出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：光心

　　去年11月，晶豐明源公布收購四川易沖科技有限公司（下稱“易沖科技”）的計劃。今年4月24日，公司披露具體的并購草案，擬通過發行股份及支付現金的方式以約32.83億元的交易對價收購易沖科技100%股權，本次交易構成重大資產重組。

　　其中，現金交易部分約12.5億元，股份對價支付約20.3億元。而晶豐明源已歷經三年虧損，截至2024年末，其賬上貨幣資金僅有2.80億元，甚至都未能覆蓋短期負債，在此財務狀況下并購易沖科技可以說是一場“豪賭”。

　　其實晶豐明源近年非常熱衷于并購資產，2020年到2023年間，其先后收購上海萊獅、上海芯飛、凌鷗創芯，其中業績表現最好的凌鷗創芯2024年取得2.98億元的營收、8635.68萬元的凈利潤。

　　而此次收購的易沖科技同屬于模擬及混合信號芯片設計行業，與晶豐明源具有較高的業務協同性。但值得注意的是，易沖科技近兩年持續虧損，且2024年毛利率又下降了近5個百分點。

　　兩家虧損企業結合后能否化腐朽為神奇？還請投資者們審慎看待。

　　晶豐明源已連虧三年 熱衷并購資產質地參差不齊

　　晶豐明源是專業的電源管理和控制驅動芯片供應商，其主要產品包括LED照明驅動芯片、電機控制芯片、AC/DC電源芯片等。其中，LED照明驅動芯片對營收的貢獻最高，2022年營收占比曾達到86%，近年有所下滑，但仍貢獻了60%以上的營收。

　　2021年是晶豐明源的業績高點，當年公司營收沖至23.02億元，歸母凈利潤達到6.77億元，而2022年公司業績便急轉直下。

　　2022年，全球通貨膨脹及國際貿易局勢等因素急劇變化，半導體市場規模增速放緩，下游需求顯著下降。與此同時，半導體此前經歷的擴產周期導致渠道內庫存明顯增加。供需失衡下，晶豐明源的銷售規模與盈利能力承受了較大壓力。

　　2022年到2024年，晶豐明源營收增速分別為-53.12%、20.74%、15.38%，而2021年這一數值為108.75%。同期，晶豐明源綜合毛利率為17.58%、25.67%、37.12%，而2021年該數值為47.93%。

　　營利雙降情況下，晶豐明源已連續三年錄得虧損。2022年到2024年，公司扣非歸母凈利潤分別為-3.07億元、-1.46億元、-0.09億元，三年累計虧損近5億元。

　　在這個持續虧損的過程中，公司積極通過并購尋求業績增量。

　　2020年初，晶豐明源以4600萬元自有資金收購了上海萊獅100%的股權。

　　2020年7月及2021年11月，公司又分兩次收購了上海芯飛100%的股權，共計耗資2.7億元。

　　2023年及2024年，晶豐明源分別以2.5億元和1.25億元的價格分別收購了凌鷗創芯38.87%和19.193%的股權。2025年3月，公司又發布公告稱擬以1.43億元收購凌鷗創芯剩余19.19%的少數股東股權。此次交易完成后，晶豐明源將實現對凌鷗創芯的100%控股。

　　而晶豐明源收購的這些資產的后續發展各有悲歡。

　　其中，上海萊獅已于2024年12月10日注銷。上海芯飛2024年則取得9723.03萬元的營收、225.53萬元的利潤。凌鷗創芯的回報則最為豐厚，2024年取得營收2.98億元，取得凈利潤8635.68萬元，預計晶豐明源對其實現完全控股后將進一步實現業績抬升。

　　標的公司近兩年持續虧損 毛利率變動或有悖行業趨勢

　　此次并購的標的公司易沖科技與晶豐明源同屬于模擬及混合信號芯片設計領域企業，雙方在業務上具有較高的協同性。此外，易沖科技還是業內明星公司，從2016年成立至今，獲得深創投、川創投等資本的青睞，前后完成十六次增資。

　　此外，易沖科技曾于2018年入選全國瞪羚企業。按照入選標準，其估值要在5億美元到10億美元，即其估值至少曾達到過35億元人民幣。

　　由此來看，此次晶豐明源以260%的溢價，最終以32.83億元的價格收購易沖科技，其價格或許也并不算太高。

　　然而，值得注意的是，隨著市場局勢的變化，易沖科技近兩年的財務表現也并不好看。2023年到2024年，易沖科技營收分別為6.51億元和9.57億元，雖營收有著較為可觀的增長，但同期歸母凈利潤卻只有-5.02億元和-5.12億元，已兩年持續虧損且未有好轉。

　　此外，2023年到2024年，易沖科技總資產周轉率、應收賬款周轉率等運營指標已有改善，毛利率卻由36.59%下滑至31.88%，這與行業共識或有些許矛盾。

　　市場普遍認為2024年半導體行業降庫存已接近周期尾聲，多數企業盈利能力出現回暖，處于同業的晶豐明源毛利率也上升超10個百分點，而易沖科技卻不增反降，其背后是以盈利換成長的戰略目的？或是反映了其產品競爭力不足？

　　在交易草案中，晶豐明源也提醒到，標的公司產品毛利率波動受市場競爭變化、客戶及產品結構變化、原材料價格波動等因素影響。如果不能采取有效措施積極應對上述因素變化，標的公司存在毛利率下滑風險。

　　總之，易沖科技的成長性有目共睹，但畢竟尚未盈利，晶豐明源對其收購或將擴大短期的虧損金額。之后晶豐能源能否整合資源，化解易沖科技的盈利壓力，實現自身新一輪增長，還需時間檢驗。

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責任編輯：公司觀察