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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　4月14日晚間，江波龍發(fā)布公告稱，公司港股IPO申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)接受，距港股上市向前推進(jìn)了一步。

　　2022年8月，江波龍?jiān)贏股上市，募資23.38億元。在2019-2021年上市前的三年，江波龍凈利潤(rùn)從1.28億元飆升至10.13億元，三年增長(zhǎng)7倍。然而在上市當(dāng)年，江波龍扣非歸母凈利潤(rùn)大降95%，第二年巨虧8.8億元，迅速“變臉”。

　　不少投資者對(duì)江波龍上市前盈利指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)與上市后盈利大降迅速巨虧產(chǎn)生質(zhì)疑。與同行公司相比，江波龍凈利潤(rùn)大起大落的情況頗為異常。此外，江波龍招股書披露的數(shù)據(jù)與聯(lián)蕓科技披露的數(shù)據(jù)有較大差異，江波龍年報(bào)披露的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與港股IPO招股書披露的數(shù)據(jù)又有很大差異，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性需要打上大大的問號(hào)。

　　IPO前三年凈利潤(rùn)暴增7倍 上市當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)大降95%第二年巨虧8.8億元

　　資料顯示，江波龍主要從事Flash及DRAM存儲(chǔ)器的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，司擁有嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)和內(nèi)存條四大產(chǎn)品線。

　　2022年8月，江波龍?jiān)贏股創(chuàng)業(yè)板上市，募資23.38億元，中信建投保薦。

　　IPO前的2019-2021年，江波龍分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.21億元、72.76億元、97.49億元，同比分別增長(zhǎng)35.29%、27.19%、33.99%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.28億元、2.76億元、10.13億元，同比分別增長(zhǎng)326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股創(chuàng)業(yè)板上市前三年，江波龍凈利潤(rùn)激增7倍。但在上市當(dāng)年的2022年，江波龍的扣非歸母凈利潤(rùn)就大幅下降至0.38億元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龍扣非歸母凈利潤(rùn)為-8.82億元，巨虧近9億元，上市后業(yè)績(jī)“變臉”速度快、幅度大。

　　江波龍表示，2022 年以來(lái)，受疫情反復(fù)、俄烏沖突以及全球通脹高企等不利因素影響，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，特別是下半年存儲(chǔ)市場(chǎng)供大于求，量?jī)r(jià)齊跌，2022年業(yè)績(jī)大幅下滑。2023年，公司所在的存儲(chǔ)行業(yè)，受到終端消費(fèi)需求萎靡以及相關(guān)不利宏觀因素的影響，大幅虧損。

　　按照江波龍的解釋，公司業(yè)績(jī)“大變臉”主要受宏觀、行業(yè)影響。事實(shí)上，江波龍的同行可比公司并沒有出現(xiàn)凈利潤(rùn)如此巨大的波動(dòng)。

　　A股IPO招股書中，江波龍Smart Global（SGH.O，無(wú)法查詢財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）、威剛（3260.TWO）、海盜船（CRSR.O）和創(chuàng)見（2451.TW） 作為同行可比公司。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，威剛、創(chuàng)見信息、CORSAIR GAMING三家公司2021年的歸母凈利潤(rùn)分別較2019年增長(zhǎng)404.35%、46.52%、-1302.76%，皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于江波龍同期的690%。

　　2023年，江波龍由盈利轉(zhuǎn)巨虧，威剛凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.89%；創(chuàng)見信息凈利潤(rùn)降幅僅19.13%，CORSAIR GAMING凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)95.24%。

　　由此可見，江波龍A股IPO前夕的凈利潤(rùn)暴增與上市后凈利潤(rùn)暴跌、迅速轉(zhuǎn)虧，與同行可比公司并沒有一致性。

　　根據(jù)《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)關(guān)于印發(fā)<審計(jì)技術(shù)提示第1號(hào)——財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)險(xiǎn)>的通知》（已廢止），“與同行業(yè)的其他公司相比，獲利能力過高或增長(zhǎng)速度過快”，是值得關(guān)注的預(yù)警信號(hào)。因此，江波龍的IPO前夕凈利潤(rùn)暴增的情況值得關(guān)注。

　　此外，公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的嚴(yán)重背離也值得高度關(guān)注。2019-2024年，公司六年的扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)6.69 億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-48.74億元，嚴(yán)重背離。

