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　　2019/20年度全球油菜籽供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的預(yù)期并未改變，主因加拿大調(diào)減油菜籽種植面積以及歐盟產(chǎn)區(qū)干旱調(diào)減產(chǎn)量。2020年中加關(guān)系緩和前，我國(guó)進(jìn)口菜籽及油粕供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期維持不變，預(yù)計(jì)菜油粕進(jìn)口量仍將維持歷史同期偏高水平。根據(jù)我國(guó)油菜籽及菜油粕進(jìn)口的主要來源國(guó)加拿大洲際交易所的油菜籽期貨各月份期價(jià)走勢(shì)圖，可以判斷，市場(chǎng)整體預(yù)期1月、3月、5月、7月和11月期價(jià)將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，原料成本上升將對(duì)我國(guó)菜油粕期現(xiàn)價(jià)格形成支撐。由于原料供應(yīng)受限，盡管進(jìn)口菜油渠道保持通暢，但菜油在高價(jià)下成交同比去年相對(duì)冷清、需求同比轉(zhuǎn)弱。另外，根據(jù)農(nóng)業(yè)部消息，生豬產(chǎn)能有望在2020年底前基本恢復(fù)，預(yù)計(jì)2020年豆粕需求上半年偏弱而下半年隨著生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)而好轉(zhuǎn)，5月中下旬水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季開啟飼料菜粕存在剛需，預(yù)計(jì)將給菜粕期現(xiàn)價(jià)格帶來支撐。

　　后市需要重點(diǎn)關(guān)注：貿(mào)易摩擦、非洲豬瘟、印度菜粕進(jìn)口、中加關(guān)系、國(guó)際油價(jià)、產(chǎn)區(qū)異常天氣

第一部分 2019年市場(chǎng)回顧

　　油菜籽合約方面：截至2019年10月底鄭州油菜籽期貨期價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間較去年同期全面下移，并于10月28日創(chuàng)2015年以來的最低價(jià)3208元/噸，隨著菜籽油期現(xiàn)價(jià)格上行，油菜籽期價(jià)反彈至4400元/噸附近。考慮到我國(guó)油菜籽期貨合約對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)油菜籽，禁止使用進(jìn)口油菜籽進(jìn)行交割，2019年油菜籽合約交投維持冷淡狀態(tài)。

　　鄭州商品交易所菜籽期貨指數(shù)日K線圖

　　菜籽粕合約方面：2019年一季度菜粕期價(jià)整體呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)，1月16日和2月28日菜粕期價(jià)兩次筑底，進(jìn)入三月份由于孟晚舟引渡事件中加關(guān)系緊張，導(dǎo)致進(jìn)口加拿大油菜籽遇阻，市場(chǎng)預(yù)期原料供應(yīng)轉(zhuǎn)緊，二季度菜粕期價(jià)反彈，并于6月4日創(chuàng)下年度高位2581元/噸，進(jìn)入下半年整體震蕩走弱，回踩中線支撐2180元/噸。

　　鄭州商品交易所菜粕期貨指數(shù)日K線圖

　　菜油合約方面：2019年菜油期貨指數(shù)整體維持震蕩上行的趨勢(shì)，截至12月27日，期價(jià)年度最高報(bào)7751元/噸，逼近2016年底7808元/噸前高。隨著7月中旬豆油和棕櫚油成功筑底反彈，三大油脂開啟上漲窗口，另外，由于生豬存欄及能繁母豬存欄處于歷史極低水平，飼料豆菜粕需求偏弱，粕弱油強(qiáng)格局助力油脂價(jià)格上行。

　　鄭州商品交易所鄭油期貨指數(shù)周K線圖

第二部分 2020年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　（一）基本面分析

　　1.2019/20年度全球菜籽供應(yīng)轉(zhuǎn)緊，主因加拿大及歐盟存在減產(chǎn)預(yù)期。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，2019/20年度全球菜籽收獲面積3458.1萬公頃，較上一年度下降5.34%；預(yù)估新年度期初庫(kù)存為831.6萬噸，較上一年度增加12.76%；預(yù)估全球油菜籽產(chǎn)量為6802.2萬噸，較上年降低6.54%；油菜籽進(jìn)口量1465.1萬噸，較上年降幅4.44%；出口量1497.1萬噸，較上年度降幅7.07%；全球油菜籽產(chǎn)量存在減產(chǎn)預(yù)期，總消費(fèi)預(yù)估為8430.1萬噸，較上年減少4.09%，但由于期初庫(kù)存明顯增加，一定程度支撐了庫(kù)存消費(fèi)比，報(bào)7.93%（上年為8.64%），整體來看2019/20年度全球油菜籽供應(yīng)相對(duì)轉(zhuǎn)緊。

