文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 王涵

　　隨著國內(nèi)疫情的緩和、企業(yè)的逐步復工、人員活動的回暖，以及財政、貨幣和社會政策的托底組合下，經(jīng)濟從底部緩慢爬升仍然是大概率事件。中長期來看，政策的著力點不只是聚焦于常規(guī)的老基建，可能更關注補齊經(jīng)濟與社會的各項短板。然而，隨著疫情在全球擴散，金融市場出現(xiàn)大幅波動。

　　投資要點

　　2020年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，工業(yè)增加值下降13.5%，固定資產(chǎn)投資下降24.5%，社會消費品零售總額下降20.5%。

　　疫情的直接沖擊，較為充分的反映在1-2月的數(shù)據(jù)中。往年1-2月的數(shù)據(jù)往往受到春節(jié)假期錯位的影響，但今年的主因則是疫情。在疫情下，人員流動大幅受限，對經(jīng)濟的主要影響可分成兩個階段：1）第一階段為春節(jié)假期內(nèi)，生產(chǎn)活動本就下行，但往年是餐飲和旅游等行業(yè)的旺季，因此受影響最大的在相關服務行業(yè)，可以看到1-2月商品和餐飲拖累均較大；2）第二階段為春節(jié)之后，由于需要兼顧抗疫和復工，使得復工的速度遠慢于往年。由于疫情對經(jīng)濟的沖擊在2月公布的PMI數(shù)據(jù)中就已經(jīng)體現(xiàn)，因此數(shù)據(jù)的回落可以說是預期之內(nèi)。

　　3月以來，高頻數(shù)據(jù)指向國內(nèi)經(jīng)濟活動正在加速改善。進入3月之后，隨著國內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟活動也出現(xiàn)明顯改善。1）從城內(nèi)出行強度來看，準一線城市更為活躍，從城際返程復工的情況來看，目前一線城市返程比例已達64%。2）根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至3月12日，全國除湖北外的規(guī)上工業(yè)企業(yè)平均開工率達95%。3）日耗煤量和高爐開工率也快速回升。（具體可參考20200229報告《經(jīng)濟活動加速改善——復工大數(shù)據(jù)追蹤之二》以及《每日復工數(shù)據(jù)追蹤》）。

　　但隨著疫情全球蔓延，汽車、ICT等受全球產(chǎn)業(yè)鏈影響的部門值得關注。我們此前在2019年11、12月的數(shù)據(jù)點評中均提到過國內(nèi)經(jīng)濟的一個積極變化：汽車和ICT產(chǎn)業(yè)鏈的改善，這主要是受益于全球需求的回暖。然而，1-2月數(shù)據(jù)顯示出口相關部門受到的沖擊較大，比如1）制造業(yè)投資回落的幅度大于基建和地產(chǎn)；2）汽車和微型計算機等產(chǎn)量再度大幅下跌。3）出口交貨值下跌的幅度大于工業(yè)增加值。而隨著3月疫情在全球的不斷蔓延，外需相關的制造業(yè)部門或面臨更大的不確定性。

　　往后看，需更多關注境外復雜情況對境內(nèi)的多重影響。往后看，隨著國內(nèi)疫情的緩和、企業(yè)的逐步復工、人員活動的回暖，以及財政、貨幣和社會政策的托底組合下，經(jīng)濟從底部緩慢爬升仍然是大概率事件。中長期來看，政策的著力點不只是聚焦于常規(guī)的老基建，可能更關注補齊經(jīng)濟與社會的各項短板。然而，隨著疫情在全球擴散，金融市場出現(xiàn)大幅波動，我們需要警惕的是：第一、海外市場對我國跨境資金及市場的擾動；第二、需要關注海外疫情對國內(nèi)的影響是否會從情緒向?qū)嶓w傳導；第三、疫情疊加海外政治周期所帶來的不確定性。

　　風險提示：全球經(jīng)濟和金融市場變化超預期，國內(nèi)外政策超預期。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券的首席經(jīng)濟學家、經(jīng)濟與金融研究院副院長。)