　　根據(jù)上述文件，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連年為負(fù)值，或雖然賬面盈利且利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒有帶來(lái)正的現(xiàn)金流量?jī)纛~”也是值得關(guān)注的財(cái)務(wù)預(yù)警信號(hào)。

　　核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重“打架”

　　江波龍的大起大落的盈利數(shù)據(jù)不僅與同行公司不一致，而且公司A股IPO招股書的數(shù)據(jù)，上市后披露的核心數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了多處嚴(yán)重矛盾的情況。

　　據(jù)關(guān)聯(lián)方聯(lián)蕓科技招股書，公司2019年至2021年SSD主控芯片銷售均價(jià)為13.78元/顆、12.59元/顆、11.57元/顆。

來(lái)源：聯(lián)蕓科技招股書

　　值得關(guān)注的是，江波龍是聯(lián)蕓科技2019-2021年前三大客戶，銷售金額分別占同期營(yíng)業(yè)收入比為18.07%、14.87%、16.43%。江波龍招股書披露，公司2019年至2021年采購(gòu)SSD主控芯片的單價(jià)分別為2.14元/顆、1.9元/顆、2.21元/顆，與聯(lián)蕓科技披露的數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重差異。

來(lái)源：江波龍A股招股書

　　江波龍的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還與港股IPO招股書有很大差異。如公司年報(bào)披露的2022-2024年的毛利率分別為12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股書披露的同期數(shù)據(jù)分別為10.4%、4.7 %、15.8%，與年報(bào)披露的數(shù)據(jù)差異很大。

來(lái)源：江波龍年報(bào)

　　不僅綜合毛利率存在較大差異，江波龍細(xì)分產(chǎn)品的毛利率也有很大差異，以2024年為例，年報(bào)披露的嵌入式存儲(chǔ)、移動(dòng)存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤系列產(chǎn)品的毛利率分別為17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股書披露的數(shù)據(jù)分別為13.8%、28%、 14.4%，也有很大差異。

來(lái)源：江波龍港股IPO招股書

　　值得注意的是，江波龍年報(bào)披露的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)與港股IPO披露的數(shù)據(jù)一致，2022-2024年的數(shù)據(jù)都是83.3億元、101.25億元、174.64億元，并且細(xì)分產(chǎn)品收入也相同，但為何毛利率有如此之大的差異？公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待檢驗(yàn)。

　　剛扭虧就分紅

　　江波龍本次香港IPO募資金額擬用于用于擴(kuò)大公司的整體產(chǎn)能，從而增強(qiáng)公司的內(nèi)部生產(chǎn)能力；增強(qiáng)公司在關(guān)鍵領(lǐng)域的獨(dú)立研發(fā)及創(chuàng)新能力，包括存儲(chǔ)器及主控芯片設(shè)計(jì)、固件設(shè)計(jì)、封裝基板設(shè)計(jì)及測(cè)試技術(shù)等；加強(qiáng)公司的銷售及營(yíng)銷，從而提高公司自有品牌的全球知名度及培養(yǎng)客戶忠實(shí)度；及用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

　　值得關(guān)注的是，江波龍剛剛在2022年8月通過IPO募資23.38億元，不到三年又要上市募資。

　　2022年及2024年，江波龍分別宣派現(xiàn)金股息人民幣1.98億元及1.04億元，合計(jì)3.02億元，相當(dāng)于兩年內(nèi)扣非歸母凈利潤(rùn)總和的147%。

　　尤其是2024年的1.04億元的分紅十分值得關(guān)注，江波龍分紅時(shí)間是2024年10月，屬于2024年上半年分紅。2024年上半年，江波龍剛扭虧為盈，就迫不及待分紅。

　　2024年末，江波龍實(shí)控人蔡華波及蔡麗江分別直接持有江波龍38.96%及3.53%的股權(quán)，2022年和2024年的兩次分紅，兩位實(shí)控人合計(jì)從江波龍分走了約1.29億元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龍扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.42億元、-3.3億元，較上半年兩個(gè)季度的盈利又轉(zhuǎn)虧。

　　江波龍分紅的爭(zhēng)議點(diǎn)還包括公司有息負(fù)債壓頂、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)，在有募資需求的情況下剛扭虧就要巨額分紅。

　　截至2024年年末，江波龍短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、租賃負(fù)債合計(jì)77.66億元，同期賬面上的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)不到12億元。

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責(zé)任編輯：公司觀察