來源：銀河期貨 作者：銀河期貨

研報(bào)正文

第一部分 回顧與展望

碳酸鋰價(jià)格春節(jié)前出現(xiàn)8.1萬(wàn)高點(diǎn)后已經(jīng)下跌了15%，最低跌破6.8萬(wàn)，而每次新低后的反彈高度越來越低。4月清明節(jié)后跳空低開，高點(diǎn)7.2萬(wàn)附近，此后震蕩走弱，最低67500元/噸。

需求端，中美互加關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)本土新能源汽車消費(fèi)市場(chǎng)及供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)外銷占比高的三元正極廠訂單可能受損，同時(shí)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能531搶裝對(duì)碳酸鋰的采購(gòu)已于3月結(jié)束，出口至美國(guó)又面臨提前而來的天量關(guān)稅，儲(chǔ)能訂單出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。正極廠4月排產(chǎn)環(huán)比微幅增長(zhǎng)，價(jià)格大跌時(shí)也有一定采購(gòu)，但表現(xiàn)仍然較為克制，并未出現(xiàn)低價(jià)囤貨的行為。

供應(yīng)端，4月產(chǎn)量先增后減，部分冶煉廠安排年度檢修，部分買不到（低價(jià)）礦或虧損減產(chǎn)。冶煉廠減產(chǎn)倒逼礦價(jià)下跌，澳礦CIF價(jià)格已經(jīng)跌破800美元/噸，市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)下行至750美元/噸。今年以來智利出口至中國(guó)的碳酸鋰部分未進(jìn)行清關(guān)，積壓在保稅庫(kù)，因此中國(guó)進(jìn)口量和智利出口有一定差距。4月國(guó)內(nèi)供應(yīng)雖然因減產(chǎn)因素可能低于此前排產(chǎn)計(jì)劃，但環(huán)比3月仍有數(shù)千噸增長(zhǎng)。

SMM社會(huì)庫(kù)存在減產(chǎn)的條件下仍能保持小幅增加，反映需求并不樂觀。今年碳酸鋰價(jià)格跌至低位，波動(dòng)率也顯著下降，月間價(jià)差已經(jīng)難以給出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。即使倉(cāng)單質(zhì)檢費(fèi)下降，但倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、物流成本、資金成本等并無(wú)明顯減少，跨期正套和期現(xiàn)商的操作空間被壓縮。因部分礦山和鋰鹽廠減產(chǎn)，現(xiàn)貨特別是好貨流通性不足，現(xiàn)貨基差走強(qiáng)，持貨商缺乏注冊(cè)倉(cāng)單積極性，以現(xiàn)貨銷售為主。

展望5月，需求端動(dòng)力環(huán)比仍有小幅增長(zhǎng)，但被儲(chǔ)能環(huán)比下降抵消，需求保持平穩(wěn)。供應(yīng)端4月檢修的冶煉廠將復(fù)產(chǎn)，其余停產(chǎn)的冶煉廠仍需等待礦價(jià)下跌或給出反彈套保機(jī)會(huì)，部分冶煉廠有新的檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量小幅回升；智利出口至中國(guó)的碳酸鋰環(huán)比增加，總供應(yīng)超過需求，過剩和4月減產(chǎn)之后相比仍有一定擴(kuò)大，庫(kù)存有望先減后增，繼續(xù)創(chuàng)新高。碳酸鋰價(jià)格向上缺乏反彈空間，向下成本支撐不斷走弱，策略上仍然保持反彈后沽空的思路。

單邊策略：反彈沽空思路對(duì)待。

套利策略：暫時(shí)觀望。

期權(quán)策略：lc2507看跌比例期權(quán)持有。

風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山投產(chǎn)推遲、需求超預(yù)期、宏觀預(yù)期變化等風(fēng)險(xiǎn)因素。

第二部分 市場(chǎng)跟蹤

一、碳酸鋰價(jià)格及價(jià)差變化

4月清明節(jié)后跳空低開，高點(diǎn)7.2萬(wàn)附近，此后震蕩走弱，最低67500元/噸。隨著價(jià)格走低，上游出貨積極性較低，下游逢低采購(gòu)，并不額外囤貨。往期遇到倉(cāng)單集中注銷的月份，反套資金會(huì)在交割月前后將期貨月差壓向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正套成本，但今年碳酸鋰價(jià)格跌至低位，波動(dòng)率也顯著下降，月間價(jià)差已經(jīng)難以給出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。即使倉(cāng)單質(zhì)檢費(fèi)下降，但倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、物流成本、資金成本等并無(wú)明顯減少，跨期正套和期現(xiàn)商的操作空間被壓縮。因部分礦山和鋰鹽廠減產(chǎn)，現(xiàn)貨特別是好貨流通性不足，現(xiàn)貨基差走強(qiáng)，持貨商缺乏注冊(cè)倉(cāng)單積極性，以現(xiàn)貨銷售為主，廣期所倉(cāng)單維持低位。今年期現(xiàn)結(jié)合更難盈利，考驗(yàn)期現(xiàn)商渠道能力、行情研判能力、以及降低持貨成本的能力。