　　歐盟方面，據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略谷物公司稱，2020/21年度歐盟28國(guó)油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1846萬噸，高于2019/20年度創(chuàng)下的十三年產(chǎn)量低點(diǎn)1685萬噸，但是低于2018/19年度的1997萬噸。2020年的產(chǎn)量將是近幾年的最低產(chǎn)量之一，因?yàn)槲鳉W的干旱天氣影響播種工作。2020/21年度歐盟油菜籽播種面積預(yù)計(jì)為568萬公頃，高于2019/20年度的553萬公頃，但是遠(yuǎn)低于2018/19年度的693萬公頃。

　　加拿大方面，據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）發(fā)布的12月報(bào)告顯示，2019/20年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)為1864.9萬噸，低于11月份預(yù)測(cè)的1935.8萬噸，也低于2018/19年度的2034.3萬噸。2019/20年度加拿大油菜籽出口量預(yù)計(jì)為910萬噸，低于11月份的預(yù)測(cè)920萬噸，上年為914.1萬噸。國(guó)內(nèi)用量預(yù)計(jì)為1024.2萬噸，相比之下，11月份的預(yù)測(cè)為965.1萬噸，上年為975.4萬噸。2019/20年度加拿大油菜籽期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為350萬噸，低于上月預(yù)測(cè)值470萬噸，上年為409.4萬噸。

　　總體來看，通過美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需報(bào)告和其他國(guó)家發(fā)布預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，基本可以確定2018/2019年度全球油菜籽減產(chǎn)已成定局，歐盟和加拿大等菜籽主產(chǎn)國(guó)（地區(qū)）減產(chǎn)幅度較大，雖然期初庫(kù)存同比增加，但綜合上述信息2019/20年度全球油菜籽供應(yīng)或相對(duì)轉(zhuǎn)緊。

　　全球油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　2．國(guó)產(chǎn)油菜籽種植面積和產(chǎn)量預(yù)期增加，庫(kù)存消費(fèi)比小幅走弱。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2019/20年度中國(guó)油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比回升至3.88%，種植面積環(huán)比去年持平，產(chǎn)量減少5萬噸。在國(guó)內(nèi)主要作物品種中，油菜籽的種植效益最差，并且榨利遠(yuǎn)不如進(jìn)口菜籽，農(nóng)民種植積極性較弱，2019年10月國(guó)家下?lián)?.1億元支持湖北推進(jìn)油菜輪作試點(diǎn)工作，補(bǔ)助44個(gè)油菜主產(chǎn)縣開發(fā)冬閑田擴(kuò)種油菜140萬畝，畝均補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)不超過150元，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策有望一定程度改善國(guó)產(chǎn)油菜籽減產(chǎn)格局。根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2020/21年度國(guó)產(chǎn)油菜籽種植面積375萬公頃，環(huán)比增加5萬頃，產(chǎn)量預(yù)報(bào)550萬噸，環(huán)比增加5萬噸，年度庫(kù)存消費(fèi)比走弱至3.53%（上年報(bào)3.88%）；整體來看，新年度菜籽供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。

　　中國(guó)油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　3.2020年菜油供應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)緊，未來供應(yīng)量受原料減產(chǎn)和中加關(guān)系影響。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)菜油期初庫(kù)存報(bào)242萬噸，環(huán)比2018年降幅高達(dá)30.35%，2019年庫(kù)存消費(fèi)比報(bào)18.52%，環(huán)比降幅57.74%，而2020/21年度我國(guó)菜油期初庫(kù)存報(bào)103.1萬噸，環(huán)比降幅57.38%，進(jìn)口量預(yù)報(bào)80萬噸，環(huán)比降幅27.27%，消費(fèi)量報(bào)450萬噸，環(huán)比降幅18.92%，處于近年來的最低水平，整體來看2020/21年度菜油供應(yīng)將轉(zhuǎn)為緊張格局。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截至12月20日，油菜籽進(jìn)口船報(bào)數(shù)據(jù)1月報(bào)15萬噸，2月報(bào)9萬噸，去年同期進(jìn)口預(yù)報(bào)量分別為51萬噸和24萬噸，油菜籽進(jìn)口量縮減預(yù)期維持不變。

