出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年4月9日，慈文傳媒發(fā)布2024年財務(wù)報告，自去年4月實施“1133”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃后，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)承壓。上市15年來，營收首次跌破4億元大關(guān)，較上年減少20%；歸母凈利潤雖實現(xiàn)增長，但尚未恢復(fù)至疫情前水平，差距依然顯著；同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況急速惡化，全年凈流出額達(dá)2.35億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　2024年末，慈文傳媒存貨增至7.3億元，應(yīng)收賬款增至3.05億元，超過10億元資金被占用。在此背景下，公司大舉借債以維持生產(chǎn)經(jīng)營，短期借款飆升六倍，短期償債壓力較大。

　　業(yè)績持續(xù)承壓

　　慈文傳媒主要從事影視IP內(nèi)容投資與運營和游戲產(chǎn)品及渠道推廣業(yè)務(wù)，已形成了以自有IP為核心資源，以影視IP內(nèi)容投資、開發(fā)、制作及發(fā)行為核心業(yè)務(wù)，積極延伸拓展網(wǎng)絡(luò)電影、網(wǎng)絡(luò)微短劇、互動劇、小程序短劇、IP線下衍生等相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)體系。

　　從《花千骨》到《老九門》，再到《楚喬傳》，慈文傳媒曾有過高光時刻，被業(yè)內(nèi)稱為“爆款制造機”。然而，近年來，慈文傳媒的聲量漸小，淡出市場的聚光燈下。

　　轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2018年。這一年，慈文傳媒凈虧損高達(dá)11億元，主要是因為此前并購的贊成科技出現(xiàn)商譽爆雷。

　　2015年11月，上市不久的慈文傳媒將目光瞄向了游戲領(lǐng)域，斥資11億元收購了移動互聯(lián)網(wǎng)游戲運營平臺贊成科技。彼時，贊成科技承諾，2015年、2016年、2017年實現(xiàn)8000萬、1.1億和1.3億元的業(yè)績。這三年，贊成科技凈利潤分別為8627萬、1.27億和1.19億元，僅2017年未完成業(yè)績承諾。

　　然而到了2018年，游戲監(jiān)管政策收緊，游戲版號審批暫停，贊成科技的新游戲業(yè)務(wù)陷入停滯，慈文傳媒因此受到拖累，當(dāng)年計提8.66億元的商譽減值，公司整體凈利為-11億元，同比下降367.26%。

　　并購業(yè)務(wù)爆雷的同時，公司的影視主業(yè)也走下坡路。

　　2022-2024年，慈文傳媒分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元、4.61億元、3.66億元，同比變動15.09%、-1.12%、-20.63%；歸母凈利潤0.49億元、0.28億元、0.30億元，同比變動121.04%、-43.89%、9.85%；扣非凈利潤0.04億元、-0.40億元、0.13億元，同比變動101.79%、-1046.03%、132.41%。

　　截至2024年末，慈文傳媒未彌補的虧損5億元，達(dá)實收股本總額三分之一。

　　慈文傳媒經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)承壓，原因之一系行業(yè)的周期性調(diào)整。2024年，中國劇集產(chǎn)業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)“減量增質(zhì)”的趨勢。根據(jù)國家廣電總局的數(shù)據(jù)，2024年獲得發(fā)行許可證的劇目為115部、3490集，較去年同期分別下降26.28%、24.65%；網(wǎng)絡(luò)劇發(fā)行166部3910集，同比下降16.58%和20.12%，部均集數(shù)降至23.55集。

　　2024年4月，慈文傳媒提出“1133”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，但未見明顯成效。

　　據(jù)慈文傳媒2024年財報披露，公司影視業(yè)務(wù)收入主要來自《暗夜深海》《正當(dāng)防衛(wèi)》《暗潮緝兇》《了不起的我們》等項目的收入及存量劇集的多輪發(fā)行收入。

　　其中，《正當(dāng)防衛(wèi)》由愛奇藝出品，慈文傳媒、博地文化等單位聯(lián)合出品。作為一部總體量僅為16集的短劇，該劇于2023年10月12日在寧波博地現(xiàn)代影視基地舉行開機典禮，12月29日便已正式殺青。

　　據(jù)此前的2023年財報披露，《正當(dāng)防衛(wèi)》預(yù)計將于2024年上線播出，但截至年末，該劇仍處在后期制作階段。多家媒體報道稱，該劇將于今年5月在愛奇藝獨家首播，央視同步播出。

