2.1 低值醫(yī)用耗材，品類繁雜，市場分散

　　低值醫(yī)用耗材是指醫(yī)院在開展醫(yī)療服務(wù)過程中普遍應(yīng)用的價值較低的一次性醫(yī)用材料，根據(jù)具體用途，低值醫(yī)用耗材可以分為醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料類、注射穿刺類、醫(yī)用高分子材料類、醫(yī)用消毒類、麻醉耗材類、手術(shù)室耗材類、醫(yī)技耗材類等。

　　中國低值耗材市場規(guī)模逐年擴(kuò)增，注射穿刺類和衛(wèi)生材料及輔料類占比較大。2016~2024年，預(yù)計(jì)中國低值耗材市場規(guī)模由448億元增長至1470億元，復(fù)合增長率達(dá)16.01%，根據(jù)Eshare醫(yī)械匯測算，2020年注射穿刺類在低值醫(yī)用耗材市場占比最大，市場份額高達(dá)28%。

　　我國低值醫(yī)用耗材雖然生產(chǎn)企業(yè)數(shù)眾多 ，但大中型生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，小型企業(yè)居多，由于研發(fā)投入不足，目前仍以低端產(chǎn)品為主，高端低值醫(yī)用耗材市場仍由進(jìn)口品牌主導(dǎo)，國產(chǎn)品牌主要有威高、三鑫醫(yī)療等。

　　2.2醫(yī)用導(dǎo)管基礎(chǔ)醫(yī)療器械，公司發(fā)展可對標(biāo)Teleflex（泰利福）

　　醫(yī)用導(dǎo)管行業(yè)是醫(yī)療器械領(lǐng)域中的基礎(chǔ)且關(guān)鍵部分，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療診斷、治療、監(jiān)護(hù)、急救、引流、灌流、氣體和血液輸送以及康復(fù)等環(huán)節(jié)。隨著科技的不斷進(jìn)步，以及全球人口壽命延長和老齡化的加劇，這一行業(yè)的重要性和應(yīng)用范圍正日益增長。此外，社會的發(fā)展和對健康需求的提升，加之臨床醫(yī)學(xué)中微創(chuàng)及無創(chuàng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，正推動醫(yī)用導(dǎo)管在研發(fā)、生產(chǎn)和制造技術(shù)上的快速發(fā)展。新材料、新技術(shù)和新工藝的應(yīng)用使得產(chǎn)品更加精細(xì)化、科技化和人性化，使用更為簡便，醫(yī)用導(dǎo)管的應(yīng)用正從傳統(tǒng)的醫(yī)療領(lǐng)域向家庭護(hù)理和個人保健等更廣闊的領(lǐng)域延伸，看好該行業(yè)發(fā)展?jié)摿褪袌銮熬啊?/p>

　　全球范圍內(nèi)，根據(jù)辰宇信息咨詢2024年發(fā)布的報告，2023年全球醫(yī)用導(dǎo)管市場規(guī)模約為1880億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2783億元，預(yù)計(jì)2024~2030年復(fù)合增長率為5.7%。根據(jù)QYR調(diào)研研究，北美是全球最大的醫(yī)用導(dǎo)管市場，占有大約35%的市場份額，之后是亞洲和歐洲市場，二者共占有接近35%的份額。

　　與此同時我國醫(yī)用導(dǎo)管行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2013~2018年，中國醫(yī)用導(dǎo)管市場規(guī)模從265.0億元增至587.7億元，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)醫(yī)用導(dǎo)管市場規(guī)模達(dá) 943.4 億元。

　　國際醫(yī)用導(dǎo)管市場的集中度較高，國產(chǎn)企業(yè)出口量較大且呈增長趨勢。Covidien、Teleflex、Bard、Unomedical、LMA 等大型國際醫(yī)藥器械廠商依靠多年來積累的市場地位以及品牌優(yōu)勢，在氣管插管、留置導(dǎo)尿管、喉罩、血透管路市場中占據(jù)較大份額。中國醫(yī)用導(dǎo)管生產(chǎn)企業(yè)則主要集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、醫(yī)療資源豐富的東部沿海地區(qū)，呈外向型產(chǎn)業(yè)格局，產(chǎn)品在滿足國內(nèi)市場需求的基礎(chǔ)上，每年的出口量較大且呈快速增長趨勢。