　　全球菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　我國(guó)菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　4．菜油高價(jià)去庫(kù)存放慢、需求同比減弱，直接進(jìn)口菜油的利潤(rùn)窗口持續(xù)。

　　根據(jù)菜籽油沿海未執(zhí)行合同、周度成交量和提貨量數(shù)據(jù)來看，可以發(fā)現(xiàn)自2019年春節(jié)過后，沿海地區(qū)菜籽油庫(kù)存水平和未執(zhí)行合同數(shù)量整體震蕩下行，庫(kù)存水平由1月4日的19.5萬噸持續(xù)減少至12月20日5.91萬噸，未執(zhí)行合同數(shù)量由1月25日35萬噸持續(xù)減少至11月29日最低值5.75萬噸，截至12月20日稍有回升報(bào)8.79萬噸。由于豆油、棕櫚油與菜油價(jià)差整體仍然偏高，利好替代性消費(fèi)，由于原料供應(yīng)受限，盡管進(jìn)口菜油渠道保持通暢，但菜油在高價(jià)下成交同比去年相對(duì)冷清。2019年四季度由于菜油期現(xiàn)價(jià)格高企，去庫(kù)存消化進(jìn)程有所放慢，但考慮到全球油菜籽減產(chǎn)的背景，并且2020/21年度我國(guó)菜油庫(kù)銷比繼續(xù)走弱，預(yù)計(jì)未來直接進(jìn)口菜油的利潤(rùn)窗口持續(xù)。

　　國(guó)內(nèi)沿海菜油庫(kù)存及未執(zhí)行合同數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　臨儲(chǔ)菜油去庫(kù)存化基本結(jié)束：2008年至2015年國(guó)家實(shí)行菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，期間委托中儲(chǔ)糧累計(jì)收購(gòu)的菜籽折合菜油818萬噸，其中50萬噸作為中央儲(chǔ)備，約740萬噸拋售到現(xiàn)貨市場(chǎng)，2018/19年度剩余可售臨儲(chǔ)菜油不到28萬噸。根據(jù)國(guó)家糧食交易中心數(shù)據(jù)，2018年7月17日我國(guó)重啟臨儲(chǔ)油菜籽銷售，截至9月10日停售，期間通過競(jìng)價(jià)和掛牌銷售共成交7.93萬噸，已于2018年9月17日至11月6日期間轉(zhuǎn)商業(yè)庫(kù)存。2019年期初可供拋儲(chǔ)的菜油數(shù)量約為20萬噸。2019年6月17日和6月24日國(guó)家糧油交易中心競(jìng)拍成交10.5025萬噸2011-2013年度生產(chǎn)菜油，截至目前可供拋儲(chǔ)的菜油剩余約9.5萬噸。考慮到國(guó)儲(chǔ)菜油基本完成去庫(kù)存，2020年我國(guó)菜油供應(yīng)減少了國(guó)儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)的來源，供應(yīng)方面將會(huì)更加倚重我國(guó)沿海地區(qū)進(jìn)口油菜籽壓榨。

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)進(jìn)口數(shù)據(jù)，2019年11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油數(shù)量報(bào)16.7萬噸，較10月增加15.76萬噸，環(huán)比增幅5.98%，較去年同期13.33萬噸增幅25.27%，2019年1-11月菜油總進(jìn)口量143.15萬噸，較去年同期112.83萬噸，增加26.88%。進(jìn)口菜油的利潤(rùn)是提振菜油直接進(jìn)口數(shù)量的主要原因，同時(shí)考慮到國(guó)儲(chǔ)菜油基本完成庫(kù)存去化，進(jìn)口菜油作為上游供應(yīng)的一個(gè)重要途徑，對(duì)國(guó)內(nèi)供需具有緩沖作用，后期國(guó)內(nèi)菜油的價(jià)格將更多受到原料減產(chǎn)預(yù)期、進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油的影響。由于原料供應(yīng)受限，菜油粕期現(xiàn)價(jià)格走高導(dǎo)致油菜籽壓榨利潤(rùn)以及加拿大油菜籽及菜油內(nèi)盤套保利潤(rùn)大幅走高、處于歷史顯著偏高水平，盤面給出了直接進(jìn)口菜油的利潤(rùn)，當(dāng)前進(jìn)口菜籽和菜油船報(bào)數(shù)據(jù)顯示供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期維持不變，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，明年油菜籽進(jìn)口將繼續(xù)受限，對(duì)菜油粕期現(xiàn)價(jià)格形成一定支撐。