二、上游鋰礦價(jià)格及進(jìn)口盈虧走勢(shì)

本月礦價(jià)出現(xiàn)較為明顯的下調(diào)，進(jìn)口鋰輝石精礦均價(jià)下跌20美元/噸，即3.2%。云母礦下跌180元/噸，即10.2%。據(jù)了解，江西地區(qū)自有礦冶煉廠保持較高開工率，但需外采礦的產(chǎn)能缺乏低價(jià)原料，鋰鹽價(jià)格跌幅超過鋰礦，冶煉廠成本倒掛，3月起已經(jīng)有較多小廠停產(chǎn)。冶煉廠減產(chǎn)迫使上游礦山降價(jià)，需求沒有起色之前，上游鋰鹽和鋰礦價(jià)格螺旋式下跌。

三、下游正極材料價(jià)格走勢(shì)

關(guān)稅對(duì)中國(guó)進(jìn)出口新能源汽車的影響幾乎可以忽略，因去年301關(guān)稅已經(jīng)加到了100%。但是儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池出口受到一定影響，并且不完全是價(jià)格因素，還因?yàn)槊绹?guó)本土新能源汽車供應(yīng)鏈對(duì)外依存度較高，車企在關(guān)稅、補(bǔ)貼取消、通脹預(yù)期影響消費(fèi)者購(gòu)買力的三重打擊下步履維艱。中國(guó)部分三元正極材料企業(yè)擔(dān)憂出口到韓國(guó)的訂單被減，目前暫停采購(gòu)原料以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

磷酸鐵鋰電池受動(dòng)力和儲(chǔ)能的雙重影響。關(guān)稅對(duì)動(dòng)力影響相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)5月還可以環(huán)比小增。儲(chǔ)能國(guó)內(nèi)530搶裝已經(jīng)結(jié)束，美國(guó)關(guān)稅對(duì)儲(chǔ)能的影響大約是取消美國(guó)的增量預(yù)期。

第三部分 供需基本面

一、4月旺季特征不明顯，環(huán)比小幅增長(zhǎng)

1、新能源汽車內(nèi)強(qiáng)外弱預(yù)期延續(xù)

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，4月1-20日，全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售47.8萬(wàn)輛，同比去年4月同期增長(zhǎng)20%，較上月同期下降11%，零售滲透率53.3%，今年以來累計(jì)零售289.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%。增速與乘聯(lián)會(huì)上修后的全年增速預(yù)測(cè)相符。然而4月零售環(huán)比3月同期下降11%，同時(shí)去年同期并無(wú)以舊換新補(bǔ)貼，基數(shù)相對(duì)較低，因此今年1-4月同比增速可能均偏高，關(guān)注5月以后同比增速是否放緩。

公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，全球2025年1-2月新能源汽車銷量250萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.7%，去年同期增長(zhǎng)24.7%。其中歐洲1-2月銷量43.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.3%，去年同期增長(zhǎng)22.6%；美國(guó)1-2月銷量21.9萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.3%，去年同期增長(zhǎng)7.6%。歐美新能源汽車市場(chǎng)同比增速均有放緩。中國(guó)對(duì)美國(guó)直接出口新能源汽車占比較低，2024年只有不足3萬(wàn)輛，占比1.4%，其中8000輛來自特斯拉上海工廠返銷。但是通過墨西哥轉(zhuǎn)口到美國(guó)的量可能受影響，占比4%左右。

中國(guó)1-3月新能源汽車?yán)塾?jì)出口43.9萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)43%，去年同期增長(zhǎng)24%，增速非常可觀。特斯拉出口量銳減，意味著其他純電是中國(guó)自有品牌和合資企業(yè)出口的，而且插混占到了總出口量的1/3以上，增速較快。本月消息稱歐盟可能以最低限價(jià)取代去年加征的進(jìn)口關(guān)稅，若能落地執(zhí)行，將提振中國(guó)對(duì)歐出口。

動(dòng)力電池直接出口至美國(guó)較少，因美國(guó)IRA法案補(bǔ)貼，從日韓進(jìn)口動(dòng)力電池更有競(jìng)爭(zhēng)力，而日韓電池廠從中國(guó)進(jìn)口氫氧化鋰和三元正極材料，關(guān)稅對(duì)動(dòng)力電池本身沒有影響，但對(duì)碳酸鋰有一定間接影響。