　　維力醫(yī)療全面布局氣管插管、喉罩等產(chǎn)品領(lǐng)域，與國際主要競爭對手相比，維力醫(yī)療在總體規(guī)模和知名度等方面仍有一定差距，但是在產(chǎn)品價格和響應(yīng)速度方面存在競爭優(yōu)勢，經(jīng)過多年的國際化耕耘，公司能夠準(zhǔn)確理解各國市場對醫(yī)療器械產(chǎn)品的法規(guī)要求，有針對性地建立了符合不同市場要求的質(zhì)量管理體系和產(chǎn)品適用標(biāo)準(zhǔn)，使得公司產(chǎn)品能夠快速跨過國際市場準(zhǔn)入門檻。

　　Teleflex（泰利福）：半路出家，多點(diǎn)開花。

　　Teleflex公司成立于1943年。成立之初，Teleflex只有一個產(chǎn)品：多股螺旋形的電纜以及與其配套的齒輪，這個產(chǎn)品最開始時被用在二戰(zhàn)的噴火戰(zhàn)斗機(jī)中，公司也因此產(chǎn)品而得名。

　　公司成立后，Teleflex平穩(wěn)發(fā)展，1967年在美國證券交易所（America Stock Exchange）上市，1968年在多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange）上市。在這個階段，Teleflex的業(yè)務(wù)雖然圍繞著一些與工程、設(shè)計(jì)相關(guān)的內(nèi)容開展，但并沒有特定的方向，也還未涉及到醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。直到1981年，Teleflex在新罕布什爾州成立了應(yīng)用高分子工廠（Applied Polymer Plant），才開始進(jìn)入醫(yī)療器械行業(yè)。

　　多年收購，華麗轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)涵蓋血管通路、麻醉等多個領(lǐng)域。Teleflex以開發(fā)工程產(chǎn)品立足，又從高分子材料生產(chǎn)進(jìn)入到醫(yī)療器械行業(yè)，其產(chǎn)品涉及科室眾多，目前公司已進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。2018-2023年，公司營收由24.48億元增長至29.74億元，復(fù)合增長率為3.97%；歸母凈利潤由2.01億元增長至3.56億元，復(fù)合增長率為12.11%。2024年前三季度，公司營業(yè)收入為22.52億元，同比增長率為2.32%；歸母凈利潤為2.06億元，同比增長率為-36.62%。

　　多點(diǎn)開花，各個產(chǎn)品領(lǐng)域收入占比保持均衡。根據(jù)2023年年報，公司血管通路、麻醉、介入領(lǐng)域產(chǎn)品收入占比分別為23.80%/13.11%/17.19%。

　　3

　　醫(yī)用導(dǎo)管領(lǐng)軍企業(yè)，多點(diǎn)布局低值耗材

　　3.1創(chuàng)新能力突出，多點(diǎn)布局，多元增長

　　3.1.1麻醉領(lǐng)域：品項(xiàng)齊全，全麻手術(shù)普及率提升拉動耗材需求

　　品項(xiàng)齊全，可視雙腔氣管插管等為公司標(biāo)桿產(chǎn)品。公司麻醉領(lǐng)域產(chǎn)品主要包括全麻氣道管理耗材和電子鎮(zhèn)痛泵。麻醉耗材國內(nèi)市場格局分散，公司品項(xiàng)齊全，市場占有率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)3000多家醫(yī)院。公司近年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品性能升級與功能擴(kuò)充，在產(chǎn)品性能方面進(jìn)行了無菌、柔性性能的升級，在功能方面新增了帶吸痰腔與可視兩大功能，推出了可視雙腔支氣管插管、加強(qiáng)型柔性氣管插管、帶吸痰腔氣管插管、一次性使用可視雙腔喉罩等產(chǎn)品，競爭力持續(xù)提升。