　　中國(guó)菜油月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

　　5.2019/20年度菜粕需求量和進(jìn)口量雙增，期末庫(kù)存走弱，庫(kù)存消費(fèi)比下降、供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)緊。

　　國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)主要是受直接進(jìn)口菜粕以及菜籽壓榨的影響。由于小榨濃香型菜油的盛行及利潤(rùn)使壓榨企業(yè)紛紛投入其中，國(guó)產(chǎn)菜籽主要流向長(zhǎng)江流域小榨生產(chǎn)線，但小榨的菜粕質(zhì)量大幅下降，難以滿足水產(chǎn)飼料的標(biāo)準(zhǔn)，因此菜粕供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)至沿海地區(qū)，因此市場(chǎng)對(duì)沿海菜粕的企業(yè)壓榨越加重視。

　　從2019/20年度來看，國(guó)內(nèi)菜粕期初庫(kù)存報(bào)29萬噸，環(huán)比漲幅4.29%，進(jìn)口量報(bào)140萬噸，環(huán)比上調(diào)10萬噸，總需求量報(bào)721萬噸，環(huán)比增幅2.85%，期貨末存報(bào)20.3萬噸，環(huán)比降幅30%，年度庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)至2.82%，環(huán)比上年降幅31.94%。因上游國(guó)產(chǎn)菜籽的產(chǎn)量相對(duì)有限且小榨壓榨的菜粕質(zhì)量不高，菜粕供應(yīng)主要依靠進(jìn)口菜籽壓榨和直接進(jìn)口菜粕。2018年10月23日消息：據(jù)中國(guó)海關(guān)總署表示，中國(guó)已取消持續(xù)數(shù)年的印度菜籽粕進(jìn)口禁令，但截至目前，我國(guó)尚未實(shí)質(zhì)性進(jìn)口印度菜籽粕；另外2019年12月13日我國(guó)海關(guān)已經(jīng)批準(zhǔn)從烏克蘭進(jìn)口菜籽粕，該政策從2019年12月9日起生效實(shí)施，迄今為止，烏克蘭每年的菜粕產(chǎn)量和出口沒有超20萬噸，并且出口主要目的地為歐盟；綜合以上因素考量，盡管我國(guó)積極開辟新的進(jìn)口渠道，但明年水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來前，如果我國(guó)尚未恢復(fù)進(jìn)口加拿大油菜籽，將會(huì)給菜粕供應(yīng)帶來一定壓力，如果菜粕供應(yīng)緊張價(jià)格走高，將繼續(xù)利好豆粕替代性消費(fèi)。

　　中國(guó)菜籽粕供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)進(jìn)口數(shù)據(jù)，2019年11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜粕數(shù)量報(bào)13.38萬噸，環(huán)比降幅32.4%，較去年同期增幅97.9%，2019年1-11月菜粕總進(jìn)口量148.56萬噸，較去年同期增加23.21%。由于油菜籽進(jìn)口受限，2019年度菜籽進(jìn)口放量，如果中加關(guān)系未能好轉(zhuǎn)，明年進(jìn)口量仍將處于歷史偏高水平。

　　中國(guó)菜粕月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

　　通過觀察商務(wù)部淡水魚每周批發(fā)價(jià)走勢(shì)圖發(fā)現(xiàn)，2019年鯉魚和草魚的價(jià)格基本處于歷史同期中等偏低水平，鯽魚的價(jià)格整體前抑后揚(yáng)，由上半年的偏低水平轉(zhuǎn)為下半年的偏高水平，而鰱魚價(jià)格整體處于歷史偏高水平，下半年更是創(chuàng)下歷年同期新高水平，通過對(duì)比，鯉魚和草魚同比去年明顯偏低，而鯽魚和鰱魚實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，上半年偏低而下半年同比去年明顯偏高，根據(jù)養(yǎng)殖規(guī)律推斷，2020年度鯉魚和草魚價(jià)格或穩(wěn)中有漲，而鯽魚和鰱魚價(jià)格或整體介于2018年與2019年的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)整體水產(chǎn)價(jià)格同比2019年表現(xiàn)穩(wěn)中有漲，給水產(chǎn)飼料價(jià)格帶來一定支撐。

