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9月10日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。
// 險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào) //
下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子、引導(dǎo)險(xiǎn)資入市，金融監(jiān)管總局發(fā)布重磅通知支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。《通知》重點(diǎn)內(nèi)容如下：
1、對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。
2、對(duì)于保險(xiǎn)公司投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。
3、對(duì)于保險(xiǎn)公司投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)因子為0.4。國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》。
4、科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照90%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.1，科技保險(xiǎn)認(rèn)定范圍另行規(guī)定。
5、保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。
6、《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)：實(shí)際資本》第四十一條第二款中，剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從不超過35%提高至不超過40%。
// 差異監(jiān)管增強(qiáng)中小保險(xiǎn)公司能力 //
《通知》差異化調(diào)節(jié)最低資本要求。要求總資產(chǎn)100億元以上、2000億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率；總資產(chǎn)100億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。
這一調(diào)整事實(shí)上針對(duì)不同規(guī)模公司匹配不同的特征系數(shù)，相對(duì)于大型公司，適當(dāng)下調(diào)中小公司的資本要求，中型公司最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率，小型公司最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。
安華保險(xiǎn)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、首席投資官?gòu)埱嗨蓪?duì)記者表示，該政策的推出，預(yù)計(jì)中小財(cái)險(xiǎn)公司償付能力充足率將提高13-18個(gè)百分點(diǎn)。
中意人壽總精算師管培認(rèn)為，很多中小公司成立時(shí)間較短，大都沒有經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期。“近幾年馬太效應(yīng)日益明顯，考慮不同保險(xiǎn)公司的規(guī)模差異和發(fā)展階段差異，實(shí)施差異化監(jiān)管政策，給予了中小公司更多的發(fā)展空間。”
// 引導(dǎo)保險(xiǎn)公司關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)務(wù) //
《通知》將保險(xiǎn)公司剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)展長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)、未決賠款準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%。保險(xiǎn)公司投資的非基礎(chǔ)資產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結(jié)構(gòu)在三層級(jí)及以內(nèi)（含表層）的，應(yīng)納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍，促進(jìn)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。
金融監(jiān)管總局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，此舉有利于引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源。
保險(xiǎn)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到“穩(wěn)定器”的重要作用，其穩(wěn)健運(yùn)行、充分發(fā)揮保障功能是行業(yè)健康發(fā)展的主要體現(xiàn)。
中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與精算系教授周明認(rèn)為，《通知》中對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)剩余期限10年以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例上限從35%提高到40%，有利于壽險(xiǎn)公司更加關(guān)注養(yǎng)老、長(zhǎng)期壽險(xiǎn)等業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)保險(xiǎn)公司參與我國(guó)養(yǎng)老體系建設(shè)。《通知》中對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司上兩個(gè)年度未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金計(jì)提充分的給予保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本5%減少的政策，能有效激勵(lì)公司注重準(zhǔn)備金計(jì)提的充足性，注重公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，從而促進(jìn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
// 增量險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步擴(kuò)大 //
保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)權(quán)威人士表示，風(fēng)險(xiǎn)因子和資本計(jì)量里的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重意思差不多。這也意味著，增量險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
一般而言，風(fēng)險(xiǎn)因子就是保險(xiǎn)公司投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的資本占用，下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子，將提高保險(xiǎn)公司的資本使用效率。保險(xiǎn)公司可以將更多資金投入資本市場(chǎng)，對(duì)活躍資本市場(chǎng)有一定意義。
金融監(jiān)管總局表示，此次《通知》之所以選擇滬深300指數(shù)成分股、投資科創(chuàng)板上市普通股票和REITS進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子降低，主要是為了引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。
