來源：銀河期貨 作者：銀河期貨

研報正文

一、行情回顧

4月原油價格在宏觀及地緣影響下波動加劇。4月初全球貿易戰擾動，原油大幅下跌，瀝 青成本坍塌，國內悲觀情緒蔓延，瀝青主力合約價格跟隨原油價格大幅下跌至 3300 元/噸左 右低位。4月中旬，美國對伊朗制裁加劇，疊加 OPEC+前期超產補償計劃，原油價格低位反 彈，帶動瀝青成本修復，瀝青價格在成本修復和需求改善的支撐下逐步跟隨回升。4月下旬， 貿易戰局面持續，同時 OPEC+內部關于產量調整產生不和，原油波動加劇。4月，稀釋瀝青貼水維持-5.5 美金/桶。基差整體回升，當前現貨估值偏高，盤面估值偏高。

二、供應概況

據百川盈孚統計，3月國內煉廠瀝青產量223萬噸，環比增加26萬噸，環比上漲9%，同比減少14萬噸，同比下跌6%。中石油煉廠3月瀝青產量37萬噸，環比增加10萬噸，同比增加3萬噸，較此前排產計劃增加5萬噸。中石化煉廠3月瀝青產量66萬噸，環比增加10萬噸，同比減少8萬噸。中海油煉廠3月瀝青產量18萬噸，環比增加1萬噸，同比增加2萬噸。地煉3月瀝青產量102萬噸，環比增加5萬噸，同比減少12萬噸。2025年1-3月國內煉廠瀝青產量625萬噸，同比減少1萬噸，其中中石油同比增加15萬噸至93萬噸，中石化同比減少13萬噸至175萬噸，中海油同比增加1萬噸至51萬噸，地煉同比減少4萬噸至307萬噸。

4月國內煉廠瀝青排產計劃209萬噸，環比減少1萬噸，環比下跌1%，同比減少16萬噸，同比下跌7%。環比上，4月中石油產增加，中石化及中海油產量下降。地煉4月瀝青排產計劃預計在99萬噸左右，環比持平，同比增加9萬噸，同比上漲10%。無原油配額的地煉，生產瀝青成本壓力較大，4月仍處于停產狀態，有原油配的煉廠，生產瀝青利潤不及焦化情況下，仍維持瀝青低產狀態，但4月地煉原料仍相對充足。

5月地煉瀝青排產計劃預計在114萬噸左右，環比4月排產計劃量增加15萬噸，環比上漲15%，同比增加16萬噸，同比上漲16%。南方市場需求釋放緩慢，供大于求格局持續，部分煉廠出貨受阻，生產瀝青積極性偏低，此外寧波科元5月有檢修計劃，因此將帶動南方地煉瀝青排產量縮減。不過，山東及河北地煉中，有原油配額的煉廠生產瀝青利潤逐漸修復，因此瀝青多保持穩定生產，如東方華龍、嵐橋石化等；隨著裝置檢修結束，河北鑫海化工5月瀝青開工將有所提升；此外，進入5月之后，西北市場需求逐漸釋放，疆內部分地煉瀝青有復產計劃。綜上，地煉5月瀝青總排產量環比有望增加。

進出口方面，2025年一季度國內瀝青進口量67萬噸，同比去年一季度大幅減少約20%，進口主要來自新加坡、韓國和阿曼，三國進口量達到58.1萬噸，占比87%。新馬泰三國瀝青進口總量18.6萬噸，同比下降15%，占比28%。中東進口總量22.6萬噸，同比下降2.6%，占比3%。中東資源憑借其價格優勢，進口占比持續增長。

2025年3月份瀝青進口量在26萬噸左右，環比2月增長約5萬噸，同比減少約4萬噸；2月出口量在約6萬噸，環比2月增長約1萬噸，同比增長約3萬噸。

三、需求概況

需求方面，4 月氣溫回暖，瀝青整體需求繼續緩慢回升。

煉廠端，出貨量環比上行，出貨水平開始高于去年同期。下游需求也緩慢回升但仍低于去年同期水平。道路改性瀝青產能利用率小幅回升，環比 3 月上升約 2 個百分點。改性瀝青企業陸續復產提產，生產積極性上升，產能利用率繼續上行 2 個百分點。防水卷材需求維持穩定。北方地區天氣晴好，剛需有所支撐；南方地區降雨天氣開始間歇來臨，南方需求提升不大。

四、庫存與估值

產業鏈累庫速度放緩，需求緩慢穩定恢復，現貨市場價格受到國際原油價格波動影響。

4月煉廠庫存環比3月維持穩定，煉廠庫存率維持在30%-31%間水平。4月上旬，清明假期疊加國際關稅貿易戰博弈，市場觀望情緒濃厚，交投積極性下降，出貨受阻，累庫明顯。4月下旬，煉廠庫存整體去庫，大部分地區煉廠生產平穩或開工下行；需求整體少量恢復，五一節前下游按計劃穩定備貨，煉廠出貨好轉。

4月社會庫存率環比小幅上升，市場需求釋放仍較緩慢。華北及華中地區部分項目動工，支撐當地貿易商出貨，社會庫存下降明顯；華南及西南地區周邊資源流入量大于需求釋放量，當地社會庫存率攀升；東北地區施工項目較少，短期瀝青資源整體仍以緩慢入庫為主，社會庫存水平略微上升。

成本端，4月原油價格在宏觀及地緣影響下波動加劇。4月初全球貿易戰擾動，原油大幅下跌，瀝青成本坍塌，國內悲觀情緒蔓延，瀝青現貨價格也隨之大幅下跌。4月中旬，美國對伊朗制裁加劇疊加OPEC+前期超產補償計劃，原油價格低位反彈，帶動成本修復。4月下旬，貿易戰局面持續，同時OPEC+內部關于產量調整產生不和，原油波動加劇。4月，稀釋瀝青貼水維持-5.5美金/桶。

基差方面，4月初瀝青主力合約價格跟隨原油價格大幅下跌至3300元/噸左右低位，后隨著原油價格反彈而逐步回升。期間瀝青現貨價格在近端供需格局環比改善的支撐下，下跌幅度不及盤面，基差整體回升，當前現貨估值偏高，盤面估值偏高。

后市展望及策略推薦

需求近端及預期好轉，瀝青產業鏈累庫速度放緩，2季度庫存水平若能維持低位，對后續價格存在較強支撐。短期油價受宏觀和地緣因素擾動，預計波動較大，中長期油價仍面臨下行壓力。瀝青單邊價格波動弱于原油，在近端供需改善、中長期供應端缺乏彈性的情況下，預計下行空間有限，以震蕩思路對待，BU2506運行區間預計在3300-3450。

策略推薦：

1.單邊：區間震蕩。

2.套利：瀝青-原油價差走弱。

3.期權：如持有多單，可配合賣看漲策略。

（轉自：曲合期貨）

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