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　　2024年，中藥行業老字號同仁堂交出了一份“增收不增利”的成績單。年報顯示，公司全年實現營業收入185.97億元，同比增長4.12%；但歸母凈利潤同比下滑8.54%至15.26億元，扣非凈利潤降幅更達10.55%。這是同仁堂自2020年以來首次出現凈利潤負增長，打破了此前連續四年增長的紀錄，2020-2023年歸母凈利潤同比增幅分別為4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料價格飆升 核心產品毛利率失守

　　分板塊來看，醫藥工業和醫藥商業兩大核心業務收入均實現增長。其中，醫藥工業營收119.12億元，同比增長7.52%；醫藥商業營收112.3億元，同比增長9.60%。然而，成本端的劇烈攀升吞噬了利潤空間。兩大板塊營業成本分別增長14.04%和15.52%，遠超收入增速，導致整體毛利率從2023年的47.29%下滑至43.96%，創十年新低。

　　具體而言，同仁堂的核心產品安宮牛黃丸面臨嚴峻的原材料成本壓力。作為該藥品的關鍵成分，天然牛黃價格從2023年初的57萬元/公斤飆升至2024年底的170萬元/公斤，漲幅高達198.25%，幾乎與黃金價格持平。受此影響，占公司總營收27.67%的心腦血管類產品的營業成本同比激增40.24%，毛利率從57.62%驟降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　為應對成本壓力，同仁堂于2024年6月將港版1粒裝安宮牛黃丸售價從1060港元（約合人民幣985元）上調至1280港元（約合1189元），提價幅度達20.75%。然而，從終端銷量看，報告期內，公司心腦血管類產品銷量1646.47萬盒，同比下滑2.27%；補益類產品銷量2049.19萬盒，同比下降2.67%。

　　終端銷量的下滑反映出市場對高價產品的接受度有限，提價策略成效平平。更嚴峻的是，2024年下半年，鐵盒裝安宮牛黃丸的回收價格跌至450-500元/顆，較提價前進一步縮水，價格傳導困境愈發凸顯。

　　成本驟增、銷量下滑導致同仁堂存貨水平顯著提升。2022年-2024年兩年間，同仁堂存貨金額由66.94億元攀升至107.3億元，增幅超60%，遠超同期約20%的營收增速。其中，原材料和庫存商品占比近90%。同時，公司存貨周轉天數也從2022年的294天延長至2024年的346天，創下歷史新高，顯著高于同行業可比企業水平，資金使用效率進一步弱化。

　　從現金流情況看，2024年，同仁堂經營活動現金流凈額同比銳減59.29%至7.61億元，創十年來最低水平。與此同時，應收票據及應收款項增至15.73億元，同比增幅21.56%，而合同負債（預收賬款）大幅降低至3.14億元，反映出下游經銷商采購意愿下降和回款周期拉長的雙重壓力。由于中藥材保質期僅2-3年，若銷售增速無法匹配存貨增長，未來存貨減值風險或顯著上升。

　　品牌管理漏洞難掩 產品質量問題頻發

　　作為傳承三百余年的中醫藥老字號，“同仁堂”的品牌價值不言而喻。根據英國品牌評估機構Brand Finance發布的“2024年中國最具價值醫藥品牌榜單報告”顯示，中醫藥品牌中，廣藥集團、云南白藥、華潤三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司對于品牌的掌控力明顯不足，貼牌亂象屢禁不止。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】資料顯示，今年來已有多名消費者反應買到同仁堂貼牌產品。值得關注的是，相關產品之中有很大一部分是通過京東藥房、阿里大藥房等正規電商渠道實現銷售的。

　　從導致商標貼牌亂象愈演愈烈的原因來看，公司品牌管理混亂首當其沖。同仁堂蜂業、醫養、制藥等板塊，皆共用“同仁堂”商標，而部分不知名中小廠商與某個分支建立合作關系后，就開始大規模生產貼牌商品。

　　在各大電商平臺中以“同仁堂”為關鍵字搜索，可以檢索出諸多與“同仁堂”官方相似的店鋪，其業務包括原料供應、代客制丸等。相關店鋪多與同仁堂分支機構有合作關系，為產業鏈上下游企業，但并未取得同仁堂商標使用授權。而同仁堂對這種現象卻選擇“睜一只眼閉一只眼”，其背后是否存在利益輸送或商業賄賂？

　　從資本市場的角度看，同仁堂集團旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂國藥三家上市公司，同時同仁堂醫養又于今年一月份二次遞表港交所，或將成為集團第四家上市公司平臺，這也導致品牌價值不斷被稀釋，難以與特定上市公司形成認知綁定。

　　此外，除貼牌產品之外，同仁堂自身的產品也頻頻出現質量問題。例如2024年德國的網友食用在北京同仁堂購買的仁丹后，身體出現了異常，在經過檢測后，對比國內藥片標準發現同仁堂仁丹汞“超標”5萬倍。今年3月15日，多款網紅足浴包被爆出細菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂產品。

　　面對原材料價格飆升與市場需求的錯位、品牌價值稀釋與質量管控的失守，這家百年藥企的困境已不僅關乎財務報表的盈虧，更觸及中醫藥文化的信譽根基。在中醫藥國際化進程加速的今天，唯有將“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓轉化為現代治理準則，才能真正實現傳統瑰寶的現代傳承。畢竟，老字號的招牌經得起歲月打磨，卻難抵短視逐利的消蝕。

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責任編輯：公司觀察