　　《2020版中國麻醉學(xué)指南與專家共識》明確指出雙腔支氣管導(dǎo)管應(yīng)該在纖維支氣管鏡下或直接使用可視雙腔管準(zhǔn)確定位。公司的可視雙腔氣管插管在開胸手術(shù)單肺通氣麻醉中具有定位時間短、定位準(zhǔn)確、易于術(shù)中管理等優(yōu)勢，已獲得市場和專家廣泛認(rèn)可，在國內(nèi)多家三甲醫(yī)院成為標(biāo)桿產(chǎn)品。

　　麻醉產(chǎn)品銷量及相應(yīng)收入基本保持穩(wěn)定增長趨勢，為公司最大收入條線。2018~2023年，公司麻醉產(chǎn)品銷量總體保持增長趨勢，收入由2.22億元增長至4.68億元，復(fù)合增長率為16.03%。近年來在優(yōu)勢產(chǎn)品的帶動下，公司全麻氣道管理產(chǎn)品在國內(nèi)品牌知名度和市場占有率逐年提升。隨著我國人口老齡化加劇和人們對衛(wèi)生健康需求的增加，以及人均醫(yī)療保健投入的提高、社保覆蓋率的提升，我國全麻手術(shù)普及率快速提升，麻醉耗材的需求將不斷增加。

　　麻醉線未來規(guī)劃：以臨床需求為導(dǎo)向，以產(chǎn)研互動為源動力，不斷開拓麻醉領(lǐng)域內(nèi)的各產(chǎn)品線，參比國外先進(jìn)產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上研發(fā)出國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的創(chuàng)新產(chǎn)品，為創(chuàng)新臨床產(chǎn)品的國產(chǎn)化貢獻(xiàn)力量，致力成為中國醫(yī)療器械麻醉科領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。2024年，公司在研的麻醉線重點(diǎn)產(chǎn)品有可視單腔支氣管插管、免充氣喉罩、自制人工鼻、彎頭測溫超滑導(dǎo)尿管等。

　　3.1.2導(dǎo)尿領(lǐng)域：產(chǎn)品技術(shù)和業(yè)務(wù)體量國際領(lǐng)先

　　公司導(dǎo)尿領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)和業(yè)務(wù)體量在國際和國內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。公司依靠品牌優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和產(chǎn)能優(yōu)勢爭取最大化市場覆蓋，同時推出差異化產(chǎn)品親水涂層超滑導(dǎo)尿管、BIP抗菌導(dǎo)尿管、無菌測溫型硅膠導(dǎo)尿管、一次性使用親水涂層乳膠/硅膠導(dǎo)尿包等，促進(jìn)導(dǎo)尿產(chǎn)品的升級換代和市場競爭力的進(jìn)一步提升。

　　公司導(dǎo)尿領(lǐng)域產(chǎn)品銷量及收入基本保持增長趨勢，主要產(chǎn)品收入格局均衡。2018~2023年，公司導(dǎo)尿領(lǐng)域產(chǎn)品銷量由75.87百萬件/套/條增長至118.58百萬件/套/條，復(fù)合增長率為9.34%；產(chǎn)品收入由2.10億元增長至3.82億元，復(fù)合增長率為12.73%。2023年導(dǎo)尿領(lǐng)域主要產(chǎn)品一次性使用乳膠導(dǎo)尿管/導(dǎo)尿包/無菌硅膠導(dǎo)尿管分別占比28.98%/22.92%/20.27%。

　　3.1.3 泌尿外科領(lǐng)域：傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，產(chǎn)線逐漸拓展

　　公司泌尿外科領(lǐng)域產(chǎn)品主要包括包皮環(huán)切縫合器、導(dǎo)引系列、擴(kuò)張系列、介入通道、取石、輸尿管支架、輸尿管導(dǎo)管、造瘺、尿動力學(xué)等，其中包皮環(huán)切縫合器主要用于泌尿外科包皮環(huán)切手術(shù)，其他泌尿外科產(chǎn)品主要是和泌尿外科內(nèi)窺鏡配套使用，用于泌尿系統(tǒng)手術(shù)通道建立和結(jié)石清除，適用于腎結(jié)石、輸尿管結(jié)石和膀胱結(jié)石的病人，尿失禁、輸尿管狹窄等泌尿系統(tǒng)異常病人。