保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士指出，滬深300代表了市場(chǎng)里的藍(lán)籌股，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為主，對(duì)這個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)因子的降低，體現(xiàn)了監(jiān)管引導(dǎo)險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念。
中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司總裁于澤表示，以人保財(cái)險(xiǎn)投資的滬深300指數(shù)成份股為例，最低資本將下降16億元左右，有利于公司進(jìn)一步加大這些方面的投資，持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的發(fā)展。
中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司首席投資官王軍輝者表示，此次調(diào)整有利于“進(jìn)一步釋放權(quán)益資產(chǎn)配置空間，同時(shí)也更直接地體現(xiàn)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金支持科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用”。
國(guó)壽資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，滬深300指數(shù)成份股代表了市場(chǎng)藍(lán)籌股，反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最穩(wěn)健、最核心的資產(chǎn)；科創(chuàng)板則體現(xiàn)了支持國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略導(dǎo)向的作用；降低REITs的風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)活躍創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)有一定意義。
中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與精算系教授周明認(rèn)為，《通知》中對(duì)保險(xiǎn)公司投資上市公司、新興產(chǎn)業(yè)未上市公司和經(jīng)營(yíng)科技保險(xiǎn)的最低資本計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行了一定幅度下調(diào)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)因子的優(yōu)化，是我國(guó)償付能力監(jiān)管在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量上更為精準(zhǔn)的體現(xiàn)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因子的降低可以在一定程度上釋放資本要求，促進(jìn)保險(xiǎn)公司提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；另一方面，這項(xiàng)政策能夠很好地引導(dǎo)保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期資金，特別是有針對(duì)性地為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航，保障其健康穩(wěn)定發(fā)展。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授鄭蘇晉表示，科技是國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力，科技創(chuàng)新有自身發(fā)展的規(guī)律，從理論的發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)新到實(shí)驗(yàn)室做出產(chǎn)品，再到大規(guī)模生產(chǎn)，是一個(gè)比較長(zhǎng)的過程。科技保險(xiǎn)可以對(duì)企業(yè)推進(jìn)自主創(chuàng)新提供有力的保障，它是一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，能夠使高投入高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)生損失后獲得補(bǔ)償，從而讓更多的資金和人才在國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮作用。《通知》首次明確了科技保險(xiǎn)的資本要求，規(guī)定其風(fēng)險(xiǎn)因子與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)相同，特征系數(shù)為-0.1，即給予了10%的資本折扣，降低了科技保險(xiǎn)產(chǎn)品占用的資本，同樣也體現(xiàn)了監(jiān)管鼓勵(lì)保險(xiǎn)企業(yè)樹立長(zhǎng)期主義，積極參與科技創(chuàng)新的理念。
中信建投認(rèn)為，政策接連出手后，經(jīng)濟(jì)基本面何時(shí)企穩(wěn)改善將成為市場(chǎng)的核心矛盾，近期積極信號(hào)持續(xù)增加。
// 險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) //
根據(jù)中信證券報(bào)告，2023年上半年險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)分析如下：
（1）持股規(guī)模：權(quán)益市場(chǎng)參與度有待提升。根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)，2023Q2，保險(xiǎn)公司及產(chǎn)品共持有501家A股上市公司流通股，合計(jì)持有流通市值1.25萬億元；剔除險(xiǎn)資控股企業(yè)，截至2023Q2保險(xiǎn)資金實(shí)際投資性持股市值僅4460億元，占A股流通總市值的0.63%，占比自2019年起持續(xù)下滑。
（2）行業(yè)配置：銀行持倉(cāng)過半，地產(chǎn)鏈?zhǔn)湛s，科技類提升。銀行、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、通信、食品飲料是保險(xiǎn)資金投資性權(quán)益持倉(cāng)排名前五的行業(yè)；保險(xiǎn)資金重視久期匹配、追求穩(wěn)健收益，在“償二代”體系其權(quán)益投資策略天然與金融板塊適配；但保險(xiǎn)資金2021年后明顯減持銀行股，或源于內(nèi)部調(diào)倉(cāng)和銀行股投資價(jià)值邊際回落；而地產(chǎn)鏈持倉(cāng)自2020年后趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，尤其對(duì)房地產(chǎn)股持續(xù)減持；公用事業(yè)和科技制造持倉(cāng)占比提升明顯，其中科技制造板塊在2022年后增幅明顯。
（3）投資偏好：大市值、穩(wěn)收益、高分紅。保險(xiǎn)資金偏好大市值、估值較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的標(biāo)的，其持倉(cāng)品種具有明顯的高分紅特點(diǎn)。
（Wind綜合第一財(cái)經(jīng)、中信證券等）
責(zé)任編輯：凌辰
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