摘要：隨著各項抗旱措施逐步落地+新麥上市，谷物市場天氣溢價可能要回落。玉米港口高庫存+低貿(mào)易流+倉單壓力增加，短期對天氣升水支撐不足。本作物年度內(nèi)后期，玉米進口預(yù)期大概率要下調(diào)，年度供需會平衡，結(jié)余會收縮，玉米C09合約周期內(nèi)區(qū)間支撐穩(wěn)固。對比看，四季度巴西玉米到港或會增多，新季產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定且暫無太大天氣風(fēng)險。因此，中期可關(guān)注玉米月差走擴行情。
1、短期關(guān)稅政策對谷物市場沖擊影響始終有限
巴西已是中國最大的玉米進口來源國，2024 年占比達 47% 左右；從烏克蘭占比約為 34%，從美國進口占比15%。從巴西進口主要集中在下半年到港，2023年進口1261萬，2024年國內(nèi)豐產(chǎn)，進口谷物政策收緊，但也從巴西進口了647萬噸玉米。自去年10月至今年3月統(tǒng)計，國內(nèi)進口玉米僅115萬噸，同比少94%，“豐產(chǎn)+結(jié)轉(zhuǎn)庫存高+政策收緊”是主要緣故。從去年三季度進口通關(guān)速度逐步放慢，四季度按照慣例的剩余配額再分配也并未進行下發(fā)。
2024/25年度其他谷物補充進口量也在大幅縮減。自去年10月至今年2月統(tǒng)計，我國玉米+小麥+高粱+大麥+DDGS+木薯干+豌豆+稻谷進口總量1107萬噸，上一年度同期3410萬噸，同比減少67.5%。本作物年度，玉米及替代谷物進口減少，結(jié)轉(zhuǎn)庫存將持續(xù)收縮。雖然政策導(dǎo)向有利好玉米長周期行情趨勢，但也要清晰認(rèn)識到，近年來新疆推廣高密度種植技術(shù)，已成功帶動單產(chǎn)水平有了質(zhì)的提升，國內(nèi)生產(chǎn)自給能力逐年提高。玉米自市場化改革以來，國內(nèi)庫存加速去化、結(jié)構(gòu)調(diào)整，自主可控、對外依存度逐步降低。玉米連年豐產(chǎn)被替代谷物進口縮減而抵消，供需平穩(wěn)并不具備政策牛市基礎(chǔ)。
中美關(guān)稅政策對國內(nèi)谷物市場影響也有限。長期看，國內(nèi)玉米進口依賴程度降低，進口巴西玉米量空間也很大，只要管理好政策窗口，國內(nèi)不會因為關(guān)稅而出現(xiàn)供應(yīng)風(fēng)險。短期關(guān)稅政策主要影響國內(nèi)對美國高糧的進口。國內(nèi)進口高粱80%都用于飼料加工，如有必要，完全可以補充巴西玉米進口而替代飼用高粱。本作物年度以來，國內(nèi)進口高粱與內(nèi)貿(mào)玉米港口報價持續(xù)倒掛，再加征關(guān)稅對高粱進口及玉米替代消費的沖擊影響并不大。
2、河南多地干旱引發(fā)谷物市場恐慌情緒，市場情緒可能會逐漸降溫
2025年3月中旬以來，河南大部分地區(qū)缺乏有效降水，平均降水量僅有6.8毫米，僅為往年的20%。此外，疊加高溫大風(fēng)天氣，土壤失墑加速，導(dǎo)致全省多地出現(xiàn)干旱天氣，對小麥生長產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。據(jù)央視報道，截至4月18日，全省小麥?zhǔn)芎得娣e達720萬畝，旱情約占河南產(chǎn)區(qū)面積得8.5%。
數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺
為應(yīng)對旱情，河南省政府緊急行動，上周澆灌、灌溉面積已達70%以上，部分區(qū)域甚至啟動第二輪灌溉。4月23日，從遙感長勢監(jiān)測結(jié)果表明，冬小麥主產(chǎn)省一、二類苗比例為92.7%，長勢良好，其中河南、山東、安徽、陜西一類苗比例過5成。盡管如此，但預(yù)計未來10天，北方產(chǎn)區(qū)熱量條件良好，且無明顯降水。如不繼續(xù)考慮灌溉，預(yù)計河北南部、河南西部、山西南部、陜西關(guān)中、安徽北部、魯中山區(qū)等地土壤將出現(xiàn)缺墑或缺墑持續(xù)，并易加劇蚜蟲等增殖和擴散危害。總體看，今年北方旱情整體要比去年要嚴(yán)重，然而防旱措施落實及時，形勢尚可控。