　　商務(wù)部每周淡水魚批發(fā)價(jià)走勢(shì)圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

　　11月28日商務(wù)部發(fā)布會(huì)消息，11月初以來，由于生豬存欄環(huán)比回升、凍豬肉上市量增加、豬肉進(jìn)口增長(zhǎng)等因素的影響，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格回落明顯；全年肉類進(jìn)口量將超過600萬噸，其中，進(jìn)口豬肉及其副產(chǎn)品將超過300萬噸。另外，12月17日農(nóng)村農(nóng)業(yè)部在新聞發(fā)布會(huì)上表示，生豬產(chǎn)能有望在2020年底前基本恢復(fù)，截至目前，31個(gè)省份都出臺(tái)了文件，形成了恢復(fù)生豬生產(chǎn)的強(qiáng)大推動(dòng)力。根據(jù)以上信息研判，明年生豬飼料需求整體前抑后揚(yáng)。

　　預(yù)計(jì)2020年豆粕需求上半年偏弱而下半年隨著生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)而好轉(zhuǎn)，5月中下旬水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季開啟飼料菜粕存在剛需，預(yù)計(jì)將給菜粕期現(xiàn)價(jià)格帶來支撐。后期菜粕進(jìn)口供應(yīng)主要由兩大因素，一是菜粕進(jìn)口政策以及進(jìn)口成本方面，其二，是菜油價(jià)格走勢(shì)情況，關(guān)系到油廠壓榨利潤(rùn)進(jìn)一步影響菜籽進(jìn)口情況。

　　二、主要資金行為分析

　　油菜籽期貨成交和持倉(cāng)量萎靡，暫不細(xì)述。

　　2019年上半年鄭州菜粕期貨前二十名持倉(cāng)由凈空轉(zhuǎn)為凈多持倉(cāng)，一季度菜粕期價(jià)低位寬幅震蕩，主流資金為凈空持倉(cāng)并且單量震蕩增加直至4月中旬；二季度由于中加關(guān)系轉(zhuǎn)緊，進(jìn)口加拿大油菜籽受阻，4月下旬凈空持倉(cāng)持續(xù)減少，并于6月中旬轉(zhuǎn)為凈多持倉(cāng)，但受到G20會(huì)議后恢復(fù)貿(mào)易磋商，市場(chǎng)預(yù)期下半年我國(guó)仍將繼續(xù)進(jìn)口美豆，菜粕期價(jià)跟隨豆粕走弱，凈多持倉(cāng)轉(zhuǎn)回凈空狀態(tài)并且單量震蕩增加。整體來看，菜粕主力合約期價(jià)高位2430元/噸存在一定壓力。

　　鄭州菜粕期貨主力合約前二十名凈持倉(cāng)變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德

　　2019年上半年鄭油期貨主流資金前二十名持倉(cāng)多空轉(zhuǎn)換：具體來看，一季度菜油期價(jià)整體震蕩上行，主流資金維持凈空持倉(cāng)，但凈空單量震蕩持續(xù)減少；3月底菜油期價(jià)沖高回落，凈持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈多狀態(tài)；進(jìn)入二季度，隨著主力合約期價(jià)走入寬幅震蕩，凈多持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)并且單量震蕩持續(xù)增加，進(jìn)入下半年后隨著期價(jià)震蕩沖高，凈空單量整體呈現(xiàn)震蕩減少趨勢(shì)。綜合來看，菜油主力合約期價(jià)7600元/噸上方存在一定壓力。

