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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，恩捷股份發布公告，下屬子公司SEMCORP Manufacturing USALLC（以下稱“美國恩捷”）與美國某知名汽車公司簽訂《供應協議》。

　　恩捷股份表示，本協議的簽訂有助于提升公司在全球鋰電池隔膜行業的市場拓展力、綜合實力和國際化水平，鞏固公司在國際市場中的競爭優勢。

　　事實上，除上述車企客戶外，恩捷股份近期還與LG新能源、衛藍新能源等行業頭部企業簽訂了供貨協議。

　　連續斬獲海外及新興技術領域訂單，標志著恩捷股份作為鋰電隔膜龍頭，在全球隔膜市場的競爭力進一步鞏固，也為未來業績反轉奠定了基礎。

　　行業下行期洗牌加速 市占率逆勢繼續上升

　　作為動力電池的核心材料之一，鋰電隔膜近年來受行業產能過剩、市場競爭激烈等因素影響，業內企業2024年業績普遍承壓，恩捷股份出現上市以來首次虧損。

　　因隔膜行業超30億平的新增產能集中釋放，以及下游降本壓力，2024年二季度，國內9μm濕法隔膜均價降至0.88元/平（含稅），同比降幅27%，恩捷股份單平凈利跌至0.1-0.2元，毛利率從2023年的38%降至2024年上半年的19.5%。

　　值得注意的是，參考歷史經驗，隔膜價格下跌周期通常持續2-3年，當前隔膜行業已處于下行周期尾部。隨著2025年后新增產能投放放緩，供需格局改善，價格降幅有望收窄并企穩，恩捷股份憑借成本與技術優勢或率先迎來拐點。

　　今年4月，恩捷股份子公司美國恩捷與美國某知名汽車公司簽訂《供應協議》，預計2026年至2030年該美國汽車公司將向美國恩捷采購約9.73億平方米的鋰電池隔離膜。

　　2025年1月，恩捷與衛藍新能源簽訂框架協議，2025-2030年供應不少于3億平方米半固態/全固態電池電解質隔膜及100噸全固態電解質。

　　2024年12月，恩捷股份匈牙利子公司與LG新能源-通用合資公司Ultium Cells簽訂35.5億平方米、6625萬美元隔膜訂單，鎖定北美電動車產業鏈核心客戶。

　　上述三份訂單總規模超48億平，占恩捷股份當前產能的43.6%，已覆蓋公司2025-2030年需求。訂單放量將顯著提升產能利用率，攤薄固定成本，緩解價格壓力。

　　實際上，隔膜行業進入洗牌階段，更多的中小企業因價格戰逐漸退出市場，頭部企業通過規模效應和技術迭代鞏固優勢，行業集中度顯著提升，恩捷股份的市占率也逆勢增長。

　　2024年上半年，公司鋰電隔膜出貨量同比仍在增長，市占率維持全球第一，龍頭地位繼續穩固。

　　海外大單驗證技術壁壘 高研發投入構筑護城河

　　連續收貨海外大單，反映出恩捷股份通過技術壁壘和成本控制，構筑起的堅實護城河。

　　據了解，恩捷股份濕法產線已迭代至第五代超級產線，單線產能提升30%，良率超85%，顯著優于行業平均水平。同時，公司通過陶瓷涂層、PVDF涂層等涂覆工藝提升了隔膜耐高溫性和離子傳導效率，滿足高鎳電池、快充電池等高端需求，產品溢價能力增強。

　　半固態隔膜方面，公司采用氧化物路線，工藝與液態電池隔膜兼容，僅需調整涂覆材料配方，量產難度低。衛藍新能源的3億平方米訂單已驗證技術可行性。

　　固態電解質膜方面，公司與多家頭部電池廠合作研發，產品進入認證階段，2025年后有望實現批量供貨。

　　截至2024年6月，恩捷股份擁有有效專利447件（含國際專利36件），覆蓋隔膜制備、涂布工藝、回收技術等全環節。

　　2024年前三季度，恩捷股份研發費用率從2023年的6.04%提升至7.15%，通過工藝優化、規模效應和研發投入鞏固競爭優勢，為周期反轉積蓄動能。

　　高研發投入也體現在成本控制方面。據了解，恩捷股份通過長協鎖定聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等原材料價格，并自建涂覆漿料產線，實現關鍵材料自供。此外，歐洲基地利用綠電降低能耗成本，單平成本較國內低0.1-0.2元。

　　2024年上半年，恩捷股份隔膜營業成本同比上升25%，但單線產能高出行業平均30%，成本增速低于同行，單位成本優勢擴大。

　　隔膜行業的周期性低谷正在加速行業出清，而恩捷股份憑借全球化訂單、技術儲備與成本控制能力，已顯露出穿越周期的韌性。隨著價格企穩與固態電池產業化推進，公司有望在2025年后開啟新一輪增長曲線。

　　規?；筒町惢柟堂?全球化戰略應對地緣風險

　　2024年，恩捷股份濕法隔膜產能達110億平方米，居全球首位。通過本土化供應和技術差異化策略應對地緣風險，并搶占新興市場增長紅利。

　　國內基地方面，湖北恩捷、江蘇恩捷各8條產線滿產運行，玉溪基地2025年投產后將新增12條產線。此外，上海恩捷規劃3億平半固態隔膜產能，湖南基地聚焦固態電解質原材料，形成從研發到量產的全鏈條布局。

　　海外基地方面，匈牙利一期4條產線于2024年投產，已供貨歐洲客戶，美國、馬來西亞基地2025年落地，海外總產能占比將提升至30%。

　　由于海外工廠貼近北美、歐洲及東南亞市場和客戶，運輸成本降低50%以上并規避貿易壁壘，享受當地政策補貼和溢價，能夠進一步提升整體盈利水平。

　　若訂單順利交付，公司產能利用率有望從目前的50%左右提升至70%以上。根據測算，產能利用率每提升10個百分點，單位成本可下降約8%-10%，毛利率邊際改善顯著。

　　接連斬獲美國車企、衛藍新能源及LG新能源等國際大單，疊加技術突破與全球化產能布局，恩捷股份的困境反轉并非偶然，而是行業周期、技術積累與戰略卡位的共振結果。

　　在隔膜行業從“價格戰”轉向“價值戰”的進程中，憑借規模、技術與全球化三重優勢，恩捷股份基本面或已顯露出觸底反轉的信號。

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責任編輯：公司觀察