意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　俄烏沖突爆發(fā)以來，在避險(xiǎn)需求下，黃金價(jià)格延續(xù)今年以來的強(qiáng)勁走勢。截至2022年3月3日，COMEX黃金期貨價(jià)格收報(bào)1938美元/盎司，較2月24日沖突爆發(fā)時(shí)上漲1.47%，力壓諸多金融工具，成為本輪地緣政治危機(jī)中表現(xiàn)最好的“避風(fēng)港”。

　　第一，重大地緣政治危機(jī)爆發(fā)令黃金的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在重大地緣政治危機(jī)及相關(guān)尾部風(fēng)險(xiǎn)中，黃金是最成熟的避險(xiǎn)工具，成為全球資本的“避風(fēng)港”。例如，海灣戰(zhàn)爭、“9.11”事件和伊拉克戰(zhàn)爭等地緣政治危機(jī)期間，黃金價(jià)格都顯著上漲，在地緣政治危機(jī)期間具有流動(dòng)性強(qiáng)、波動(dòng)率小、收益穩(wěn)定的特征。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，黃金表現(xiàn)超過美債、美元等，成為最好避險(xiǎn)資產(chǎn)。2022年2月，黃金價(jià)格上漲6.3%，同期，標(biāo)普美國主權(quán)債指數(shù)下跌1.32%，歐元區(qū)主權(quán)債指數(shù)下跌2.17%，美元指數(shù)小幅上漲0.07%。

　　第二，俄羅斯央行再次開始增持黃金，黃金價(jià)格在短期仍有支撐。現(xiàn)階段，俄羅斯央行總計(jì)持有6300億美元國際儲(chǔ)備，其中，美元、歐元、人民幣和黃金占比分別為16%、32%、13%和22%。根據(jù)俄羅斯央行聲明，美、歐的制裁措施將導(dǎo)致其近40%的外匯儲(chǔ)備遭凍結(jié)，大幅削弱了俄羅斯金融體系穩(wěn)定性。在此情形下，俄羅斯央行迅速恢復(fù)在俄羅斯國內(nèi)貴金屬市場購買黃金，通過增持黃金以應(yīng)對(duì)長期制裁下可支配外匯儲(chǔ)備不足的隱患。2014-2020年，俄羅斯央行大幅增持黃金期間，黃金價(jià)格上漲逾五成。俄羅斯央行在經(jīng)濟(jì)制裁期間再度開始增持黃金，將在短期對(duì)黃金價(jià)格形成有力支撐。不過，也需警惕黃金價(jià)格在金融市場被“刻意”做空和打壓，以削弱俄羅斯已有黃金儲(chǔ)備的購買力。

　　第三，俄烏沖突若引發(fā)通脹失控，黃金價(jià)格或向上突破2000美元大關(guān)。俄烏沖突雙方在全球供應(yīng)鏈中占有舉足輕重的地位。俄羅斯是全球關(guān)鍵的原材料和能源生產(chǎn)國。一方面，俄羅斯天然氣和原油的產(chǎn)量分別占全球的17%和14%，主要供給對(duì)象均為歐洲。另一方面，俄羅斯是部分原材料金屬的主要生產(chǎn)國，鈀金產(chǎn)量占全球的37%，鉑金產(chǎn)量占全球的11%。同時(shí)，俄羅斯和烏克蘭還同為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料氖氣，以及谷物的主要出口國。一旦沖突持續(xù)或者擴(kuò)大化，可能導(dǎo)致部分大宗商品出口渠道中斷，進(jìn)一步加劇當(dāng)前全球通脹壓力，進(jìn)而助力黃金價(jià)格向上突破2000美元大關(guān)。

　　（點(diǎn)評(píng)人：中國銀行研究院  鄒子昂）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級(jí)部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)