市場方面，旱情消息一定程度引發(fā)市場恐慌情緒，目前基層糧點小麥庫存已所剩不多，新麥產(chǎn)量存在不確定性，市場供應(yīng)預(yù)期減少，價格出現(xiàn)反彈。從需求看，面粉企業(yè)因成本上漲，提價收麥積極性不高。此外，玉米受“天氣升水+階段性輪出減少“影響，現(xiàn)貨同步上漲，從主流地區(qū)價差看，飼料小麥替代玉米消費也僅限于局部存在。后期隨著各項抗旱措施跟進和新麥上市，谷物市場情緒可能會逐漸降溫，價格也將回歸理性。
數(shù)據(jù)來源：Mysteel
谷物市場出現(xiàn)天氣升水，產(chǎn)區(qū)余糧也逐步出清，玉米期現(xiàn)貨出現(xiàn)了同步上漲行情。盡管五一節(jié)前深加工企業(yè)備貨略有增加，市場抬價收購略有增多，但是玉米淀粉加工企業(yè)玉米及淀粉庫存高，加工利潤收縮+開機季節(jié)性下滑，五一后進入需求轉(zhuǎn)單，也很難持續(xù)支撐反彈行情。
3、玉米進口預(yù)期或再收縮，年度供需平衡將穩(wěn)定支撐C09合約周期玉米價格
五一過后，玉米產(chǎn)地庫存出清、挺價普遍但議價能力將下降，市場主導(dǎo)行情邏輯主題已切換至貿(mào)易流及進口到港供應(yīng)，政策性輪出情況及新季小麥上市行情也仍是擾動因素。供應(yīng)看進口到港，今年從美國和烏克蘭進口玉米糧驟減。截止3月統(tǒng)計，本作物年度內(nèi)進口玉米進度完成僅有16%，去年同期完成79%，美國玉米進口驟減，從烏克蘭進口同比也下滑88.8%。巴西二茬玉米種植面積約占76%，正常六七月份開始收割，供應(yīng)出口集中在7月及以后，對國內(nèi)供應(yīng)帶來的主要集中9月及以后。參考今年巴西玉米進口實際情況，我們預(yù)計國內(nèi)10月份前再進口巴西玉米到港量潛力預(yù)計最高也就200萬噸。因此，2024/25作物年度內(nèi)玉米預(yù)計進口量或仍有收縮空間，年度內(nèi)參考CAOC供需平衡表，玉米進口若再下調(diào)200萬，國內(nèi)玉米年度供需或能平衡，基本無結(jié)余，這是穩(wěn)定國內(nèi)玉米09合約周期內(nèi)價格的基石。
數(shù)據(jù)來源：iFIND
4、玉米正套行情可期
玉米C07-09月差行情風(fēng)險主要再在港口庫存去化節(jié)奏上，飼料及深加工企業(yè)消費進入淡季，貿(mào)易流速可能偏慢，高倉單對近月壓力可能偏大。玉米C09-01月差行情驅(qū)動在進口玉米到港節(jié)奏。現(xiàn)階段，產(chǎn)區(qū)庫存已基本出清，C09合約周期內(nèi)進口供應(yīng)又有限，港口去庫加速，現(xiàn)貨基差修復(fù)性上漲趨勢確定性高。從年度內(nèi)供需平衡表預(yù)估看，若進口預(yù)期再下調(diào)，實際可結(jié)轉(zhuǎn)庫存并不多。如果下半年儲備正常輪出且無集中釋放壓力，玉米C09-01月差不排除會出現(xiàn)超季節(jié)性行情。對比看，四季度從巴西進口玉米量可能會達到2023年水平。近年來，國內(nèi)種植回報率偏低，今年租地成本也在下移，由此看種植面積可能會小幅收縮，目前巴西遠(yuǎn)月進口利潤也存在，從巴西補充進口回會增加，供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定。該策略核心風(fēng)險在新季度玉米種植期的天氣，今年春播初期多地干旱風(fēng)險客觀粗壯乃，需要持續(xù)關(guān)注。
（東海期貨 劉兵）
2025.4.28
責(zé)任編輯：李鐵民
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