　　并表狼和醫(yī)療，引入包皮環(huán)切縫合器等重要產(chǎn)品。公司2018年10月收購江西狼和醫(yī)療100%股權(quán)，狼和醫(yī)療生產(chǎn)的一次性包皮環(huán)切縫合器在國內(nèi)該細(xì)分行業(yè)占據(jù)最大市場份額，產(chǎn)品已覆蓋國內(nèi)4000多家醫(yī)院以及全球20多個國家和地區(qū)。

　　公司泌尿外科領(lǐng)域產(chǎn)品銷量及收入基本保持增長趨勢，主要產(chǎn)品環(huán)切器銷量基本穩(wěn)定。2018~2023年，公司泌尿外科領(lǐng)域產(chǎn)品銷量由70.75百萬件/套/條增長至157.94萬件/套/條，復(fù)合增長率為17.42%；產(chǎn)品收入由5219萬元增長至2.03億元，復(fù)合增長率為31.27%。

　　環(huán)切器銷售基本保持穩(wěn)定，2023年銷量及收入分別為45.65萬件、9283萬元。由于近幾年國內(nèi)醫(yī)院就診量有所下降，包皮環(huán)切手術(shù)量受到較大影響，環(huán)切器收入增速不及預(yù)期。

　　此外，公司在結(jié)石管理領(lǐng)域擁有全系列產(chǎn)品，其中一次性負(fù)壓清石鞘是公司在泌尿外科結(jié)石領(lǐng)域革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品，已獲得FDA、NMPA、CE、加拿大認(rèn)證在內(nèi)的多個產(chǎn)品注冊證，其升級產(chǎn)品前端可彎鞘也通過了國內(nèi)注冊并成功上市銷售。負(fù)壓清石鞘在經(jīng)皮腎鏡、輸尿管軟鏡碎石術(shù)等腔內(nèi)取石術(shù)中具有確切臨床價值，能夠提高清石率，降低手術(shù)時間，減少手術(shù)并發(fā)癥，已受到市場和專家廣泛認(rèn)可。公司通過加大優(yōu)勢產(chǎn)品負(fù)壓清石鞘的學(xué)術(shù)推廣，逐步帶動泌尿外科其他產(chǎn)品銷售，近年來結(jié)石手術(shù)耗材收入保持穩(wěn)定增長。

　　2024年5月，KARL STORZ與公司達(dá)成戰(zhàn)略合作并簽署協(xié)議，在美國市場獨(dú)家代理公司創(chuàng)新產(chǎn)品ClearPetra? 清石鞘，此次戰(zhàn)略性合作標(biāo)志著公司在泌尿外科領(lǐng)域取得重要進(jìn)展。

　　3.1.4 護(hù)理領(lǐng)域：精細(xì)化推廣策略，產(chǎn)品在臨床逐步普及

　　公司護(hù)理領(lǐng)域產(chǎn)品主要包括吸引連接管、口護(hù)吸痰管和排泄物管理系統(tǒng)。吸引連接管以出口為主，屬于國外大客戶定制項(xiàng)目；口護(hù)吸痰管和排泄物管理器屬于臨床通用護(hù)理產(chǎn)品，隨著公司內(nèi)銷團(tuán)隊(duì)深入醫(yī)院終端進(jìn)行精細(xì)化推廣，產(chǎn)品逐步在臨床得到普及。

　　公司護(hù)理領(lǐng)域產(chǎn)品銷量及收入基本保持穩(wěn)定，2018~2023年，公司護(hù)理領(lǐng)域產(chǎn)品銷量由6781萬件/套/條降低至6569萬件/套/條，復(fù)合增長率為-0.63%；產(chǎn)品收入由1.05億元增長至1.35億元，復(fù)合增長率為5.22%。

