研報正文

核心觀點

宏觀：4月28日訊，中國人民銀行副行長鄒瀾4月28日在國新辦舉行的新聞發布會上表示，中國人民銀行將用好用足適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟形勢和金融市場運行情況，適時降準降息，保持流動性充裕，創設新的結構性貨幣政策工具，圍繞穩就業穩增長重點領域精準加力，做好金融支持。中國人民銀行正在研究豐富政策工具箱，將適時推出增量政策，助力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，有效鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。

基本面：宏觀情緒有所緩和，鋅價跟隨整理反彈。從大的基本面格局看，供給端鋅礦周期性供給轉寬正在落地，2025年內外幾個大的鋅礦項目均有增產安排，近幾個月鋅礦加工費的上調大概率是反轉而非反彈，且長期來看，仍有較大的上調空間。礦端增產傳導至冶煉端，全球精煉鋅產量亦有增產預期。需求一側，當前全球貿易爭端升級，全球經濟增速存在下滑的預期，供增需減預期之下，鋅供需平衡將傾向于向過剩一端移動，長期鋅價重心有較大的下行壓力。

策略：短中期而言，盡管國內冶煉廠生產和精煉鋅產量有了明顯恢復，但由于2024年下半年國內的大幅減產，整個產業鏈隱性庫存消耗較大，鋅價在4月初跌破23000后，產業鏈集中補庫的意愿強，帶動社會庫存去化，支撐現貨價格，升水走高，back加深。不過冶煉持續恢復，及后續進口鋅錠流入預期之下，料高升水僅為暫時。策略方面仍可考慮遠月合約逢高布局空單。

產業基本面-供給端

2.1 鋅精礦產量

據ILZSG,2025年2月全球鋅精礦產量為92.49萬噸，同比增加4.57%。

2025年鋅礦國際長協TC價確定為80美元/噸，創歷史最低，同比上一年腰斬，海外高成本煉廠可能會面臨運營壓力。盡管如此，但應注意2024年的長單tc是被嚴重高估的，從現貨tc的變化來看，鋅礦供給邊際寬松的趨勢沒有改變。

2.2 鋅精礦進口量及加工費

國內1-3月累計進口鋅精礦121.77萬實物噸，同比增加36.64%，進口礦進口量環比回升，助推加工費上調。

截止4月25日，根據SMM，進口礦加工費報40美元/噸，國產礦加工費報3450元/噸，國產、進口礦加工費近期多次上調。

2.3 冶煉廠利潤估算

隨著加工費連續上調，煉廠利潤得到一定程度的改善，平均利潤重回盈利區間。

2.4 精煉鋅產量

據ILZSG，2025年2月，全球精煉鋅產出102.93萬噸，同比減少4.10%。

2025年2月國內精煉鋅產量為48.1萬噸，同比下滑4.28%，隨著近期利潤回升，產量同比降幅收窄。預計3-4月產量可同比轉正。

2.5 精煉鋅進口利潤與進口量

2025年1-3月，中國累計凈進口精煉鋅9.4萬噸。

精煉鋅進口窗口目前處于開啟狀態。

產業基本面-消費端

3.1 精煉鋅初端消費

2月國內鍍鋅板產量為223萬噸，同比增加5.69%。

鍍鋅表觀消費量相對低迷，或表明實際需求偏弱及產業鏈隱性庫存主動去庫。

3.2 精煉鋅終端消費

在政策催動下，2025年1-3月基建投資完成額(不含電力)累計同比增速有所提速。

地產后端環比好轉，但新開工、施工等前端指標仍弱。

3.3 精煉鋅終端消費

2025年3月國內汽車產量300.6萬輛，同比增加11.87%。

在出口及國內家電補貼政策帶動下，家電產出顯現韌性。

其他指標

4.1 庫存

鋅價大幅下跌之下，下游旺季逢低采購，國內庫存水位下滑。

4.2 現貨升貼水

截止4月25日，鋅LME0-3升貼水報貼水34.73美元/噸。

庫存降至低位，back程度加深。

4.3 交易所持倉

截止4月18日，LME鋅投資基金凈持倉為1780手多單。

滬鋅加權持倉量低位回升。

（轉自：曲合期貨）

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