證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

　　近日，央行公布的兩個(gè)期限品種的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與上月相比均保持不變，此前市場(chǎng)所期待的“降息”未能實(shí)現(xiàn)。不過，債市對(duì)這一情況反應(yīng)較為平淡，10年期國(guó)債到期收益率雖有小幅上行，但仍穩(wěn)定維持在1.7%左右的水平。

　　“我認(rèn)為政策層暫時(shí)按兵不動(dòng)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來過多影響。因?yàn)閺闹衅诮嵌瓤矗蠖鄶?shù)機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期仍然較高。”上海一家資管機(jī)構(gòu)的債券交易人員對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，這些預(yù)期足夠支撐利率維持低位。

　　LPR“降息”預(yù)期落空

　　4月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年4月LPR：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，兩個(gè)期限品種的LPR較上月均維持不變。

　　雖然沒有“降息”讓一些交易人員感到失望，但也有不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，短期不“降息”也在預(yù)期之內(nèi)。

　　中證鵬元研發(fā)部高級(jí)研究員李席豐對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示：“首先，4月以來央行7天期逆回購(gòu)利率保持不變，LPR的定價(jià)基礎(chǔ)沒有變化。其次，一季度經(jīng)濟(jì)取得良好開局，疊加股市修復(fù)較強(qiáng)、流動(dòng)性缺口較小，4月調(diào)降LPR的必要性下降。最后，當(dāng)前銀行凈息差、企業(yè)和個(gè)人的貸款利率都處于歷史低位，銀行缺乏進(jìn)一步下調(diào)LPR的動(dòng)力。”

　　國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也向證券時(shí)報(bào)記者分享了類似的觀點(diǎn)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前仍需時(shí)間觀察美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”等外圍變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，當(dāng)前或并非降息合意時(shí)點(diǎn)。另外，去年四季度銀行凈息差環(huán)比收窄至1.52%，降息或需等待銀行負(fù)債端成本下降。

　　“4月以來央行7天期逆回購(gòu)利率保持不變。這意味著4月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)并未發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。總體上看，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)6個(gè)月按兵不動(dòng)，背后是過去兩個(gè)季度GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速均達(dá)5.4%，走勢(shì)偏強(qiáng)。因此，盡管今年貨幣政策基調(diào)已從穩(wěn)健轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松，但下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的迫切性仍不強(qiáng)。

　　貨幣寬松預(yù)期不改

　　雖然短期降息、降準(zhǔn)都沒有落地，但機(jī)構(gòu)人士對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期仍然沒有改變。

　　國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析，5月或?yàn)閭须A段性供給高峰，降準(zhǔn)可配合銀行降低成本，因此預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)落地概率較大。

　　“宏觀政策托舉力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)，出臺(tái)節(jié)奏也將加快，疊加政府債發(fā)行提速，二季度有望迎來降準(zhǔn)降息。”李席豐預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)可能早于降息落地，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)在4月下旬或者5月落地的概率較大，降息可能在5月至7月之間落地。

　　王青也表示，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。“這意味著下一步有力度的政策性降息將會(huì)帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，較大幅度地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。這是當(dāng)前促消費(fèi)、擴(kuò)投資，大力提振內(nèi)需，對(duì)沖潛在外需放緩，切實(shí)增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性的有效措施之一。”

　　債市仍可看高一線

　　由于寬松預(yù)期十足，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)于債市普遍感到樂觀。

　　“從我們了解的情況看，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市還有比較好的機(jī)會(huì)。特別是今年債市開局不利，4月的上漲又太快太猛，很多機(jī)構(gòu)全年收益并不好看，一些機(jī)構(gòu)也在等待機(jī)會(huì)加倉(cāng)。”前述債券交易人員表示，“貨幣寬松會(huì)給很多后面入場(chǎng)的資金提供底氣。”

　　李席豐也對(duì)記者表示，“如果降準(zhǔn)降息落地，資金面將轉(zhuǎn)向均衡偏松，利率曲線可能陡峭化，長(zhǎng)債利率下行空間將進(jìn)一步打開。如果寬松幅度不及預(yù)期，止盈資金增多，債市可能小幅調(diào)整。”

　　國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也持有樂觀態(tài)度。該團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前資金價(jià)格仍制約利率下行，目前銀行間杠桿率位于歷史較低位，降準(zhǔn)或降息落地后資金有望轉(zhuǎn)暖，進(jìn)而帶動(dòng)配置力量回歸，推動(dòng)利率維持偏強(qiáng)運(yùn)行，若降準(zhǔn)降息幅度超預(yù)期，長(zhǎng)端利率或有向下突破1月前低的可能。

　　不過，也有一些更加謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。“當(dāng)前債市已在較大程度上透支了未來的貨幣寬松預(yù)期。”王青認(rèn)為，這就意味著即使二季度降息降準(zhǔn)落地，10年期國(guó)債收益率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步走低的空間也不大。

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責(zé)任編輯：張文