　　護(hù)理領(lǐng)域主要產(chǎn)品吸引連接管銷售基本保持穩(wěn)定，2023年銷量及收入分別為2721萬件、8971萬元。

　　3.1.5 呼吸領(lǐng)域：呼吸道疾病頻發(fā)，銷售呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢

　　公司呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品主要是藥物吸入霧化器和氧氣面罩。憑借產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性、良好的品牌知名度和靈活的市場策略，公司呼吸產(chǎn)品維持穩(wěn)步增長態(tài)勢，近年來在政府省、市級集采中競爭優(yōu)勢明顯，集采中標(biāo)率高。近兩年隨著呼吸道疾病的高發(fā)，呼吸類產(chǎn)品的國內(nèi)銷售呈現(xiàn)持續(xù)高速增長態(tài)勢。

　　呼吸道疾病頻發(fā)，推動呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品放量。2018~2022年，公司呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品銷量由2311萬件/套/條降低至2132萬件/套/條，復(fù)合增長率為-1.99%；產(chǎn)品收入由7281萬元降低至6433萬元，復(fù)合增長率為-3.05%。2023年公司呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品銷量及收入分別為2949萬件、8773萬元，同比增長率分別為38.32%、36.36%，銷售明顯提升主要原因?yàn)楹粑兰膊〉母甙l(fā)，公司產(chǎn)品在政府省、市級集采中競爭優(yōu)勢明顯，集采中標(biāo)率高。

　　3.1.6 血液透析領(lǐng)域：聚焦血透管路，血透需求逐漸得以釋放

　　公司血透領(lǐng)域產(chǎn)品主要是血透管路。子公司沙工醫(yī)療是國內(nèi)最早一批獲得血透管路注冊證的企業(yè)之一，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，擁有良好的品牌知名度。

　　公司血透領(lǐng)域產(chǎn)品銷量及收入基本保持穩(wěn)定，2018~2023年，公司血透領(lǐng)域產(chǎn)品銷量由738.52萬件/套/條降低至718.00萬件/套/條，復(fù)合增長率為-0.56%；產(chǎn)品收入由6801萬元增長至6846萬元，復(fù)合增長率為0.13%。

　　隨著人口老齡化和慢性腎臟疾病的發(fā)病率上升，我國血液透析市場需求不斷增長，帶動公司血液透析領(lǐng)域產(chǎn)品放量。根據(jù)國家腎臟病醫(yī)療質(zhì)量控制中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2019年在院透析人數(shù)為63.3萬人，預(yù)計(jì)到2030年，我國終末期腎病患者人數(shù)將突破400萬人。此前由于血液透析治療年均費(fèi)用較高，部分尿毒癥患者因承擔(dān)不起高額醫(yī)療費(fèi)用未能接受血液凈化治療，導(dǎo)致市場實(shí)際消耗量遠(yuǎn)小于潛在需求，近年隨著各省市逐漸完善血透醫(yī)保政策，血透需求逐漸得以釋放。同時，隨著公司血透管路自動化產(chǎn)能升級、生產(chǎn)效率提升、單位成本下降，產(chǎn)品市場競爭力進(jìn)一步得到提升。

　　3.2 海內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)布局，深度綁定核心客戶，定制化項(xiàng)目助力海外增長

　　3.2.1國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢顯著，布局全球化制造基地

　　國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)拓展，海外產(chǎn)能開始布局。目前公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能全部集中在國內(nèi)，在5個城市有生產(chǎn)基地，具備國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)用導(dǎo)管生產(chǎn)產(chǎn)能。廣州本部有2個廠區(qū)，主要生產(chǎn)麻醉、泌尿外科、護(hù)理和呼吸產(chǎn)品；海口廠區(qū)：生產(chǎn)導(dǎo)尿產(chǎn)品；張家港廠區(qū)：生產(chǎn)血透產(chǎn)品；蘇州廠區(qū)：生產(chǎn)鎮(zhèn)痛泵產(chǎn)品；吉安廠區(qū)：泌尿外科中的男科產(chǎn)品。目前公司所有產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均接近飽和狀態(tài)。

