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　　近日，樂普醫(yī)療披露2024年年度報告。公告顯示，2024年公司實現(xiàn)營收61.03億元，同比下降23.52%；歸屬凈利潤2.47億元，同比暴跌80.37%；扣非凈利潤2.21億元，同比下降80.28%。

　　結(jié)合往期業(yè)績表現(xiàn)來看，自2022年達到業(yè)績巔峰后，公司營收與凈利潤連續(xù)三年大幅下滑，2024年更是創(chuàng)下上市16年來的最差業(yè)績。2025年一季度，公司營收、凈利潤分別再度同比下滑9.67%、21.44%。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)全面承壓 三大業(yè)務(wù)板塊“全軍覆沒”

　　分業(yè)務(wù)看，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、藥品業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)及健康業(yè)務(wù)為樂普醫(yī)療的支柱業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入占營收總額的比例分別為54.5%、28.8%、16.7%。具體而言，醫(yī)療器械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入33.26億元，同比下降9.47%；藥品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入17.58億元，同比下降42.25%；醫(yī)療服務(wù)及健康管理收入10.19億元，同比下降19.24%。三大板塊無一幸免，營收額均錄得同比下滑。

　　其中，醫(yī)療器械是公司業(yè)務(wù)中收入規(guī)模最大的板塊，該業(yè)務(wù)收入的下滑主要受體外診斷業(yè)務(wù)拖累，2024年樂普醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元，同比下降51.31%。主要原因是去年同期疫情相關(guān)產(chǎn)品高基數(shù)以及部分產(chǎn)品競爭加劇價格回落。

　　好消息是，器械板塊下的核心業(yè)務(wù)——心血管植介入業(yè)務(wù)仍能維持良好增長。其中，冠脈植介入業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.22億元，同比增長6.35%；結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.69億元，同比增長44.03%。

　　藥品業(yè)務(wù)在過去數(shù)年間營收、利潤基本保持穩(wěn)定，但2024年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，成為公司整體業(yè)績的最大拖累。報告期內(nèi)，藥品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入17.58億元，同比下降 42.25%。其中，制劑（仿制藥）實現(xiàn)營業(yè)收入14.09億元，同比下降 46.50%；原料藥實現(xiàn)營業(yè)收入 3.49億元，同比下降 14.99%。

　　樂普醫(yī)療制劑板塊主要包含兩款核心產(chǎn)品，即氯吡格雷和阿托伐他汀，上述兩款藥物營收額曾一度占據(jù)了公司30%的營收總額。2019年至今，相關(guān)產(chǎn)品已歷經(jīng)兩輪國采。那么，為何在集采后的2020年、2022年藥品板塊業(yè)績都未出現(xiàn)顯著變化，反而在2024年出現(xiàn)斷崖式下降？原因或與零售渠道接貨意愿下滑有關(guān)。

　　2023年8月以來，國家醫(yī)保局啟動實施掛網(wǎng)藥品價格治理，開展統(tǒng)一掛網(wǎng)藥品價格數(shù)據(jù)信息規(guī)范工作。2024年1月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于促進同通用名同廠牌藥品省際間價格公平誠信、透明均衡的通知》，通過匯總?cè)珖F(xiàn)有掛網(wǎng)藥品價格統(tǒng)計形成的監(jiān)測價進行全面梳理排查，推動消除“四同藥品”省際間的不公平高價、歧視性高價。目前，包括湖南、山東、江蘇、上海等地正積極推進藥品價格治理工作，以實現(xiàn)藥品價格的透明和合理。

　　長期以來，藥店零售渠道產(chǎn)品價格顯著高于院內(nèi)渠道，一直被樂普醫(yī)療作為對沖集采影響的重要市場。對比集采前后，同類競品銷售額基本均出現(xiàn)接近50%的降幅，如德展健康的阿托伐他汀、信立泰的氯吡格雷，而樂普醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品受到的沖擊則相對較小，2019-2023年樂普醫(yī)療藥品業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　樂普醫(yī)療也在投資者關(guān)系活動記錄表中提到，“氯吡格雷、阿托伐他汀經(jīng)過兩輪國采，公司在保障院內(nèi)營銷情況下，戰(zhàn)略性經(jīng)營院外市場，集采以來5年，制劑業(yè)務(wù)利潤一直較穩(wěn)定。”由此可見，藥店端在過去數(shù)年間承接了大量庫存，是樂普醫(yī)療制劑業(yè)務(wù)極為重要的渠道。