　　鄭州菜油期貨主力合約前二十名凈持倉(cāng)變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德

　　三、菜籽類期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

　　油菜籽期貨成交和持倉(cāng)量萎靡，不建議參與操作、暫不細(xì)述。

　　菜粕合約方面：5月下旬至10月中旬期間，期價(jià)整體震蕩上行并創(chuàng)下年內(nèi)高價(jià)2449元/噸，10月下旬開始隨著貿(mào)易磋商向好，整體期價(jià)震蕩下行，考驗(yàn)下方支撐有效有再度調(diào)轉(zhuǎn)震蕩上行，當(dāng)前MACD短均線上穿長(zhǎng)均線逼近零軸，且MACD綠柱轉(zhuǎn)紅呈現(xiàn)延伸態(tài)勢(shì)，綜合來看，菜粕主力合約期價(jià)下方2240元/噸位短線支撐位，或向上挑戰(zhàn)2350元/噸壓力情況。

　　短期支撐位看2240元/噸，中期壓力位看2350元/噸。

　　鄭商所菜粕2005合約日K線圖

　　菜油合約方面：6月以來菜油主力合約期價(jià)震蕩下行，7月1日由于受到G20會(huì)議恢復(fù)貿(mào)易磋商消息的影響，盤面異動(dòng)期價(jià)一度觸及跌停，但隨后成交縮量期價(jià)探低回升至短期壓力位6950元/噸附近。整體來看，期價(jià)回踩長(zhǎng)期均線驗(yàn)證下方支撐較強(qiáng)后，價(jià)格震蕩上行站穩(wěn)前期壓力位7500元/噸并創(chuàng)下年度高價(jià)7769元/噸，考慮到當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格給出直接進(jìn)口利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)短期主力合約期價(jià)繼續(xù)上行承壓，整體或維持高位震蕩格局。

　　短線支撐位看7500元/噸，中期壓力位看7840元/噸。

　　鄭商所菜油2005合約日K線圖

　　四、2020年菜籽類市場(chǎng)行情展望

　　油菜籽方面：根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)2020/21年度國(guó)產(chǎn)油菜籽收獲面積增加5萬公頃、產(chǎn)量預(yù)估在550萬噸，環(huán)比調(diào)增5萬噸，整體來看國(guó)產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量雖然穩(wěn)中有增，但整體仍處于歷史明顯偏低水平，預(yù)計(jì)在全球油菜籽減產(chǎn)的預(yù)期背景下，油菜籽合約期價(jià)下方存在較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)菜油與進(jìn)口菜籽壓榨菜油的高價(jià)差局面將會(huì)持續(xù)，但在進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限的前提下，兩者高價(jià)差將有所縮窄。傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)對(duì)國(guó)產(chǎn)菜籽油的偏好預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐國(guó)產(chǎn)菜籽的價(jià)格，這也促使國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口菜籽的目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)一步分化，而國(guó)產(chǎn)菜籽進(jìn)入大宗流域領(lǐng)域的數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)減少，進(jìn)口菜籽不能夠交割，菜籽期貨難以活躍。因?yàn)槌山涣课遥唤ㄗh參與操作菜籽期貨。

　　另外，根據(jù)我國(guó)油菜籽及菜油粕進(jìn)口的主要來源國(guó)加拿大洲際交易所的油菜籽期貨各月份期價(jià)走勢(shì)圖，可以判斷，市場(chǎng)整體預(yù)期1月、3月、5月、7月和11月期價(jià)將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。截至目前，1月與5月油菜籽合約價(jià)差約為20加元，而5月與11月價(jià)差約為10加元，說明市場(chǎng)預(yù)期對(duì)應(yīng)明年5月的油菜籽期價(jià)漲幅最大。

　　加拿大洲際交易所油菜籽期貨各主要月份合約期價(jià)走勢(shì)圖

　　圖片來源：布瑞克

　　菜籽粕方面：新季國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量雖有望止跌回升，但是增幅有限，且小榨濃香菜油生產(chǎn)的菜粕供應(yīng)有效性下降，依然需要進(jìn)口來填補(bǔ)供應(yīng)缺口，2018年我國(guó)取消對(duì)進(jìn)口印度菜粕的禁令且雜粕進(jìn)口稅率降為零，2019年底我國(guó)又新增了烏克蘭菜粕進(jìn)口來源，截至當(dāng)前我國(guó)尚未實(shí)質(zhì)性恢復(fù)進(jìn)口印度菜粕，整體來看，如果中加關(guān)系未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我國(guó)菜粕進(jìn)口需求將保持歷史同期偏高水平。根據(jù)菜粕期貨各主要月份合約期價(jià)走勢(shì)圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)整體預(yù)期1月期價(jià)最低，9月期價(jià)最高，而1月與5月期價(jià)價(jià)差最大，5月與9月價(jià)差相對(duì)較小，5月期價(jià)漲幅最大。如果全球油菜籽減產(chǎn)預(yù)期不變，我國(guó)菜粕供應(yīng)偏緊的局面下，5-9月期價(jià)價(jià)差有望進(jìn)一步走擴(kuò)。