2、儲(chǔ)能面臨136號(hào)文和關(guān)稅的雙重打擊

非動(dòng)力用鋰電池的關(guān)稅本來是計(jì)劃2026年1月1日開始加征，市場(chǎng)曾經(jīng)對(duì)于今年三季度還抱有搶出口的預(yù)期，但4月中美互加關(guān)稅后，下游因利潤(rùn)微薄，難以獨(dú)自承受關(guān)稅的影響，因此部分企業(yè)選擇暫停出口，重新談判價(jià)格。市場(chǎng)對(duì)后市也有一定分歧，樂觀者認(rèn)為高關(guān)稅無(wú)法持續(xù)，會(huì)有談判緩和的機(jī)會(huì)，三季度需求仍然有修復(fù)式增長(zhǎng)；悲觀者認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退，新能源汽車和儲(chǔ)能需求都會(huì)向下。

136號(hào)文對(duì)應(yīng)的“531”搶裝潮還有一個(gè)月，但采購(gòu)電池-電芯-正極-碳酸鋰需要至少提前2-3個(gè)月，即使終端還在搶裝，3月已經(jīng)基本結(jié)束，4月儲(chǔ)能對(duì)碳酸鋰的需求已經(jīng)有轉(zhuǎn)弱的跡象，5月以后疊加美國(guó)關(guān)稅，出口也會(huì)有一定影響，儲(chǔ)能電池面臨雙重壓力。

3、正極廠剛需采購(gòu)，正常生產(chǎn)

1-3月中國(guó)動(dòng)力電芯產(chǎn)量合計(jì)264GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)64%，海外市場(chǎng)動(dòng)力電芯產(chǎn)量46.5GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)36.6%，恢復(fù)至2023年的水平。1-3月中國(guó)儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量累計(jì)95.3GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)127%，去年同期增長(zhǎng)4%。數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，市場(chǎng)曾對(duì)二季度旺季需求有一定樂觀期待，但目前來看4月環(huán)比增量有限，5月也基本持平，并未體現(xiàn)旺季特征。

三元方面，出口占比高的三元正極廠，4月之前因海外訂單火爆而銷量大增，但4月之后韓國(guó)方面訂單減少，按下了暫停鍵。因?yàn)榧词褂?0天的“轉(zhuǎn)口”窗口期，新訂單對(duì)原材料采購(gòu)也來不及，某企業(yè)索性暫停原料采購(gòu)，未來若有訂單則用目前的原料庫(kù)存生產(chǎn)交付，若原料用完隨行就市采購(gòu)即可，而且價(jià)格可能更低。而以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的三元正極廠受影響不明顯，主要看國(guó)內(nèi)頭部大廠訂單，目前尚未出現(xiàn)規(guī)模性的減少。5月三元排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比增1000噸左右。

磷酸鐵鋰電池受動(dòng)力和儲(chǔ)能的雙重影響。關(guān)稅對(duì)動(dòng)力影響相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)5月還可以環(huán)比小增，儲(chǔ)能環(huán)比下降，拖累磷酸鐵鋰需求下滑。綜合來看，5月動(dòng)力增幅被儲(chǔ)能抵消，和4月基本環(huán)比持平，關(guān)注宏觀方面的變化。

二、5月碳酸鋰供應(yīng)小幅增加

1、鋰礦價(jià)格松動(dòng)，礦山成本下移

市場(chǎng)關(guān)心成本支撐，以此判斷碳酸鋰價(jià)格何時(shí)止跌。第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)礦價(jià)至少下跌50至750美元/噸以下。因礦山和鹽廠技改降本，鋰輝石精礦的回收率提高，加工成本下降，鋰礦折鋰鹽低于使用去年參數(shù)測(cè)算的成本，因此保守計(jì)算，750美元礦價(jià)折鋰鹽已不足6.9萬(wàn)元/噸。

調(diào)研的幾家一體化大型礦山，目前現(xiàn)金成本均不到7萬(wàn)，也都在向6-6.5萬(wàn)努力降本。某尼日利亞有礦的大型冶煉廠表示，若碳酸鋰價(jià)格停留在6.8萬(wàn)以下超過3個(gè)月，可能會(huì)考慮停產(chǎn)，若價(jià)格低至6.5萬(wàn)以下，則停產(chǎn)決策時(shí)間可能縮短至1-2個(gè)月。

非洲礦目前是外采礦最有利潤(rùn)的來源，降本主要受制于物流成本偏高。今年中短期來看，貿(mào)易戰(zhàn)減少中美之間貿(mào)易總量，運(yùn)力預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)過剩，轉(zhuǎn)而去非洲、南美等降低這些航線的運(yùn)費(fèi)，因此非洲回國(guó)物流預(yù)期會(huì)繼續(xù)下降。長(zhǎng)期來看，津巴布韋要求鋰礦企業(yè)在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)粗煉廠，轉(zhuǎn)成加工品出口可以降低到原來運(yùn)輸成本的1/10，物流成本還會(huì)進(jìn)一步下降。