　　而隨著“四同政策”的落地，院內(nèi)院外之間存在的價差將逐步抹平，藥店利潤下滑因而導(dǎo)致接貨意愿下降。同時，樂普醫(yī)療自身對渠道管控不力也是導(dǎo)致藥店不愿接貨的原因之一，院內(nèi)渠道竄貨到電商等渠道現(xiàn)象頻發(fā)，造成電商終端價格低于公司電商指導(dǎo)價。渠道亂象以及政策調(diào)控綜合導(dǎo)致樂普醫(yī)療難以繼續(xù)向藥店壓貨以維持藥品板塊業(yè)績穩(wěn)定。

　　而醫(yī)療服務(wù)及健康管理業(yè)務(wù)地位仍然較為尷尬，2024年營收10.19億元，同比下降19.24%。盡管公司多次嘗試通過收購整合擴大規(guī)模，但缺乏清晰商業(yè)模式和差異化競爭力，業(yè)務(wù)長期處于低增或負增狀態(tài)。

　　計提2.51億元減值損失之后 商譽“雷”風險仍舊高懸

　　整體來看，雖然樂普醫(yī)療心血管植介入業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)健增長，但藥品、體外診斷等業(yè)務(wù)的業(yè)績減量短期內(nèi)或仍難以回補。以藥品為例，公司在年報中表示，逐步將資源轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥及皮膚科注射類產(chǎn)品的研發(fā)，但無論是GLP-1類產(chǎn)品還是透明質(zhì)酸類產(chǎn)品均有諸多深耕對應(yīng)領(lǐng)域多年的強力競對，且產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，短期內(nèi)難以提供業(yè)績增量。

　　除了經(jīng)營層面面臨的挑戰(zhàn)之外，商譽和其他特定資產(chǎn)減值損失也是導(dǎo)致公司業(yè)績重挫的原因之一。報告期內(nèi)，公司相關(guān)減值損失合計約2.51億元，其對歸屬凈利潤的影響為2.17億元。其中，收購蘇州博思美形成的商譽凈額為8910.17萬元，計提減值準備金額5928.22萬元；收購樂普裝備形成的商譽為934.28萬元，計提減值準備金額366.56萬元。

　　資產(chǎn)減值方面，應(yīng)急產(chǎn)品存貨計提減值準備1.36億元；公司自研的新冠POCT無形資產(chǎn)計提減值準備1578.97萬元；公司購入的艾塞那肽及奈西立肽藥品的相關(guān)技術(shù)中止研發(fā)，全額計提減值準備共3679.24萬元。

　　值得關(guān)注的是，本次減值計提后，公司的商譽減值風險仍然高企。截至一季度末，樂普醫(yī)療賬上商譽余額仍高達36.2億元，占公司總資產(chǎn)的14.35%。

　　具體到部分形成商譽且數(shù)值較大的事項看，2024年樂普藥業(yè)期末商譽余額為3.11億元，2019年至今均未計提；浙江樂普藥業(yè)期末商譽余額為3.75億元，2019年至今均未計提；秉琨醫(yī)療期末商譽余額為5.33億元，2019年至今均未計提；博鰲生物期末商譽余額為2.59億元，2019年至今均未計提；樂普云智科技期末商譽余額為3.4億元，2019年至今均未計提。

　　其中，樂普藥業(yè)、浙江樂普藥業(yè)、秉琨醫(yī)療均為2023年公司主要子公司，對公司凈利潤影響達10%以上。對歷年數(shù)據(jù)進行匯總后發(fā)現(xiàn)，雖一直未對相關(guān)公司形成的商譽進行減值計提，但其業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)明顯下滑。

　　樂普藥業(yè)主要產(chǎn)品包括硫酸氫氯吡格雷、蘭索拉唑、頭孢菌素類等，2019年-2024年營收分別為24.95億元、22.18億元、21.33億元、24.5億元、19.69億元、8.55億元。

　　浙江樂普藥業(yè)主要從事心血管類、抗腫瘤類以及抗感染類、神經(jīng)系統(tǒng)類系列的醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年-2024年營收分別為15.7億元、14.38億元、13.26億元、11.78億元、11.56億元、9.42億元。

　　秉琨醫(yī)療主要從事外科用醫(yī)療器械以及輔 助麻醉護理類器械的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售，2022年-2024年分別實現(xiàn)營收5.34億元、5.5億元和5.46億元。

　　2025年一季度，樂普醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入約為17.36億元，同比下降9.67%；歸屬凈利潤約為3.79億元，同比下降21.44%；扣非后凈利潤約為3.37億元，同比下降26.08%。在此背景下，大額商譽埋下的暗雷仍存在不小風險。

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責任編輯：公司觀察