來源：五礦期貨 作者：五礦期貨

研報正文

【滬銅】

黃金價格暫穩，隔夜美股上漲，銅價震蕩上升，昨日倫銅收漲 0.92%至 9455 美元/噸，滬銅主力合約收至 77770 元/噸。產業層面，昨日 LME 庫存減少 1825 至 203425 噸，注銷倉單比例下滑至 37.4%， Cash/3M 由貼水轉為小幅升水。

國內方面，上期所倉單環比減少 0.2 至 4.3 萬噸，倉單偏低月差維持偏強，上海地區現貨升水期貨下調至 175 元/噸，盤面上漲對情緒有所壓制，下游剛需采購為主。廣東地區現貨升水期貨持平于 225 元/噸，高銅價高升水抑制買盤，交投氛圍一般。

進出口方面，昨日國內銅現貨進口維持小幅虧損，洋山銅溢價環比持平。廢銅方面，昨日精廢價差縮窄至 1530 元/ 噸，廢銅替代優勢略降低。價格層面，近期市場風險偏好回升，但預計貿易局勢較為反復。

產業上看銅原料供應緊張格局維持，中國庫存延續下降對價格支撐仍強，而壓力來自價格抬升后去庫速度減慢，短期銅價或偏震蕩。同時關注美國對銅征收關稅對市場情緒的影響。今日滬銅主力運行區間參考：76800-78200 元/噸;倫銅 3M 運行區間參考：9350-9550 美元/噸。

【滬鋅】

周四滬鋅指數收漲 0.52%至 22536 元/噸，單邊交易總持倉 23.13 萬手。截至周四下午 15：00，倫鋅 3S 較前日同期漲 24.5 至 2666 美元/噸，總持倉 20.17 萬手。SMM0#鋅錠均價 22980 元/噸，上海基差 195 元/噸，天津基差 265 元/噸，廣東基差 465 元/噸，滬粵價差-270 元/噸。

上期所鋅錠期貨庫存錄得 0.36 萬噸，內盤上海地區基差 195 元/噸，連續合約-連一合約價差 230 元/噸。LME 鋅錠庫存錄得 18.5 萬噸，LME 鋅錠注銷倉單錄得 2.99 萬噸。外盤 cash-3S 合約基差-40.86 美元/噸，3-15 價差-41.5 美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得 1.153，鋅錠進口盈虧為-22.26 元/噸。

根據上海有色數據，國內社會庫存小幅錄減至 8.58 萬噸。總體來看：鋅元素過剩下中期看空劇本維持不變，利潤快速回暖刺激鋅冶開工維持高位，進口窗口臨近或有進口鋅錠流入，鋅錠供應預期寬松。初端企業逢低補庫較多，初端原料庫存處歷年高位，預計金三銀四過后下游采買逐步轉弱，但當前國內社會庫存去庫較多，國內月差維持相對高位。此外，Antamina 因事故暫時停工，該項目 24 年產鋅 27 萬噸，預計 25 年產鋅約 50 萬噸，仍需觀察后續停工時間。中期來看伴隨鋅錠社會庫存累庫，鋅價仍有下行風險。

（轉自：曲合期貨）

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