4月3日，中國人民銀行決定于2020年4月對中小銀行定向降準，并下調(diào)金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利利率。自4月7日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利利率從0.72%下調(diào)至0.35%。 12年后，央行再度下調(diào)超額準備金利率，政策意圖是什么、向市場傳達了什么信號？新浪財經(jīng)特邀中信證券首席FICC分析師明明為您解讀！ 中信證券首席FICC分析師 明明 明明：央行歷史上也曾多次下調(diào)超額存款準備金利率。零二年、零八年都有過下調(diào)。超額準備金利率是商業(yè)銀行在央行存款的利率。央行降低超額存款準備金利率會使得商業(yè)銀行在央行存款的收益減少。實際上是央行激勵商業(yè)銀行要更多的把資金用于投放信貸，而不是把資金存在央行賬上獲得收益。 如果跟其他國家央行作一個對比的話，比如像歐央行的類似于像超額準備金的利率是一個負利率。也就是說在歐洲，商業(yè)銀行把錢存在歐央行，反而是要收費的，因為利率是負的。 所以央行下調(diào)超額存款準備金利率，其實也是更加極致的去激勵商業(yè)銀行放貸的政策。當然對于中國來說，超額存款準備金利利率在0.72%也保持了很久了，從08年到現(xiàn)在12年沒有動過。這次央行下調(diào)也表明了央行進一步去激勵商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)，來應(yīng)對疫情對實體經(jīng)濟沖擊的政策。 [詳情]

　　作者：中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學(xué)家  兩天來有關(guān)美國政府2萬億的經(jīng)濟刺激計劃面臨決定期，雖然存有爭論，但最終通過的前景基本確定。至于過程產(chǎn)生分歧爭論或與多方面因素有關(guān)，而美國經(jīng)濟利益總基調(diào)將是結(jié)果的立足所在。 關(guān)于美國2萬億美元經(jīng)濟刺激計劃，美國白宮同意允許對新冠病毒貸款計劃的監(jiān)管，這也是參議院2萬億美元新冠病毒應(yīng)對計劃的核心，并且白宮同意采取措施解決民主黨的主要關(guān)切，可能為周二晚上的投票鋪平道路。與此同時，美國眾議院議長佩洛西表示，對于未來數(shù)小時內(nèi)將投票的協(xié)議抱有真切的樂觀態(tài)度，她很高興參議院在法案監(jiān)管方面采用了眾議院的措辭。預(yù)計未來刺激協(xié)議可能在數(shù)小時內(nèi)通過。對此，佩洛西表示強烈反對特朗普提出的盡快開放美國，恢復(fù)商業(yè)活動的建議。佩洛西認為新冠肺炎疫情過后，經(jīng)濟自然會復(fù)蘇。 特朗普當天在接受福克斯電視臺采訪時表示，他正在考慮盡快放寬為控制疫情而采取的限制令，希望美國在4月中旬以前可以做到開放。對此評論，佩洛西在接受美國有線電視采訪時表示，特朗普應(yīng)該聽取科學(xué)家的建議，發(fā)言時應(yīng)該注意尊重科學(xué)、講究證據(jù)。 面對美國此項事宜的爭論與分歧，這使人不得不思考幾個深層結(jié)構(gòu)與機制特性，透過現(xiàn)象看本質(zhì)的風(fēng)險識別在當前格外重要與必要，基礎(chǔ)與核心問題的深入比較十分重要。 1、基礎(chǔ)面理由——信心與結(jié)構(gòu)必須 當下美國就是救信心和穩(wěn)信心，這是由美國國情特色決定的。首先美國經(jīng)濟效應(yīng)產(chǎn)生國民收入并不是問題所在，而社會結(jié)構(gòu)與需求保護才是真諦。美聯(lián)儲一系列措施中包括對居民個人和小企業(yè)直接發(fā)放現(xiàn)金，這是針對美國國民收入與配比結(jié)構(gòu)的有效實施。美國2019年GDP總量將會達到21.34萬億美元，而人均GDP6.5萬美元，美國收入高水平顯而易見。 但2015年數(shù)據(jù)顯示，美國居民股票投資比重為29%，近10年多美股高漲勢頭達到350%之上，居民投資比例不斷上升。而美國股市投資具有特色，美國工薪族投入退休儲蓄中資金大部分被投往股票市場，專業(yè)基金等專門管理與運作個人股票基金，所以在美國炒股不流行，但股票投資卻是工薪族的常規(guī)投資方式。美國股票市場雖然是富人游戲場所，10%最富有的人占據(jù)80%的股市市值，但是股市也是中產(chǎn)階級和低收入者的偏好。 根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國收入最低的20%家庭擁有股票的家庭占11.4%；收入較低20%家庭擁有股票的家庭占26.4%；中等收入20%家庭擁有股票的家庭占49.7%；較高收入20%家庭擁有股票的家庭占69.5% ；收入最高20% 家庭擁有股票的家庭占87.3% ，其中收入最高10%家庭擁有股票的家庭高達93%。 美國獨特的家庭資產(chǎn)投資模式是決定美聯(lián)儲救市現(xiàn)金發(fā)放的現(xiàn)實基礎(chǔ)，股票暴跌的配套救市具有標的內(nèi)涵，這種救助的穩(wěn)定與維護投資信心含義精準。尤其是美股投資是專業(yè)機構(gòu)豐富經(jīng)驗掌控，信心可控的技術(shù)與心理因素是美國個性。因此，投資傾向在美國個人資產(chǎn)配比使得41%的美國家庭擁有不到2000美元流動性儲蓄，四分之一家庭流動性儲蓄不到400美元，這是美國獨特的投資模式形成的特有國情，也是美聯(lián)儲以及美國政府救助的要點與基礎(chǔ)，更是誤讀美國問題的偏激迷茫。 2、體制面觀察——輿論與爭論背景 美國救市輿論很高漲，美國政府順勢而為不斷出手，但救市貼切的說此項政府刺激經(jīng)濟計劃產(chǎn)生爭論，這表面看似疫情判斷分歧，實則黨派競爭格局訴求。目前美國總統(tǒng)特朗普共和黨把持的參議院背景的刺激方案具有保穩(wěn)和競選籌碼的需要。現(xiàn)實經(jīng)濟問題和突發(fā)因素處理不當將直接威脅今年大選的得分與前景。 相反民主黨優(yōu)勢的眾議院對參議院提案的爭論之間具有潛在大選競爭之意，偏向疫情處理的分歧與見地表明各黨利益訴求的差異與側(cè)重在情理之中。畢竟美國政治體制、經(jīng)濟體系、貨幣機制協(xié)同、統(tǒng)一意向是清晰透明的，進而輿論導(dǎo)向與爭論問題的政治利益是焦點之一。但面對美國國家利益歸宿黨派之爭或政策糾紛乃至意見分歧最終將以國家戰(zhàn)略宗旨為本，最后該計劃被通過已無懸念。 3、前景面預(yù)料——可控與失控真假 美國乃至全球疫情突發(fā)與擴散的嚴重性所料不及，這必然對經(jīng)濟打擊在所難免，甚至超乎尋常，未來并不弱于2001年恐怖襲擊和2008年的華爾街金融風(fēng)暴。然而，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，美國經(jīng)濟強大處于優(yōu)先、領(lǐng)先和超前更加強大和堅韌毫無疑問，其特有的新經(jīng)濟周期的參考理論和政策方針都面臨前所未有的挑戰(zhàn)。美國各級機構(gòu)極端行情的操手和政策措施的對應(yīng)顯得異乎尋常，并且極端極致。這似乎給與市場失控的壓力加大，疫情擴散恐慌、預(yù)期衰退恐慌、價格暴跌恐慌等等疊加政策連續(xù)、密集、非理異常，進而直接攪動市場VIX恐慌指數(shù)達到90點歷史罕見，失控表象極其嚴重。 然而，在周一晚間美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示結(jié)果尚不足以表明其經(jīng)濟極致衰退概率：去年第四季度經(jīng)濟增長2.1%不變、美國PMI綜合指數(shù)40.5%，制造業(yè)49.2%，服務(wù)業(yè)39.1%，看似不良之間突發(fā)打擊較大，但比較歐元區(qū)同期相同指標31.4%、44.8%、28.4%而言的優(yōu)勢依舊，經(jīng)濟變數(shù)的周期因素攪擾依然具有不確定。 目前預(yù)期糾結(jié)上半年偏重，預(yù)計下半年逐漸反彈相對穩(wěn)定，美國可控局面十分得當有效。其中美聯(lián)儲手段最多，花樣不斷，救市救急的方式與路徑十分充足，美元資質(zhì)與特性是關(guān)鍵支撐與保駕。特別是周一清晨西方股市收盤，美股并帶動全球股市收盤一片飄紅，這足以表明疫情恐慌疊加技術(shù)運作的深度修正與調(diào)整極有方略與規(guī)劃，并非是恐慌性失控。尤其股市熔斷機制的反復(fù)不僅僅說明股市惡化性，更說明機制可控性。 當前事態(tài)與未來預(yù)期需要深入是重點，經(jīng)濟基礎(chǔ)與現(xiàn)實數(shù)據(jù)變化的跟蹤觀察是必須，但保持理性和審慎評估異常重要，這涉及自身安全與發(fā)展選擇。 因此，我國需要按照我國現(xiàn)實發(fā)展去選擇方法與路徑，市場經(jīng)濟的個性才是未來我國經(jīng)濟的前景。尤其當下我國政策結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)顯示與西方主要國家對比差異很大，其中一方面將加大我國政策對策的難度，追隨與自主面臨考驗，利率更外糾結(jié)，通脹指標的差異值得考量內(nèi)在國情策略與綜合配套；另一方面則是開放度的風(fēng)險，畢竟目前與國際市場比較的匯差、利差套利空間與輿論導(dǎo)向預(yù)期較為復(fù)雜，尤其股票市場北向資金的涌動對我國股市攪擾很大。 所以我國抓住自身機遇——先于全球走出疫情高發(fā)期、防范外部風(fēng)險——對沖套利迂回策略狡詐投機期值。上述兩面性值得高度關(guān)注風(fēng)險比較與差異，審慎評估預(yù)期與前景，合理把控自身特性與需求，尤其防止操之過急、浮躁急躁不良非理情緒控制，外部風(fēng)險轉(zhuǎn)移內(nèi)部的壓力值得重視，自我完善和良性循環(huán)是重要階段。 中國經(jīng)濟長期向好與短期壓力較大必須尋求針對性改革、改變與突破。目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)是重點，消費將隨著產(chǎn)能與收入而行，消費券不利于激發(fā)斗志、創(chuàng)業(yè)激勵，盲目消費的后患值得警惕。畢竟疊加疫情的財政投入必須審慎財政平衡，一時與一世權(quán)衡是綜合和長遠配套的必須與必要。[詳情]

　　隨著新冠疫情在國際間的快速傳播，3月10日，金融市場恐慌指數(shù)VIX收報47.30，跌幅13.15%，創(chuàng)2018年2月6日以來最大單日跌幅。具有避險性質(zhì)的黃金遭遇拋售，COMEX黃金期貨收跌1.58%報1649.2美元/盎司。 同日，美債收益率從歷史低點反彈，10年期美債收益率漲26.4個基點報0.812%，30年期美債收益率漲27.5個基點報1.28%。美元指數(shù)漲1.61%報96.5709，創(chuàng)三年最大單日漲幅。非美貨幣全線走低：歐元兌美元跌1.49%報1.1282、英鎊兌美元跌1.62%報1.291、美元兌日元漲3.22%報105.66、離岸人民幣兌美元跌114個基點報6.9639。 9日美聯(lián)儲宣布從3月12日起，將隔夜回購操作規(guī)模從1000億美元提高至超過1500億美元，以確保回購市場正常運行。美聯(lián)儲還將在下周召開會議，市場普遍預(yù)計聯(lián)儲將再次實施緊急措施，即在3月、4月的FOMC會議上均會降息50個基點，從而使利率水平趨近零下限。 DATA： Bloomberg 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險因素需大力關(guān)注 一是疫情由境外回傳至境內(nèi)可能引發(fā)的二次沖擊，將對經(jīng)濟運行產(chǎn)生超預(yù)期影響。年初至今人民幣對多數(shù)貨幣升值，僅對避險貨幣日元和瑞郎及歐元和丹麥克朗溫和貶值。人民幣相對CFETS貨幣籃子年初至今已升值1.79%。如果疫情再次來襲，可能導(dǎo)致人民幣匯率走出補跌行情。 二是疫情對歐經(jīng)濟沖擊，由于歐洲經(jīng)濟本就較為脆弱，且疊加仍存在不確定性，歐洲經(jīng)濟在疫情沖擊下的快速走弱，將對我國外需產(chǎn)生巨大次生影響。三是美聯(lián)儲連續(xù)降息導(dǎo)致巨量低成本資金析出，且由于2015年以來資金流入方向的階段性政策偏好，“熱錢”類資金大量快速跨境流動，可能對我國經(jīng)濟及金融安全產(chǎn)生一定沖擊。 國際收支項目分析及風(fēng)險點 一是經(jīng)常項目。1．貨物貿(mào)易進出口受國內(nèi)復(fù)工進度和海外疫情發(fā)展影響。從1~2月份的進出口數(shù)據(jù)看，按美元出口同比下降17.2%，進口同比下降4%，貿(mào)易逆差70.9億美元，較去年同期順差414.5億美元減少485.4億美元。盡管我國復(fù)工率上升但全球供應(yīng)鏈正在受到疫情的影響，短期內(nèi)恢復(fù)到2019年的水平可能性較小。2．服務(wù)貿(mào)易項下的跨境旅游出現(xiàn)斷崖式下跌。較之2019年逆差2190億美元，今年服務(wù)貿(mào)易逆差將有明顯縮減。 二是資本項目。直接投資由于周期較長，受疫情沖擊相對較小，但仍會推遲投資。證券投資由于中國疫情好轉(zhuǎn)和美股的過高估值，國內(nèi)債市避險屬性和投資價值凸顯，2月份境外機構(gòu)投資者持有境內(nèi)債券余額較上月上升755億元人民幣。后續(xù)因投資便利化、外匯套保等措施的落地實施，以及境外投資環(huán)境變化，資本項下繼續(xù)流入已成定局。 國際收支最主要風(fēng)險點 境外疫情快速發(fā)展將導(dǎo)致的外需大幅減弱、國際供應(yīng)鏈中斷或出口收入快速減少，將對經(jīng)常項下順差造成較大消減。此外，境內(nèi)外息差的再次拓寬，將對逐利資本的跨境套利有較大刺激。防范跨境資金流動風(fēng)險應(yīng)不僅限于防范單向流出。 宏觀經(jīng)濟變動仍決定人民幣匯率基本走勢 2019 年底中國和美國經(jīng)濟均出現(xiàn)一定復(fù)蘇，中國是民間投資和制造業(yè)投資增速企穩(wěn)反彈，美國則在連續(xù)降息和政府支出增加的情況下實現(xiàn)持續(xù)增長。2020 年中國在疫情沖擊下經(jīng)濟受到極大影響，但宏觀逆周期政策的不斷出臺對經(jīng)濟形成一定對沖。 美國仍較為強勁的消費和就業(yè)支撐經(jīng)濟繼續(xù)增長，但聯(lián)儲降息50點對疫情的對沖仍待觀察。歐洲經(jīng)濟整體仍然疲弱、疫情自意大利至整個歐陸的蔓延可能使今年歐洲經(jīng)濟增長更為羸弱。美聯(lián)儲持續(xù)降息對美元指數(shù)將形成明顯壓制，同時國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的筑底企穩(wěn)都將對人民幣兌美元匯率形成支撐，疫情對人民幣匯率的短期沖擊在7.0052形成階段性頂部。二季度起隨著中國疫情消散，經(jīng)濟運行回歸正軌，經(jīng)濟刺激措施邊際效用持續(xù)，人民幣匯率仍可能震蕩走升。 作者單位：國家外匯管理局經(jīng)濟學(xué)博士 盧之旺 （文章僅代表個人觀點，與所在單位無關(guān)）[詳情]

　　疫情形勢變化導(dǎo)致國際主要資產(chǎn)價格大幅波動，二月末，歐美股市、美元指數(shù)、黃金、原油等齊跌，作為避險資產(chǎn)的美債繼續(xù)受到追逐，10年期美債收益率跌破1%。為應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的日益嚴重的經(jīng)濟威脅，各大央行或聯(lián)袂出手對沖，美聯(lián)儲于3月3日宣布緊急降息0.5個百分點。與此同時，摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持，中國股市或成為全球投資者的避風(fēng)港。在這場全球降息潮中，是誰在順水推舟，又將由誰來主沉浮？ 全球降息潮 2019年全球48個地區(qū)先后宣布降息，2020年已有8個國家及地區(qū)密集宣布降息。美聯(lián)儲于3月3日宣布緊急降息0.5個百分點，高盛報告稱，G10成員國和一些新興市場國家央行也會相繼降息。降息潮在全球主要經(jīng)濟體間涌動，加之疫情擴散，各大央行可能聯(lián)袂出手對沖。 降息能夠直接刺激消費與投資，當國家經(jīng)濟下行壓力增大，便選擇通過低利率來刺激經(jīng)濟增長。目前全球市場處于寬松狀態(tài)，主要經(jīng)濟體紛紛釋放大力度的刺激措施的信號。2019年美聯(lián)儲的寬松預(yù)期就推動其他央行率先作出行動，2020年美聯(lián)儲做出緊急超預(yù)期降息，新興市場或再掀降息潮。 美國國債“白條”邏輯 美國發(fā)國債好比是對全世界打白條，開白條的代價越低，顯然對其越有利，這就是美國降息的核心原則。美國是一個負債大國——2019年，美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）約為21.4萬億美元，而國債總額高達23萬億美元。美國發(fā)行的國債世界各國都可以購買，外國投資者持有、購買及拋售行為一直占據(jù)著美債交易的很大部分。 美國已經(jīng)向全世界開出了23萬億美元的白條，我們不妨以一年期國債和1%的年利率作為假設(shè)，則美國每年為開白條要付出的成本是2300億美元，此次美聯(lián)儲降息50BP，意味著美國每年就少付1150億美元白條成本。美國當然會選擇在降息后，即成本最低的時候發(fā)行國債。 新型冠狀病毒的全球擴散如同導(dǎo)火索，黃金和美元齊跌（見圖一示）的背后，反映的是美國的基本面問題。貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降，美債收益率下滑施壓美元指數(shù)，投資者的避險情緒及對未來預(yù)期的不穩(wěn)定導(dǎo)致了黃金價格的波動。而美聯(lián)儲此次緊急出手，超預(yù)期降息的本質(zhì)亦是應(yīng)對自身的虛擬經(jīng)濟泡沫。 圖一 近兩周美元指數(shù)與黃金走勢 數(shù)據(jù)來源：由東方財富網(wǎng)整理而得 美國一方面通過降息來降低開白條的成本，從而繼續(xù)增發(fā)國債，另一方面又通過增加貨幣供應(yīng)量，使貨幣貶值來達到逃債的目的。在當前疫情的沖擊下，人們對未來更加擔(dān)心，虛擬泡沫增大，特朗普、美聯(lián)儲與華爾街心里非常清楚，這是在飲鴆止渴。 中國的節(jié)奏博弈 中國以前這個接白條的最大農(nóng)民工是否愿意再接美國開出的“國債”白條？事實上，由圖二可知，中國已經(jīng)開始減持手中的美元國債，并不再購買新增發(fā)的國債。除此之外，中國還可以選擇和美國同頻共振進行止損。美國放水，中國跟隨，只要貶值速度慢一些，人民幣就比美元堅挺，所謂“小輸即大贏”。 圖二 2019年中國持有美國國債變動情況（單位：億美元） 數(shù)據(jù)來源：由美國國際資本流動報告整理而得 2020年以來，外資的集中涌入同樣值得關(guān)注。3月2日，摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持，理由是在公共衛(wèi)生緊急狀況不斷擴大和相對估值下降的情況下，市場預(yù)期將進一步刺激政策。目前中國是主要經(jīng)濟體中唯一貨幣政策保持常態(tài)的國家，有望成為全球資金的“洼地”。 外資的集中涌入一方面印證了中國股市很有可能成為全球機構(gòu)投資者資金的避風(fēng)港，一方面也帶有投機屬性。當海外大量的投機資金涌入，人為制造或做大經(jīng)濟泡沫，然后在關(guān)鍵時刻迅速撤資，獲取豐厚回報，影響輸入國的經(jīng)濟穩(wěn)定。但我國A股的國際化進程剛剛開始，這不僅意味著外資流入的空間仍然很大，更意味著A股改革創(chuàng)新的空間巨大。中國A股市場的價值得到承認的時候，投資必然會取代投機，贏得博弈。 對策分析 目前，我國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策取向不變。短期看，人民幣匯率承擔(dān)一定貶值壓力；中期看，人民幣匯率將圍繞基本面雙向波動，振幅加大；長期看，人民幣幣值將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。 中國經(jīng)濟面臨著外部不確定性和突發(fā)沖擊，對外應(yīng)促進經(jīng)濟活動平衡，不被擾亂自身節(jié)奏，對內(nèi)應(yīng)繼續(xù)采取有效的疫情防控及逆周期調(diào)節(jié)措施。 第一，加大投入國家重點工程，發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資引導(dǎo)帶動作用。聚焦產(chǎn)業(yè)升級、脫貧攻堅、基礎(chǔ)設(shè)施、民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，扎實推進落實補短板、穩(wěn)投資各項重點任務(wù)。 第二，大力扶持實體經(jīng)濟，嚴防熱錢涌入。構(gòu)筑好國內(nèi)經(jīng)濟安全的“防火墻”，促進金融更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。把握好保持人民幣匯率彈性、完善跨境資本流動宏觀審慎政策、加強國際宏觀政策協(xié)調(diào)三方面的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。 第三，加大補貼老百姓，落實補助政策。如：提高最低工資，加大醫(yī)保補貼力度，深度保障義務(wù)教育力度，加快減貧力度，確保人民群眾的生活水平不因物價上漲而降低。 疫情沖擊，美國放水，全球潮起，中國始終為乘風(fēng)破浪、繼續(xù)前行做準備。危機者則忙，安穩(wěn)者不動。此“不動”并非紋絲不動，而是保持我們自己的節(jié)奏。順大于逆，柔大于剛。擁有這種水性思維，方能在風(fēng)云變幻的世界經(jīng)濟局勢中穩(wěn)步前進，在降息潮中，中國人民自己掌握沉浮。 （作者：景乃權(quán)，浙江省公共政策研究院研究員；鄧曄菁，浙江大學(xué)金融系研究生；包嘉豪，北京工商大學(xué)經(jīng)濟系研究生）[詳情]

