近期，金價一度突破3100美元/盎司關口，年初至今的漲幅近20%。如何看待黃金價格所處的歷史方位？興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事魯政委近日在“上證·首席講壇”發表演講并接受上海證券報記者專訪時表示，國際貨幣體系的重構、宏觀杠桿率的上升與所處經濟周期是中長期時間維度支撐黃金價格的重要原因。在出現下一個公認的國際本位幣之前，在看到新技術給勞動生產率帶來明顯的提升之前，仍然需要重視黃金的功能，黃金價格向上趨勢不改。

　　同時，結合當前的全球經濟格局，魯政委還分析了大變局之下中國經濟增長的潛力與空間、擴內需的重要意義以及激發服務消費活力的可行路徑。

　　多因素推動黃金進入閃耀周期

　　將時間線拉長，黃金于2019年開始進入一輪牛市。彼時倫敦現貨黃金價格為1300美元/盎司左右。2023年以來，金價漲勢迅猛。

　　魯政委認為，近年來的黃金價格走勢同時受多個中長期重大趨勢性因素影響。

　　一是國際貨幣體系的重構。烏克蘭危機發生后，俄羅斯的外匯儲備被七國集團（G7）凍結。這引發了關于美元能否像過去一樣承擔國際儲備貨幣責任的質疑。而黃金則是可以實現一般支付的硬通貨。不過，國際貨幣體系的重構并非一朝一夕能實現，因此造成的黃金價格變化也并非短時間內能完成的。

　　二是全球主要經濟體的宏觀杠桿率上升。目前全球多個經濟體的宏觀杠桿率在上升之后并未出現明顯下降，甚至還在進一步上升。如果全球的信用貨幣的供給速度快于黃金的供給速度，那就意味著黃金的價格相對信用貨幣在上漲。

　　三是所處經濟周期和產業技術周期。興業研究發現，當前全球經濟符合康波周期蕭條期的特征。而在歷史上，黃金在康波周期蕭條期的上漲概率是100%。

　　黃金閃耀周期何時終結？魯政委表示，或許再過1至3年會看到黃金閃耀的盡頭，但是現在還沒有看到跡象。當前黃金牛市邏輯完備，持續時長需要密切關注科技、加密貨幣、債務問題、貨幣體系的進展。

　　中國正為企業創新提供試驗場

　　在全球經濟格局深度調整之際，中國經濟如何找尋潛力與空間？魯政委表示，中國具有超大市場規模，可以提供大量需求，同時為企業創新生產體系、適應市場提供試驗場。

　　“有人將之稱為規模經濟，我更愿意稱為實踐出真知。即中國市場需求巨大，技術水平會在適應市場需求的過程中不斷打磨、提升。”魯政委說，我國不僅具有規模經濟優勢，而且積累了豐富的經驗值。基于這種優勢，中國經濟實現了硬技術與軟服務上的快速躍升。

　　“我國經過數十年工業化所錘煉的門類齊全、配套完整的工業體系和訓練有素、高效率的人才隊伍及組織體系是其他任何經濟體所不具備的。”魯政委說，盡管近些年市場擴張速度放慢，產業競爭更為激烈，這反倒激勵了企業的技術進步。中國經濟的發展是一個螺旋式上升的過程。

　　消費的機會是全面的、持續的

　　魯政委表示，幾十年來，我國從未像目前這樣把擴大消費作為一個戰略性、長期性的決定中國經濟第二增長曲線的事情來對待。我國正進入一個依靠龐大的國內市場來帶動中國經濟的階段，正通過將消費與投資合一、消費投資于人的政策來支持中國經濟長期的強勁增長。在這一階段，消費的機會是全面的、持續的。

　　“如果一定要在全面的、持續的‘繁花’中，找出短期內開得很艷麗的‘花’，有以下幾個方面可以把握。”魯政委分析：一是數字消費，即TMT（電信、媒體和科技）相關消費。游戲、短視頻及其配套的硬件產品未來都會有更大的機會。同時，人工智能、機器人等領域的機會也值得挖掘。二是與情緒價值相關的消費。現在有很多年輕人在消費時十分注重情緒價值，已帶動相關領域表現亮眼。三是旅游消費，特別是文旅相關領域。具備消費能力和消費時間的銀發人群規模越來越大，有望帶來明顯的文旅消費需求增長。

　　像“抓中藥”一樣完善資產配置

　　談及如何做好資產配置以保衛財富時，魯政委認為：首先，投資者需要了解自己，明確多少資金可以用于投資，可以投資多長時間，以及自身有多強的風險承受能力。其次，資產配置不能指望每一只產品都賺錢，而應該像“抓中藥”一樣，風險高的和風險低的資產都適當配置。

　　魯政委的團隊研究發現，在超過10年的時間里，如果投資者的投資組合中包含一定比例的黃金，能夠平滑曲線、增厚收益，讓組合的盈虧波動更平穩。不過，添加黃金后雖然能降低組合風險，但添加比例過多也會侵蝕組合的收益。

　　近期，4家保險公司宣布落地黃金投資交易，標志著保險資金正式進入中國黃金市場。對此，魯政委認為，規模較大的保險資金進入黃金市場有助于進一步提升中國黃金市場在全球的地位。“通常，全球主要本位幣國家的黃金市場都是在全球居于前列的，我們樂見‘上海金’的影響力越來越廣，進而助推上海建設國際金融中心。”

　　來源：上海證券報

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)