　　從殺青算起，該劇已擠壓了近一年半之久，若遲遲未能順利播出，或面臨存貨減值風(fēng)險。

　　無獨有偶，《暗夜深海》《暗潮緝兇》《了不起的我們》分別于2024年5月27日、2023年12月21日、2023年6月8日官宣殺青，但時至今日均未上線播出。

　　多元化業(yè)務(wù)方面，慈文傳媒游戲產(chǎn)品及渠道推廣業(yè)務(wù)繼續(xù)萎縮，收入從上年的129.45萬元銳減86.32%至17.7萬元，僅占公司總收入的0.05%。演唱會業(yè)務(wù)雖取得“0到1”的突破，全年收入達(dá)1213.65萬元，但毛利卻只有91萬元，與同行相比毛利率畸低，對公司盈利貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計。

　　利潤與現(xiàn)金流倒掛

　　經(jīng)營業(yè)績承壓的同時，慈文傳媒的流動性也在大幅縮窄。

　　為保障“1133”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要順利實施，慈文傳媒表示，公司將“強化經(jīng)營計劃管理，加強存貨、期間費用管理及資金保障，持續(xù)改善核心財務(wù)指標(biāo)，提升運營管理效率”。

　　事實上，上述措施似乎起到了反作用。

　　慈文傳媒2024年歸母凈利潤雖實現(xiàn)盈利，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出額高達(dá)2.35億元，創(chuàng)下上市以來新紀(jì)錄。

　　盈利“倒掛”的背后，慈文傳媒年末存貨增長46.58%至7.3億元，應(yīng)收賬款增長52.2%至3.05億元，兩項合計占總資產(chǎn)的63.97%；存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.49、1.45，較上年同期下降0.17、1.03。

　　費用管理方面，據(jù)2024年財報披露，慈文傳媒嚴(yán)格落實薪酬總額管理制度，落實“效益增工資增、效益降工資降”；提倡以業(yè)績付薪、以能力付薪理念，薪酬總額與公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤、與崗位價值掛鉤、與績效和能力掛鉤。

　　同時，在“1133”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要中，慈文傳媒提出了多項短期規(guī)劃（1-2 年）戰(zhàn)略舉措，其中一項為“針對項目設(shè)立激勵制度，增強團隊的市場化動力。”

　　在此背景下，慈文傳媒2024年員工人數(shù)從從50人增至62人，人均薪酬從37.17萬元減少至35.94萬元。

　　有意思的是，高管報酬與員工薪酬的變動方向恰恰相反，由上年的303.74萬元增長46.17%至443.97萬元，其中董事、總經(jīng)理周敏的報酬高達(dá)85.39萬元，同比翻了一倍；新任財務(wù)總監(jiān)杜立民全年領(lǐng)薪61.11萬元，而上任財務(wù)總監(jiān)熊志全2023年領(lǐng)薪32.1萬元，按同一職位橫向?qū)Ρ葋砜匆卜艘槐丁?/p>

　　慈文傳媒針對員工和高管的“雙標(biāo)”，是否與公司的薪酬政策背道而馳？

　　一方面是高管報酬大漲，另一方面是營運資金拮據(jù)。

　　2024年末，慈文傳媒貨幣資金余額從年初的1.77億元增至1.98億元，但短期借款激增了約六倍，從0.36億元攀升至2.44億元，營運資金壓力不小。

　　償債能力方面，流動比率從3.52降至2.26，速動比率從1.65降至1.03，逼近安全紅線；資產(chǎn)負(fù)債升至38.84%，與同行相比雖然處于中游水平，但正如前文所述，慈文傳媒超六成資產(chǎn)都是存貨及應(yīng)收賬款，“紙面富貴”下短期償債壓力不容樂觀。

　　慈文傳媒股份回購頻頻“跳票”，也驗證了上述觀點。

　　早在去年4月，慈文傳媒就發(fā)布了籌劃回購公司股份的提示性公告，擬以集中競價交易方式回購公司股份。本次回購股份的資金總額不低于1000 萬元，且不超過2000萬元，實施期限為自公司董事會審議通過本次回購股份方案之日起，不超過12個月。

　　6個月后，慈文傳媒召開第九屆董事會第二十四次會議，審議通過股份回購方案。

　　然而，時至今日，慈文傳媒尚未開始回購股份，較首次披露該事項以來已過去了一年，實施期限也僅剩6個月。

　　由于市值管理不作為，截至今年4月11日收盤，慈文傳媒股價報6.24元，總市值30億元，在全A股影視公司中排名倒數(shù)第一，較歷史高位蒸發(fā)超兩百億。

　　邁入2025年，慈文傳媒的“1133”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將落在實處，還是會繼續(xù)停留在紙上？

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責(zé)任編輯：公司觀察