　　背景簡介：疫情形勢變化導(dǎo)致國際主要資產(chǎn)價格大幅波動。10年期美債收益率跌破1%，為歷史首次；摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持；高盛報告稱，G10成員國和一些新興市場國家央行會相繼降息。 隨后，美聯(lián)儲自金融危機以來的首次緊急降息，降息0.5個百分點，以應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的日益嚴重的經(jīng)濟威脅。澳洲聯(lián)儲降息25個基點至0.50%，創(chuàng)紀錄新低。 美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？歐美主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？我國央行將如何應(yīng)對？為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？新浪財經(jīng)特邀中信證券首席FICC分析師明明為您獨家解讀！ 中信證券首席FICC分析師 明明 觀點摘要： 1、黃金的下跌隱含了美國等發(fā)達國家的通脹預(yù)期在下降，美國國債嚴重倒掛，說明政策寬松刺激效果不達預(yù)期； 2、新冠疫情在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲緊急降息的直接原因； 3、新興市場國家相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈可能受到較大沖擊，后續(xù)大概率也會在美聯(lián)儲降息后選擇降息等刺激性的寬松政策，此外也有維持幣值穩(wěn)定的動力； 4、中國央行擁有更多常規(guī)貨幣政策寬松空間，將在3月份繼續(xù)降息； 5、在當前美國債券收益率較低而中美利差較寬、境內(nèi)疫情有所控制等因素影響下，人民幣匯率有望得到支撐； 6、中國有高速的經(jīng)濟增長加持，債券利率也處于全球較高水平，中美利差處于歷史高位。因此對于海外投資者而言，當前中國并不缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)； 7、人民幣資產(chǎn)和發(fā)達國家金融資產(chǎn)相關(guān)度并不高，同時也具備足夠的市場規(guī)模，外資加入中國資產(chǎn)可以有效避免發(fā)達國家的地域性風(fēng)險； 8、當前人民幣資產(chǎn)在全球的性價比仍較高，水往低處流，外資的持續(xù)流入仍有基本面支撐。 新浪財經(jīng)：黃金和美元齊跌背后的影響因素是？ 美股美元黃金同時下跌，從避險的角度來看是有些矛盾的，因為黃金是避險資產(chǎn)，唯一能解釋的原因是流動性收緊和通縮預(yù)期而非避險。具體來看，美元方面，新冠肺炎疫情在全球蔓延干擾市場預(yù)期，近日公布的美國2月ISM制造業(yè)PMI復(fù)蘇放緩，顯示疫情可能已在一定程度上影響到實體經(jīng)濟，特朗普多次公開督促美聯(lián)儲降息，上周五鮑威爾也意外表態(tài)將在必要時介入，美聯(lián)儲降息使得美元指數(shù)短線承壓。 黃金方面，上周拋售貴金屬的資金主要有兩類動機：第一是因為前期漲幅較高，有高位獲利了結(jié)的需求；第二是因為其他資產(chǎn)普遍下跌，降低倉位以彌補虧損。同時，黃金的下跌也隱含了美國等發(fā)達國家的通脹預(yù)期在下降，美國國債嚴重倒掛，說明政策寬松刺激效果不達預(yù)期。從大類資產(chǎn)展望來說風(fēng)險資產(chǎn)回避的情緒、各種資產(chǎn)波動仍是未來一段時間的趨勢。 新浪財經(jīng)：美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？ 北京時間3月3日美聯(lián)儲突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50個基點，至1.00-1.25%，同時將超額準備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。本次降息調(diào)整是美聯(lián)儲2020年的首次降息，也是自2008年以來的第四次降息操作，之前的三次降息發(fā)生在去年7月、9月和10月。更值得注意的是，本次降息為突發(fā)的緊急降息，降息50BP也與此前美聯(lián)儲緊急降息幅度較為一致。 新冠疫情在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲緊急降息的直接原因，在距離三月份會議僅兩周左右時間采取行動，反映出當前新冠疫情帶來的風(fēng)險緊急且嚴重。近期全球范圍內(nèi)新冠肺炎疫情升級，疫情蔓延至多國，從海外疫情來看，針對新冠疫情不少國家在初期采取了一定的果斷措施，但是從結(jié)果來看并沒有有效防范。美國新冠疫情也有所升級，但嚴格的確診條件和較高的檢測費用可能導(dǎo)致確診人數(shù)被低估。相較于新冠疫情在海外的快速發(fā)酵，國內(nèi)新冠疫情總體趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲降息帶來的全球流動性改善，從國內(nèi)資產(chǎn)價格的角度來看，全球流動性的改善是利好因素。 新浪財經(jīng)：歐美主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？ 在海外疫情持續(xù)蔓延、經(jīng)濟悲觀預(yù)期發(fā)酵、資本市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的背景下，美聯(lián)儲緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間和超額準備金利率50bp，以應(yīng)對疫情擴散導(dǎo)致的經(jīng)濟不確定性。 從全球視角看，當前海外疫情正處于爆發(fā)初期，未來發(fā)展尚難判斷，但是根據(jù)不同國家疫情的嚴重程度，財政和貨幣政策都將加碼。美聯(lián)儲宣布降息后較多國家和地區(qū)都跟隨降息，而貨幣市場也反映了歐央行、英格蘭銀行等均在3月降息的預(yù)期，可以預(yù)見后續(xù)更多國家都將跟隨進入降息通道。 此前G7財政和央行行長聲明G7集團已經(jīng)準備在必要的時刻采取行動。對新興市場國家而言，隨著全球疫情的擴散，尤其亞洲國家如韓國、日本等成為疫情重點地區(qū)，新興市場國家相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈可能受到較大沖擊，后續(xù)大概率也會在美聯(lián)儲降息后選擇降息等刺激性的寬松政策，此外也有維持幣值穩(wěn)定的動力。 新浪財經(jīng)：我國央行將如何應(yīng)對？ 對于國內(nèi)貨幣政策而言，美聯(lián)儲意外降息應(yīng)對疫情影響，國內(nèi)貨幣政策空間進一步打開。在海外疫情持續(xù)蔓延、經(jīng)濟悲觀預(yù)期發(fā)酵、資本市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的背景下，美聯(lián)儲緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間和超額準備金利率50bp，以應(yīng)對疫情擴散導(dǎo)致的經(jīng)濟不確定性。美聯(lián)儲宣布降息后阿聯(lián)酋央行跟隨降息50bp，而貨幣市場也反映了歐央行、英格蘭銀行均在3月降息的預(yù)期，可以預(yù)見后續(xù)更多國家都將跟隨進入降息通道。 全球貨幣政策進一步寬松給國內(nèi)貨幣政策打開空間： （1）本次新冠疫情逐步發(fā)展成為威脅全球經(jīng)濟不確定性的因素，貨幣政策應(yīng)該加強國際協(xié)調(diào)應(yīng)對風(fēng)險，此前G7財政和央行行長聲明G7集團已經(jīng)準備在必要的時刻采取行動，而相比歐美國家，中國央行擁有更多常規(guī)貨幣政策寬松空間； （2）美聯(lián)儲降息后，10年美債一度逼近1%，中美利差繼續(xù)擴大，而人民幣匯率也大幅走強，對國內(nèi)貨幣政策寬松和國際協(xié)同都不存在明顯制約； （3）美聯(lián)儲緊急降息50bp體現(xiàn)了美聯(lián)儲對疫情影響的估計較為悲觀，而隨著疫情的全球擴散，全球產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性加劇了國內(nèi)經(jīng)濟回暖的不確定性，在以穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)為首要目標的政策寬松通道中，貨幣早寬松優(yōu)于晚寬松。在定向型的數(shù)量支持工具之外，價格型工具也該發(fā)揮作用。我們認為中國央行將在3月份繼續(xù)降息。 新浪財經(jīng)：人民幣匯率會如何走？ 近期匯率既有美元走弱的因素，也有人民幣匯率自身的原因。美元方面，美聯(lián)儲降息的預(yù)期拉低了美元指數(shù)。當前美債收益率曲線再次倒掛，10年和3個月的利差持續(xù)在10bp左右，收益率曲線再次拉響警報。后續(xù)來看，海外國家在內(nèi)部的疫情防控仍然有一定挑戰(zhàn)性，疫情的擴散意味著新的潛伏期，潛伏期期間感染人數(shù)仍將增加。 同時，從市場走勢來看，疫情的影響不僅在于供給端，通脹的預(yù)期也在下降，市場已經(jīng)顯著增強了對美聯(lián)儲降息的預(yù)期。在當前美國債券收益率較低而中美利差較寬、境內(nèi)疫情有所控制等因素影響下，人民幣匯率有望得到支撐。此前因為美國本土受疫情影響小而利多美元的邏輯可能也會隨著美國本土疫情的變化而隨之變化。 新浪財經(jīng)：為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？ 當前流入國內(nèi)市場的主要有三類資金。 第一類是追求超額收益的主動型資金。自2008年次貸危機以來，全球采取廣泛的流動性寬松，進入以低增長、低通脹、低利率、高資產(chǎn)價格為代表的“負利率時代”。流動性驅(qū)動各類資產(chǎn)普漲，當前海外不論風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)，其價格均處于歷史高位，潛在收益率降低，海外資金缺少優(yōu)質(zhì)且廉價的高性價比資產(chǎn)可以購買。而目前A股估值仍處于合理區(qū)間，在全球約處于1/4分位數(shù)附近，而且中國有高速的經(jīng)濟增長加持，債券利率也處于全球較高水平，中美利差處于歷史高位。因此對于海外投資者而言，當前中國并不缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 第二類是以風(fēng)險分散和對沖為目的配置型資金。海外大規(guī)模資金管理常以馬爾科維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，只要存在與組合相關(guān)系數(shù)不為1的資產(chǎn)，加入投資組合即可以提高組合的風(fēng)險調(diào)整后收益，所以此類資金對于低相關(guān)度同時有較高流動性資產(chǎn)有所偏好。人民幣資產(chǎn)和發(fā)達國家金融資產(chǎn)相關(guān)度并不高，同時也具備足夠的市場規(guī)模，加入中國資產(chǎn)可以有效避免發(fā)達國家的地域性風(fēng)險，尤其是考慮到美股過去數(shù)年的漲幅較高。因此當中國金融市場準入放開，以風(fēng)險分散和對沖為目的的資金也是重要的一環(huán)。 第三類是以跟蹤指數(shù)為主的被動型資金。2019年MSCI新興市場指數(shù)3次擴容，納入A股比例從5%逐步提高至20%，帶來增量外資至少4000億元。從歷次MSCI納入新興市場指數(shù)的過程來看，預(yù)計10年內(nèi)納入A股比例將提升至100%。同時還有A股納入富時羅素、標普道瓊斯指數(shù)等事件不斷催化被動型資金流入A股。2019年4月中國國債和政策性金融債正式納入彭博巴克萊指數(shù)，分20個月以每月5%的權(quán)重增加，總計引入外資約8400億~12600億元。從2020年2月28日開始，摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)將中國高流動性政府債券在10個月內(nèi)分步納入指數(shù)，總計帶來外資約1600億元。而富時羅素將在3月進行中期評估后發(fā)布是否將中國債券納入指數(shù)，如果決定在2020年納入指數(shù)，未來可能引入10500億~14000億元的外資流入。 新浪財經(jīng)：外資集中涌入是否有投機屬性？ 外資中包含“配置型”資金，也包含“交易型”資金。后者會在風(fēng)險偏好受到抑制的時候離場，也會在預(yù)期樂觀的時候入場。但是總體來看，當前人民幣資產(chǎn)在全球的性價比仍較高，水往低處流，外資的持續(xù)流入仍有基本面支撐。 新浪財經(jīng)：我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？ 第一是繼續(xù)推進人民幣國際化，在保持匯率相對穩(wěn)定的前提下，增強市場在定價中的作用，增加匯率與利率之間的聯(lián)動。我國從固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動匯率制，經(jīng)歷了多次匯改，符合金融對外開放的階段性需求。固定匯率制雖然穩(wěn)定，但限制幣值波動實則制造了風(fēng)險，容易受到國際金融炒家的關(guān)注進而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，也存在“蒙代爾三角”使得貨幣政策不能獨立的問題。在當前階段，利率并軌穩(wěn)步推進，利率市場化改革初有成效，下一步是加強利率市場和匯率市場的聯(lián)動性，使得貨幣的定價更為科學(xué)，便于引導(dǎo)國際資金流向，增強市場有效性，也使得匯率的定價對海外投資者更加公允、透明和有規(guī)律可循。 第二是推動國內(nèi)金融監(jiān)管、信息披露、可投資的金融產(chǎn)品等基礎(chǔ)設(shè)施與國際接軌。次貸危機以后，歐美國家全面加強金融監(jiān)管，限制金融工具的創(chuàng)新，實則存在矯枉過正的現(xiàn)象。而在國內(nèi)，金融創(chuàng)新仍處于萌芽階段，ABS、期權(quán)、次級債券、杠桿收購、商品和因子ETF規(guī)模仍較小，投資品種的缺失使得風(fēng)險分散和對沖策略受到不少限制。信息披露方面，國內(nèi)會計準則仍與英美準則有較大差異，增加跨國投資者的交易成本，未來可推進相關(guān)整合工作。國內(nèi)信用評級機制仍與海外有較大差異，也給將信用債納入國際指數(shù)造成一定困難，預(yù)計開放國際評級機構(gòu)進入中國將帶來改觀。金融市場對外開放的前提是有穩(wěn)固的、與國際接軌的基礎(chǔ)設(shè)施，相信金融開放也將反過來促使我國的金融環(huán)境融入世界。 第三是調(diào)整優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，增加直接融資占比，強化金融市場在匹配資金風(fēng)險/收益中的作用，同時加強穿透式監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。穩(wěn)定的外資流入需要以穩(wěn)定的金融系統(tǒng)為基礎(chǔ)。當前我國融資渠道仍以商業(yè)銀行為中心，以債務(wù)融資為主體，仍存在信貸傳遞通道不暢，中小微企業(yè)融資難、融資貴問題，債券市場也有民企、國企雙規(guī)的特征。另一方面，我國實體經(jīng)濟杠桿率居高不下，已達到發(fā)達國家水平，有引發(fā)流動性危機的風(fēng)險。因此金融供給側(cè)改革勢在必行，為既處于經(jīng)濟活力的中心，且抗風(fēng)險能力較差的中小微企業(yè)打通融資渠道，積極發(fā)揮金融市場的定價作用，穩(wěn)定實體經(jīng)濟杠桿率，打破金融產(chǎn)品剛兌，避免風(fēng)險積聚，這是當前金融體系改革需要解決的問題。[詳情]

　　背景簡介：疫情形勢變化導(dǎo)致國際主要資產(chǎn)價格大幅波動。10年期美債收益率跌破1%，為歷史首次；摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持；高盛報告稱，G10成員國和一些新興市場國家央行會相繼降息。 隨后，美聯(lián)儲自金融危機以來的首次緊急降息，降息0.5個百分點，以應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的日益嚴重的經(jīng)濟威脅。澳洲聯(lián)儲降息25個基點至0.50%，創(chuàng)紀錄新低。 美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？歐美主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？我國央行將如何應(yīng)對？為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？新浪財經(jīng)特邀中國民生銀行首席研究員溫彬為您獨家解讀！ 中國民生銀行首席研究員 溫彬 觀點摘要： 1、全球債券收益率持續(xù)下行，負收益率債券規(guī)模不斷擴大，黃金資產(chǎn)配置效應(yīng)明顯增強； 2、今年是美國總統(tǒng)大選年，疫情加選情或要求美聯(lián)儲采取更加寬松的貨幣政策。從目前的市場預(yù)期來看，3月和4月的議息會議上，美聯(lián)儲分別降息25個基點或是大概率事件； 3、預(yù)計美聯(lián)儲還將通過公開市場操作增加購買國債，擴張資產(chǎn)負債表向市場提供流動性； 4、主要發(fā)達國家的貨幣政策空間有限，預(yù)計日本央行和歐洲央行很快在已經(jīng)負利率的基礎(chǔ)上進一步小幅下調(diào)基準利率，英國央行或下調(diào)基準利率25個基點至0.5%； 5、美聯(lián)儲后續(xù)仍將采取降息刺激經(jīng)濟，大多數(shù)新興經(jīng)濟體央行會陸續(xù)跟進； 6、美聯(lián)儲及多國央行重啟降息周期，也為我們穩(wěn)健貨幣政策更加靈活適度打開空間，當前降低實體經(jīng)濟融資成本非常必要而且緊迫； 7、未來隨著疫情得到有效控制，中國經(jīng)濟仍將平穩(wěn)增長，人民幣兌美元匯率將繼續(xù)保持在合理均衡水平； 8、國際投資者看好中國經(jīng)濟長期前景和資本市場發(fā)展?jié)摿Γ粩嘣黾尤嗣駧刨Y產(chǎn)配置比重，人民幣作為避險貨幣的特征開始顯現(xiàn)； 9、隨著中國和美國無風(fēng)險收益率利差擴大，人民幣兼具高信用等級和高收益的雙重特性，利差交易增多。因此，外資短期內(nèi)集中增持人民幣資產(chǎn)有其客觀性。 新浪財經(jīng)：黃金和美元齊跌背后的影響因素是？ 今年初以來，中東局勢動蕩避險情緒上升，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美聯(lián)儲貨幣政策相對穩(wěn)定，在上述因素支撐下，2月20日美元指數(shù)上漲至99.87，為2017年5月2日以來的新高，較年初上漲3.61%。隨后受新冠肺炎疫情影響，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)逐步走弱，在3月3日美聯(lián)儲緊急降息后，美元指數(shù)進一步走弱至97以下，截至3月6日，美元指數(shù)反而較年初下跌-0.35%。 相反，今年以來黃金累計上漲超過10%，盡管在美元階段性見頂后，黃金價格曾出現(xiàn)短暫回落，主要是部分盈利盤獲利了結(jié)。從中長期看，繼續(xù)看好黃金走勢，年內(nèi)黃金價格的中樞將進一步上行至1700美元/盎司以上。一方面新冠肺炎疫情在全球擴散給經(jīng)濟造成風(fēng)險，黃金作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)需求旺盛；另一方面全球債券收益率持續(xù)下行，負收益率債券規(guī)模不斷擴大，黃金資產(chǎn)配置效應(yīng)明顯增強。 新浪財經(jīng)：美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息，今年還會降息幾次？ 3月3日，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個基點至1%-1.25%，并表示盡管美國經(jīng)濟的基本面依然強勁，但新冠肺炎疫情對經(jīng)濟活動構(gòu)成了不斷演變的風(fēng)險。實際上，自去年開始，美國國債收益率曲線一度出現(xiàn)倒掛，預(yù)示經(jīng)濟有可能出現(xiàn)衰退，為此美聯(lián)儲進行了3次預(yù)防性降息，取得一定成效。制造業(yè)開始改善，消費保持旺盛，股市再次上漲，國債收益率曲線重新陡峭。在此背景下，美聯(lián)儲對今年經(jīng)濟形勢持樂觀態(tài)度，貨幣政策趨于中性。而本次降息是在兩次議息會議之間，一次性降息50個基點，在美聯(lián)儲歷史上，只有在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、911事件、次貸危機等情況下出現(xiàn)過，其目的主要是穩(wěn)定市場預(yù)期、提振信心。 今年是美國總統(tǒng)大選年，疫情加選情或要求美聯(lián)儲采取更加寬松的貨幣政策。從目前的市場預(yù)期來看，3月和4月的議息會議上，美聯(lián)儲分別降息25個基點或是大概率事件。但是，最新公布的美國2月非制造業(yè)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期，佐證了美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟基本面依然強勁的判斷。因此，我認為，美聯(lián)儲再次降息或推遲到4月底的議息會議。此外，預(yù)計美聯(lián)儲還將通過公開市場操作增加購買國債，擴張資產(chǎn)負債表向市場提供流動性。 新浪財經(jīng)：主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？ 面對新冠肺炎疫情擴散給經(jīng)濟增長帶來的風(fēng)險和不確定性，多國已經(jīng)或計劃出臺經(jīng)濟刺激措施，泰國就宣布了首個振興經(jīng)濟計劃應(yīng)對疫情影響。受制于各自的財政壓力，政府更多地是寄希望于貨幣政策有所作為。但主要發(fā)達國家的貨幣政策空間有限，預(yù)計日本央行和歐洲央行很快在已經(jīng)負利率的基礎(chǔ)上進一步小幅下調(diào)基準利率，英國央行或下調(diào)基準利率25個基點至0.5%。新冠肺炎疫情不僅給國際金融市場造成劇烈波動，而且可能給國際貿(mào)易帶來不利影響，進而沖擊全球供應(yīng)鏈體系，新興市場經(jīng)濟體或?qū)⒚媾R比金融危機更嚴重的后果。 美聯(lián)儲后續(xù)仍將采取降息刺激經(jīng)濟，大多數(shù)新興經(jīng)濟體央行會陸續(xù)跟進。不過，有兩點需要警惕：一是貨幣寬松政策效果可能有限。貨幣政策有助于刺激需求、穩(wěn)定信心，但疫情則是對生產(chǎn)和生活、供給和需求帶來雙重沖擊，盡快在全球范圍內(nèi)控制疫情擴散更為重要和緊迫。二是部分新興經(jīng)濟體國家金融體系相對脆弱，降息或?qū)е仑泿刨H值，引起資本外流，而金融不穩(wěn)定又會對經(jīng)濟和就業(yè)造成傷害。 新浪財經(jīng)：我國央行將如何應(yīng)對？ 自2018年6月以來，美聯(lián)儲先3次加息再連續(xù)4次降息，我國央行都未同步跟進，貨幣政策獨立性增強，政策空間依然存在。美聯(lián)儲及多國央行重啟降息周期，也為我們穩(wěn)健貨幣政策更加靈活適度打開空間。 當前降低實體經(jīng)濟融資成本非常必要而且緊迫，一方面繼續(xù)通過降準（含定向降準）、加大公開市場操作，確保市場流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率和無風(fēng)險收益率下行；另一方面進一步釋放LPR改革潛力，適時適度下調(diào)存款基準利率，引導(dǎo)LPR下行，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。同時，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，增加再貸款、再貼現(xiàn)、專項貸款等規(guī)模，加大對制造業(yè)、新基建、民營企業(yè)和中小微企業(yè)信貸支持力度，增強服務(wù)疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展能力。 新浪財經(jīng)：人民幣匯率會如何走？ 去年下半年以來，我國加大逆周期調(diào)控力度，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，人民幣升值預(yù)期開始升溫。自今年初開始，在美元升值的背景下，人民幣對美元逐步走強。1月17日，人民幣兌美元匯率為6.8597元/美元，較年初升值1.51%。之后，新冠肺炎疫情開始在國內(nèi)擴散，人民幣兌美元匯率迅速貶值，2月24日，人民幣兌美元為7.0304元/美元，較年初貶值2.43%。針對疫情，我國政府采取了一系列強有力措施堅決打贏疫情阻擊戰(zhàn)，目前中國疫情防控取得積極成效，但海外疫情有擴大蔓延趨勢，特別是美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元走軟，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)回升，截至3月6日，人民幣兌美元匯率為6.9342/美元，較年初升值0.46%。 近期，美國10年期國債收益率屢創(chuàng)新低至0.7%附近，中國和美國10年期國債收益率利差擴大至近200個基點，為2015年4月以來新高，再加上中國國債正式納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)，國際投資者看好中國資本市場，推動人民幣匯率階段性升值。未來隨著疫情得到有效控制，中國經(jīng)濟仍將平穩(wěn)增長，人民幣兌美元匯率將繼續(xù)保持在合理均衡水平。 新浪財經(jīng)：為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？ 隨著中國金融市場持續(xù)擴大開放，國際投資者看好中國經(jīng)濟長期前景和資本市場發(fā)展?jié)摿Γ粩嘣黾尤嗣駧刨Y產(chǎn)配置比重，人民幣作為避險貨幣的特征開始顯現(xiàn)。 首先是對中國經(jīng)濟的信心。這次新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟的影響是短期的，中國經(jīng)濟基本面沒有變化，空間大、韌性強，長期發(fā)展前景依然向好；其次是金融市場化和國際化程度提高。我國不斷完善金融體系、法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施等，有序推進資本項目開放，便利國際投資者參與到國內(nèi)資本市場；再次是中國資本市場納入國際主流指數(shù)。中國A股先后被正式納入明晟（MSCI）、富時羅素、標準普爾等新興市場指數(shù)，去年4月中國國債和政策性銀行債券正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，今年2月28日起納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)，本月有望納入富時羅素債券指數(shù)，指數(shù)型基金將主動提高中國政府債券配置比重。 新浪財經(jīng)：外資集中涌入是否有投機屬性？ 自春節(jié)后金融市場開市以來，外資集中流入國內(nèi)資本市場特征非常明顯。股市方面，2月3日至3月6日，北向資金累計凈流入172.06億元；債市方面，截至2月末，境外機構(gòu)托管的人民幣債券面額達到19516.02億元，環(huán)比增加657.17億元，環(huán)比增長3.48%，這是自2018年11月以來的連續(xù)15個月增長。近期外資集中流入有疫情風(fēng)險事件驅(qū)動的因素，新冠肺炎疫情開始在全球蔓延，中國疫情防控效果逐漸彰顯，外資對中國信心增強。同時，隨著中國和美國無風(fēng)險收益率利差擴大，人民幣兼具高信用等級和高收益的雙重特性，利差交易增多。因此，外資短期內(nèi)集中增持人民幣資產(chǎn)有其客觀性。 下階段，美債收益率仍有可能進一步下探，人民幣資產(chǎn)成為稀缺資產(chǎn)，外資流入會助推人民幣升值，進一步增強人民幣資產(chǎn)吸引力。同時，也要警惕針對人民幣的利差交易，這可能造成人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)價格劇烈波動。 新浪財經(jīng)：我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？ 中國經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長是人民幣匯率穩(wěn)定和人民幣資產(chǎn)避險價值的前提和基礎(chǔ)。當前，首先就是要統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)。其次是做好金融開放相關(guān)政策落地實施，進一步推動形成金融領(lǐng)域制度性、系統(tǒng)性全面開放。第三是堅持穩(wěn)健貨幣政策，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣幣值穩(wěn)定。第四是完善跨境資本流動宏觀審慎管理的監(jiān)測、預(yù)警和響應(yīng)機制，加強對跨境資金的逆周期調(diào)控。[詳情]

