研報正文

【原油】

進入5月原油需求端喜憂參半，一方面北半球能源消費傳統旺季即將開始，另一方面關稅和貿易戰令經濟前景未卜。

從美國關鍵宏觀指標來看，3月非農就業增長超出預期，通脹下降幅度亦好于預期。

此時美聯儲面臨兩難抉擇，是降息來挽回特朗普橫征關稅可能引發的經濟衰退，還是維持限制性利率防止通脹抬頭。

總需求方面，3月美國零售市場表現超預期，關稅沖擊暫未體現在數據上，且存在政策落地前的搶購和搶出口紅利，但4月密歇根大學消費者信心指數已跌至近年低位。

未來特朗普仍將對全球經濟發出考驗，受貿易局勢不確定性影響，原油需求預期理當有所下調，綜合主流機構觀點，預測2025年二季度全球原油需求增速約在100萬桶/日左右。

【橡膠】

隨著大宗商品市場氛圍走弱，天然橡膠期貨RU合約在下行過程中，期限結構表現出明顯的back收斂。

今年國內云南和海南產區天氣條件良好，橡膠樹生長狀況較為理想，現已遵從季節性規律正常開割。

乳膠下游廠商原料庫存消化后，4月開始階段性補庫，形成對于國產全乳膠供應的分流。

此時由于RU走勢跟隨NR單邊下跌，短期內壓制加工廠對全乳膠的排產意愿，現貨端形成一定的結構性支撐。

關于今年首次橡膠國儲政策，本次計劃收儲8.52萬噸，實際收儲8.03萬噸，主要為2024年3月以后生產的全乳膠，量級約占RU存量倉單的40%。

綜上，對于傳統遠月升水的滬膠而言，目前近月合約受到現貨端因素支撐，而遠月合約承受悲觀預期壓力，形成本輪下跌行情中的back收斂。

【鋅】

礦端已全面轉松，當前鋅精礦市場TC價格反彈后維持、寬松程度維持偏高水平。

5月計劃有新增冶煉產能釋放，精煉鋅產量環比增加。目前進口窗口關閉，且進口虧損擴大，后續精鋅進口預計明顯下降。

近期鋅價下跌，下游逢低采購氛圍改善。較為強勁的鐵塔訂單及部分企業搶出口，支撐鍍鋅企業開工率環比小增，4月對等關稅落地后搶出口效應收斂，終端企業普遍擔憂海外出口訂單壓力。

短期單邊驅動不明顯，預計鋅價低位寬幅震蕩。

（轉自：曲合期貨）

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