　　菜粕期貨主要月份合約期價(jià)走勢(shì)圖

　　圖片來源：布瑞克

　　通過觀察豆菜粕主力合約價(jià)差走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)下半年豆菜粕價(jià)差明顯比上半年好轉(zhuǎn)，替代性消費(fèi)相對(duì)轉(zhuǎn)弱，但截至目前，整體價(jià)差水平仍處于歷史同期的偏低水平。雖然當(dāng)前生豬存欄及能繁母豬存欄止跌稍有回升，但預(yù)計(jì)2020年春節(jié)過后，上半年生豬飼料需求仍整體偏弱，疊加生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企利好動(dòng)物蛋白進(jìn)口，上半年豆粕飼料需求或仍偏弱，雖然5月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季開啟前屬于菜粕需求的相對(duì)淡季，但由于我國(guó)菜粕庫(kù)存消費(fèi)比走弱，需求或維持偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年上半年豆菜粕價(jià)差或再度縮小，繼續(xù)利好替代性消費(fèi)，而下半年隨著生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)豆菜粕價(jià)差將有望相對(duì)上半年擴(kuò)大，替代性消費(fèi)相對(duì)轉(zhuǎn)弱。

　　豆粕2005合約期價(jià)與菜粕2005合約期價(jià)歷年價(jià)差走勢(shì)圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德

　　菜籽油方面：全球菜油供需端依然維持趨緊格局，但需要密切注意國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)。根據(jù)全球菜油供需平衡表可以發(fā)現(xiàn)，全球菜油產(chǎn)量中有大約30%用于工業(yè)消費(fèi)，其中歐盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工業(yè)消費(fèi)的70%以上，即歐盟每年用于制備生物柴油的菜油消費(fèi)量占到了全球菜油產(chǎn)量的至少21.5%。生物柴油作為高價(jià)原油的替代品，因此可以說，菜油期貨合約與美原油走勢(shì)高度相關(guān)。

　　國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存基本完成去庫(kù)存，雖然中加關(guān)系轉(zhuǎn)緊進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限，但截至目前菜油粕進(jìn)口渠道相對(duì)暢通，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，我國(guó)進(jìn)口菜籽及油粕供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期將維持不變。

　　通過觀察菜籽油期貨各主要月份合約期價(jià)走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)整體預(yù)期1月菜油期價(jià)最高，但7800元/噸期價(jià)上方明顯承壓，考慮到1月進(jìn)口菜油預(yù)報(bào)數(shù)量偏少，預(yù)計(jì)在春節(jié)油脂消費(fèi)旺季的支撐下，1月合約期價(jià)仍將維持高位震蕩的格局。當(dāng)前1月和5月、9月合約期價(jià)走勢(shì)分化，5月和9月合約整體震蕩上行，其中5月期價(jià)更為強(qiáng)勢(shì)，考慮到國(guó)內(nèi)菜油期貨與加拿大油菜籽合約走勢(shì)存在一定分歧，我們認(rèn)為在全球油菜籽減產(chǎn)的預(yù)期下，菜油期貨價(jià)格走勢(shì)將于加拿大油菜籽原料供應(yīng)高度相關(guān)。預(yù)計(jì)未來5月和9月期價(jià)仍將保持直接進(jìn)口的利潤(rùn)空間，9月合約期價(jià)有望在油脂消費(fèi)轉(zhuǎn)好以及原料成本支撐的因素下繼續(xù)走強(qiáng)。但也要考慮到當(dāng)前菜油進(jìn)口渠道仍保持相對(duì)通暢，未來菜油期價(jià)高位7800元/噸短期或仍承壓。

　　菜油期貨主要月份合約期價(jià)走勢(shì)圖

　　圖片來源：布瑞克

　　瑞達(dá)期貨

責(zé)任編輯：宋鵬