　　公司正在積極籌建國內(nèi)肇慶自動化生產(chǎn)基地以及海外墨西哥工廠，以應(yīng)對國內(nèi)醫(yī)療耗材集采和海外大客戶業(yè)務(wù)不斷增長的產(chǎn)能需求，以及日益緊張的海外地緣政治風(fēng)險。肇慶廠區(qū)：未來將建成麻醉、護(hù)理和呼吸產(chǎn)品全自動化生產(chǎn)基地。

　　公司2023年開始往全球化制造方向邁進(jìn)，開始布局全球化的制造基地，率先在墨西哥布局，主要針對北美和南美客戶業(yè)務(wù)建設(shè)自動化生產(chǎn)產(chǎn)線。

　　墨西哥廠區(qū)：將分兩期建設(shè)，第一期主要針對北美和南美大客戶業(yè)務(wù)建設(shè)自動化生產(chǎn)產(chǎn)線。公司已于2024年底簽署了墨西哥土地購買協(xié)議，目前正在推進(jìn)項(xiàng)目籌建工作。如項(xiàng)目進(jìn)展順利，一期項(xiàng)目將于2026年初建成投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)建成后，公司海外產(chǎn)品供應(yīng)能力和客戶服務(wù)能力都將得到明顯提升，可以更好地開拓國際市場以及應(yīng)對海外客戶的需求，進(jìn)一步完善公司全球化制造布局。

　　待肇慶廠區(qū)和墨西哥廠區(qū)2個項(xiàng)目建成后，公司產(chǎn)能和自動化生產(chǎn)水平都將得到大幅提升，同步提升公司的綜合競爭力以及整體抗風(fēng)險能力，保障公司可持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　3.2.2 研發(fā)投入豐富產(chǎn)品組合，積極開拓海外空白市場

　　公司研發(fā)人員數(shù)量保持增長，研發(fā)費(fèi)用率逐年攀升，保持行業(yè)前列。公司注重研發(fā)，人員結(jié)構(gòu)中研發(fā)人員占比逐漸提升，2023年研發(fā)人員已達(dá)416人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為15.87%。同時，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)6.84%，保持行業(yè)前列。

　　圍繞臨床需求，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品，不斷提高研發(fā)能力，加快關(guān)鍵新品的開發(fā)注冊進(jìn)程。

　　公司持續(xù)提升研發(fā)系統(tǒng)整體能力，包括臨床痛點(diǎn)挖掘能力、創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)能力、項(xiàng)目策劃和敏捷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力、產(chǎn)品系統(tǒng)改善能力，加快新產(chǎn)品的上市速度。2024年，公司在研的麻醉線重點(diǎn)產(chǎn)品有可視單腔支氣管插管、免充氣喉罩、自制人工鼻、彎頭測溫超滑導(dǎo)尿管等，在護(hù)理線重點(diǎn)產(chǎn)品有可視控彎腸管、廢液收集系統(tǒng)、射頻紗布、無痛導(dǎo)尿管、利多卡因凝膠等，泌尿外科領(lǐng)域重點(diǎn)產(chǎn)品有載藥球囊、多功能輸尿管球囊導(dǎo)管、長期留置輸尿管支架等。同時，公司持續(xù)關(guān)注行業(yè)技術(shù)發(fā)展動態(tài)，推動抗凝、載藥、雙向控彎等重點(diǎn)技術(shù)的開發(fā)及轉(zhuǎn)化，不斷拓展產(chǎn)品領(lǐng)域，依托公司原有產(chǎn)品線，開拓泌尿外科活檢穿刺、消化耗材、家用導(dǎo)尿管、家用霧化器等產(chǎn)品新方向。

　　截至2024年上半年，公司已取得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊147項(xiàng)、美國FDA注冊23項(xiàng)、CE產(chǎn)品認(rèn)證148項(xiàng)、加拿大產(chǎn)品認(rèn)證32項(xiàng)、德國注冊登記107項(xiàng)，英國UKCA認(rèn)證8項(xiàng)，沙特MDMA注冊3項(xiàng)，具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品注冊能力。