　　背景簡介：疫情形勢變化導(dǎo)致國際主要資產(chǎn)價格大幅波動。10年期美債收益率跌破1%，為歷史首次；摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持；高盛報告稱，G10成員國和一些新興市場國家央行會相繼降息。 隨后，美聯(lián)儲自金融危機以來的首次緊急降息，降息0.5個百分點，以應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的日益嚴重的經(jīng)濟威脅。澳洲聯(lián)儲降息25個基點至0.50%，創(chuàng)紀錄新低。 美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？人民幣匯率會如何走？為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？新浪財經(jīng)特邀建信投資研究主管韓會師為您獨家解讀！ 觀點摘要： 1、預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)還會有2次降息，每次25個基點； 2、在全球主要經(jīng)濟體啟動降息的背景下，人民幣較高的利率會成為吸引國際資本的一個重要因素，這會對人民幣匯率構(gòu)成一定支撐； 3、近期人民幣匯率雖然較為堅挺，但主要是市場情緒從恐慌中逐漸恢復(fù)理性和投機資本流入的結(jié)果，未來中長期的走勢仍將主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)正常運行的速度及國際收支的健康程度； 4、2020年人民幣對美元雙邊匯率的主要波動區(qū)間可能在6.80-7.20； 5、人民幣較高的利率水平會吸引國際資本套利。在全球主要經(jīng)濟體啟動降息進程之后，人民幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢更為明顯； 6、隨著我國經(jīng)濟總量的擴大、增長質(zhì)量的提升、對外開放程度的加深，國際投資者增持人民幣資產(chǎn)是大趨勢； 7、最好的穩(wěn)定外資的手段就是不斷提高國內(nèi)經(jīng)濟的增長質(zhì)量，提高市場的透明度，提高依法治國的水平，從根本上維護投資者的信心。 新浪財經(jīng)：美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息，今年還會降息幾次？ 盡管美聯(lián)儲聲明中認為美國經(jīng)濟基本面依然強勁，但緊急降息說明美聯(lián)儲對未來經(jīng)濟增長預(yù)期已經(jīng)較為悲觀，希望通過貨幣寬松提振市場、企業(yè)和民眾的信心，對沖經(jīng)濟下行壓力。這種悲觀預(yù)期的基礎(chǔ)可能主要有兩點：一是對疫情可能在美國境內(nèi)進一步擴大的擔(dān)憂；二是在全球分工協(xié)作的大環(huán)境下，即使美國境內(nèi)的疫情影響很小，但由于全球產(chǎn)業(yè)鏈受到較大沖擊，最終也會制約美國經(jīng)濟增長前景。預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)還會有2次降息，每次25個基點。 新浪財經(jīng)：人民幣匯率會如何走？ 人民幣匯率在春節(jié)期間由于疫情爆發(fā)受市場情緒影響出現(xiàn)過一波貶值壓力，但節(jié)后隨著疫情防控措施的有力施行，市場情緒逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。隨著全國各地逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情在市場情緒上對匯率施加壓力的可能性基本消除。 在全球主要經(jīng)濟體啟動降息的背景下，人民幣較高的利率會成為吸引國際資本的一個重要因素，這會對人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。 2020年是我國決勝全面建成小康社會，決戰(zhàn)脫貧攻堅的收官之年。面對疫情的意外沖擊，市場普遍預(yù)期政策層面會采取一系列措施確保經(jīng)濟增速基本穩(wěn)定。在全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長下行壓力均較大的背景下，這種預(yù)期會在一定程度上刺激國際資本到中國尋找短期投機機會，這也會對人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。但這種投機性很強的資金未來也存在集中撤離的風(fēng)險，對人民幣匯率短期利好，長期利空。 總體上看，近期人民幣匯率雖然較為堅挺，但主要是市場情緒從恐慌中逐漸恢復(fù)理性和投機資本流入的結(jié)果，未來中長期的走勢仍將主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)正常運行的速度及國際收支的健康程度。 目前看，未來1年內(nèi)，我國經(jīng)濟增速仍將在主要經(jīng)濟體中保持前列，國際收支出現(xiàn)大幅度惡化的概率也較低，特別是旅行支出的大幅度減少會給購匯市場減少很大壓力，人民幣大幅度貶值的可能性較低。但在經(jīng)貿(mào)摩擦疊加疫情沖擊國際產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)性支撐要素——貨物貿(mào)易項下結(jié)售匯順差的穩(wěn)定性，仍存在一定的不確定性，未來國際投機資本集中撤離的風(fēng)險也難以有效防控，因此人民幣匯率也不存在持續(xù)大幅度升值的基礎(chǔ)。2020年對美元雙邊匯率的主要波動區(qū)間可能在6.80-7.20。 新浪財經(jīng)：為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？ 外資對人民幣資產(chǎn)配置的增加并非始于2020年。隨著人民幣匯率管理體制改革的推進和我國金融市場的逐步對外開放，外資對人民幣資產(chǎn)的配置規(guī)模總體上保持穩(wěn)步增長。不考慮直接投資，根據(jù)國際投資頭寸表的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年9月末，外資對我國的證券投資存量為1.22萬億美元，是2011年初的5倍有余。隨著我國經(jīng)濟總量的擴大、增長質(zhì)量的提升、對外開放程度的加深，國際投資者增持人民幣資產(chǎn)是大趨勢。 短期來看，國際投資者對人民幣資產(chǎn)的熱情出現(xiàn)階段性升溫主要受三個因素影響：一是國內(nèi)有力的疫情防控提高了國際投資者對中國經(jīng)濟中長期穩(wěn)定發(fā)展的信心。我國在疫情防控中的努力和取得的效果世界矚目，展現(xiàn)了在面對巨大沖擊時維護社會穩(wěn)定的能力，而這是經(jīng)濟長期發(fā)展最基礎(chǔ)的條件。在疫情可能在全球范圍爆發(fā)的情況下，全球投資者更加關(guān)注中國市場實屬正常。 二是2020年是我國決勝全面建成小康社會，決戰(zhàn)脫貧攻堅的收官之年，遭遇突發(fā)沖擊后，投資者普遍預(yù)期政策層面會進行較為有力的對沖，這可能對金融市場產(chǎn)生較大的拉升作用，分享政策紅利的動機也會刺激國際資本流入。 三是人民幣較高的利率水平會吸引國際資本套利。在全球主要經(jīng)濟體啟動降息進程之后，人民幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢更為明顯。 新浪財經(jīng)：外資集中涌入是否有投機屬性？ 嚴格地講，除了直接投資以外的所有外資流入都有很強的投機性。直接投資內(nèi)部，以純股權(quán)形式進入的資金也有較強的投機性。有利則來、利空則退是國際投機資本的基本特征。將來一旦發(fā)生較為集中的撤離，可能會對國內(nèi)的股票、債券和匯率市場同時造成較大的下行壓力，這也是我國金融市場開放過程中必然會經(jīng)歷的挑戰(zhàn)。 新浪財經(jīng)：我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？ 保證外資投資的穩(wěn)定性首先要不對外資抱有任何依賴心理，不能將經(jīng)濟發(fā)展寄希望于外資。大國經(jīng)濟的長期發(fā)展必須首先立足自身，以我為主。人民幣資產(chǎn)對外資的吸引力根本上源自外資可以分享國內(nèi)經(jīng)濟增長紅利，外資的穩(wěn)定性首先取決于我國經(jīng)濟能否在中長期在全球主要經(jīng)濟體中居于領(lǐng)先地位。因此，最好的穩(wěn)定外資的手段就是不斷提高國內(nèi)經(jīng)濟的增長質(zhì)量，提高市場的透明度，提高依法治國的水平，從根本上維護投資者的信心。 此外，我國還需長期審慎控制外幣債務(wù)規(guī)模，避免突發(fā)事件短期內(nèi)急劇惡化國際收支，進而沖擊內(nèi)部市場穩(wěn)定。同時，持續(xù)提高金融監(jiān)管水平，對非法資金進出保持甄別能力，避免正常市場交易受到非法行為的干擾。[詳情]

　　作者：中國外匯投資研究院  孫斌 北京時間3月3日，美聯(lián)儲突然下調(diào)基準利率50基點至1%-1.25%水平，同時下調(diào)超額準備金利率50個基點至1.1%水平。從理由來看是公共衛(wèi)生事件構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險。消息公布后，美元指數(shù)大幅下挫近60點，創(chuàng)1月8日以來新低至96.92，現(xiàn)貨黃金拉升逾20美元，刷新本周高點至1628.80美元/盎司，美股三大指數(shù)大幅反彈后快速回落。 美聯(lián)儲這一突發(fā)舉動立即被市場冠以了“超常規(guī)調(diào)控”的字眼，似乎在一直以來以“老道”、“經(jīng)驗”著稱的美國眼中，全球疫情所帶來的風(fēng)險也必須要用非常規(guī)手段進行應(yīng)對了。但事實真的如此嗎？之所以對此有疑問，原因在于雖然在疫情全球化蔓延的階段美國也沒有幸免，但在以疫情為由進行突發(fā)性降息的前一天，美國紐約政府曾公開表示了對于疫情抗擊的信心，并明確說明了疫情80%可以自愈，不會對美國經(jīng)濟及生產(chǎn)構(gòu)成嚴重影響。因此兩種態(tài)的對比之下，令人不得不去深究疫情面具下美聯(lián)儲突發(fā)降息的真實原因。 筆者認為本次美聯(lián)儲利率調(diào)整的亮點有兩個，第一是力度，基準利率一次性下調(diào)50個基點，在2000年以來實屬罕見，根據(jù)可統(tǒng)計數(shù)據(jù)僅有5次，且每次的背景也均具備一定的特殊性。例如次貸危機、“911”恐怖襲擊、股市暴跌等。 第二是對象，除了基準利率之外，同步被下調(diào)的還有超額存款準備金利率，如果熟悉超額存款準備金的屬性，我們不難發(fā)現(xiàn)其在支付清算、平衡市場流動性供需以及聯(lián)儲政策輔助等方面有著至關(guān)重要的作用。簡單來說，超額存款準備金是除了銀行滿足正常提現(xiàn)需求下的“多余的死錢”，但在應(yīng)對短期風(fēng)險的時候往往卻有著至關(guān)重要的作用。 通過上述兩個邏輯，我們不難得出以下結(jié)論：首先，從美聯(lián)儲長期以來的行事作風(fēng)來看，本次超乎市場預(yù)期的下調(diào)時間并不一定代表美聯(lián)儲降息的被動性，反而可能是一種主動性的行為。如此做法要么是市場確實存在不可控性的風(fēng)險，要么是美國策略主導(dǎo)的特意的、有針對性的安排。 再者，一次性下調(diào)基準利率50個基點證明了政策的強刺激性，一方面對外體現(xiàn)出了美國存在風(fēng)險的信號，另一方面也力求政策本身發(fā)揮作用。最后，超額存款準備金率的下調(diào)疊加超額存款準備金率低于基準利率區(qū)間上限，可以確定的是美元流動性將得到釋放，不確定的是釋放出流動性是否將回流金融機構(gòu)。 上述結(jié)論看似頭不對尾，很難看出其中存在必然的邏輯，但如若我們與當下的市場狀態(tài)及焦點相結(jié)合，似乎能夠看到一條較為清晰的脈絡(luò)。 從美國國內(nèi)來看，2月份至今在疫情造成的恐慌因素下，美國市場的表現(xiàn)也如同“生了病”一樣非比尋常：美股連創(chuàng)歷史新高后突發(fā)暴跌引發(fā)全球股市動蕩；美國10年期國債收益率不斷刷新歷史新低，一度達到1.06%水平；國際黃金價格也一度接近1700美元/盎司的階段高位。 從上述現(xiàn)象中我們不難看出資金短期開始大面積拋售風(fēng)險資產(chǎn)而涌入避險資產(chǎn)，這無疑將導(dǎo)致美國政府資產(chǎn)負債表的擴張，或許這有利于刺激美國債券的發(fā)行，但也同樣意味著實體經(jīng)濟的流動性保障將遭遇打擊，且不利于美國2020年完成縮表計劃的實施。 因此當前降息從時間點上看是合理的：首先，降息能夠?qū)γ拦僧a(chǎn)生刺激作用，對于當前避免高估值的美股下跌失控?zé)o疑有著積極作用。 基準利率與超額存款準備金利率的同步調(diào)整既可以釋放流動性，這無疑將使得聯(lián)儲有更多的“彈藥”進一步促進縮表計劃的達成。 最后，降息還將直接刺激美元貶值，而這個時間點正時逢我國疫情逐漸控制有效，企業(yè)復(fù)工加速的階段。美元貶值的發(fā)揮配合我國內(nèi)需提升的對外傳導(dǎo)，這無疑將使得美國出口因此受益，進而反哺利好于美股。 從國際角度來看，美國降息往往存在帶動效應(yīng)，而一次性降息50個基點所起到的效果對于其他國家的降息施壓無疑更加強烈。 對于全球主要經(jīng)濟體來說，歐元區(qū)的利率調(diào)整空間基本已經(jīng)喪失，無法進一步降息的歐央行無疑將在政策刺激上再輸美國一局，美國貨幣政策的靈活性優(yōu)勢以及空間優(yōu)勢得以彰顯，這無疑將賦予美元資產(chǎn)相較歐元資產(chǎn)更大的吸引力，進而刺激資本流動。這里筆者并非表明美股會繼續(xù)上漲而歐股則會下跌，原因在于流入美國股市的資本最終是來獲利的還是來為泡沫買單的，這點不得而知。 而對于我國來說同樣存在兩難的境地，如若跟隨美國大力度降息，那么極其容易引起對沖套利資金借機針對人民幣貶值的炒作行為，短線離岸快速貶值帶動在岸快速貶值的走勢不排除會再度重演，進而使得我國有可能再度背負被美方扣帽子的風(fēng)險。如果不跟隨降息，那么美元貶值對于人民幣升值的直接影響則無法避免，這對于本來就受疫情折磨的外貿(mào)企業(yè)來說無疑是雪上加霜。而超出市場預(yù)期時間的降息動作，也相對擠壓了我國做出應(yīng)對的準備空間。 綜上所述，筆者認為美聯(lián)儲本次所謂的“超常規(guī)”降息操作本質(zhì)上是有計劃、有考慮的主動性策略。 一方面對于美國國內(nèi)問題和風(fēng)險的緩解有積極作用，另一方面也攪動了國際市場的神經(jīng)，對外施壓的同時也創(chuàng)造了吸引資本、提升優(yōu)勢的機遇，可謂是“一箭雙雕”。 我國雖然在應(yīng)對上存在較大的難度，但盡可能減少由此帶來的潛在風(fēng)險依然有很多的文章可做。我國最新的做出的LPR改革就是將利率的決定權(quán)更多的下放給市場與實體，是我國應(yīng)對外部政策壓力的良好手段，不予以回應(yīng)讓市場來決定或是以不變應(yīng)萬變的有效手段。同時為了保證外貿(mào)企業(yè)的生存和收益，央行可以更加靈活的運用人民幣中間價工具進行調(diào)控，根據(jù)企業(yè)結(jié)匯周期的需要進行錯峰調(diào)整或低頻次調(diào)整，盡可能降低外貿(mào)企業(yè)的結(jié)匯風(fēng)險。 總的來說，本次美聯(lián)儲突發(fā)降息的事件是考驗，同時也是重要的經(jīng)驗積累，對于我國強化政策靈活性、應(yīng)對創(chuàng)新性、思維開拓性將起到助推和升級。[詳情]

