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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　上市4年，貝泰妮交出了上市以來最差的一份財報，營收微增，歸母凈利潤大幅下降。2024年，公司營業收入為57.4億元，同比上升3.9%；歸母凈利潤為5.03億元，同比下降33.5%；扣非歸母凈利潤為2.4億元，同比下降61.1%。

　　貝泰妮的這份年報，實則也屬意料之中。公司業績過度依賴的主品牌“薇諾娜”近年來勢能下滑嚴重，2024年該品牌銷售額同比下降5.45%，而其他品牌又難接力增長，進而拖累公司整體業績。

　　向內求增長不能如意，貝泰妮2023還試圖通過收并購、對外投資等方式加速品牌多元化。2023年，貝泰妮收購悅江投資51%股權，但該標的2023年及2024年均未完成業績承諾，業績完成率分別為86.2%、34.47%，計提商譽減值損失進一步拖累了貝泰妮的利潤水平。

　　貝泰妮陷入業績頹勢：營收增長乏力、盈利能力持續下滑 市值蒸發超千億

　　2021年，貝泰妮頂著“藥妝第一股”的光環登陸創業板，上市初期貝泰妮股價一度飆升至289.35元/股，總市值一度高達1205億。然而，截至2025年4月27日收盤，貝泰妮股價僅40.37元/股，相應的總市值僅剩171億元。在不到四年的時間內，貝泰妮的股價相較289.35元/股的高點累計下跌86%，市值更是不及彼時的一個零頭。

（資料來源：wind資訊）

　　對于破發破凈企業，有的受大環境等外部因素沖擊，但有的卻可能由于IPO發行階段出現定價過高等原因導致。對于貝泰妮而言，除了外部因素影響，與自身業績陷入頹勢有著很大的關系，貝泰妮上市后業績增長和發展預期不足以支撐高市盈率。

　　近兩年貝泰妮營收增速和歸母凈利潤增速均不同程度下滑，歸母凈利潤在2023年甚至出現了負增長，2024年公司歸母凈利潤進一步下滑。2020年-2024年，貝泰妮的營收分別為26.36億元、40.22億元、50.14億元、55.22億元及57.36億元，分別同比增長35.64%、52.57%、24.65%、10.14%及3.87%；歸母凈利潤分別為5.44億元、8.63億元、10.51億元、7.57億元及5.03億元，分別同比變動31.94%、58.77%、21.82%、-28.02%及-33.53%。

　　2024年，公司業績更是頹勢盡顯，營收僅同比微增3.9%，歸母凈利潤同比下降33.5%，扣非歸母凈利潤同比下降61.1%。其中第四季度，公司營業收入為17.2億元，同比下降17.8%；歸母凈利潤為8828萬元，同比下降50.3%；扣非歸母凈利潤虧損1.01億元，同比下降191.9%。

　　除此之外，公司盈利能力參考指標銷售毛利率，銷售凈利率持續下降。自2022年以來，貝泰妮的銷售毛利率和銷售凈利率持續下滑。2021-2024年，公司的銷售毛利率分別為76.01%、75.21%、73.9%及73.74%；銷售凈利率分別為21.48%、20.95%、13.75%及8.63%。

　　公司利潤持續下滑的主要原因包括：“雙 11”等大促銷售未達預期、營銷投入增加、悅江投資業績承諾未完成因此計提長期資產減值準備金、長期資產折舊攤銷成本、費用增加以及線上獲客成本上升等。這些原因或都圍繞著一個核心要素，那就是貝泰妮的核心子品牌薇諾娜勢能下降，公司尚未培養出其他能夠拉動整體業績增長的子品牌或其他業務。

　　薇諾娜勢能下滑帶來連鎖反應：雙11大促陷頹勢、營銷投入增加拖累利潤、對外收購標的業績堪憂成累贅

　　貝泰妮在其2020年提交的第一版招股書中就曾提及品牌相對集中的風險，即營收過度依賴于薇諾娜這一核心品牌。目前，貝泰妮主要品牌矩陣包括，“薇諾娜（Winona）”、“薇諾娜寶貝（Winona Baby）”、“璦科縵（AOXMED）”、“貝芙汀（Beforteen）”以及“泊緹詩（Beauty Answers）”等品牌。該品牌矩陣中，薇諾娜無疑仍占據C位，該品牌的銷售情況對公司整體業績影響較大，而其余多個品牌卻多而不強。

　　若公司核心品牌薇諾娜能夠維持高增，貝泰妮業績增速尚可支撐高PE，但不容樂觀的是，薇諾娜品牌勢能或有下降趨勢，2024年，薇諾娜品牌銷售額轉降，薇諾娜品牌銷售額49.09億元，同比下降5.45%。同時該品牌2023年雙11大促及近期3.8大促表現或均不如以往。

　　據今年“雙11”天貓平臺發布的成績排行榜，美妝品牌薇諾娜在美妝類目榜中的排名由去年的第5位下滑至今年的第9位。同時，公司也在財報中表示，2024年“雙11”等線上大促活動銷售不及預期，公司未達成“雙11”預期銷售目標。

　　線上渠道方面，阿里系銷售額出現下滑。第三方平臺中的阿里系/抖音系/京東系/唯品會銷售額分別為17.3/8.3/5.3/2.9億元，同比-2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%。

（資料來源：公司公告）

　　或是因為品牌勢能下滑，貝泰妮近年來持續加大營銷力度，2020-2024年，公司的銷售費用分別為11.07億元、16.81億元、20.48億元、26.10億元、28.66億元；銷售費用率分別為41.99%、41.79%、40.84%、47.26%、49.97%。2024年，公司近一半收入用于營銷，但卻未能拉動營收增長，反倒侵吞利潤。

　　向內求增長不能如意，貝泰妮2023還試圖通過收并購、對外投資等方式加速品牌多元化。2023年公司分別完成對于泊美、Za品牌母公司悅江投資控股，以豐富大眾線護膚及彩妝版圖。交易完成后，貝泰妮間接持有悅江投資51%股權，標的納入合并報表。

　　然而，這一舉動非但未能給貝泰妮帶來業績增量，反而進一步拖累了貝泰妮的利潤水平。2023年、2024年，悅江投資均未完成業績承諾。2023年承諾業績完成率為86.2%，2024年承諾業績完成率進一步下降至34.47%。悅江投資業績承諾未能如期完成，公司基于謹慎性 原則，計提長期資產減值準備金0.91億元。

（資料來源：公司公告）

　　一方面，標的公司承諾業績完成率僅34.47%，另一方面，悅江投資的凈利潤水平也開始出現較大幅度下滑。2024年，悅江投資業績雙降，共實現營收5.21億元，較上年同期下降約4.86%，實現歸母凈利潤2757.77萬元，較上年同期下降約36.02%。

　　多重因素影響之下，貝泰妮2025年業績依舊未見好轉，2025年第一季度公司業績雙降，其中營收同比下降13.51%至9.49億元，歸母凈利潤同比下降83.97%至0.28億元。

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責任編輯：公司觀察