　　深度綁定大客戶，持續(xù)推進(jìn)大客戶定制化項(xiàng)目形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)增量。經(jīng)過多年的建設(shè)，公司形成廣闊的銷售網(wǎng)絡(luò)。在國際市場，一方面與包括Cardinal  Health、Medline、Device  Technologies等知名企業(yè)在內(nèi)的上百家國外醫(yī)療器械經(jīng)銷商建立了直接合作關(guān)系，并且與大客戶簽署針對性的合作協(xié)議，穩(wěn)固與大客戶的合作關(guān)系。同時，公司持續(xù)推進(jìn)大客戶定制化項(xiàng)目進(jìn)展，促進(jìn)更多大客戶項(xiàng)目的落地，形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增量。2023年新增3個大客戶項(xiàng)目落地，新項(xiàng)目通過前期磨合已經(jīng)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)和出貨階段。

　　前五大客戶的銷售額基本維持增長趨勢，占比總營收比例已突破40%，2015-2023年，公司前五大客戶的銷售額從1.46億元增長至5.60億元，復(fù)合增速達(dá)18.31%，占比總營收比例從26.68%提升至40.38%。

　　以創(chuàng)新產(chǎn)品為突破口開拓海外空白市場。公司積極開發(fā)空白市場，不斷開拓新的合作伙伴，提升產(chǎn)品覆蓋率。2023年，公司以創(chuàng)新產(chǎn)品清石鞘為突破口進(jìn)行海外自主品牌的推廣，共開發(fā)比利時、土耳其、芬蘭、巴西、智利、加勒比、以色列、巴勒斯坦等10個新市場，帶動泌外產(chǎn)品在歐洲、美洲和中東等區(qū)域的銷售取得快速增長；以精密尿袋為核心產(chǎn)品的歐洲本土化銷售已全面鋪開，在澳洲、比利時、瑞士、波蘭、葡萄牙、奧地利、意大利、英國等國家及北歐區(qū)域均建立了經(jīng)銷商合作/直營的銷售模式。

　　4

　　公司盈利預(yù)測與估值

　　4.1公司業(yè)績拆分與估值對比

　　收入關(guān)鍵假設(shè)：

　?。?） 麻醉：產(chǎn)品線不斷開拓，毛利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為5.50%、20.00%、20.00%，毛利率分別為56.00%、56.00%、56.00%。

　?。?） 導(dǎo)尿：公司導(dǎo)尿領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)和業(yè)務(wù)體量均是國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位，隨著親水涂層超滑導(dǎo)尿管等高毛利新產(chǎn)品銷售的放量，導(dǎo)尿產(chǎn)品的收入和毛利率水平不斷提升，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為16.00%、18.00%、20.00%，毛利率分別為30.00%、30.00% 、30.00%。

　?。?） 泌尿外科：近年來國內(nèi)醫(yī)院就診量有所下降，包皮環(huán)切手術(shù)量受到較大影響，環(huán)切器收入增速不及預(yù)期。公司通過加大優(yōu)勢產(chǎn)品負(fù)壓清石鞘的學(xué)術(shù)推廣，逐步帶動泌尿外科其他產(chǎn)品銷售，近年來結(jié)石手術(shù)耗材收入保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為-7.00%、18.00%、18.00%，毛利率分別為76.00%、76.00%、76.00%。

　?。?） 護(hù)理：產(chǎn)品主要包括吸引連接管、口護(hù)吸痰管和排泄物管理系統(tǒng)。吸引連接管以出口為主，屬于國外大客戶定制項(xiàng)目，公司憑借穩(wěn)定的質(zhì)量和優(yōu)良的服務(wù)，贏得了客戶的長期信賴；口護(hù)吸痰管和排泄物管理器屬于臨床通用護(hù)理產(chǎn)品，逐步在臨床得到普及，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為40.00% 、20.00%、-5.00%，毛利率分別為25.00%、25.00%、25.00%。

　?。?） 呼吸：隨著呼吸道疾病的高發(fā)，呼吸類產(chǎn)品的國內(nèi)銷售呈現(xiàn)持續(xù)高速增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為14.00% 、20.00%、25.00%，毛利率分別為37.00%、37.00%、37.00%。