　　 來新浪理財大學(xué)，聽管濤講《匯率十講》，破解外匯市場誤區(qū)，教你讀懂匯率。 背景簡介：疫情形勢變化導(dǎo)致國際主要資產(chǎn)價格大幅波動。10年期美債收益率跌破1%，為歷史首次；摩根士丹利將中國、新加坡股票評級提高至增持；高盛報告稱，G10成員國和一些新興市場國家央行會相繼降息。 隨后，美聯(lián)儲自金融危機以來的首次緊急降息，降息0.5個百分點，以應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的日益嚴重的經(jīng)濟威脅。澳洲聯(lián)儲降息25個基點至0.50%，創(chuàng)紀錄新低。 美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？歐美主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？我國央行將如何應(yīng)對？為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？新浪財經(jīng)特邀武漢大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授管濤為您獨家解讀！ 武漢大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授 管濤 觀點摘要： 1、美聯(lián)儲意外宣布降息50個基點。但是，首先，這不是為了救股市而是為了穩(wěn)經(jīng)濟；其次，降息當天，美股短暫翻紅后以大跌收場，降息降出了加息的效果； 2、3月3日美聯(lián)儲的緊急降息是為了救經(jīng)濟而采取的預(yù)防性或者保險性措施，美聯(lián)儲意外降息雖在市場預(yù)料之中，但緊急降息幅度之大卻是印證了市場的擔(dān)心，疫情有可能使得美國經(jīng)濟深陷衰退； 3、新興市場非金融企業(yè)債務(wù)水平總體較高，特別是受疫情影響，全球經(jīng)濟放緩、外需疲軟，有些外幣負債較多的新興市場出口不振、經(jīng)濟下行，有可能出現(xiàn)資本外流、償債困難的風(fēng)險。這類新興經(jīng)濟體可能就沒有多大的降息空間； 4、下一步央行的應(yīng)對包括：繼續(xù)做好防疫工作，如運用定向工具精準支持保供、保持流動性合理充裕、引導(dǎo)整體利率下行、進一步發(fā)揮政策性銀行的作用、對中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加大信貸支持等； 5、隨著疫情平復(fù)、影響消退，人民幣匯率將重回雙向震蕩走勢； 6、外資在中國金融市場上的先知先覺，理性投資，不能簡單理解為投機行為； 7、跨境證券投資是典型的國際游資，具有快進快出、順周期、超調(diào)等特點。因此，需要防范這類資本流動逆轉(zhuǎn)沖擊的風(fēng)險。為此，建議采取以下措施將“短錢”變“長錢”，保持外來證券投資的穩(wěn)定性。 新浪財經(jīng)：黃金和美元齊跌背后的影響因素是？ 主要因素有：前期黃金擁擠交易，近期疫情全球加速蔓延，導(dǎo)致市場多翻空，程序化交易加劇了市場踩踏； 市場擔(dān)心全球疫情影響、世界經(jīng)濟陷入衰退和通縮，恐慌性地將所有能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)套現(xiàn)，手持現(xiàn)金或買入美債； 美股暴跌觸發(fā)了拋售黃金，追加股市保證金的交易； 2月底起美國出現(xiàn)疫情上升勢頭，美國經(jīng)濟前景不明，美元避險資產(chǎn)角色減弱，美元指數(shù)下跌。 新浪財經(jīng)：美聯(lián)儲為何緊急出手，超預(yù)期降息？ 美國東部時間3月3日早十點，美聯(lián)儲意外宣布降息50個基點。但是，首先，這不是為了救股市而是為了穩(wěn)經(jīng)濟；其次，降息當天，美股短暫翻紅后以大跌收場，降息降出了加息的效果。 2008年金融危機后，盡管美聯(lián)儲將金融穩(wěn)定納入政策目標，但依然奉行對資產(chǎn)價格波動通過央行“最后貸款人”角色事后清理而非逆風(fēng)干預(yù)的策略。通常，央行“最后貸款人”角色在兩種情形下發(fā)揮作用：一種情形是當資產(chǎn)價格大幅波動，造成市場流動性驟然收緊時，央行為市場提供流動性，維護市場正常運行；另一種情形是當資產(chǎn)價格暴漲或暴跌，影響增長、通脹和就業(yè)時，央行通過貨幣政策操作做出響應(yīng)。 從以下情況看，美聯(lián)儲尚不需要為救股市而降息。一方面，盡管2月20日至28日，美股出現(xiàn)了七連跌。但從泰德利差看，即3個月LIBOR美元利率與3個月美債收益率的差價，日均只有12個基點，低于年初至2月19日日均22個基點的水平。這表明雖然股市下跌，市場恐慌情緒有所上升，但從市場流動性依然比較充裕。美聯(lián)儲沒有從提供流動性角度救市的迫切性。 另一方面，從各項經(jīng)濟指標看，美國通脹、就業(yè)、增長仍處于較好狀態(tài)。惟有2月份的Markit服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)剛剛跌破榮枯線，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)雖然繼續(xù)下行但仍處于榮枯線以上。這表明盡管近期美股震蕩加劇，但新冠疫情第一波沖擊對美國經(jīng)濟的影響尚不明顯。鮑威爾在2月28日的聲明中仍自信地表示：“美國經(jīng)濟基本面依然強勁”。這說明美聯(lián)儲還沒有看到從穩(wěn)經(jīng)濟角度救市的必要性。 3月3日美聯(lián)儲的緊急降息是為了救經(jīng)濟而采取的預(yù)防性或者保險性措施。這是美聯(lián)儲自2008年12月金融危機以來首次在會議之外采取行動。美聯(lián)儲在聲明中表示：“冠狀病毒對經(jīng)濟活動構(gòu)成了不斷演變的風(fēng)險。鑒于這些風(fēng)險，為了支持實現(xiàn)就業(yè)最大化和價格穩(wěn)定目標，聯(lián)邦公開市場委員會今天決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間。”鮑威爾在宣布利率政策后的新聞發(fā)布會上指出： “（新冠疫情）對美國經(jīng)濟整體影響的程度和持久性仍然高度不確定，局勢仍然不穩(wěn)定。在這種背景下，委員會判斷美國經(jīng)濟前景面臨的風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)性的變化。作為回應(yīng)，我們已經(jīng)放松了貨幣政策的立場，為經(jīng)濟提供更多的支持。” 因為此次降息發(fā)生在美股七連跌之后，所以市場難免會把這次降息與救市聯(lián)系起來。然而，從股市來講，降息當天卻呈現(xiàn)典型的“買消息、賣兌現(xiàn)”的市場特征，全天三大股指均已大跌近3%收場。降息降出了加息的效果。 之所以出現(xiàn)這種市場反應(yīng)，一是美聯(lián)儲意外降息雖在市場預(yù)料之中，但緊急降息幅度之大卻是印證了市場的擔(dān)心，疫情有可能使得美國經(jīng)濟深陷衰退，鮑威爾新聞發(fā)布會上明言“降息行動是為了幫助美國經(jīng)濟在危機中保持強勁”； 二是在疫情擴散期間，降息可以提升家庭和企業(yè)信心，但不足以解決供應(yīng)鏈問題，貨幣政策效用有限； 三是2019年三次連續(xù)降息后，聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)利率分別只有1.75%和2.25%（前兩輪降息周期，兩個基準利率都是從5、6%的水平下調(diào)），美聯(lián)儲利率政策空間有限，可能不足以應(yīng)付疫情對經(jīng)濟造成的負面沖擊。 新浪財經(jīng)：歐美主要經(jīng)濟體是否出推出大力度的刺激措施，新興市場是否會再掀降息潮？ 相比于歐美主要經(jīng)濟體，新興市場相對而言利率水平較高，有一定的降息空間。如果疫情影響擴大，預(yù)計會有越來越多的新興市場加入降息浪潮。 但是，新興市場非金融企業(yè)債務(wù)水平總體較高，特別是受疫情影響，全球經(jīng)濟放緩、外需疲軟，有些外幣負債較多的新興市場出口不振、經(jīng)濟下行，有可能出現(xiàn)資本外流、償債困難的風(fēng)險。這類新興經(jīng)濟體可能就沒有多大的降息空間。 新浪財經(jīng)：我國央行將如何應(yīng)對？ 首先，中國是一個大國，貨幣政策應(yīng)立足于國內(nèi)經(jīng)濟增長和物價走勢。而且，去年8月份人民幣匯率破“7”之后，匯率彈性增加，進一步增加貨幣政策獨立性和自主性。 其次，從利率、存款準備金率和央行資產(chǎn)負債表規(guī)模看，作為主要經(jīng)濟體中少數(shù)實施常態(tài)化貨幣政策的國家，我國貨幣政策空間仍然十分充足，工具箱也有足夠的儲備，中國央行有信心、有能力對沖疫情的影響。 下一步，央行的應(yīng)對包括：一是繼續(xù)做好防疫工作，如運用定向工具精準支持保供、保持流動性合理充裕、引導(dǎo)整體利率下行、進一步發(fā)揮政策性銀行的作用、對中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加大信貸支持等； 二是穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，加強逆周期調(diào)節(jié)，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，盡可能降低疫情對經(jīng)濟的影響，防止經(jīng)濟運行滑出合理區(qū)間，防止短期沖擊演變成趨勢性變化； 三是保持戰(zhàn)略定力，繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括推進利率匯率市場化改革，繼續(xù)抓好防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險工作，避免在防疫過程中金融風(fēng)險出現(xiàn)大的反彈。 新浪財經(jīng)：人民幣匯率會如何走？ 隨著1月20日晚中央批示要堅決遏制新冠肺炎疫情蔓延勢頭，1月21日起，中國經(jīng)濟逐漸進入硬核抗“疫”模式。由此，人民幣匯率中斷了去年底以來的升值走勢，兌美元匯率出現(xiàn)了震蕩，圍繞7比1上下波動，人民幣匯率指數(shù)（即多邊匯率）則呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升的走勢。今年前2個月，人民幣兌美元匯率中間價微跌0.4%，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)升值1.9%。 在此過程中，外匯市場預(yù)期穩(wěn)定，股票市場走出了獨立的反彈行情。這顯示市場參與者更加趨于理性和成熟，對人民幣匯率波動的適應(yīng)性和承受力大大增強。人民幣匯率上下浮動，發(fā)揮了吸收內(nèi)外部沖擊（如新冠疫情屬于內(nèi)部沖擊、經(jīng)貿(mào)摩擦屬于外部沖擊）的“減震器”或者“穩(wěn)定器”的作用。 預(yù)計隨著疫情平復(fù)、影響消退，人民幣匯率將重回雙向震蕩走勢。實際上，2月底以來，由于國內(nèi)疫情控制取得積極進展，而國外疫情加速蔓延，美元避險角色降低、美元匯率指數(shù)走弱，人民幣匯率重新走強，現(xiàn)在兌美元匯率中間價和交易價又重新升回7比1以內(nèi)。 新浪財經(jīng)：為什么外資開始加碼人民幣資產(chǎn)？ 主要原因是：新冠肺炎疫情只是短期沖擊，不會改變中國經(jīng)濟中長期穩(wěn)中向好、穩(wěn)中有進的發(fā)展趨勢；此次疫情應(yīng)對再次展現(xiàn)了中國力量、中國精神、中國效率，有助于提振市場信心； 疫情沒有影響中國金融對外開放進程，沒有影響人民幣股票和債券納入全球指數(shù)或增加權(quán)重的進程，進一步鼓舞了外國投資者； 中國金融市場更加市場化、國際化、法治化，加上人民幣股票和債券的價值洼地效應(yīng)，進一步增加了人民幣資產(chǎn)對外國投資者的吸引力。 新浪財經(jīng)：外資集中涌入是否有投機屬性？ 與同等發(fā)展水平的新興市場相比，目前中國股市和債市上的外資參與程度還很低，還有較大的提升空間。現(xiàn)在還處于外來證券投資的進入期。隨著中國綜合國力進一步提升、對外開放進一步擴大，人民幣資產(chǎn)將成為外國投資者的標配和底倉。 與此同時，與國內(nèi)投資者相比，外國投資者更加看重中國經(jīng)濟的中長期愿景，看重企業(yè)的中長期發(fā)展前景，有助于國內(nèi)培養(yǎng)價值投資理念，促進上市公司改善公司治理。所以，更多看到的是外資在中國金融市場上的先知先覺，理性投資，不能簡單理解為投機行為。 新浪財經(jīng)：我們應(yīng)如何增強人民幣資產(chǎn)的吸金屬性，保證外資投資的穩(wěn)定性？ 跨境證券投資是典型的國際游資，具有快進快出、順周期、超調(diào)等特點。因此，需要防范這類資本流動逆轉(zhuǎn)沖擊的風(fēng)險。為此，建議采取以下措施將“短錢”變“長錢”，保持外來證券投資的穩(wěn)定性： 一是經(jīng)濟穩(wěn)是金融穩(wěn)的前提，要加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，促進經(jīng)濟高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展； 二是金融體系健康是充分享受金融開放好處的關(guān)鍵，要繼續(xù)推動有序防范化解金融風(fēng)險，減少金融體系脆弱性； 三是跨境投資具有本土投資偏好，要進一步推進國內(nèi)金融市場的市場化、國際化、法治化，增加數(shù)據(jù)和政策透明度，降低信息不對稱的負外部性，合理引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期； 四是按照2月14日第12次深改委會議精神，認真總結(jié)汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，針對這次疫情暴露出來的短板和不足，完善重大疫情防控體制機制，健全國家公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系，加快推動國家治理體系和治理能力的現(xiàn)代化，有效降低國家風(fēng)險溢價，不斷改善金融市場環(huán)境； 五是預(yù)則立不預(yù)則廢，要在加強跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的基礎(chǔ)上，開展情景分析和壓力測試，擬定好應(yīng)對資本流動沖擊的預(yù)案，有備無患。[詳情]

　　受疫情影響，商品期貨2月3日開盤大面積跌停，黑色系重挫，隨后多數(shù)品種出現(xiàn)修復(fù)性回升。近日，黑色系表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼和鐵礦石也迎來了節(jié)后開盤大跌之后的大幅反彈。那么，黑色系反彈的邏輯是什么呢？基本面情況如何？上下游復(fù)工情況如何？后市大概率會怎么走？針對這些問題，新浪期貨特邀瑞達期貨為您詳細解讀！ 新浪期貨：疫情對黑色系供需方面的影響有多大？和2003年的非典相比呢？ 瑞達期貨黑色研究員：節(jié)前突如其來的疫情，對黑色系供需面最直接的影響一是全國大部分地區(qū)復(fù)工時間推遲至2月9日之后，受需求端啟動時間推遲及運輸受阻，鋼廠庫存及社會庫存暴增。二是疫情影響了鋼廠不能如期生產(chǎn)，在需求減少預(yù)期疊加廠內(nèi)庫存劇增，部分鋼廠主動減限產(chǎn)。 2003年非典，第一例始于2002年12月份，疫情發(fā)現(xiàn)到2003年7月基本結(jié)束，歷時長達8個月，其中全國性的重點防治階段集中于4-5月份。由于2003年疫情爆發(fā)初期，引起的重視程度相對不足，致使疫情跨期較長，本次疫情得到高層高度重視，隨著全國性防治工作的展開，權(quán)威人士稱疫情有望在4月前結(jié)束。 2、新浪期貨：黑色系最近表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼和鐵礦石也迎來了節(jié)后開盤大跌之后的大幅反彈，您認為黑色系此輪反彈的邏輯是什么呢？基本面情況如何？ 瑞達期貨黑色研究員：節(jié)后開盤螺紋、熱卷及鐵礦期貨主力合約均觸及跌停，整體上春節(jié)假期中產(chǎn)生的風(fēng)險在節(jié)后兩個交易日充分得到釋放，目前處在觸底反彈階段，之所以在兩個交易日調(diào)整后出現(xiàn)快速反彈一方面是開盤后跌幅較深，出現(xiàn)空頭回補及基差修復(fù)，另一方面是寬松貨幣政策對市場情緒的提振，再來則是疫情影響了終端復(fù)工，同樣也對鋼廠開工及運輸造成影響，導(dǎo)致市場供應(yīng)端沒有像之前預(yù)期的那么糟糕。 當前基本面的實際情況是，終端需求低迷，螺紋鋼及熱卷廠庫、社會庫存大幅增加，由于運輸受阻及廠內(nèi)庫存暴增，鋼廠主動減限產(chǎn)，同時鋼廠以消耗節(jié)前所囤鐵礦石現(xiàn)貨為主，故鋼廠原料庫存下降比較明顯。 新浪期貨：黑色系上下游產(chǎn)業(yè)的復(fù)工情況如何？ 瑞達期貨黑色研究員：在全國多地企業(yè)宣布2月10日啟動逐步復(fù)工后，本周黑色系期貨品種出現(xiàn)一波上行行情。從產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工情況分析后市將隨著疫情受到控制上下游復(fù)工逐步恢復(fù)正常，但按以前的歷史經(jīng)驗分析，其中鋼廠開工和運輸將更快恢復(fù)正常，而終端需求一方面受客運量限制、二三月份倒春寒、雨水天氣影響，整體復(fù)工及需求將弱于供應(yīng)端。 新浪期貨：鐵礦石基本面受到了什么樣的沖擊？后市大概率怎么走？ 瑞達期貨黑色研究員：由于疫情隨著春運人口流動爆發(fā)，為有效防控疫情，全國大部分地區(qū)復(fù)工時間推遲，鐵礦石現(xiàn)貨需求減少預(yù)期增強，至使春節(jié)假期中國際市場鐵礦石掉期及普氏指數(shù)大幅下挫。但其實際基本情況，節(jié)后因鋼廠主動減限產(chǎn)，鐵礦石現(xiàn)貨需求減弱，但因運輸受阻鋼廠以消耗庫存為主，所以目前廠內(nèi)庫存下降較為明顯。疫情對國際市場鐵礦石現(xiàn)貨供應(yīng)影響甚微，只是一季度為澳洲颶風(fēng)頻發(fā)期及年前淡水河谷在一份監(jiān)管文件中表示，第一季度的產(chǎn)量將有所回落可能產(chǎn)生一定支撐。因此，鐵礦石短期因廠內(nèi)庫存下滑及疫情緩和有所提振，但后市整體供應(yīng)環(huán)境將較為寬松，其價格或承壓回調(diào)。 新浪期貨：您有什么操作建議？ 瑞達期貨黑色研究員：當前鋼材市場整體仍處于消費淡季，疫情的進展將很大程度影響市場情緒。目前在疫情緩和的刺激下會有反彈，只是缺乏需求支撐，其反彈空間將受限，而后市在供大于求的環(huán)境下，承壓回落的可能性較大，操作上建議，激進者以短線偏多交易為主注意近期消息面變化，而中長線投資者及產(chǎn)業(yè)客戶可考慮RB2005合約于3450-3500區(qū)間布局空單，止損參考3550。[詳情]

　　新浪期貨專訪光大期貨黑色系分析師 受疫情影響，商品期貨2月3日開盤大面積跌停，黑色系重挫，隨后多數(shù)品種出現(xiàn)修復(fù)性回升。近日，黑色系表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼和鐵礦石也迎來了節(jié)后開盤大跌之后的大幅反彈。 那么，黑色系反彈的邏輯是什么呢？基本面情況如何？上下游復(fù)工情況如何？后市大概率會怎么走？針對這些問題，新浪期貨特邀光大期貨黑色分析師戴默和光大期貨黑色分析師張巖，為您詳細解讀！ 新浪期貨：疫情對黑色系供需方面的影響有多大？和2003年的非典相比呢？ 光大期貨黑色分析師戴默：新型肺炎疫情對黑色商品最大的影響是對需求端的沖擊，各地復(fù)工時間的延后，以及民眾健康保護意識的增強，建筑和制造業(yè)復(fù)工都會受到非常大的影響，相對看建筑業(yè)受到的影響更大，春節(jié)后期各地規(guī)定開復(fù)工時間不早于2月9日24時，而后隨著疫情的進一步發(fā)展，多地將開工時間延后至2月下旬甚至3月份，目前鋼材端需求仍處于基本停滯狀態(tài)。 回顧2003年非典期間，受非典疫情沖擊，2003年2-4月期間，鋼材價格處于一個較低水平，而后隨著疫情態(tài)勢得到控制，鋼價展開反彈，因此我們認為新型肺炎疫情對國內(nèi)經(jīng)濟以及黑色商品需求的沖擊更多是基于短期，對市場的長期影響是較為有限的。 新浪期貨：黑色系最近表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼和鐵礦石也迎來了節(jié)后開盤大跌之后的大幅反彈，您認為黑色系此輪反彈的邏輯是什么呢？基本面情況如何？ 光大期貨黑色分析師戴默：鋼材方面，近期螺紋鋼的反彈主要是宏觀層面不斷釋放利好政策，帶動市場對需求的悲觀預(yù)期得以修復(fù)，本周國新辦表示企業(yè)將加快復(fù)產(chǎn)，發(fā)改委也表示不復(fù)工復(fù)產(chǎn)的防控措施是不可持續(xù)的難以達到戰(zhàn)勝疫情的目標，財政部提前下達2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，加上此前提前下達的專項債務(wù)1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務(wù)限額18480億元，昨日中央政治局常務(wù)委員會召開會議，指出要積極擴大內(nèi)需、穩(wěn)定外需，要聚焦重點領(lǐng)域，優(yōu)化地方政府專項債券投向，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，調(diào)動民間投資積極性，加快推動建設(shè)一批重大項目，帶動市場對終端需求恢復(fù)的預(yù)期加強。 從螺紋基本面來看，供應(yīng)方面，當前短流程鋼廠復(fù)工仍舊延后，長流程鋼廠受廠庫累積及原料采購等多重因素因素影響，檢修計劃逐步增多，螺紋周產(chǎn)量延續(xù)回落態(tài)勢，下游需求仍舊處于停滯狀態(tài)，據(jù)我的鋼鐵監(jiān)測的全國建材數(shù)據(jù)，本周前四天日均成交量為0.45萬噸，帶動庫存持續(xù)累積至有數(shù)據(jù)記錄以來的最高水平，盡管近期高層密集部署復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但建筑工地民工到位以及安全等擾動因素非常多，工地復(fù)工將會是一個緩慢推進的過程，需求要恢復(fù)到正常水平仍要相當長一段時間，產(chǎn)業(yè)層面矛盾仍將持續(xù)累積，預(yù)計短期螺紋盤面或?qū)⒊势跽鹗幾邉荨?光大期貨黑色分析師張巖：鐵礦石方面，近日政策層面利好消息較多，復(fù)工預(yù)期較強，市場悲觀情緒有所修復(fù)，在鐵礦石供給偏緊的情況下，疊加淡水河谷下調(diào)一季度目標消息刺激，鐵礦石價格迅速反彈。 新浪期貨：黑色系上下游產(chǎn)業(yè)的復(fù)工情況如何？ 光大期貨黑色分析師戴默：上游原料方面，受疫情影響，國內(nèi)煤礦、洗煤廠延遲復(fù)工，焦化廠在春節(jié)期間除有部分限產(chǎn)因素影響外，生產(chǎn)基本正常；鋼企方面，長流程鋼廠春節(jié)期間基本保持正常生產(chǎn)，節(jié)后受疫情影響，各地鋼廠檢修計劃增多，而短流程鋼廠在節(jié)前已基本停產(chǎn)，節(jié)后現(xiàn)貨價格下跌導(dǎo)致虧損進一步擴大，短流程鋼廠的復(fù)工仍將延后；下游建筑業(yè)方面，節(jié)后全國各地普遍將復(fù)工時間延后至2月10日，隨著近期疫情的進一步發(fā)展，多地將開工復(fù)工時間延后至2月下旬甚至到3月份；制造業(yè)方面，本周，全國各地汽車、造船、家電等制造業(yè)企業(yè)正在陸續(xù)復(fù)工中。 4、新浪期貨：鐵礦石基本面受到了什么樣的沖擊？后市大概率怎么走？ 光大期貨黑色分析師張巖：鐵礦石基本面：供給端，一、且近期澳洲受颶風(fēng)影響，鐵礦石發(fā)貨量出現(xiàn)一定減量；巴西受雨季影響，鐵礦石發(fā)貨量處于低位；二、考慮到政策和對價格的敏感性，當前價格下，國內(nèi)對印度礦和伊朗礦進口可能出現(xiàn)減量；三、內(nèi)礦生產(chǎn)同樣受到疫情影響，產(chǎn)量下降，國內(nèi)精粉和球團短缺；整體看，鐵礦石供給處于偏緊的水平。 需求端，受疫情影響，成材需求難以回歸，鋼廠壓力增大，高爐檢修、悶爐數(shù)量增加；另外在疫情影響下，汽運近乎停運，鋼廠原輔料采購收到影響，或影響到鋼廠正常生產(chǎn)；鐵礦石需求趨弱；但需注意的是，當前鋼廠資金寬裕，結(jié)合高爐生產(chǎn)的連續(xù)性，高爐停產(chǎn)只會在最悲觀的情緒下發(fā)生，雖然鐵礦石需求趨弱，但整體水平依然可觀。 結(jié)合鐵礦石供需面分析，鐵礦石基本面偏強，如后期成材需求逐步恢復(fù)，鐵礦石價格將逐漸反彈。 新浪期貨：您有什么操作建議？ 光大期貨黑色分析師戴默：鋼材策略方面，建議05合約成材逢高偏空操作，5-10反套或仍有空間。[詳情]

