張德良

　　與美股比估值，A股還是有優勢的。目前道指PE約20倍，納指32倍，上證50PE僅12倍，但創業板PE則高達42倍。顯然，要實現突破，依然要看絕對低估值的上證50指數。

　　上證50指數的估值突破口又在哪里呢？一方面，在經濟轉向高質量發展階段的新經濟背景下，傳統行業的集中度正加速提升，伴隨宏觀經濟的緩慢復蘇，消費升級與新技術革命相融合，驅動龍頭企業盈利回升，而且回升速率領先于行業均值，從而支撐起領導型公司的估值溢價。另一方面，A股國際化進程提速，一批新藍籌正待回歸，使上證50的估值結構再次改變，估值重心上移將是較明確的趨勢。

　　從月K線看，2月份的上證50指數，正好在10年下降壓力線位置出現一根“穿頭破腳”型大陰線，這對短期市場信心構成壓力。不過，在重要的技術阻力區域出現這種較大幅度震蕩是正常的。短期內，若繼續向下調整，則會再次考驗年線（250日均線），這是技術分析層面允許的最大調整。那么，行情會不會更悲觀而轉入系統性調整呢？當前全球經濟處于復蘇向上狀態，朱格拉周期進入第2年，增長拐點日趨清晰。上證50指數的低估值板塊如銀行股，將直接支撐整體估值的底線。換言之，上證50指數再次跌穿年線，進入系統性調整的概率很小。

　　再看相對估值缺乏優勢的創業板。以創業板綜指為例，2017年3月、10月兩次受阻于年線，1月下旬出現加速下跌并形成“空頭陷阱”。近期形成V形上攻，已恢復至前期平臺位置。不過，未突破年線之前，技術上的長期弱勢不會改變。可喜的是，科技創新的成長投資正形成共識。未來一段時間里，獨角獸企業有望快速進入創業板，從而改變創業板的估值結構，其估值重心也會變得越來越穩定。因此，短期內最悲觀的情形，就是上證50指數再探年線，創業板指數從V形向W底轉變，從而構筑更為扎實的系統性底部。

　　突破口依然是新藍籌、真藍籌的估值變化。過去的A股，龍頭藍籌股的估值常常會因市值大而出現估值折價，經過這兩年的結構性上漲，大部分龍頭藍籌股的估值已從估值折價狀態轉向均值回歸，當然，包括大銀行在內的大金融，目前還處于估值折價期。伴隨產業全球化、A股國際化，產業龍頭藍籌股的估值會從均值狀態再次向估值溢價轉變。與此同時，新技術、新產業、新業態、新模式為核心的成長類企業，其估值方式也會跟隨轉變，從PE、PB、PEG的傳統估值認識，轉向PS（電商與云服務）、每用戶價值（互聯網）、研發管線價值（醫藥）以及其他形式的估值。這樣多樣化的估值認識，將打破市場傳統估值模式，使A股進入新時代，未來行情的強弱也由龍頭藍籌、新藍籌的估值來決定。

　　近期在指數未形成突破之前，已有一批龍頭藍籌穩步創新高，估值從行業均值區域再度上移。其中，生物創新藥數量最多，如恒瑞醫藥、華東醫藥、科倫藥業、愛爾眼科、樂譜醫療、片仔癀等，也有一批先進制造領導型公司，如兆易創新、中際旭創、上汽集團、美的集團、歐派家居、華友鈷業等。值得注意的是，更多一線藍籌股正在醞釀創新高，如消費升級有關的品牌消費品龍頭貴州茅臺、海天味業、安琪酵母等。也有新產業藍籌如海康威視、京東方、中興通訊、先導智能等。這批藍籌股穩步上臺階，就是估值溢價行情的開始。若進一步聚焦的話，甚至可以只觀察恒瑞醫藥、貴州茅臺、兆易創新等3只指標股。

　　短期內，科技創新主題的情緒驅動力趨弱，行情將再次轉向盈利和估值驅動。龍頭藍籌的估值會將均值回歸轉向估值溢價。站在全年角度，投資者可關注創新藥、品牌消費品、先進制造等產業領域。

　　（執業證書：S1450611020014）

責任編輯：高艷云