• 本期地方債發行和凈融資環比下行，預計下期發行環比下行、凈融資環比提升。本期（2025.04.14-2025.04.20）地方債合計發行/凈融資2006.17億元/1227.18億元（上期為2019.41億元/1639.00億元），下期（2025.04.21-2025.04.27）預計發行/凈融資1911.22億元/1625.12億元。從加權發行期限來看，本期地方債加權發行期限為19.08年，較上期（2025.04.07-2025.04.13）的15.87年有所拉長。

• 本期新增地方債發行尚未提速，累計發行進度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年4月18日，新增一般債/新增專項債累計發行占全年額度的比例分別為36.8%和24.2%，考慮下期預計發行為36.9%和25.8%。2024年累計發行進度分別為31.5%/16.6%和32.0%/16.9%，2023年累計發行進度分別為44.1%/37.3%和44.2%/38.0%。

• 2025年二季度計劃發行的地方債規模合計22235億元，各月計劃發行相對均勻。截至2025年4月18日，已有31個地區披露2025年二季度計劃發行的規模合計22235億元（4-6月分別為8566億元、6217億元和7452億元），其中新增專項債為10861億元（4-6月分別為3500億元、3639億元和3723億元），去年同地區同期發行分別為16402億元和7796億元，去年全國同期發行分別為19189億元和8593億元。

• 本期未發行特殊新增專項債，置換隱債特殊再融資債發行930億元。截至2025年4月18日，特殊新增專項債累計發行1347億元（本期發行0億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發行15437億元（本期發行930億元），發行進度達77.2%，其中浙江等17個地區已全部發完（本期新增重慶地區）。

• 本期10年和30年地方債減國債利差收窄，周度換手率環比下降。截至2025年4月18日，10年和30年地方債減國債利差分別為27.07BP和23.58BP，較2025年4月11日分別收窄3.25BP和收窄1.15BP（2025年4月11日分別為30.32BP和24.73BP），分別處于2023年以來歷史分位數的85.4%和92.6%，仍具較高的性價比。本期地方債周度換手率為0.93%，較上期的1.02%有所下降。本期貴州、內蒙古、云南等地區7-10Y地方債收益率和流動性皆優于全國水平。

• 兼具配置價值和交易價值，當前地方債投資正當時。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調整頂部或在發行加點下限的基礎上上浮20-25BP左右，底部或在發行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 結合地方債的估值比價和各機構配置地方債的實際收益率水平，對于銀行自營、保險、券商自營等機構來說，當前地方債具備不錯的配置價值。建議重點關注5年及以上期限地方債的配置價值，尤其是15年期更具配置性價比。

• 綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對于公募基金等機構來說，當前地方債的交易價值在提升，可以擇機把握地方債的投資機會。建議可以重點關注7年期、10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對票息高、成交活躍度高）地方債的參與機會，具體擇券挖掘估值性價比高且流動性較好的地區。

• 風險提示：部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。

正文

1.本期地方債發行量下降，加權發行期限拉長

2. 本期10年和30年地方債減國債利差收窄，周度換手率環比下降

3.?風險提示

部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。

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