出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月8日晚間，海大集團(tuán)發(fā)布了2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤(rùn)12億元-13億元，同比增長(zhǎng)39.42%-51.04%?？鄯莾衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)57.96%-71.13%。

　　海大集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料，公司解釋凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)原因?yàn)椋悍e極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，一季度實(shí)現(xiàn)飼料外銷量約 595 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約 25%。 同時(shí)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)憑借輕資產(chǎn)控風(fēng)險(xiǎn)模式，取得良好經(jīng)營(yíng)成果。

　　公司還表示，“飼料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷取得進(jìn)步與完善，關(guān)稅政策對(duì)產(chǎn)業(yè)影響較少“。玉米近年來(lái)以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等國(guó)家進(jìn)口為主，對(duì)單一國(guó)家依賴有限，進(jìn)口渠道多元。 同時(shí)積累了大量低蛋白配方技術(shù)、原材料替代技術(shù)等豆粕減量技術(shù)，可以顯著降低對(duì)進(jìn)口大豆的依賴。”

　　在美國(guó)挑起的關(guān)稅戰(zhàn)背景下，畜牧養(yǎng)殖板塊成為“反關(guān)稅概念”之一，相關(guān)公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼。海大集團(tuán)作為飼料龍頭，是畜牧養(yǎng)殖ETF第一大重倉(cāng)股。公司真的能規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　逆勢(shì)增長(zhǎng)來(lái)自哪里？

　　海大集團(tuán)是國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)龍頭，在新牧網(wǎng)發(fā)布的《2024中國(guó)飼料產(chǎn)銷20強(qiáng)榜單》中產(chǎn)量?jī)H次于新希望六和排第二。

　　目前國(guó)內(nèi)飼料公司可以分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)為飼料年產(chǎn)量超1000萬(wàn)噸的企業(yè)，共7家，包括新希望六和、海大、牧原、溫氏、雙胞胎、力源和正大。第二梯隊(duì)為飼料年產(chǎn)量500萬(wàn)噸-1000萬(wàn)噸的企業(yè)，共7家。第三梯隊(duì)為飼料年產(chǎn)量270萬(wàn)噸-400萬(wàn)噸的企業(yè)，共6家。

　　2024年下游養(yǎng)殖端產(chǎn)能調(diào)整影響到上游，導(dǎo)致飼料總產(chǎn)量有所下降。行業(yè)龍頭新希望飼料銷量減少近10%，不過(guò)海大、雙胞胎和力源這三家公司出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中海大集團(tuán)2024年飼料銷量約2650萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約9%。

　　具體來(lái)看，主要是禽料和水產(chǎn)料帶動(dòng)了海大集團(tuán)總銷量的增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露的數(shù)據(jù)，海大集團(tuán)去年豬料外銷量下滑約3%，禽料外銷量同比增長(zhǎng)約12%（1270萬(wàn)噸），水產(chǎn)料外銷量同比增長(zhǎng)約11%（580萬(wàn)噸）。同時(shí)，海外地區(qū)飼料銷量約240萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約40%，也成為重要的增長(zhǎng)引擎。

　　對(duì)水產(chǎn)料和禽料的布局，一定程度上對(duì)沖了豬料的下滑。而在海外市場(chǎng)，近幾年海大集團(tuán)通過(guò)在越南、印尼、厄瓜多爾、埃及等目標(biāo)市場(chǎng)建廠，并通過(guò)本地化銷售的方式拓展業(yè)務(wù)版圖，也起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)飼料外銷量約 595 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%。隨著生豬價(jià)格的改善，存欄量回升帶動(dòng)豬料的銷量回升，禽料和水產(chǎn)料銷量繼續(xù)快速增長(zhǎng)。一季度海大集團(tuán)39%~51%的凈利潤(rùn)增幅，超出了券商預(yù)期。

　　2024年海大集團(tuán)凈利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始高速增長(zhǎng)，去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.16億元，同比增長(zhǎng)64.73%。

　　2022年及2023年，上游玉米、豆粕等原材料處在高位，下游生豬價(jià)格下行、餐飲需求不振，雙重?cái)D壓下飼料企業(yè)也出現(xiàn)增收不增利的壓力。2024年5月開(kāi)始，生豬價(jià)格觸底上漲，行業(yè)進(jìn)入盈利周期，使得公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈。四季度以來(lái)蝦蟹料和豬料銷售增加，帶動(dòng)水產(chǎn)料和豬料噸利潤(rùn)改善。

　　從未來(lái)來(lái)看，一方面受益于養(yǎng)殖業(yè)的觸底回升，水產(chǎn)投苗量已經(jīng)連續(xù)下降兩年，魚(yú)蝦漲價(jià)有望帶動(dòng)水產(chǎn)料進(jìn)入景氣周期。在生豬價(jià)回升的背景下，豬料遵循相似的邏輯。另一方面，海外飼料市場(chǎng)提升空間大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，毛利率高于國(guó)內(nèi)，在自建和并購(gòu)的推動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　如何規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)？

　　4月份以來(lái)，在美國(guó)不斷升級(jí)的關(guān)稅戰(zhàn)中，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)亮眼，其中畜牧養(yǎng)殖ETF4月8日漲幅接近10%。在畜牧養(yǎng)殖ETF的持倉(cāng)中，海大集團(tuán)以11.08%的市值占比位列第一大重倉(cāng)股。海大集團(tuán)也表示，“關(guān)稅政策對(duì)產(chǎn)業(yè)影響較少“。

　　從生產(chǎn)端來(lái)看，海大集團(tuán)在海外市場(chǎng)的布局，以直接建廠+本地化銷售的方式展開(kāi)，避免了從國(guó)內(nèi)出口，從而規(guī)避了可能的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)飼料企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)成本影響最大的是原材料，而美國(guó)農(nóng)副產(chǎn)品在對(duì)美國(guó)進(jìn)口中占比達(dá)到16.3%，僅次于機(jī)械電子類產(chǎn)品。中國(guó)是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品第一大出口市場(chǎng)，2024年美國(guó)出口中國(guó)的大豆和玉米分別占美國(guó)出口總量的50%和15%。

　　海大集團(tuán)表示，在原材料上以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)+多個(gè)國(guó)家進(jìn)口為主，從而規(guī)避了關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)公司披露，玉米近年來(lái)以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等國(guó)家進(jìn)口為主，避免依賴單一國(guó)家。與此同時(shí)，公司積累了大量低蛋白配方技術(shù)、原材料替代技術(shù)等豆粕減量技術(shù)，可以顯著降低對(duì)進(jìn)口大豆的依賴。

　　此外，海大集團(tuán)還通過(guò)“集團(tuán)+區(qū)域中心”的集中采購(gòu)模式，結(jié)合期貨套期保值，對(duì)沖國(guó)際市場(chǎng)原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能控制成本端的穩(wěn)定。

　　不過(guò)由于原材料成本占總成本達(dá)到90%以上，原材料市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)以及關(guān)稅擾動(dòng)仍是值得注意的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　在研發(fā)環(huán)節(jié)，公司通過(guò)配方優(yōu)化和種苗研發(fā)的雙重創(chuàng)新，有效應(yīng)對(duì)了原料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，但在轉(zhuǎn)基因技術(shù)跨境監(jiān)管方面仍可能面臨政策壁壘。

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責(zé)任編輯：公司觀察