　　新浪期貨專訪瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組 1月下旬新型冠狀病毒肺炎疫情，引發(fā)國際市場對我國需求和經(jīng)濟的擔(dān)憂，春節(jié)期間多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品外盤期貨表現(xiàn)疲弱，加之短期國內(nèi)市場避險情緒發(fā)酵，多數(shù)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約在2月3日開盤后大幅跳空，棕櫚油和雞蛋領(lǐng)跌，封于跌停板，隨后多數(shù)品種出現(xiàn)修復(fù)性回升。 近期，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)突出，油脂油料更是受到市場的關(guān)注，那么，疫情對農(nóng)產(chǎn)品的影響有多大？油脂油料基本面是否發(fā)生了變化？玉米今年是否會出現(xiàn)短缺的情況？新浪期貨特邀瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組，為您詳細解讀！ 新浪期貨：疫情對農(nóng)產(chǎn)品的影響有多大？和2003年的非典相比呢？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：1月下旬新型冠狀病毒肺炎疫情，引發(fā)國際市場對我國需求和經(jīng)濟的擔(dān)憂，春節(jié)期間多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品外盤期貨表現(xiàn)疲弱，加之短期國內(nèi)市場避險情緒發(fā)酵，除了玉米、粳米等少數(shù)品種外，多數(shù)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約在2月3日開盤后大幅跳空，棕櫚油和雞蛋領(lǐng)跌，封于跌停板。不過疫情帶來的負面情緒對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場影響期間較短，多數(shù)品種價格隨后表現(xiàn)出修復(fù)性回升，走勢回歸基本面所主導(dǎo)。當然，疫情對農(nóng)產(chǎn)品部分品種的供需影響?yīng)q存，且不盡然相同，主要體現(xiàn)在消費需求、企業(yè)復(fù)工時間和交通運輸?shù)确矫妫貏e對油脂油料、雞蛋等品種影響較大，因此預(yù)期品種走勢將趨于分化，未來若疫情得到控制，部分品種之間的強弱關(guān)系可能發(fā)生扭轉(zhuǎn)。2003年的非典發(fā)生期間經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，整體來說，對多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的影響相對有限。 新浪期貨：目前棕櫚油已連跌4日，基本面發(fā)生了什么變化嗎？油脂板塊后續(xù)還有哪些投資機會？驅(qū)動是什么？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬棕1月產(chǎn)量符合預(yù)期，出口不及預(yù)期，馬棕庫存雖然繼續(xù)減少，但略高于預(yù)期，報告整體中性略偏空，給予國內(nèi)油脂市場回調(diào)壓力。此外，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致民眾居家隔離、開工開學(xué)延遲，國內(nèi)餐飲行業(yè)遇冷，國內(nèi)油脂中包裝產(chǎn)品消費在疫情期間將遭遇明顯沖擊，襲擾市場情緒，導(dǎo)致棕櫚油回調(diào)程度加深。 從中長期來看，馬棕1月產(chǎn)量降至2015-16年同期低位水平，進一步證實減產(chǎn)，加之馬棕庫存回落至2017年同期低位，以及近期市場傳聞印度向尼泊爾發(fā)放精煉棕櫚液油進口許可，未來馬印關(guān)系或有所緩和，均對棕櫚油價格形成一定的驅(qū)動力。后期如果疫情得到有效控制的話，油脂需求可能出現(xiàn)深V型反彈，屆時油脂的上漲趨勢仍延續(xù)，此次下跌可能只是上漲過程中的一次深度回調(diào)。  新浪期貨：二月份的美農(nóng)報告對大豆和豆粕價格有哪些影響？豆類品種基本面如何？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：美國農(nóng)業(yè)部在2月份月度供需報告中對2019/20年美豆期末庫存預(yù)估下調(diào)0.5億蒲式耳至 4.25億蒲式耳，低于原先市場預(yù)期的4.43億蒲式耳，主要因為調(diào)高中國進口需求。與此同時，USDA調(diào)高巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估200萬噸至1.25億噸，維持阿根廷產(chǎn)量，亦上調(diào)全球期末庫存219萬噸至9886萬噸。在本次報告中，美豆出口上調(diào)體現(xiàn)了貿(mào)易成果，美國大豆庫存預(yù)估低于市場預(yù)期，對美國大豆期價提供支持，加之市場對肺炎疫情得到有效控制的樂觀情緒升溫，美豆期價短期持續(xù)回升，提振豆一期價再創(chuàng)新高，豆二和豆粕溫和升高，不過后期還需警惕獲利了結(jié)導(dǎo)致回落風(fēng)險。 國產(chǎn)大豆基層余糧較少，而且產(chǎn)銷地之間交通運輸受疫情影響，優(yōu)質(zhì)大豆供應(yīng)偏緊。節(jié)前豆粕中下游采購謹慎，備貨普遍不足，疫情快速蔓延令中下游節(jié)后擔(dān)心后續(xù)供應(yīng)，截止2月7日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量32.31萬噸，較前一周的35.6萬噸減少3.29萬噸，降幅在9.24%，較去年同期64.88萬噸減少50.20%。受疫情影響，山東、廣東、江蘇等主要大豆壓榨地區(qū)復(fù)工延期，短期內(nèi)豆粕供應(yīng)減少，庫存繼續(xù)下降，處于14年以來的最低值，為豆粕價格提供支撐。油廠開工延遲，豆油供應(yīng)下降，但是疫情對餐飲業(yè)的打擊，導(dǎo)致原本處于淡季的油脂消費更加低迷，節(jié)后豆油庫存增加，不過當前仍處于歷史同期中等偏低水平。截止2月7日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量89.69萬噸，比前一周增加4.88萬噸，較上月同期減少0.63萬噸，較去年同期下降41.34萬噸。 新浪期貨：豆粕需求方面疫情對飼料需求的影響有多大？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：節(jié)前中下游采購謹慎，備貨普遍不足，而且疫情導(dǎo)致供應(yīng)端油廠開工時間延后，節(jié)后終端消費端補庫意愿較強，短時間內(nèi)豆粕成交量有所放大。為防控新型冠狀病毒肺炎疫情，國內(nèi)有多省市全面禁售活禽，影響市場出欄情況和補欄情緒，待中下游補庫完成，高成交量難以長期為繼，預(yù)期后市飼料需求表現(xiàn)相對疲弱。中長期來看，飼料需求的增長關(guān)鍵還在于生豬養(yǎng)殖行業(yè)的恢復(fù)，在政府政策支持和高養(yǎng)殖利潤的刺激下，生豬養(yǎng)殖處于長恢復(fù)周期，生豬飼料需求趨于長期增長狀態(tài)。 新浪期貨：豆粕5月和9月，南北美大豆的價格是否會有差異呢？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：豆粕5月的原料供應(yīng)對應(yīng)2019年上市大豆和2020年上半年上市的南美大豆。2019年美國大豆大幅減產(chǎn)，而且在美國農(nóng)業(yè)部最新報告中，USDA下調(diào)2019/20年度美豆期末庫存預(yù)估幅度超過市場預(yù)期，美豆價格受到支撐。與此同時，由于前期貿(mào)易摩擦影響，舊作大豆庫存有待進一步消化，上方空間同樣受制。南美而言，目前處于生長收割階段，近期巴西地區(qū)由于降雨阻礙產(chǎn)區(qū)田間作業(yè)，巴西新豆收割進展緩慢，利好巴西大豆價格。但美國農(nóng)業(yè)部在2月份供需報告中依舊調(diào)升該國大豆產(chǎn)量預(yù)估，市場對巴西豐產(chǎn)預(yù)期并未發(fā)生改變，未來價格可能承壓，與美豆價格或產(chǎn)生一定差異。對于豆粕9月而言，2020年美國大豆產(chǎn)量預(yù)期變動和南美大豆供應(yīng)對其價格影響較大，目前市場預(yù)期2020年美國大豆種植面積增加，但是由于未來天氣對產(chǎn)量的影響難以預(yù)估以及后續(xù)貿(mào)易摩擦存在一定不確定性，因此目前難以判斷南北美價格差異。 新浪期貨：玉米今年是否會出現(xiàn)短缺的情況？ 瑞達研究院農(nóng)產(chǎn)品小組：玉米港口庫存數(shù)據(jù)顯示飼料需求偏弱的背景下，貿(mào)易商大量囤貨的意愿不高。目前，玉米進口仍受配額管制，不過協(xié)議并未提及DDGS“雙反”政策相關(guān)措施，未來DDGS的進口能開放到何種程度仍是一個未知數(shù)，相對確定的是，這條附錄是放開DDGS進口的一個積極信號，因此玉米替代品進口擔(dān)憂仍存。目前而言，預(yù)期玉米產(chǎn)需相對平衡，未來需要關(guān)注生豬存欄恢復(fù)進展、國家玉米拋儲量、以及是否放開DDGS進口限制等因素影響。[詳情]

　　作者：中國外匯投資研究院特約研究員  孫斌 現(xiàn)如今的情侶之間流行著這樣一句話：“如果有一天我選擇放你離開，也許不是因為愛你，而是因為愛自己。”這句話用來形容當前英國與歐盟的關(guān)系，簡直是再合適不過了。 當?shù)貢r間2020年1月29日，布魯塞爾，持續(xù)了長達3年的脫歐長跑終于抵達了終點，歐洲議會以621票支持、49票反對、13票棄權(quán)的票數(shù)正式批準了英國脫歐協(xié)議，兩天之后的2020年1月31日英國正式實現(xiàn)脫歐。 但縱觀本次會議的各個聚焦點，我們?nèi)匀豢梢钥闯銎渲斜砻婀怩r下的違和。在攜手高唱“友誼地久天長”過后，法國總統(tǒng)馬克龍隨即表示“英國脫歐的日子是令人悲傷的一天”并對英國進行警告；看似一邊倒的投票支持英國脫歐的背后，實則是多數(shù)議員們對于無協(xié)議脫歐混亂的擔(dān)憂和妥協(xié)；一句“你們永遠是歐洲的一部分，我們會永遠愛你”的肺腑感言，未來等待雙方的卻是更加艱辛的過渡期博弈，這也佐證了為何如此重要的事件性因素并沒給當天的外匯市場攪起多大的波瀾。 因此，英國的正式脫歐雖然無疑是里程碑似的一刻，但并不意味著脫歐問題的不確定性就此結(jié)束，后脫歐時代實際上有著更多的猜想和預(yù)期，真正的格局變遷或許才剛剛開始。 變遷一：脫離體系后，英國經(jīng)濟的新面貌——更少的負擔(dān)與更多的可能 首先，對于英國來說脫歐的成功最直接的影響就是退出了歐盟的規(guī)則體系，英國未來將以更加獨立的角色面對全球市場，而不再受歐盟制度體系這個“外圍防火墻”的掣肘，同時這與當前歐盟諸國所處的經(jīng)濟現(xiàn)狀有非常大的關(guān)系。 歐洲國家當前存在的一大問題在于債務(wù)水平的普遍高企，根據(jù)最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，歐洲17個主要國家債務(wù)占GDP的比重平均已經(jīng)高達85.1%，明顯超過了歐盟規(guī)則中60%的紅線水平。相比之下，英國也難以獨善其身，2019年英國債務(wù)占GDP的比重也達到了80.8%的水平，在如此壓力之下，英國每年還不得不向歐盟支付水平可觀的會費與援助資金。 根據(jù)可考量數(shù)據(jù)，英國每年向歐盟繳納的會費以及援助資金最高曾一度達到歐盟年度預(yù)選的12.5%，作為資本的凈輸出國，常年的壓力使得英國在實質(zhì)與心理層面均存在明顯的不滿與糾結(jié)，脫離歐盟無疑將使得英國在此方面得到解脫。 另外一個主要的區(qū)別在于，相較其他歐盟國家，英國經(jīng)濟特質(zhì)以及潛在韌性的比較優(yōu)勢是突出的。英國相比于德國、法國、意大利等歐洲主要發(fā)達國家，服務(wù)業(yè)占GDP比重超過90%，換言之，以服務(wù)業(yè)尤其是金融服務(wù)業(yè)為主的英國不同于以制造業(yè)為中流砥柱的德、法、意等國。 我們都知道，服務(wù)經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相互依托，服務(wù)業(yè)的強盛需要實體產(chǎn)業(yè)作為溫床，但實體產(chǎn)業(yè)的升級與轉(zhuǎn)型也需要強盛的服務(wù)業(yè)這個不可或缺的重要跳板。這就意味著在當前以及未來，以服務(wù)產(chǎn)業(yè)為主的英國相較以制造業(yè)為主的其他歐盟國家擁有更廣闊的市場敞口以及轉(zhuǎn)型空間。 依托倫敦金融城的國際地位，英國服務(wù)業(yè)對歐盟地區(qū)的不可或缺性以及相對國際市場的突出優(yōu)勢本身就持續(xù)存在，如今脫歐的成功又使得英國在經(jīng)濟運行方面擁有了更加自由、自主的發(fā)揮空間。因此綜合來看，脫歐無疑給英國減輕了更多的負擔(dān)，同時也給英國經(jīng)濟的未來注入了更多的可能性，這無疑將鞏固英國經(jīng)濟在歐洲地區(qū)的比較優(yōu)勢，對于吸引資本、開放市場、制度創(chuàng)新等方面帶來更大的利好。 變遷二：脫掉枷鎖后，英國展現(xiàn)的新角色——自由、開放的資本避險新港灣 基于上文的推理，我們認為脫歐給英國帶來的第二個重要變遷就是英國或?qū)⒁詬湫碌拿婷擦⒆阌跉W洲與世界舞臺，英國或成為繼美國之后的又一個資本避險港灣。上文提及，脫歐之后的英國經(jīng)濟憑借其強大的韌性與更多的想象力，預(yù)計將在未來相較其他歐盟國家甚至是世界其他發(fā)達國家呈現(xiàn)出更多的對比優(yōu)勢，但這也需要參考到英國當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀來談。 2019年英國全年實現(xiàn)1.4%的GDP增長，相比德國0.6%、法國1.25%、意大利0.2%的數(shù)據(jù)表現(xiàn)存在比較優(yōu)勢。此外，英國當前利率水平處于0.75%，不同于德、法、意、歐央行零利率甚至負利率水平的尷尬境地，這一點并不僅僅體現(xiàn)為英國相比之下?lián)碛懈蟮呢泿耪呖臻g，更重要的體現(xiàn)在于英國相比之下存在更強的抗風(fēng)險能力，例如歐央行由于過度透支了貨幣寬松工具，使得其貨幣政策從某種意義上說已經(jīng)喪失了主動性，對于內(nèi)外部風(fēng)險的抗擊只得靠經(jīng)濟內(nèi)生性動力的發(fā)揮與外部市場風(fēng)向的左右。 但相比之下，脫歐之后的英國不再遵從于歐盟貨幣政策體系的限制，使得英國金融業(yè)擺脫了歐盟單一監(jiān)管及處置機制的限制，政策的制定和實施可以更好的“對癥下藥”針對本國的需求，營造更加自由的市場環(huán)境，對英國金融服務(wù)業(yè)競爭力的提升無疑將帶來利好，進而鞏固以服務(wù)業(yè)為主的英國經(jīng)濟的優(yōu)勢。 另外在貿(mào)易領(lǐng)域，以往作為成員國的英國不能隨意的與其他的國家制定或建立貿(mào)易協(xié)議，必須由布魯塞爾作為代表來進行對外商討，這無疑限制了英國與其他經(jīng)貿(mào)伙伴簽訂適合雙方具體訴求的貿(mào)易協(xié)定，不利于英國構(gòu)建以本國為核心的自貿(mào)體系。 而脫歐之后的英國，其制度的先進性、經(jīng)驗的豐富性、市場的自由性、服務(wù)的前瞻性、資源的稟賦性等各方面的優(yōu)勢將得到更好的發(fā)揮，助力英國對于全球資本的吸引力，同時也使得資本可以更容易的進入英國市場。 因此，厚實的經(jīng)濟根基、自由的市場環(huán)境、經(jīng)濟的比較優(yōu)勢、潛在的政策空間使得脫歐之后的英國在當前全球經(jīng)濟放緩的背景下能夠表現(xiàn)出不亞于美國的市場形象，資本的青睞助力經(jīng)濟的改善，經(jīng)濟的改善強化風(fēng)險的抵御，英國是否能夠因此進入一個良性的正循環(huán)是非常值得期待的，一個新的全球資本避險港灣或?qū)⒄Q生。 變遷三：脫困歐元后，英鎊醞釀的新趨勢——美元的伙伴？歐元的對手？ 早在英國脫歐之前，美國總統(tǒng)特朗普就曾表示，支持新任首相約翰遜的脫歐協(xié)議，支持英國脫歐的選擇，并表示愿意與英國在未來簽訂雙邊貿(mào)易協(xié)議助力英國抵御脫歐帶來的經(jīng)濟陣痛。我們從此番表述當中不難發(fā)現(xiàn)英美雙方存在的同盟聯(lián)系以及美國對于英國戰(zhàn)略地位的重視。 美歐雙方貌合神離的背后，美國對歐洲的貿(mào)易壓制、經(jīng)濟壓制、利率壓制都已經(jīng)顯而易見，但唯獨歐元的存在使得美國在貨幣壓制方面難以取得有效的成績。主要的矛盾在于，歐元作為美元指數(shù)當中的第一大權(quán)重貨幣，其貶值的無奈使得美元貶值戰(zhàn)略訴求的達成存在很大的障礙。而脫歐之前，英鎊作為歐系貨幣之一，因貨幣政策、經(jīng)貿(mào)關(guān)系、資本流動等多方面因素顯現(xiàn)出與歐元較強的協(xié)同性，雖然作為美元指數(shù)當中的第三大權(quán)重貨幣，英鎊并沒有對美元的貶值訴求貢獻明顯的力量。 但英國脫歐之后，英鎊將作為完全獨立性的貨幣展現(xiàn)出新的面貌，并建立屬于自身的支付結(jié)算體系。再此背景下，英鎊的市場需求無疑將得到提振，原因在于英國擁有者相比其他歐盟國家更加健全的交易結(jié)算環(huán)境以及更豐富的品種選擇，對于市場來說持有英鎊所帶來的便利性將因英國脫歐的達成而明顯提高。 另外，從上文提及的變遷二與變遷三中我們也不難得出英鎊及英鎊資產(chǎn)未來潛在受市場青睞的預(yù)期。據(jù)此，英鎊的國際貨幣地位以及市場份額相較脫歐之前無疑將得到明顯的提升，這個過程中英鎊升值的預(yù)期是可以預(yù)見的。 而由此我們不難得出兩方面的推論，第一，英鎊市場地位及份額的提升無疑會削弱歐元的競爭力，加上英國脫歐給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來的陣痛，歐元貶值壓力難以避免，歐元的前途也將更加坎坷，其與英鎊走勢或在未來出現(xiàn)分化。第二，歐元貶值預(yù)期將給美元貶值的發(fā)揮制造更多阻力，但相比之下英鎊升值預(yù)期的預(yù)見性更強，加之英鎊未來市場份額大概率將會提升，筆者相信這對于美元來說是難得的東風(fēng)，那么由此美元指數(shù)權(quán)重是否會因此得到調(diào)整，英鎊會否超越日元成為美元指數(shù)第二大權(quán)重貨幣值得重點關(guān)注。 因為這樣一來，英鎊升值與美元貶值兩者之間的協(xié)同效應(yīng)會更強，而英鎊的升值也有利于英國金融業(yè)對外擴張的便利，兩者相輔相成之下，英鎊最終的角色會更傾向于做美元的伙伴？還是歐元的對手？答案顯而易見。 綜上所述，筆者認為英國脫歐對于英國自身來說利大于弊的結(jié)論是可以確定的，雖然未來還有長達近一年的脫歐過渡期，這個過程當中英歐雙邊關(guān)系還有很多需要協(xié)調(diào)與溝通的部分，心懷叵測與禮尚往來之間還需要博弈與妥協(xié)。但歐盟，這個最早可以追溯到1957年的命運共同體在時隔60多年之后終于迎來了它第一位離開的成員，英國也毅然的放棄了佩戴了長達47年的聯(lián)盟徽章，這個由“0”到“1”的突破將被畫上劃時代的重要標簽。歐盟的命運未來幾何我們不得而知，但這個由“28”（這里指歐盟的28個成員國）轉(zhuǎn)為“27+1”的歐洲格局變遷，無疑將在未來產(chǎn)生無數(shù)的可能性與不確定性。 英國的大門現(xiàn)在已經(jīng)向我們打開，后脫歐時代，我們準備好了嗎？[詳情]

