事件：2025年3月24日17點，央行發布中期借貸便利（MLF）招標公告稱，3月起MLF將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作，并預告3月25日將開展4500億元1年期MLF操作。有哪些要點值得關注？

多重價位中標，或以隨行就市為契機助推MLF降成本。此前MLF為荷蘭式招標，即統一按照邊際價格作為單一中標利率，改為多重價位中標（美式招標）后，若中標，中標利率即投標利率，與買斷式逆回購一致，對一級交易商定價的能力和審慎性提出更高要求，也意味著MLF的政策利率屬性從淡化正式走向落幕。3月24日國股行1年同業存單一級詢價利率大約在1.92%-1.93%，3月25日進一步下行至1.86%附近，而2月MLF操作中標利率在2%，比價效應及市場化定價機制的作用下，3月MLF中標利率的平均水平大概率下行，但這對債市的短期利好可能已基本兌現完畢，而MLF定價的隨行就市，中長期看對債市影響或偏中性。

超額續作630億元，或對銀行負債端予以呵護。2月銀行已經歷缺負債的陣痛，3月開始有所緩和，伴隨資金利率邊際柔和，存單發行利率轉為下行，凈融資也有所放量，但7天、14天非銀同業存款業務的興起，導致銀行對短期限負債依賴有所加大。二季度財政供給放量前，央行超額續作1Y MLF（3月到期量3870億元，操作量4500億元，超額續作630億元），有助于修復銀行負債結構，進一步緩解負債壓力，也有助于銀行加大對廣義流動性支持與對政府債的承接力度。

提前一日尾盤進行預告，或避免放大市場波動，給予市場更多時間消化信息。3月招標公告發布于MLF操作的前一工作日17點，而非如往常發布于操作當日早盤，或意在給予市場更多消化時間，避免盤內發布帶來債市更大波動。往后MLF操作或將沿用提前一日尾盤發布招標公告并預告操作量，操作日尾盤或月末發布中標情況的公告機制。

3月MLF招標公告發布后，3月24日尾盤10年國債活躍券從1.825%左右下行至1.8%，3月25日早盤進一步下行，最低觸及1.7825%，隨后大體在1.79%-1.8%區間震蕩。MLF價格形成機制改革及超額續作帶來的脈沖式修復或已充分定價，但若要看到利率的進一步下行，還需更強的信號疊加，如財政供給放量，觸發貨幣配合，帶動降準落地、國債買入恢復等操作，而以上因素是否出現，有待時間驗證。

風險提示：基本面變化超預期、貨幣政策不及預期、流動性變化超預期、外部風險超預期。