一季度國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)整體偏緊，1-3月鋰輝石精礦進(jìn)口量累計(jì)同比增長(zhǎng)5%，其中非洲和巴西進(jìn)口同比均為負(fù)增長(zhǎng)，靠澳洲精礦同比增長(zhǎng)24%勉強(qiáng)彌補(bǔ)。二季度澳洲礦石發(fā)運(yùn)或?qū)⒗^續(xù)修復(fù)，非洲投復(fù)產(chǎn)的大礦回流，預(yù)計(jì)礦石進(jìn)口量環(huán)比增加，疊加國(guó)內(nèi)鋰鹽廠減產(chǎn)，礦價(jià)也有繼續(xù)下行空間。

2、國(guó)內(nèi)冶煉廠5月減產(chǎn)抵消部分復(fù)產(chǎn)的增量

據(jù)資訊機(jī)構(gòu)調(diào)研，4月至少6家以上冶煉廠計(jì)劃或已經(jīng)在檢修減產(chǎn)。大廠年度檢修計(jì)劃此前已有傳聞，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。山東、遼寧、江西等地中小型冶煉廠和回收企業(yè)停產(chǎn)是因?yàn)橘I不到（低價(jià)）礦。4月合計(jì)影響產(chǎn)量超過5000噸，年度檢修企業(yè)5月復(fù)產(chǎn)一半以上，其他中小型企業(yè)需要繼續(xù)等礦價(jià)下跌。5-6月另有冶煉廠年度檢修，預(yù)計(jì)影響碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì)1000余噸。理論上若減產(chǎn)全部實(shí)現(xiàn)，本周社會(huì)庫(kù)存應(yīng)該出現(xiàn)去庫(kù)，并且持續(xù)至月底。但價(jià)格下跌中，市場(chǎng)對(duì)短期階段性的利多消息不敏感，認(rèn)為礦價(jià)下跌后給出利潤(rùn)空間，5月產(chǎn)量還會(huì)修復(fù)式增長(zhǎng)。

1-3月中國(guó)碳酸鋰凈進(jìn)口量同比增長(zhǎng)24%至4.95萬(wàn)噸，其中從智利進(jìn)口3.29萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5%，從阿根廷進(jìn)口1.57萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)73%，反映阿根廷鹽湖產(chǎn)量增加。近期市場(chǎng)傳言SQM地板價(jià)較高，要重新談判，暫停發(fā)運(yùn)，據(jù)了解重新談判可能屬實(shí)，但未見暫停發(fā)運(yùn)。同時(shí)中國(guó)進(jìn)口碳酸鋰和智利出口到中國(guó)的碳酸鋰數(shù)量上的差異，可能體現(xiàn)在未統(tǒng)計(jì)的保稅區(qū)庫(kù)存上。3月智利出口到中國(guó)1.66萬(wàn)噸碳酸鋰，環(huán)比增長(zhǎng)38%，同比增長(zhǎng)3%，體現(xiàn)在4-5月進(jìn)口量可能環(huán)比增加。預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)總供應(yīng)仍能實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。

三、過剩重新擴(kuò)大，價(jià)格震蕩走弱

4月周度產(chǎn)量保持高位，即使下半月產(chǎn)量略降，但周度庫(kù)存始終呈現(xiàn)累庫(kù)的態(tài)勢(shì)，反映下游需求也較為疲弱。截至4月24日，SMM碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存13.18萬(wàn)噸，雖然距離高點(diǎn)13.5萬(wàn)噸尚有差距，但5月仍有數(shù)千噸過剩預(yù)期，庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)創(chuàng)新高。廣期所倉(cāng)單注冊(cè)成本高于期現(xiàn)價(jià)差，現(xiàn)貨基差走強(qiáng)，新注冊(cè)倉(cāng)單有限，廣期所倉(cāng)單水平可能會(huì)維持在3萬(wàn)噸左右的低位較長(zhǎng)時(shí)間。

5月需求旺季尾聲卻缺乏明顯增長(zhǎng)預(yù)期，供應(yīng)修復(fù)式增長(zhǎng)，且6月鹽湖生產(chǎn)旺季開始，供應(yīng)壓力會(huì)從5月開始越來越明顯。礦山成本下降，下方空間打開，主力合約2507是淡季合約，預(yù)計(jì)價(jià)格或?qū)y(cè)試6.5萬(wàn)一線支撐，建議反彈沽空思路對(duì)待。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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