　　文：火瀲滟 新浪財經(jīng)訊 美聯(lián)儲周五表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產(chǎn)負債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。 根據(jù)華盛頓發(fā)布的一份聲明，美聯(lián)儲表示，其購買美國國債的行動將“至少延續(xù)到明年第二季度”。 美聯(lián)儲稱，還將實施日常性的隔夜回購操作，并且每周都將實施兩次14天期回購操作；這將至少持續(xù)至2020年1月份，以確保即使在需求高峰時期也有充足的儲備。 從9月16日美國隔夜回購利率大幅飆升，美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，到如今的宣布購買國債，一共26天，在這不到一個月的時間內(nèi)，美聯(lián)儲到底經(jīng)歷了哪些事情？本輪操作的前因后果都有哪些？本文來一看究竟。 事件回顧：“美元荒”導(dǎo)致十年后再啟回購操作 美聯(lián)儲的隔夜回購操作（Overnight Repurchase Agreement Operation），相當于中國央行的逆回購，美國商業(yè)銀行將有價證券抵押給美聯(lián)儲，從而獲得美聯(lián)儲釋放的現(xiàn)金，完成向銀行間市場“放水”的目的。 9月16日，美國隔夜回購利率一度大幅飆升，隨后美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，利用正回購操作向市場注入531.5億美元的流動性，一定程度上緩解了市場資金緊張局面。 隨后幾日，美聯(lián)儲連續(xù)向市場持續(xù)注入流動性，期間進行了數(shù)次14天期正回購操作。（詳見下表） 來源：紐約聯(lián)儲官網(wǎng) 新浪債券整理 通過連續(xù)幾日的注水，從十月一日開始，紐約聯(lián)儲提供的隔夜回購中，金融機構(gòu)申請量均達不到其操作上限，說明美國隔夜回購市場上的美元供應(yīng)量基本已經(jīng)穩(wěn)定。 累計金額不等于永久性投放 根據(jù)表格統(tǒng)計，截至10月10日紐約聯(lián)儲隔夜回購操作累計投放量共計9600.5億美元，14天期回購量累計2204.5億美元，兩者共計11805億美元。 但是要說明的是，隔夜回購僅僅是臨時的流動性操作，當日投放的資金次日需要收回。舉一個簡單的例子，從9月18日至9月25日，紐約聯(lián)儲每日均投放750億美元，持續(xù)n天也只是注入750億而不應(yīng)該是n個750的累積。 不過中信證券固定收益首席分析師明明表示，隔夜資金是滾動的，連續(xù)7天投放隔夜相當于投放了一個7天的回購，但是從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上來看，9月份和10月初的幾次投放除隔夜以外還包含了一定量的14天回購。從央行資產(chǎn)負債表來看，逆回購?fù)斗胚@部分存量達到1800億元，超過隔夜規(guī)模，也傳遞出了央行維穩(wěn)的態(tài)度。 “美元荒”背后原因眾說紛紜 針對近期出現(xiàn)的“美元荒”現(xiàn)象，市場分析眾說紛紜，主要觀點有以下幾種： 1、美國企業(yè)向財政部交季度稅期來臨，貨幣市場基金面臨贖回，導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性下降。 2、季末監(jiān)管窗口期來臨，金融機構(gòu)對于資產(chǎn)負債表擴張謹慎。 3、美國財政部780億美元債券拍賣計劃在9月16日結(jié)算，令大量機構(gòu)抽離資金用于繳納國債認購款，進一步加劇美國短期融資市場資金供給緊張程度。 4、美債收益率倒掛令越來越多的海外機構(gòu)削減長期美債持倉量，美國銀行等一級交易商不得不自掏腰包買入美債，從而令超額儲備金長期維持低位，這可能導(dǎo)致隔夜回購利率異常飆升的頻率驟增，進而迫使美聯(lián)儲頻繁注入資金流動性解難。 5、英國硬脫歐風(fēng)險下歐洲機構(gòu)從美國撤離資金。 6、地緣政治風(fēng)險加劇導(dǎo)致中東國家從美國撤離資金。 7、美股大幅回調(diào)導(dǎo)致對沖基金爭相籌資填補杠桿投資組合保證金缺口。  中信：縮表埋下“美元荒”伏筆 截至今日，“美元荒”的原因尚無定論。不過中信證券固定收益首席分析師明明對新浪財經(jīng)表示，結(jié)合近階段情況來看，我們覺得對于當前美國面臨的美元荒問題，美聯(lián)儲前期的縮表進程給現(xiàn)在的美元荒埋下了一定的伏筆。今年八月份美聯(lián)儲宣布提前結(jié)束縮表進程，從2019年8月1日起停止縮減總的持債規(guī)模，從縮表已經(jīng)造成的影響上來看，2017年底開始聯(lián)儲銀行的儲備金余額便開始快速降低，當前儲備金余額是一個相對較低的水平。 儲備金水平相對較低，美國的政府債務(wù)赤字雖然已經(jīng)很高但是預(yù)計仍將繼續(xù)增加，在這樣的背景下外部的沖擊就容易造成因準備金不足導(dǎo)致美元流動性緊缺的情況。9月份出現(xiàn)的美元隔夜大幅上漲在一定程度上就可以認為是縮表導(dǎo)致準備金不足的根本原因疊加了國債拍賣結(jié)算的暫時性原因。 華創(chuàng)：美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn) 華創(chuàng)首席宏觀分析師張瑜則表示，此次美式錢荒的背后的原因主要還是美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)，在2019年初已經(jīng)出現(xiàn)過聯(lián)邦基金利率突破利率走廊上限，利率走廊上限失效。 而這個挑戰(zhàn)的本質(zhì)，是美聯(lián)儲嚴重低估了美國金融機構(gòu)對超額準備金的訴求，以及對流動性的訴求和依賴。 回購與買債均已出現(xiàn)，常備回購便利工具或不遠 雖然紐約聯(lián)儲的一系列回購操作暫時緩解了流動性危機，但是回購操作的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，本周有3次14期回購到期，總金額為1390億美元，極有可能再次讓市場出現(xiàn)“錢荒”。而對應(yīng)的，10月8日和10日，紐約聯(lián)儲均續(xù)作14天期回購。 因此，當?shù)貢r間10月11日，美聯(lián)儲表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產(chǎn)負債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。 金融博客Zerohedge的分析稱，紐約聯(lián)儲今日進行的十年來首次隔夜回購操作，是美聯(lián)儲抵御美元資金短缺的第一道防線。如果“美元荒”持續(xù)出現(xiàn)，還有三種方法可以用：首先是啟用回購操作，臨時增加公開市場的特別儲備；第二是購買國債，即永久公開市場操作，類似于直接量化寬松；第三是采用常備回購便利工具（SRF），在GC回購利率和聯(lián)邦基金利率高于超額準備金利率的閾值時，“自動”向銀行系統(tǒng)增加準備金。 此前，前紐約聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·達德利也建議美聯(lián)儲引入“常備回購工具”。  “緩沖派”則認為當前的“錢荒”源于銀行的合規(guī)壓力，即銀行為達到監(jiān)管機構(gòu)對準備金的規(guī)定，不便拿出更多資金供給市場。擁有貨幣政策投票權(quán)的波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長埃里克·羅森格倫指出，美聯(lián)儲應(yīng)專注于供應(yīng)足夠資金，讓銀行進一步充實準備金并建立足夠大的“緩沖”空間。 目前，回購已經(jīng)重啟，國債也宣布恢復(fù)購買，至于未來會不會增加常備回購便利工具，或許不久會有答案。[詳情]

　　來源：新浪金融研究院  《前瞻》欄目 作者：冰辰  《前瞻》欄目致力于尋找市場潛在的投資機會和預(yù)見性的發(fā)現(xiàn)市場熱點，為投資者答疑解惑。 新浪財經(jīng)訊，9月25日晚間，中國中期發(fā)布公告稱中止收購國際期貨，中國中期重組國際期貨連續(xù)劇“第四季”劇情反轉(zhuǎn)，中國中期26日開盤跌停。  中國中期中止收購國際期貨 2019年5月6日晚間，中國中期發(fā)布公告披露，公司將迎重大資產(chǎn)重組，擬發(fā)行股份購買國際期貨70.02%股權(quán)，作價35.01億元。同時，公司計劃向不超過10名特定投資者募資不超過12億元。中國中期重組國際期貨連續(xù)劇迎來“第四季”。（中國中期先后在2008年、2012年、2014年三次對國際期貨發(fā)起收購，最終均以失敗告終）。 9月25日晚間，中國中期發(fā)布公告稱，公司于 2019年 9 月 25 日召開第七屆董事會臨時會議，審議通過了《關(guān)于向中國證監(jiān)會申請中止審查發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項的議案》，決定向中國證監(jiān)會申請中止審查本次重大資產(chǎn)重組事項，這也預(yù)示著此次收購國際期貨股權(quán)一事或再度宣告失敗。       附件：中國中期投資股份有限公司關(guān)于 向中國證監(jiān)會申請中止審查發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套 資金暨關(guān)聯(lián)交易事項的公告 中國中期開盤跌停       同業(yè)比較：瑞達期貨連續(xù)漲停未開板  南華期貨16個漲停        今年8月底，南華期貨成功IPO，為期貨公司上市打開通道，并且一舉斬獲16個漲停，市值飆升至180億。期貨第二股——瑞達期貨更是錄得15個漲停，至今還未開板。 預(yù)計不能在規(guī)定時間向證監(jiān)會提交反饋意見書面回復(fù) 申請中止重組 對于停止資產(chǎn)重組的原因，中國中期在公告中稱，由于本次重大資產(chǎn)重組標的資產(chǎn)屬于期貨行業(yè)，盡管目前已有兩家期貨公司IPO 上市，期貨公司 IPO 上市已不存在政策障礙，但是期貨公司通過重大資產(chǎn)重組實現(xiàn)上市還需符合《期貨公司監(jiān)督管理辦法》相關(guān)規(guī)定，及《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定要求，具體事項還需進一步與期貨及上市監(jiān)管部門進一步溝通論證，溝通時間存在不確定性，公司預(yù)計不能在反饋意見規(guī)定的時間內(nèi)向中國證監(jiān)會提交反饋意見的書面回復(fù)。 股價表現(xiàn)平淡 業(yè)績遭“滑鐵盧” 中國中期2019年半年報數(shù)據(jù)顯示，其歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降76.72%，基本每股收益同比下降76.70%，業(yè)績大幅下滑。 來源：Wind 據(jù)中國中期2019年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司第一季度公司實現(xiàn)營收1163.83億元，凈利潤為-34.01萬元，同比下降107.18%。在汽車行業(yè)景氣度日趨下降的大環(huán)境下，專注賣車多年的中國中期2018年凈利潤同比已接近腰斬。 主營業(yè)務(wù)創(chuàng)收無望，中國中期不得不開始謀求轉(zhuǎn)型，近幾年他們屢作嘗試，收購國際期貨進軍期貨市場似乎成為他們目前唯一的“救命稻草”。 中國中期財務(wù)摘要 單位：萬元（人民幣） 來源：Wind 蹭的都是熱點 新布局業(yè)務(wù)均未創(chuàng)收 1）從供應(yīng)鏈金融到5G 什么熱門就布局什么 不得不說中國中期在公司戰(zhàn)略布局上總是能站在時代前沿，戰(zhàn)略選擇也總能夠緊跟時下熱點，翻閱其近三年的財報我們發(fā)現(xiàn)，中期抓住了2016年O2O、2017年供應(yīng)鏈金融以及2018年的5G等業(yè)務(wù)風(fēng)口，在這些熱點產(chǎn)業(yè)上均重點布局。 2）新布局業(yè)務(wù)均未創(chuàng)收 對于目前主營的汽車業(yè)務(wù)，中國中期希望借助線上線下結(jié)合的銷售模式，后又希望借助此平臺推廣中期移動業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，同時發(fā)展汽車金融業(yè)務(wù)，但收效甚微。目前該APP上主要分為期貨、中期醫(yī)療、移動通信業(yè)務(wù)，更像是一“碗”大雜燴，而且口味（體驗）極差。 雖然通過參股中期移動進軍移動互聯(lián)網(wǎng)線上金融等業(yè)務(wù)，但目前中期移動主要通過轉(zhuǎn)售聯(lián)通的蜂窩移動通訊業(yè)務(wù)來獲取收入，而且2018年凈虧損高達4417.9萬元。中國中期2018年在供應(yīng)鏈金融上的嘗試也因重組計劃擱淺，期間并未為公司帶來明顯收益。 但是，公司的戰(zhàn)略應(yīng)是可持續(xù)的長遠發(fā)展規(guī)劃，如果布局缺乏遠見，想到什么就做什么，那無異于是在拿股東的錢來冒險。一個三心二意的人往往難以成事，三天兩頭改變戰(zhàn)略的公司恐怕也難逃此劫。因此，近幾年其財報中所提出的公司戰(zhàn)略愿景雖然聽起來都十分美好，但至今仍未有真正能為公司帶來利潤的落地項目。 今年，中國中期的戰(zhàn)略又轉(zhuǎn)向5G等現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)務(wù)，并擬作價43.7億元收購國際期貨，向期貨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這次嘗試會有什么不同嗎？ 3）換湯不換藥 依然在“老路”上“奮力前行” 雖然中期年年都提到人力資源管理問題，但是其人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)在過去三年并沒有明顯改變。也就是說，雖然公司戰(zhàn)略改變頻繁，但公司的人員結(jié)構(gòu)卻并沒有做出對應(yīng)的改變。雖然其發(fā)展戰(zhàn)略傾向于逐步剝離汽車銷售業(yè)務(wù)，向高新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但銷售人員數(shù)量卻相當穩(wěn)定，負責(zé)技術(shù)的人員數(shù)量卻沒有多少變化。從職工學(xué)歷構(gòu)成而言，中專/高中及以下學(xué)歷職工占比超過半數(shù)，研究生近三年穩(wěn)定在4人以內(nèi)，公司似乎并沒有為進軍高新產(chǎn)業(yè)作出相關(guān)人力資源上的補強。 來源：新浪期貨 來源：新浪期貨 雖然中期每年都有新的戰(zhàn)略布局，但業(yè)績構(gòu)成卻基本沒有變化。其收入僅包括營業(yè)收入和投資收益兩項，投資收益基本來自于按持股比例確認的對國際期貨的投資收益。 主營業(yè)務(wù)深陷困境 國際期貨成“救命稻草”？ 在2017年完全剝離了物流業(yè)務(wù)后，中國中期的主營收入就完全來自于汽車服務(wù)收入，2018年汽車銷售業(yè)務(wù)收入占營收比重超過85%，但該業(yè)務(wù)的銷售毛利率僅為1.42%。相比于零售行業(yè)平均銷售毛利率的21.25%，相差極大。 在主營業(yè)務(wù)利潤極低甚至虧損的時候，其營收本身也增長乏力。在2009-2016年期間，中國中期營收基本徘徊在9000萬元，近兩年已經(jīng)快速跌至六千萬元左右，營收均值跌幅高達30%。 來源：Wind 從下圖中國中期的總收入構(gòu)成可以看到，2017年后公司的收入基本來自汽車服務(wù)業(yè)務(wù)和對于國際期貨的投資收益。中國中期營收下滑，利潤率低下，同時由于汽車銷售競爭激烈，盈利能力的提高也極其困難，目前營業(yè)利潤率僅為-18.57%。中國中期的凈利潤仍能維持在正值，完全是依靠對于國際期貨的投資收益。 來源：新浪期貨 2018年其營業(yè)收入6654.89萬元，營業(yè)總成本卻達到了7617.58萬元，主營業(yè)務(wù)虧損超過962萬元。但由于對國際期貨的投資收益為2539.34萬元，所以凈利潤為1518.47萬元。所以，隨著中國中期主營業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)向虧損，說明戰(zhàn)略布局的不斷調(diào)整并沒有帶來于預(yù)期的效果，反而導(dǎo)致了公司業(yè)績的急劇下滑。  業(yè)績持續(xù)承壓現(xiàn)金流“告急” 財務(wù)狀況堪憂 作為一家已經(jīng)上市多年的處于成熟期的公司，維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流對其的重要程度不言而喻。但據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，中國中期的經(jīng)營現(xiàn)金流在過去五年中有四年是負值，財務(wù)狀況令人擔(dān)憂。 來源：新浪期貨 來源：中國中期2018年年報 國際期貨“含金量”較低 難當業(yè)績“重任” 目前，各家期貨公司都在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上攻城略地，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀業(yè)務(wù)的營收增長已經(jīng)乏力。我們曾在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》中分析得出期貨行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，惡性競爭導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率持續(xù)下降的結(jié)論。 國際期貨作為中國中期目前的利潤倚靠以及未來戰(zhàn)略的“救命草”，自身情況卻不容樂觀。在期貨行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)濟業(yè)務(wù)獲利空間受到壓榨的大環(huán)境下，國際期貨2018年營業(yè)收入雖然小幅上升，但是凈利潤同比下滑超過38.85%，同樣存在盈利大幅下滑的問題。 來源：新浪期貨 同時，從下圖可以看到，目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動期貨公司營收增長的主要推動力，越是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上加碼，期貨公司的營收增長往往才能更快增長。然而，在國際期貨的營收構(gòu)成中，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)和利息收入各占50.46%和48.91%，這也意味著國際期貨在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，幾乎沒有在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上進行布局，增長前景堪憂。 事實上，近些年國際期貨凈利潤始終在1.2億元附近徘徊不前，相比于同行業(yè)，盈利能力也呈現(xiàn)出下降的趨勢。 來源：新浪期貨 依據(jù)匯豐前海出具的《估值報告》，國際期貨100%股權(quán)價值的估值為437，312.47萬元，較歸屬于母公司股東權(quán)益賬面價值增值288，813.81萬元，增值幅度為194.49%。本次交易國際期貨70.02%股權(quán)的交易對價為350，099.48萬元，較估值結(jié)果再溢價14.33%《中國中期擬豪擲43.7億元并購國際期貨 三大疑團待解》，增資將全部用于國際期貨的資本金補充。 我們曾在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》一文中分析得出，期貨風(fēng)險管理子公司占用了期貨公司大量資金，也為期貨公司營收做出了巨大貢獻，但是風(fēng)險子公司的業(yè)務(wù)基本集中于倉單質(zhì)押和貿(mào)易非標業(yè)務(wù)，新增資金還是投向了資金占用率高，盈利能力較差的業(yè)務(wù)，并沒有為期貨公司創(chuàng)造新的強勁的利潤來源。國際期貨真的值得如此高的溢價嗎？幾乎不接觸風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的國際期貨真的需要如此多的資本金嗎？      背景補充：中期并購國際期貨背后的真實意圖值得深思 在中國中期發(fā)布收購公告的前八天，其股價出現(xiàn)了連續(xù)下跌，累計跌幅達34.13%。而股價在公告發(fā)行當日（5月7日）及5月8日累計漲幅達到8%，說明市場對該筆并購操作仍抱有期待。 下圖所示為中國中期近三次發(fā)布收購國際期貨公告的時間點，可以看到的是，前兩次發(fā)布公告的時點總是在股價大幅下跌之后，最近這次也是發(fā)布于股價8日內(nèi)暴跌34%之后。每次收購公告發(fā)布之后中國中期的股價均能大幅拉升。此前也有媒體報道該公司有實控人借重組題材進行清倉式的連續(xù)減持、套現(xiàn)超過合計14.3億元中國中期股票的前科《中國中期重組國際期貨“第四季”來了 都是騙？》。這讓我們不得不擔(dān)心中國中期再次試圖重組是否還存在其他的意圖。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 北京時間9月24日，美國經(jīng)濟學(xué)家、著名財經(jīng)評論員拉里·萊特（Larry Light）在接受美國雜志《財富》專訪時表示：全球利率崩潰可能使投資者陷入崩潰。在2008~2009年金融危機期間，美聯(lián)儲和各國中央銀行將基準利率降至零甚至負利率。十年后今天，全球降息潮再次來臨，而長久低利率將帶來重大不利影響，并最終使投資者陷入崩潰：第一，低利率扭曲了收益率曲線，這可能會加速衰退。第二，它刺激公司進行盲目的借款，這將導(dǎo)致債券收益繼續(xù)下跌。 全球降息潮或已開始 截至9月末，包括美聯(lián)儲與歐洲央行在在內(nèi)的19家各國央行已經(jīng)降息。同時，日本央行等正在考慮跟隨降息或?qū)嵤┝炕瘜捤伞ＨA爾街一些有影響力的人物發(fā)出不斷降息的呼聲，更不用說特朗普天天炮轟美聯(lián)儲。債券公司Pimco全球經(jīng)濟顧問約阿希姆·費爾斯（Joachim Fels）表示，美聯(lián)儲的舉動可能是“下一個寬松周期的開始”。全球的宏觀數(shù)據(jù)正在將利率推低至歷史最低點。 其實就在2018年底之前，美聯(lián)儲一直在逐步提高利率，以期將利率恢復(fù)到更正常的水平。而低通貨膨脹改變了加息的前景，并迫使美聯(lián)儲在本不高的利率基礎(chǔ)上開始降息。低利率意味著美聯(lián)儲作的貨幣工具操作空間較小。更重要的是，如果經(jīng)濟衰退爆發(fā)，低利率將使經(jīng)濟更接近通縮。 收益率曲線反轉(zhuǎn)倒掛 正如許多市場觀察家所指出的那樣，扭曲的收益率曲線（短期債券收益率超過長期收益率）令人擔(dān)憂。收益率曲線在5月份反轉(zhuǎn)，三個月期國庫券高于十年期國庫券。這很重要，因為曲線是倒掛的，這在經(jīng)濟上等同于癌細胞病變：注定要滅亡的跡象。倒轉(zhuǎn)預(yù)示著即將到來的衰退，Nataxis美洲首席經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·拉沃尼亞（Joseph Lavorgna）說：“收益率曲線倒掛既是衰退的預(yù)測者，也是衰退的創(chuàng)造者。” 經(jīng)濟下滑及降息背景下，大量市場需求增加了長期債券價格，尤其是外國投資者尋求國庫券的安全性。并且由于其國內(nèi)利率低于美國，美國國庫券利息支付相對較豐厚。因此長期債券收益率受到巨大需求的壓制，十年期收益率降幅明顯大于三個月期。在本年初，三個月的收益率為2.42%，十年的收益率為2.66%。現(xiàn)在，三個月期為2.05%，十年期為1.73%。換句話說，短期國庫券下跌0.41個百分點，而長期債券下跌0.93個百分點。 企業(yè)借貸過多 借貸，俗稱“杠桿”，是一種古老的購買大型重要商品的方式，對于企業(yè)建立和創(chuàng)造收入是必不可少的。在某些情況想，舉債是為股票回購提供資金支持，以支撐股票市場價格。截至今年第二季度，美國公司的企業(yè)非金融債務(wù)已激增至創(chuàng)紀錄的9萬億美元，這比大蕭條之前都要高。咨詢公司德勤（Deloitte）認為，低成本資金是債務(wù)增加的主要催化劑。就投機債券（又稱垃圾債券）而言，其與可比美國國債的息差一直低于四個百分點，直到最近才勉強達到五個百分點的息差。不過，歷史平均息差水平幾乎是該水平的兩倍。 因此，在某種程度而言，當衰退不可避免來臨時，債券收益還將進一步下跌，投資者的痛苦也會隨之而來。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 北京時間下周二（10月1日），澳洲聯(lián)儲將進行新一期議息會議。在本周二晚（9月24日），澳大利亞聯(lián)儲主席洛伊（Philip Lowe）在新南威爾士州Armidale發(fā)表了議息會議前最后一次講話，重申其經(jīng)濟正處于“溫和轉(zhuǎn)折點”，幾乎沒有跡象表明降息即將到來。 三度重申低利率的長期趨勢 Lowe講話中說：“在下周的會議上，我們將再次對本月數(shù)據(jù)進行評估。盡管我們正處于一個溫和的轉(zhuǎn)折點，并期望增長回升，但這種增長的強度和耐用性仍有待觀察。”而澳洲聯(lián)儲在今年6月和7月連續(xù)兩次降息，將基準利率降至1%，并重申了低利率的長期趨勢。 利好措施下，經(jīng)濟將溫和回升 Lowe在預(yù)測經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時指出，今年上半年的GDP增長強于2018年下半年，并稱澳儲行預(yù)計未來幾個季度澳大利亞經(jīng)濟將“進一步溫和回升”。這是基于他經(jīng)常提到的利好因素組合：退稅、降息、貨幣疲軟、基礎(chǔ)設(shè)施及礦業(yè)投資。 據(jù)預(yù)估，政府的現(xiàn)金退稅將提高家庭總收入0.6%，過去的經(jīng)驗表明，約有一半的退稅將被花費。連續(xù)降息已經(jīng)開始出現(xiàn)在刺激悉尼和墨爾本的房地產(chǎn)市場不斷增強，但可能需要更長的時間流經(jīng)整個經(jīng)濟，這也許可以解釋為什么不愿如此迅速地再次實施寬松。 解決就業(yè)，仍需更多努力 本月美國和歐洲對國際動蕩的反應(yīng)有所緩和，從中美對抗，英國退歐，到日韓爭端，均不利于投資。Lowe指出：“盡管澳大利亞的浮動匯率為其提供了一些政策上的靈活性，但是解決全球低利率的問題也很重要。如果企業(yè)有信心擴大投資，增加就業(yè)崗位，我們所有人都會過得更好。鑒于澳大利亞強大的基本面，這不是不可能，但需要不斷的努力。”[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 北京時間9月25日早10：00，新西蘭聯(lián)儲宣布保持官方現(xiàn)金利率（OCR）1.00%不變。貨幣政策委員會認為，8月《貨幣政策聲明》以來的新信息并不能對貨幣政策前景進行重大改變，如有必要，仍有更多的財政和貨幣刺激措施來支持經(jīng)濟并維持通脹和就業(yè)目標。 貨幣政策委員會表示，通貨膨脹率處于目標范圍內(nèi)，但仍低于2%的中點。全球貿(mào)易和其他政治緊張局勢仍在加劇，并繼續(xù)壓制全球增長前景，從而削弱了對新西蘭商品和服務(wù)的需求。新西蘭的商業(yè)信心仍然很低，部分反映了某些部門的政策不確定性和低利潤率，并且正在影響投資決策。全球長期利率保持在歷史低位附近，與未來預(yù)期的低通脹率和增長率相一致。因此，可以預(yù)期新西蘭的利率將長期處于較低水平。 展望未來，貨幣政策委員會認為：較低的利率和增加的政府支出預(yù)計將在明年支持國內(nèi)需求的回升。低利率刺激了家庭支出，同時企業(yè)的投資動機將隨著需求增加而增加。需要將OCR保持在較低水平，以確保通貨膨脹率升至目標范圍的中點。如有必要，仍有更多的財政和貨幣刺激措施來支持經(jīng)濟并維持我們的通貨膨脹和就業(yè)目標。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 Business Spectator網(wǎng)站聯(lián)合創(chuàng)始人、The Australian副編輯、高級經(jīng)濟學(xué)家史蒂芬·巴索洛梅斯，9月24發(fā)表觀點認為：澳聯(lián)儲的基準利率僅為1%，正面臨著進一步降低利率的壓力，這不僅是因為澳大利亞經(jīng)濟不景氣，更是由于全球降息環(huán)境下，澳洲聯(lián)儲或被迫走向低利率之路。 澳洲聯(lián)儲或被迫降息 本月我們已經(jīng)看到歐洲央行將基準利率從負0.4%降低至負0.5%，并重新引入量化寬松政策，即每月購買200億歐元的債券。上周，美聯(lián)儲將其聯(lián)邦基金利率年內(nèi)第二次下調(diào)25個基點，幅度在1.75%至2%之間，且它也正在考慮重新啟動其量化寬松計劃。上個月，新西蘭儲備銀行將現(xiàn)金利率下調(diào)了50個基點，降至1%。澳洲聯(lián)儲行長菲利普·洛（Philip Lowe）表示，我們可能會看到澳大利亞的負利率，并且澳聯(lián)儲一直在研究自己的量化寬松方案，以備不時之需。 澳洲聯(lián)儲面臨的問題是，與美國、加拿大、英國相比，澳大利亞是發(fā)達經(jīng)濟債券市場中，為數(shù)不多的收益率曲線上、利率為正的國家。隨著歐元區(qū)和日本收益率曲線處于負數(shù)區(qū)域，資本正被澳大利亞這樣收益率為正的市場吸引，從而推高其貨幣降低其利率。 降息效果可能并非所愿 銀行通過獲取存款發(fā)放貸款，并在此過程中獲得息差收益來賺錢。當貸款利率下降到接近零或更低時，銀行的凈利息收益率和獲利能力就會消失，其貸款動機也會消失。量化寬松是一種試圖強迫銀行放貸而不是將準備金存入中央銀行的機制，但是如果放貸沒有利潤，那就沒有太大的動機。 受到不利影響的不僅是銀行，保險公司的盈利能力和資產(chǎn)負債表都受到擠壓。保險公司持有股東資本和儲備金來支持其債權(quán)債務(wù)，并將其資本和儲備金投資于低風(fēng)險的固定利率證券，例如政府和AAA級公司債券。在收益率曲線平坦的低利率至負利率環(huán)境中，用于評估其債權(quán)債務(wù)的折現(xiàn)率降至可忽略不計的水平，這將導(dǎo)致債務(wù)價值升高，而保險公司在投資組合上的收益卻更低。 寬松政策帶來負面影響 緊隨歐洲央行和日本央行的腳步，澳洲聯(lián)儲正在將基準利率逼近于零并實施量化寬松的貨幣政策，然而這樣的嘗試并非沒有缺點：自2014年以來，歐洲央行就一直實行負利率，并于2015年啟動了量化寬松計劃，而日本在本世紀的大部分時間里都在實施量化寬松政策。負利率提高儲戶成本，疊加非常規(guī)政策產(chǎn)生的危機感，可能對信心和消費者支出產(chǎn)生持續(xù)負面影響。 澳洲聯(lián)儲無疑希望自己在貨幣政策道路上有選擇空間，但是，由于發(fā)達世界其他地方恢復(fù)了十多年前的寬松政策，澳洲聯(lián)儲別無選擇。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，北京時間9月23日（星期一），IHS Markit公布德國及歐元區(qū)PMI指標，新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)的經(jīng)濟引擎正在以比人們所預(yù)料更糟糕的速度下降，并且它正在將其他歐盟國家拉入泥潭。 數(shù)據(jù)：歐盟各國經(jīng)濟幾乎全線下挫 周一發(fā)布的IHS Markit歐元區(qū)綜合PMI顯示，歐盟的制造業(yè)產(chǎn)出降至81個月低點。服務(wù)業(yè)也在萎縮。受全球貿(mào)易戰(zhàn)，英國退歐的不確定性以及歐洲消費者和企業(yè)的消費能力衰退等因素的綜合影響，八月份新的商品和服務(wù)訂單也在下降。 歐盟各國的經(jīng)濟前景幾乎全線下挫，但不斷惡化的德國數(shù)字尤其令投資者大跌眼鏡。IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，德國8月份的服務(wù)業(yè)放緩至過去三年來最差的速度。出口拉動型經(jīng)濟的制造業(yè)表現(xiàn)甚至更糟，連續(xù)第八個月下滑，并經(jīng)歷了自2012年7月以來最大的一個月跌幅。 情況不僅于此，這還造成多米諾骨牌效應(yīng)：工廠和服務(wù)業(yè)訂單的缺乏阻礙了就業(yè)市場，失業(yè)率恢復(fù)到了2015年的最低水平。招聘凍結(jié)反過來加劇了通貨膨脹。疲軟的價格壓力導(dǎo)致GDP趨于零增長。現(xiàn)在，人們越來越擔(dān)心19國集團將走向衰退，前景變得越來越黯淡。 經(jīng)濟學(xué)家：經(jīng)濟情況比預(yù)期更糟糕 周一歐洲市場開盤，歐元匯率跌破1.10美元，距52周低點僅半美分。本月歐洲央行將基準存款利率降低了10個基點，并恢復(fù)了量化寬松政策。即將離任的歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）表示，該計劃要求歐洲央行每月購買歐元區(qū)國家的債券220億歐元，直到購買開始加劇通貨膨脹率。 IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示：“調(diào)查的詳細信息表明，未來幾個月，經(jīng)濟傾向于收縮。最具有說明性的是，新的商品和服務(wù)訂單已經(jīng)以自2013年中期以來的最快速度下降，這表明除非需求恢復(fù)，否則企業(yè)將越來越多地尋求減產(chǎn)。” IHS Markit首席經(jīng)濟學(xué)家菲爾·史密斯（Phil Smith）談到德國時表示：“經(jīng)濟正步入今年的最后一個季度，按照目前的走勢，在2019年底之前可能看不到任何增長。”他繼續(xù)說：“制造業(yè)數(shù)字簡直糟透了。貿(mào)易摩擦、汽車行業(yè)前景低迷、英國脫歐的不確定性都使訂單量陷于停滯甚至負增長，9月份制造業(yè)的表現(xiàn)是自2009年金融危機以來最差的。”[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，9月24日星期二，荷蘭ING集團主席漢斯·維耶斯（Hans Wijers）在新加坡峰會接受CNBC采訪時說：“我們不相信歐洲央行的當前努力將取得預(yù)期的效果……給我們的印象是，現(xiàn)在使用這一工具，可能帶來的負面影響將超過正面影響。” 在上周四（9月19日），歐洲央行宣布了一系列新的量化寬松計劃，以促進經(jīng)濟增長。這些措施包括將其主要存款利率降低了10個基點，至創(chuàng)紀錄的-0.5%的低點，從11月1日開始每月購買價值200億歐元的證券等。 維耶斯表示，歐洲中央銀行最近采取的刺激歐元區(qū)經(jīng)濟的努力可能不會奏效，實際上可能因抑制增長而適得其反。因為“實際上，這可能會帶來很多不確定性，人們實際上會增加儲蓄，而不會增加投資。”他說：“貨幣政策有其局限性，我們不認為這種沖動會增加投資，也不會激勵人們消費更多。隨著貨幣政策“伸展”到極限，財政政策和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將再次啟動歐洲經(jīng)濟。” 其他專家也對歐洲央行的最新舉動表示懷疑。一些人指出，將利率維持在負數(shù)范圍內(nèi)更長的時間會進一步損害銀行的盈利能力。盡管中央銀行試圖通過引入兩級利率體系來減輕放貸人面臨的一些壓力，但這仍然是一個嘗試。分級利率實質(zhì)上允許銀行隔夜持有多余現(xiàn)金而無需支付罰款。 歐洲央行宣布降息之際，正值英國脫歐和貿(mào)易沖突導(dǎo)致制造業(yè)低迷和商業(yè)情緒疲弱之際，歐元區(qū)經(jīng)濟面臨更大的衰退風(fēng)險。事實上，英國脫歐的進展是維杰斯擔(dān)心的事件，他表示：“我對英國脫歐本身感到擔(dān)心，這將帶來很多負面影響，我們正在接近衰退，若英國無協(xié)議脫歐可能會使經(jīng)濟狀況進一步惡化。”[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 北京時間本周五（9月27日）晚20：00，美國商務(wù)部將公布8月PCE物價指數(shù)。道明證券（TD Securities）宏觀策略師奧斯卡?穆諾茲（Oscar Munoz）指出，8月份PPI和CPI數(shù)據(jù)的細節(jié)表明，美國核心通脹可能微升0.2%，較上年同期的1.6%提升至1.8%，這將是自去年12月以來的最高水平。 穆諾茲表示：“ 8月份核心物價的上漲部分反映了暫時性因素的持續(xù)正常化，這對第一季度的價格造成了壓力。特別是自五月份的低點以來，服裝價格一直在快速上漲，機票價格持續(xù)上漲。8月份增速應(yīng)該是自2012年以來最快的速度，鑒于8月至10月的有利基數(shù)效應(yīng)以及基礎(chǔ)價格的當前動能，核心PCE物價指數(shù)可能會在第四季度達到2%。另外，由于食品和能源價格仍是不利因素，整體通脹預(yù)期僅同比上漲0.1%至1.5%。” 穆諾茲同時提醒道：“盡管已接近2%的目標，但我們預(yù)計美聯(lián)儲在短期內(nèi)仍將關(guān)注增長前景的風(fēng)險。實際上，我們認為鮑威爾聯(lián)邦公開市場委員會在試圖確保通脹目標的不對稱性時，更愿意暫時超過2%。”[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，北京時間9月23日星期一，圣路易斯聯(lián)儲主席、美聯(lián)儲FOMC委員James Bullard向Effingham County商會介紹了“美國貨幣政策的最新發(fā)展 ”。Bullard表示，由于全球貿(mào)易制度的不確定性，聯(lián)邦公開市場委員會繼續(xù)面臨經(jīng)濟放緩的風(fēng)險，通脹和通脹預(yù)期仍未達到設(shè)定的2%目標，但FOMC正試圖通過在大幅改變貨幣政策來確保目標。Bullard并主張FOMC應(yīng)在2019年末再降息25個基點。 Bullard指出：“相對于2017年和2018年，美國經(jīng)濟正在放緩，經(jīng)濟下行風(fēng)險可能會超出預(yù)期。這將使聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）更難以實現(xiàn)其2%的通脹目標。”Bullard認為當前下行風(fēng)險包括全球貿(mào)易政策不確定性加劇；全球經(jīng)濟增長放緩；全球和美國制造業(yè)收縮；放慢美國商業(yè)投資；以及收益率曲線倒掛。并且這些下行風(fēng)險是相互關(guān)聯(lián)的。這似乎表明美國的貨幣政策可能對當前的環(huán)境過于嚴格。 關(guān)于美國的貨幣政策，Bullard指出FOMC意識到了不斷上升的下行風(fēng)險。他解釋說，在2019年上半年，盡管FOMC未更改政策利率，但開始計劃降低政策利率的上調(diào)幅度，并且還制定了一項計劃以停止美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的縮減。在7月30日及9月17的會議上則開始降低了政策利率。 Bullard表示，這一改變對美國貨幣政策的影響遠不止是最近兩次下調(diào)政策利率，因為在2018年年底時的預(yù)期還是“FOMC將在2019年進一步升息”。他說：“最重要的是，今天美國的貨幣政策比去年年底寬松得多。”[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，北京時間9月24日（星期二）上午7：30，Markit公布日本9月PMI初值。數(shù)據(jù)顯示：日本制造業(yè)PMI從上月的49.3降至48.9，再次低于50枯榮線。服務(wù)業(yè)PMI從8月的53.3降至52.8，綜合PMI從8月的51.9降至51.5。IHS Markit經(jīng)濟師喬·海斯（Joe Hayes）表示：“PMI數(shù)據(jù)說明，貿(mào)易關(guān)系、英國退歐、及日韓之間的外交爭端等不確定因素，凸顯了日本制造商面臨的強勁外部阻力。” 具體而言，國際貿(mào)易局勢繼續(xù)影響著新增出口訂單，上個月出口和進口均以兩位數(shù)的速度下降，在價格方面，產(chǎn)出品價格的通貨膨脹有所減弱，而投入品的價格卻在不斷攀升。制造業(yè)PMI下降至48.9，為近7個月以來低點。展望未來，受到四季度加征銷售稅以及貿(mào)易政策的不確定性影響，投資者的樂觀情緒在9月份下跌。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，北京時間9月23日（星期一）下午16：00，Markit公布歐元區(qū)PMI相關(guān)指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI從上月的51.9降至9月的50.4，低于市場預(yù)期的51.9。隨著制造業(yè)下滑加劇（制造業(yè)PMI從8月份的47降至45.6）和服務(wù)業(yè)增長放緩（服務(wù)業(yè)PMI從53.5降至52.0），本月的綜合PMI是2013年6月以來最低值。據(jù)Markit Economics報道，受到就業(yè)增長減弱的疊加影響，市場情緒仍為七年來最低。 IHS Markit首席經(jīng)濟學(xué)家Chris Williamson評論道：“隨著制造業(yè)下滑的加劇，歐元區(qū)經(jīng)濟幾乎陷入停滯，第三季度歐元區(qū)GDP總值預(yù)期僅增長0.1%，制造業(yè)狀況越來越糟，經(jīng)歷了自2012年以來的最大滑坡，更令人擔(dān)憂的是，這種下跌趨勢正在擴散到服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)的增長率現(xiàn)已放緩至2014年以來最低水平。” 調(diào)查的詳細信息表明，未來幾個月，經(jīng)濟傾向于持續(xù)收縮。新的商品和服務(wù)訂單已經(jīng)以2013年以來最快速度下降，這表明除非需求恢復(fù)，否則企業(yè)將越來越多尋求減產(chǎn)。[詳情]

