來(lái)源：新世紀(jì)期貨 作者：新世紀(jì)期貨

研報(bào)正文

【螺紋】

今日一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，黑色夜盤(pán)受到支撐。從產(chǎn)業(yè)供需角度來(lái)看，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)較好，螺紋鋼供應(yīng)壓力持續(xù)上升，螺紋鋼周產(chǎn)量已高于去年同期。市場(chǎng)對(duì) 5 月外需出口壓力及國(guó)內(nèi)鋼材需求韌性存疑，鋼廠對(duì)焦企提漲抵觸情緒升溫，第二輪價(jià)格博弈陷入僵持。

螺紋鋼市場(chǎng)庫(kù)存總量處于低位，對(duì)螺紋價(jià)格有所支撐。產(chǎn)量高位，關(guān)稅影響出口疊加需求季節(jié)性下滑預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期偏弱，關(guān)注限產(chǎn)政策具體落實(shí)情況，預(yù)計(jì)螺紋價(jià)格低位震蕩運(yùn)行。

【黃金】

在高利率環(huán)境和全球化重構(gòu)的大背景下，黃金的定價(jià)機(jī)制正在由傳統(tǒng)的以實(shí)際利率為核心向以央行購(gòu)金為核心，央行購(gòu)金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、避險(xiǎn)需求的集中體現(xiàn)。貨幣屬性方面，債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致美元的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，在去美元化進(jìn)程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環(huán)境下，黃金作為零息債對(duì)債券的替代效應(yīng)減弱，對(duì)美債實(shí)際利率的敏感度下降。

避險(xiǎn)屬性方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)邊際減弱，但特朗普的關(guān)稅政策加劇全球貿(mào)易緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求不減，成為階段性推升黃金價(jià)格的重要因素。商品屬性方面，中國(guó)實(shí)物金需求明顯上升，央行從去年 11 月重啟增持黃金，已連續(xù)增持四個(gè)月。

目前來(lái)看，推升本輪金價(jià)上漲的邏輯沒(méi)有完全逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策和關(guān)稅政策可能是短期擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)今年的利率政策會(huì)更加謹(jǐn)慎，關(guān)稅政策的演變主導(dǎo)著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒變化。

根據(jù)美國(guó)最新數(shù)據(jù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)較為強(qiáng)勁，非農(nóng)就業(yè)人口超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率穩(wěn)定在至4.2%;最新PCE數(shù)據(jù)顯示通脹數(shù)據(jù)放緩，核心同比上漲 2.6%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，PCE同比上漲 2.3%，小幅高于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明通脹回落持續(xù)。

短期來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)有望緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，黃金避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)減少。美國(guó)最新非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降，打壓金價(jià)，關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

【橡膠】

供應(yīng)端：海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)符合季節(jié)性開(kāi)割條件，開(kāi)割季預(yù)計(jì)順利開(kāi)割。泰國(guó)和越南產(chǎn)區(qū)開(kāi)割面積逐步擴(kuò)大天然橡膠現(xiàn)貨延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。5月份國(guó)內(nèi)兩大主產(chǎn)區(qū)均已開(kāi)割，預(yù)計(jì) 5 月供應(yīng)量增加。對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生壓制;需求端: 半鋼胎企業(yè)整體出貨偏弱，產(chǎn)銷(xiāo)壓力加大，部分企業(yè)降負(fù)運(yùn)行以及假期檢修企業(yè)增多導(dǎo)致整體樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率走低。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，3 月中國(guó)小客車(chē)輪胎出口量為 28.75 萬(wàn)噸，環(huán)比+31.48%，同比+4.24%。小客車(chē)輪胎出口量環(huán)比提升。卡客車(chē)輪胎出口量為 43.38 萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加，表現(xiàn)好于預(yù)期。內(nèi)需政策支持有限，整體需求不確定性增加。庫(kù)存：目前天膠社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)速度放緩，膠價(jià)走弱趨勢(shì)明顯，海外旺產(chǎn)季尚未到來(lái)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存 5 月或轉(zhuǎn)小幅去庫(kù)，目前仍處于逆季節(jié)性的累庫(kù)周期中，整體庫(kù)存偏高未對(duì)價(jià)格起到明顯的支撐作用，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口壓力不大。

宏觀來(lái)看，關(guān)稅政策影響正在減弱，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，但短期內(nèi)橡膠利多驅(qū)動(dòng)力不足，橡膠期貨價(jià)格預(yù)期震蕩偏弱運(yùn)行。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀面和政策面的影響。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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