的-0.3%，實現轉正；3月產成品存貨同比增4.2%，與上月持平；全國服務業生產指數同比增長5.8%，較1-2月加快0.2個百分點。

　　從投資來看，“兩重”“兩新”政策加快發力，一季度基礎設施建設投資完成額同比增長11.5%，較1-2月加快1.55個百分點；固定資產投資累計完成額同比增長4.2%，較1-2月加快0.1個百分點。

　　從消費和進出口來看，3月社會消費品零售總額同比增長5.9%，較上月加快1.9個百分點；出口3139.1億美元，同比增長12.4%；進口2112.7億美元，同比下降4.3%。

　　從價格來看，受春節錯月、大宗商品價格分化（原油價格下行、有色價格上行）等因素影響，3月PPI同比下降2.5%，較上月擴大0.3個百分點；3月CPI同比下降0.1%，較上月收窄0.6個百分點。

　　（三）高頻數據顯示4月經濟環比走弱

　　工業生產延續回升態勢。多數行業開工率呈現季節性回升，但行業分化顯著。利潤改善，帶動鋼廠庫存回補。汽車行業邊際復蘇放緩。化工領域則呈現結構性分化，甲醇、純堿開工率回升，但PTA、PX受地緣沖突和終端需求疲弱拖累，開工率下降。紡織行業因美國關稅升級抑制出口訂單，江浙滌綸長絲開工率回落。

　　基建增速回暖、房地產市場下滑。基建方面，瀝青裝置開工率進入4月之后明顯回升，好于近幾年同期水平，顯示基建增速有所好轉。房地產方面，各線城市新房成交量回落、二手房量價齊跌，土地市場量升價跌，顯示房地產市場景氣度仍處低位。

　　消費分化、出口或面臨挑戰。4月，消費市場分化，旅游出行需求上行，汽車消費受國際貿易摩擦加劇及終端需求下滑影響而走弱，電影消費跌入冰點。出口方面，受國際貿易摩擦加劇及歐美需求疲軟影響，制造業PMI新出口訂單指數環比下降，韓國前20日出口同比轉負進一步印證外需收縮。

　　價格分化。4月價格走勢呈現“資源品分化、工業品承壓、農產品冷熱不均”特征。資源品領域，國際原油價格受關稅與需求預期沖擊大幅震蕩，銅、鋁等有色金屬受新能源需求放緩環比走弱，黑色金屬持續探底。工業品領域，與房地產有關的螺紋鋼和水泥價格承壓。農產品領域，豬肉、蔬菜因供應過剩及季節性放量走弱，雞蛋、水果受節前備貨提振微漲。

　　二、一產分析：豬周期產能微降、農產品價格出現分化

　　（一）豬周期：生豬產能和價格雙降

　　能繁母豬存欄數自2024年4月達到階段性低點3986萬頭后，產能持續溫和回升。截止一季度末，能繁母豬存欄數4039萬頭，較上年末下降0.95%，仍處合理存欄水平綠色區域。一季度，豬肉供給處于高位，加之節后消費需求下降，帶動豬肉價格下降。

　　展望下一階段，五一假期備貨預期升溫，加之二次育肥積極性提升（連續兩月環比提升），或放緩豬肉價格下跌態勢。

　　（二）蔬菜、水果和雞蛋價格出現分化

　　蔬菜價格方面，天氣轉暖、蔬菜供應量增加，3月28種重點監測蔬菜平均價格為4.82元/公斤，同比下降7.84%。家禽生產方面，一季度禽蛋產量866萬噸，同比下降0.1%；3月雞蛋監測平均價格為8.31元/公斤，同比下降2.75%。水果價格方面，部分國產水果減產、春節假期水果需求上漲等因素帶動下，3月6種重點監測蔬菜平均價格為7.46元/公斤，同比增長0.42%。

　　三、二產分析：產業發展回升向好

　　（一）經營指標：采礦業承壓、制造業驅動、公用事業放緩

　　從采礦業看，一季度生產加快，采礦業增加值同比增速6.2%，較1-2月加快1.9個百分點。但是，營業收入利潤率回落，加之煤炭、石油等權重領域價格持續回落，拖累采礦業利潤總額，同比下降25.5%。