　　德國：9月綜合PMI跌至49.1，為2012年以來最低水平 新浪財經(jīng)訊，北京時間9月23日（星期一）下午15：30，Markit公布德國PMI相關(guān)指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，德國綜合PMI從上個月的51.7降至9月的49.1，遠低于市場預(yù)期的51.5，為2012年10月以來最低水平。該數(shù)據(jù)為六年半來首次收縮至枯榮線50以下。其中，制造業(yè)產(chǎn)出收縮至十年來最低水平（制造業(yè)PMI從上月的43.5降至本月41.4），服務(wù)業(yè)增長為近9個月低點（服務(wù)業(yè)PMI從54.8降至52.5） Markit制造業(yè)PMI從前一個月的43.5降至9月的41.4，低于市場此前的預(yù)期值44，為2009年全球金融危機以來最嚴重月份。工廠訂單連續(xù)第九個月萎縮，失業(yè)率增至2010年1月以來最高。此外，受到貿(mào)易不確定性和對汽車行業(yè)經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，市場情緒維持在2012年7月以來的最低水平。另外，Markit服務(wù)業(yè)PMI從上個月的54.8降至2019年9月的52.5，遠低于市場預(yù)期的54.3。 IHS Markit 經(jīng)濟學(xué)家菲爾·史密斯表示：“圍繞貿(mào)易戰(zhàn)的所有不確定性、汽車行業(yè)前景低迷以及英國脫歐的影響，9月份，汽車業(yè)的表現(xiàn)是自2009年金融危機以來最差的。隨著德國就業(yè)崗位增長停滯，以國內(nèi)為導(dǎo)向的服務(wù)業(yè)失去了增長的主要支柱之一，四年半以來，德國服務(wù)業(yè)首次下滑，這表明德國的各地需求已經(jīng)開始惡化。”受此影響，截至發(fā)稿前，歐元/美元已經(jīng)下跌至1.0982，并且仍在繼續(xù)。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 北京時間本周三（9月25日），新西蘭聯(lián)儲將公布最新利率決議。市場普遍預(yù)測，新西蘭聯(lián)儲本月將維持基準利率1%保持不變，但為進一步寬松政策敞開大門。 ASB首席經(jīng)濟學(xué)家尼克·塔基（Nick Tuffley）預(yù)計，本周三新西蘭聯(lián)儲不會采取任何行動。他表示，最近的事態(tài)發(fā)展符合新西蘭央行的前景和假設(shè)，這表明有時間監(jiān)測八月份降息的影響，并等待貿(mào)易緊張局勢和英國退歐的進一步明朗化。Tuffley還預(yù)計11月將下調(diào)25個基點，并表示“利率可能在2020年進一步下降的原因有很多。” ANZ Bank新西蘭首席經(jīng)濟學(xué)家沙龍·佐納（Sharon Zollner）也預(yù)計，周三的議息會議不會采取任何行動。但是，Zollner預(yù)計聯(lián)儲將在11月和2月再降價，然后在5月再次降息，從而將官方現(xiàn)金利率降至0.25%。她說：“如果前景允許，新西蘭儲備銀行將重申其進一步削減的意愿。展望未來，我們相信1%的基準利率不會是這個周期的低點。全球前景疲軟，商業(yè)活動前景不佳以及銀行資本金要求的變化可能會進一步加劇不利因素，因此需要更低的利率抵消風(fēng)險。” Capital Economics認為周三降息的可能性很小，特別是因為第二季度0.5%的經(jīng)濟增長與央行的預(yù)期相符。但是Capital Economics表示，2月降息似乎比11月降息的可能性更大，因為“我們懷疑11月會議之前發(fā)布的數(shù)據(jù)還不足以促使降息。” 國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)示新西蘭經(jīng)濟增長面臨下行風(fēng)險，這在很大程度上反映了全球經(jīng)濟前景的不確定性加劇。它強調(diào)說：“只有在宏觀經(jīng)濟政策支持及時增加的情況下，才有望保持經(jīng)濟增長。” 此前，新西蘭儲備銀行在8月的會議上將其官方現(xiàn)金利率降低了50個基點，至創(chuàng)紀錄的1%的歷史新低，而市場此前預(yù)計降息幅度較小，為25個基點。這是自5月份以來首次降息，旨在全球經(jīng)濟活動減弱和持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢下支持通脹。決策者暗示可能進一步降息。從1985年到2019年，新西蘭的平均利率為7.26%，在1985年3月創(chuàng)歷史新高67.32%，在2019年8月創(chuàng)下歷史新低1%。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 周一早間，西太平洋銀行發(fā)布了其先前對澳大利亞儲備銀行（RBA）降低25個基點（bps）基準利率的估計。該銀行引用了最新的貨幣政策會議記錄，以支持他們的預(yù)期。 西太平洋銀行表示：“澳聯(lián)儲將在10月1日降低基準利率25個基點，并在2020年2月4日再次降低25個基點。”并表示“最重要的進展是9月的澳洲聯(lián)儲會議紀要。” 上周二，澳洲聯(lián)儲公布9月貨幣政策會議紀要顯示：澳洲聯(lián)儲決定將現(xiàn)金利率維持在1.00%不變。成員們認為，澳大利亞需要延長低利率，才能在實現(xiàn)充分就業(yè)和通脹目標方面取得持續(xù)進展，并在需要時進一步放寬貨幣政策，以支持經(jīng)濟的可持續(xù)增長和長期實現(xiàn)通脹目標。 據(jù)此，西太平洋銀行認為：“澳聯(lián)儲董事會9月會議的會議記錄包含與8月會議記錄類似的主題，但表明執(zhí)董會承認它已接近下一步政策行動。”據(jù)彭博社采訪，此次預(yù)測更新了西太平洋銀行5月24日的先前會議預(yù)測，而當時西太平洋銀行是唯一預(yù)測利率將跌至1%預(yù)報機構(gòu)。 就在今天早上同期時間，澳聯(lián)儲公布澳大利亞9月制造業(yè)PMI初值，數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從上個月的50.9降至2019年9月的49.4，低于市場預(yù)期的50.9。這是自2016年5月開始調(diào)查以來，制造業(yè)出現(xiàn)的第一次低于50枯榮線。澳聯(lián)儲解釋道，因為生產(chǎn)、新訂單和出口均在上個月有所下降，而就業(yè)率自5月以來首次下降，導(dǎo)致制造業(yè)PMI初值低于預(yù)期值。 但同時，澳大利亞聯(lián)邦銀行顯示，服務(wù)業(yè)PMI從8月的49.1升至9月的52.5，表明服務(wù)業(yè)務(wù)活動有所反彈，新訂單增長加速。綜合PMI從前8月的49.3增至9月的51.9。總體而言，新訂單增長有所回升，信心得到了增強，但創(chuàng)造就業(yè)機會的速度有所放緩。 [詳情]