　?。?） 血液透析：隨著人口老齡化和慢性腎臟疾病的發(fā)病率上升，我國血液透析市場需求不斷增長，公司該板塊產(chǎn)品較為單一，預(yù)計(jì)2024~2026年收入增速分別為10.00%、10.00%、10.00%，毛利率分別為28.00% 、28.00%、28.00%。

　　綜上，我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I收有望分別實(shí)現(xiàn)15.42億元、18.19億元、21.18億元，同比增速分別為11.1%、17.9%、16.4%，預(yù)計(jì)公司整體的毛利率保持持平狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年毛利率分別為43.8%、43.9%、44.4%，2024~2026年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)2.21億元、2.70億元、3.23億元，同比增速分別為14.7%、22.2%、19.8%。

　　可比公司估值

　　公司主營業(yè)務(wù)為醫(yī)用導(dǎo)管，選取申萬Ⅲ級醫(yī)療耗材行業(yè)中與公司主營業(yè)務(wù)相近，且市值在30~45億元之間的公司：康德萊、三鑫醫(yī)療、拱東醫(yī)療作為可比公司，截至2025年2月24日，可比公司2024年P(guān)E平均水平約為18x，公司對應(yīng)2024年P(guān)E為15x。

　　4.2投資建議：醫(yī)學(xué)導(dǎo)管翹楚，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，首次覆蓋，給予“買入”評級

　　我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I收有望分別實(shí)現(xiàn)15.42億元、18.19億元、21.18億元，同比增速分別為11.1%、17.9%、16.4%，預(yù)計(jì)公司整體的毛利率保持持平狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年毛利率分別為43.8%、43.9%、44.4%，2024~2026年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)2.21億元、2.70億元、3.23億元，同比增速分別為14.7%、22.2%、19.8%。鑒于公司在醫(yī)學(xué)導(dǎo)管領(lǐng)域積淀多年，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，海外自主品牌不斷推廣，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　海外銷售及關(guān)稅風(fēng)險。公司產(chǎn)品銷往全球上百個國家或地區(qū)，海外銷售面臨貿(mào)易摩擦、匯率波動、代理商信譽(yù)等風(fēng)險。部分國家或地區(qū)局勢穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗，公司面臨區(qū)域市場銷售波動風(fēng)險、海外銷售管理風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險等。另外由于地緣政治影響，還面臨關(guān)稅風(fēng)險。

　　產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險。醫(yī)療器械產(chǎn)品在臨床醫(yī)療中的作用日益重要，其性能穩(wěn)定性與質(zhì)量安全性直接關(guān)系患者生命健康。我國對該類企業(yè)的設(shè)立、產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售均實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，國外市場也有系統(tǒng)的市場準(zhǔn)入與管理制度。如果本公司不能持續(xù)保持嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)嚴(yán)重問題，可能對本公司的市場聲譽(yù)及持續(xù)經(jīng)營能力造成不利影響。

　　產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險。醫(yī)療器械與人們的健康和生命安全密切相關(guān)，其在廣泛使用的同時存在被患者索賠的風(fēng)險。由于主客觀因素的影響，公司在未來的經(jīng)營過程中存在被要求產(chǎn)品責(zé)任賠償?shù)娘L(fēng)險。如果公司因產(chǎn)品使用發(fā)生法律訴訟、仲裁或索賠，可能對本公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及聲譽(yù)造成不利影響。

　　產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。公司建立了完善的產(chǎn)品開發(fā)立項(xiàng)流程，在產(chǎn)品開發(fā)立項(xiàng)過程中進(jìn)行了系統(tǒng)的技術(shù)可行性分析，但因?yàn)榧夹g(shù)不可實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度延期或項(xiàng)目停滯甚至終止是產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目經(jīng)常會發(fā)生的情況，一旦產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目出現(xiàn)這樣的情況，可能會導(dǎo)致公司對該項(xiàng)目前期投入造成浪費(fèi)，甚至有可能會影響公司產(chǎn)品和市場發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃的實(shí)施，影響公司經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)