　　從制造業看，一季度生產加快，加之營業收入利潤率同比增速由負轉正（1.56%），帶動利潤增幅進一步走闊。上游原材料制造業利潤增幅走闊，有色行業領漲，鋼鐵行業利潤轉正。中游裝備制造業重要支撐持續增強，裝備制造業拉動全部規上工業利潤增長2.0個百分點，成為規上工業利潤增長的重要支撐。下游消費品制造業利潤出現分化，農副產品、紡織業、醫藥制造等行業利潤增幅走闊。

　　從制造業細分行業來看，一季度41個工業大類行業中，24個行業增加值同比增長。增加值同比增長較快的包括：電子信息制造業、電氣機械、汽車制造、鐵路船舶等運輸設備制造業。出口增長較快的包括：有色金屬冶煉及壓延加工業、醫藥制造業、鐵路船舶等運輸設備。

　　從電熱氣水來看，一季度利潤增長5.4%，較1-2月回落8.1個百分點。其中，營業收入利潤率同比增長5.22%，較前值回落9.22個百分點，是拖累電熱氣水業利潤率下降的主因。

　　（二）庫存周期：多數行業處于補庫階段

　　一季度，多數行業處于主動補庫（11個）和被動補庫（14個）階段，庫存增速環比回升，但前者營收增速環比回升，后者營收增速環比回落。

　　采礦業處于累庫階段。一季度，受暖冬、能源需求偏弱等因素影響，煤炭需求下降，企業季節性補庫。全球經濟預期走弱，石油、鋼鐵維持累庫趨勢。原材料價格及下游需求上升等因素驅動下，有色金屬礦采選業主動補庫。

　　制造業分化，整體呈現去庫態勢。上游原材料制造業，有色行業利潤增幅走闊驅動下，有色金屬冶煉和壓延加工業維持主動補庫。化學纖維制造業、非金屬礦物制品業持續去庫，黑色金屬冶煉和壓延加工業由累庫轉向主動去庫。中游裝備制造業補庫需求旺盛。政策驅動、“轉出口”加快等因素拉動下，電子信息、汽車、鐵路船舶、電氣機械、儀器儀表制造業主動補庫，金屬制品、通用設備、專用設備制造業被動去庫。下游消費品制造業多數去庫。外部沖擊不確定性增加、居民消費信心有待進一步提升等因素影響下，企業補庫意愿受到抑制，食品、軟飲、造紙、木材加工等行業主動去庫。

　　基建回暖，水、電、熱、燃氣等公共事業處于累庫階段。

　　（三）固定資產投資：公共事業投資增速領漲

　　一季度，“兩重”項目建設提速，“兩新”政策加力推進，固定資產投資同比增長4.2%，較1-2月加快0.1個百分點。其中，第一產業投資增長16%，第二產業投資增長11.9%（采礦業5.6%、制造業9.1%、電熱汽水28.9%），第三產業投資增長0.1%，基礎設施建設投資增長9.19%。從細分行業來看，汽車制造、交通運輸設備制造、電熱氣水生產和供應業維持20%以上較快增長。

　　一季度，高技術產業投資同比增長6.5%，較1-2月回落3.2個百分點。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業同比增長30.3%，較1-2月加快3.2個百分點；高技術服務業中，信息、專業技術服務業投資分別增長34.4%、26.1%。

　　四、三產分析：服務業經濟回升向好

　　政策紅利釋放、技術創新突破、市場需求回暖等多因素共同作用下，一季度服務業生產指數同比增長5.8%，較1-2月提升0.2個百分點，連續五個月正向增長。3月份，服務業商務活動指數為50.3%，環比上漲0.3個百分點，與居民出行和消費相關的航空運輸、郵政、貨幣金融服務等行業業務活動預期指數均處于55%以上景氣區間。

　　服務消費市場呈現“數字+綠色+智能”三擎驅動的增長格局。

　　數字消費提質擴容。購新補貼擴圍政策紅利持續釋放，以電子產品、智能家居為代表的智能化消費快速增長。3月部分重點監測企業智能家居產品銷售額同比增長10%以上。

　　綠色消費加速滲透。一季度新能源乘用車滲透率達47.2%。

　　服務消費數字化升級。數字化轉型等因素驅動下，一季度社會消費品零售總額同比增長4.6%，較1-2月加快0.6個百分點；實物商品網上零售額占比為24.0%，較1-2月提升1.7個百分點。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)