　　 相關(guān)閱讀：一圖縱覽：2019年全球央行降息日歷 作者：中國外匯投資研究院 孫斌 年初以來降息的新興市場國家中普遍存在降息對于流動性釋放的效果不明顯；資本對實業(yè)資本的青睞并沒有因降息而提升；債權(quán)等避險資產(chǎn)受青睞度明顯提升；部分國家與外部利差的收窄導(dǎo)致資本外流加劇。因此，“降息潮引發(fā)寬松潮”這樣的說法顯然存在偏頗，其意義及效果明顯受制于國家資質(zhì)、內(nèi)外環(huán)境以及經(jīng)濟特點。 新浪財經(jīng)訊，2019年以來，一股全球降息潮流開始逐漸蔓延，自1月加納降息以來，截至8月全球已經(jīng)有超過25個國家先后宣布降息。 縱觀整個降息大軍，我們不難發(fā)現(xiàn)其中的特點所在：其一，本輪降息潮的各個主體中以新興市場國家為主；其二，本輪降息潮并非發(fā)達國家率先降息的帶動作用所導(dǎo)致，相反發(fā)達國家例如美國、澳大利亞等國的降息時間普遍偏后，似乎體現(xiàn)出一定的被動型；其三，各國央行降息對于匯率、資產(chǎn)價格、貿(mào)易等領(lǐng)域的影響多顯現(xiàn)反常規(guī)性。這三大特征正體現(xiàn)出了當前市場環(huán)境的異變性、異常性、異同性，因此識別市場現(xiàn)象背后的邏輯及未來影響需要我們突破常規(guī)理論，更加結(jié)合實際及本質(zhì)加以分析及論證，以此作為審視及明確我國政策預(yù)期的有力參考。本文筆者將結(jié)合對于2019年以來全球降息潮的觀察及探究分享其中帶給我們的啟迪。 降息潮是否等于寬松潮需差別看待 從傳統(tǒng)角度來看，利率作為貨幣政策調(diào)控手段中偏中長期的一種關(guān)鍵的價格型工具，市場往往直接將其與貨幣的寬松與緊縮緊密相連；但問題在于降息本身作為一種貨幣寬松政策，其定性雖無可厚非，但能否達成流動性的實質(zhì)寬松，尤其是衍生性的效果卻并非完全肯定，其與央行直接或間接型投放等數(shù)量型工具有本質(zhì)區(qū)別。 我們以2019年以來降息次數(shù)最多的印度為例，印度央行分別于2月7日、4月4日、6月6日以及8月7日進行了4輪降息，整體幅度達到110個基點，而觀察相應(yīng)節(jié)點的前后的M2總量變化可以看出，除2月7日首次降息對流動性有較為顯著的刺激之外，后3次降息對流動性的刺激效果并不明顯。這表明降息雖然有利于降低實體經(jīng)濟經(jīng)營成本，但并沒有有效提升資本活躍度。究其原因在于印度經(jīng)濟自身內(nèi)生性增長動力較為薄弱而長期過度依賴出口的特性，全球貿(mào)易環(huán)境的惡化無疑對印度經(jīng)濟造成壓力；加上3月美國計劃取消印度的貿(mào)易最惠國待遇引發(fā)印度經(jīng)濟預(yù)期進一步悲觀，由此造成降息并沒有刺激本國的資本擴張，相反卻造成了印度對外利差的降低，加劇了資本外流，甚至反造成了流動性萎縮。 我們從印度2019年貸款增長以及資本流動數(shù)據(jù)可以清楚地看到這一點，以3月底美國計劃取消印度貿(mào)易最惠國待遇的時間點作為分水嶺，可以明顯看出2月7日的降息確實對于提振印度M2規(guī)模以及維持貸款增長有正向作用，之后于4月4日、6月6日、8月7日的3次降息所起到的效果對比差異性極其明顯，且加劇印度資本外流，同時伴隨股市下跌、債市高漲，這無異于“凱恩斯陷阱”現(xiàn)象的重演。 然而印度并非個例，這種現(xiàn)象在年初以來降息的新興市場國家中普遍存在，其所體現(xiàn)的結(jié)果大致為：降息對于流動性釋放的效果不明顯；資本對實業(yè)資本的青睞并沒有因降息而提升；債權(quán)等避險資產(chǎn)受青睞度明顯提升；部分國家與外部利差的收窄導(dǎo)致資本外流加劇。因此，“降息潮引發(fā)寬松潮”這樣的說法顯然存在偏頗，其意義及效果明顯受制于國家資質(zhì)、內(nèi)外環(huán)境以及經(jīng)濟特點。尤其是在當前國際貿(mào)易環(huán)境惡化、發(fā)達經(jīng)濟體協(xié)同攪局等因素的發(fā)酵下，降息對于內(nèi)生性增長動力不足、對外貿(mào)易依存度較高、產(chǎn)業(yè)技術(shù)競爭力較為薄弱的經(jīng)濟體而言反效果尤為突出。 降息潮或加劇不同經(jīng)濟體及市場預(yù)期的分化 上文提及降息的效果因經(jīng)濟體資質(zhì)差異所顯現(xiàn)的效果有所不同，其集中的體現(xiàn)在市場對降息本身的反應(yīng)與以往相比發(fā)生了改變。傳統(tǒng)認知上，降息對于一國風(fēng)險資產(chǎn)的提振有直接的效果；但今年以來，市場的實際表現(xiàn)卻出現(xiàn)了明顯的反差；我們認為主要原因還是取決于不同經(jīng)濟體之間資質(zhì)的差異性所帶來的預(yù)期分化、資產(chǎn)定性所導(dǎo)致的，且由于這種差異性的存在，全球普遍的降息或?qū)⒓觿》只难葑儭?典型的代表例如美國，其新經(jīng)濟的定義以及其作為全球經(jīng)濟動蕩主要的攪局者及受益者，這令其經(jīng)濟本身鶴立雞群，比較優(yōu)勢顯著，“假危機，真強勁”或為當前美國經(jīng)濟較為貼切的形容，這直接導(dǎo)致美元、美債、美股兼具了風(fēng)險性與避險性的雙重特點。在此基礎(chǔ)上，降息本身的意義對于像美國這樣的發(fā)達國家而言，就與對于諸如像印度這樣的發(fā)展中國家形成明顯差異，用比喻的話前者意義更貼近為“經(jīng)濟保健品”而后者更傾向于“經(jīng)濟強心針”。 另一方面，世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速的放緩，這對于對外依存度較高且產(chǎn)業(yè)質(zhì)量及水平較低的新興市場國家來說，其負面影響顯著大于內(nèi)生性增長較強的發(fā)達國家。從下圖中我們可以明顯看出，隨著時間的推移，中國、印度已經(jīng)逐漸成為當前全球經(jīng)濟增長的主要需求來源，同時也是近兩年來美國貿(mào)易制裁主要針對的對象，兩國經(jīng)濟增速的放緩所帶來的需求下降對于其他新興市場國家來說無異于“馬失前蹄”，短期內(nèi)很難找到其它需求來彌補缺口；經(jīng)濟增長引擎的缺失或弱化使得即使相應(yīng)國家動用降息手段也難以改善，好比給一輛發(fā)動機故障的汽車平添燃油也無濟于事。 基于上述邏輯，降息潮的出現(xiàn)給美國帶來利率調(diào)整空間，這使其配合輿論炒作及技術(shù)手段形成助推美元貶值、改善利率環(huán)境、帶動降息持續(xù)的良性循環(huán)。但對于新興經(jīng)濟體而言，未來所帶來的確實利差收窄、資本外流、赤字抬高的惡性循環(huán)，這將加劇資本對于避險資產(chǎn)的青睞程度。我們從年初以來美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟體無風(fēng)險收益率大幅下行；國際黃金價格顯著上漲；美、歐、日股市調(diào)整中總體上漲與新興市場國家股市大幅動蕩整體下跌；發(fā)達國家資本流入與新興市場國家資本流出格局的對比等現(xiàn)象中足可以看出端倪，而如果降息潮持續(xù)則無疑會加劇這種分化的演變，這需要我們理性的看待及警惕其中的風(fēng)險。 全球經(jīng)濟增長需求的主要來源 綜上所述，我們不由得對2019年以來的全球降息潮未來將如何演變做重新的審視。 首先，全球降息潮是否將會延續(xù)的決定因素是什么？未來是否對新興經(jīng)濟體刺激經(jīng)濟以及爭奪貿(mào)易市場的主動調(diào)整有利，尤其與美國等發(fā)達國家借機達成自身戰(zhàn)略訴求的偏被動把握，轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹劝l(fā)達國家引導(dǎo)分化加劇的主動調(diào)整，這與新興經(jīng)濟體的被動跟隨需要關(guān)注；從這一角度看，美聯(lián)儲進一步降息的可能性或?qū)⒌靡造柟獭?第二，新興市場國家會否調(diào)整思路應(yīng)對經(jīng)濟惡化？事實證明雖然新興市場國家單純動用降息手段的效果不及預(yù)期，甚至可能會釀造更大的風(fēng)險；但另一方面也會推升新興經(jīng)濟體政策經(jīng)驗、策略的進步升級；我國8月以來實施的LPR改革無疑起到了很好的帶頭作用，其對于其它市場的示范性及參考性以將對于降息潮的延續(xù)與否帶來影響。 第三，由于降息潮引發(fā)的市場分化值得警惕。降息作為中長期價格型貨幣政策工具，傳統(tǒng)意義上對提振一國經(jīng)濟、改善實體成本、優(yōu)化匯率服務(wù)貿(mào)易等無疑有正面作用，但其實際效果及影響卻與現(xiàn)實環(huán)境、國家資質(zhì)、經(jīng)濟特點、風(fēng)險來源等因素有著緊密聯(lián)系，甚至導(dǎo)致分化產(chǎn)生，需加以全面性、綜合性的考量及審視。 當前世界經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境仍在持續(xù)惡化，市場邏輯及現(xiàn)象的反常規(guī)性、無參考性多有發(fā)生，我們通過對2019年以來全球降息潮的分析提出種種預(yù)期及猜想，同時也再次認識到對自身資質(zhì)以及環(huán)境特點認知的客觀，勇于突破常規(guī)，實事求是的重要性。 降息潮是否會延續(xù)本身是否重要或許已經(jīng)不再是我們關(guān)注的焦點，重要的是當前的趨勢給我國創(chuàng)造了吸引資本加強合作的重要機遇，但也必然加大市場潛在的風(fēng)險是值得警惕的。而提振經(jīng)濟內(nèi)生性增長動力苦煉內(nèi)功是核心依托，也是我們動用內(nèi)部可控性應(yīng)對外部不確定性的重要思路，這是我國鞏固市場地位，優(yōu)化對外合作的有力保障。[詳情]

　　文：火瀲滟 本周，德國以零利率發(fā)行超長債券，歐洲部分國家進入國債“負時代”，美國國債雖然還保持正收益，但其收益率正在快速走低。全球“負利率”的時代，誰將是下一個黃金資產(chǎn)呢？ 新浪財經(jīng)訊 據(jù)海外媒體報道，德國在當?shù)貢r間21日以零息票面利率發(fā)行20億歐元的30年期債券，這是德國歷史上首次以零利率發(fā)行超長債券。該債券定于2050年8月到期，票面利率為零，這意味著完全不支付利息。 同時，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前世界上有大概三分之一的國債淪為負收益率。而根據(jù)美國銀行的最新研報，非美元主權(quán)債券平均收益率已經(jīng)跌至-0.03%，有史以來首次變?yōu)樨撝怠?需要說明的是，負利率債券不等于一定會出現(xiàn)虧損，因為預(yù)期未來經(jīng)濟可能進一步下滑，債券真實收益率將會進一步走低，進而價格上漲，投資者可以通過轉(zhuǎn)讓債券獲利。 負利率國家大比拼，歐元區(qū)國債進入“負時代” 根據(jù)德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，目前全球負收益率債券總額已達到15萬億美元，占全球所有政府債券比例高達25%；而就在3年前，這個規(guī)模才不到7萬億美元。 經(jīng)過梳理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，負利率國債主要集中在發(fā)達國家和地區(qū)，筆者梳理了今年以來主要歐洲主要國家以及日本不同期限的國債利率變化，并加入美國作為對比。 其中，瑞士、德國、法國等國家國債利率已經(jīng)全部為負，歐元區(qū)國債利率進入“負時代”。 發(fā)達國家“扎堆”負利率，歐洲為何成“重災(zāi)區(qū)” 自上一次金融危機以來，歐洲經(jīng)濟發(fā)展較為疲軟，以德國、英國、法國和意大利為例。這四國在一定程度上可以反映歐洲整體經(jīng)濟態(tài)勢。四國GDP均沒有出現(xiàn)大幅增長，增幅遠遠小于中國和美國。 在這種情況下，歐洲各國央行不斷出臺降息等政策刺激，導(dǎo)致利率進一步走低。而我們的鄰國日本，也出現(xiàn)了相同問題。所以，長期的經(jīng)濟增長停滯不前，導(dǎo)致這些國家央行不斷通過降息和貨幣寬松等政策刺激，導(dǎo)致國債利率進一步走低。 雖然這些年歐洲各國央行不斷進行政策刺激，但是實質(zhì)效果卻不盡人意。究其原因，歐洲國家和日本大多進入老齡化時代，這對經(jīng)濟主要有三個方面影響。 1、 隨著老年人口數(shù)量的增加，維持醫(yī)療保險和養(yǎng)老金項目要求不斷增加公共支出。 2、 勞動年齡人口在人口結(jié)構(gòu)中所占比例不斷下降，撫養(yǎng)比例不斷上升，勞動力出現(xiàn)短缺。 3、 勞動年齡人口下降，社會總需求不足，購買力低。 所以，這些國家雖然常年處在貨幣寬松環(huán)境下，但是整體經(jīng)濟增長乏力。 資金購買負利率債券兩大原因 首先需要說明的是，投資者持有債券主要可以獲得兩種收益，一種是按期獲得債券的利息，就是我們傳統(tǒng)中的持有債券到期拿回本息。 另一種是債券價格變化帶來的收益。其計算原理為：將債券的利息和本金，貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價格，進而計算出一個收益率，這個收益率就是到期收益率。 所以即便是國債利率再低，債券投資者也可以通過轉(zhuǎn)讓獲利，這也是為什么在利率跌破零之后，還能繼續(xù)走低，同時債券市場依然正常運轉(zhuǎn)的原因。 那么這種時候，投資者是出于何種目的購買負利率債券呢？ 1、 押注未來經(jīng)濟進一步衰退 目前全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險越來越大，因此有機構(gòu)投資者預(yù)期，未來經(jīng)濟會進一步下滑，存在通縮加劇風(fēng)險。今日購買的負收益率國債，其未來實際收益率會進一步走低，進而價格走高，投資者可以通過轉(zhuǎn)讓獲利。 2、 避險 由于擔(dān)心未來經(jīng)濟進一步惡化，本國國民投資渠道變少，于是紛紛投向債券等避險產(chǎn)品。而部分發(fā)展中國家（例如阿根廷），國民對本國發(fā)展沒有信心，資金涌向發(fā)達國家尋求避險。因此來自本國和國際上避險資金的大量涌入，讓這些發(fā)達國家和地區(qū)國債收益率進一步走低。 同時，由于歐元區(qū)貨幣統(tǒng)一，歐洲投資者投資本地區(qū)國債不用擔(dān)心匯兌風(fēng)險，因此負利率國債地區(qū)較為集中。 利差為王的時代，中國債市吸引力凸顯 有媒體報道，根據(jù)美國銀行的最新研報，非美元主權(quán)債券平均收益率已經(jīng)跌至-0.03%，有史以來首次變?yōu)樨撝怠Ｏ啾戎拢绹鳈?quán)債券還提供著1.59%的“豐厚”收益率，就像燈塔一樣吸引著渴求正收益率的非美國家投資者。 摩根大通分析師指出，保險公司和養(yǎng)老基金更是導(dǎo)致收益率螺旋式下降的推手。由于這些基金擔(dān)心長期收益率為負，被迫將資金投往更長期的債券以獲得正收益率。 但隨著海外養(yǎng)老基金在可能的情況下急于鎖定正收益率，這個收益率預(yù)計也將繼續(xù)下滑。而且，美聯(lián)儲任何的進一步降息行動或“一些量化寬松”舉措，以及大量避險資金的流入，都會加速這一過程。 而作為對比，中國國債吸引力卻在不斷加強，中央結(jié)算公司此前公布數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月末，境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達到16986.20億元，較6月末增加533.82億元，為連續(xù)第8個月增持中國債券。 上清所最近公布，截至2019年7月末，境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模為3176.87億元，較上月末增加86.45億元。合計來看，截至7月末，境外機構(gòu)累計持有中國債券突破2萬億元。 為何中國債市如此“吸金”？一方面，中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定，別看短期內(nèi)人民幣兌美元匯率有小幅波動，但是人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定，投資者不用擔(dān)心匯兌風(fēng)險。 另一方面，雖然美國國債對正收益率投資者還保持著一定吸引力，但是美國國債收益率曲線倒掛許久，經(jīng)濟衰退警告愈發(fā)強烈，而中美國債利差今年以來不斷加大，利差為王的時代，資本的逐利性決定海外資金將會加速涌入中國市場。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，北京時間8月23日9：00 ，2019年的杰克遜霍爾會議正式開幕。“杰克遜霍爾”是美國懷俄明州一個備受游客青睞的度假小鎮(zhèn)，每年8月下旬，全球數(shù)十個國家的央行行長、財政部長及經(jīng)濟學(xué)家等大咖齊聚小鎮(zhèn)，共同討論目前全球最受關(guān)注的各項經(jīng)濟、貨幣政策及議題等，世界稱其為“杰克遜霍爾全球央行年會”。 歐洲央行行長德拉基和日本央行行長黑田東彥缺席本次年會，市場關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾就貨幣政策發(fā)表的演講，以及英國央行行長卡尼在午餐會上的發(fā)言。其他重要參與人士包括歐洲央行執(zhí)委、加拿大央行行長、澳洲聯(lián)儲主席、以及特朗普總統(tǒng)提名的兩位美聯(lián)儲理事候選人。 該會議素有政策拐點“晴雨表”之稱，自2007年至2009年的全球金融危機以來，市場對年會可能暗示出的貨幣政策動向格外重視。2009年，美聯(lián)儲時任主席伯南克、日本央行時任行長白川方明和歐洲央行時任行長特里謝利用這一年會表示，會聯(lián)手應(yīng)對全球金融危機。2010年、2012年和2014年，美聯(lián)儲分別在該年會上透露出有關(guān)量化寬松的政策信息。 來源：新浪外匯 今年杰克森霍爾年會的主題是“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”，會上將討論各國經(jīng)濟狀況的差異，以及相關(guān)的貨幣政策環(huán)境為決策者帶來的一系列挑戰(zhàn)。這個主題非常適合當前全球的經(jīng)濟形勢，如今各國央行的貨幣政策確實都面臨著一個巨大的挑戰(zhàn)（全球經(jīng)濟衰退）。近期市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂不斷加劇，全球債市也持續(xù)發(fā)出最強警報。 央行年會三大看點 1）鮑威爾演講 今日晚間22：00美聯(lián)儲主席鮑威爾將以本次會議主題“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”為題發(fā)表演講。這是自2007年以來，美國2年期與10年期國債收益率曲線首度倒掛，引發(fā)對美國經(jīng)濟的衰退疑慮后，鮑威爾首次公開講話，因此備受矚目。 分析師指出，人們對鮑威爾在周五杰克遜霍爾研討會上的央行主旨演講有太多期望。擺在鮑威爾面前的，是不確定性上升的經(jīng)濟前景，效用下降的貨幣政策工具，各種溝通不暢造成的越來越多的困惑。更重要的是，來自白宮接連不斷猛烈而毫無幫助的批評。這些都意味著無論鮑威爾說什么，都無法放松投資者緊張的神經(jīng)。 另外。在會議召開前夕，三名美聯(lián)儲官員做出強硬發(fā)言，企圖打擊市場降息預(yù)期。部分分析師認為，三位美聯(lián)儲官員在央行年會前夕先后做出“鷹派”發(fā)言的舉措非比尋常，市場需警惕美聯(lián)儲主席鮑威爾是否會在會上打擊降息預(yù)期，以擴大政策選擇空間。 在上次的新聞發(fā)布會上，鮑威爾將降息25個基點視為“一次周期內(nèi)的政策調(diào)整”，交易商的解讀是，這意味著美聯(lián)儲并不準備實施一系列的降息。不過自他7月31日發(fā)表講話以來，市場發(fā)生巨大變化，美國股市一直動蕩不安、收益率曲線中最受廣泛關(guān)注的部分出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。市場普遍預(yù)計，鮑威爾將在本次會議上進一步討論美聯(lián)儲是處于降息周期的開始，還是僅為了應(yīng)對潛在經(jīng)濟衰退的短暫降息。 2）如何應(yīng)對經(jīng)濟衰退 今年以來，全球經(jīng)濟前景明顯黯淡，包括國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行在內(nèi)的多個機構(gòu)都下調(diào)了對2019年世界經(jīng)濟的增長預(yù)測。 最新公布的美國8月Markit制造業(yè)PMI初值意外跌至榮枯線下方，為2009年9月以來首次。2年期-10年期收益率曲線再度倒掛，這是自上周三以來該指標第三次被觸發(fā)。德國央行8月19日警告稱，德國經(jīng)濟或?qū)ⅰ跋萑胨ネ恕保鳛闅W洲經(jīng)濟的火車頭，德國經(jīng)濟正遭遇近十年來最大的挑戰(zhàn)。主要國家經(jīng)濟指標出現(xiàn)大幅下滑，令投資者對經(jīng)濟增長預(yù)期更加悲觀。 美國：制造業(yè)PMI 德國：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率 面對經(jīng)濟衰退風(fēng)險，美聯(lián)儲和其他央行將做何回應(yīng)值得投資者期待。從市場的最新押注來看，大部分投資者預(yù)期美聯(lián)儲將在年內(nèi)至少再降息50個基點，部分激進的分析人士甚至猜測降息幅度或高達75個基點。絕大部分分析人士認為，鮑威爾將在本次年會上釋放進一步放寬貨幣政策的信號。 3）如何保證貨幣政策效力 在傳統(tǒng)貨幣政策空間有限且受非經(jīng)濟因素影響越來越大的情況下，如何保證貨幣政策的即時性和有效性，以應(yīng)對下一次必將到來的經(jīng)濟危機，將是擺在全球貨幣政策制定者面前的長期課題。 歷史上，該年會曾釋放過重磅信號，如暗示加息或降息、量化寬松（QE）等，極大影響了貨幣政策的走向和金融市場的表現(xiàn)。如2010年時任美聯(lián)儲主席伯南克釋放了推出第二輪QE的信號，2015年多位新興市場央行官員表示美聯(lián)儲盡早加息可能更好，當年12月，美聯(lián)儲隨即啟動了金融危機以來的首次加息。 由于對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂不斷加劇，各國央行紛紛降息。在過去的半年中，已有印度、澳大利亞、韓國、馬來西亞、俄羅斯、土耳其、南非等十多個經(jīng)濟體采取了一次或數(shù)次降息措施。市場人士認為，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，通脹水平難以獲得走高動力，英國脫歐等不確定性風(fēng)險高企，以及近期長短期美債收益率倒掛暗示經(jīng)濟衰退可能性升高等因素，讓市場參與者期待全球央行更加寬松的政策潮流。 歷次央行年會后金價上漲概率高 數(shù)據(jù)顯示，杰克遜霍爾會議后的黃金價格大多數(shù)情況下走升。“后金融危機時代”（即2008年以來）的11次年會過后第一個交易日，黃金有9次實現(xiàn)上漲，單日最大漲幅出現(xiàn)在2013年，達到3%。 來源：新浪外匯 專家表示，隨著主權(quán)債券負收益率頻現(xiàn)，黃金的吸引力進一步增強。基于當前全球市場的不確定性因素，很多投資者需要進行一些對沖，黃金依然是很好的選擇。 央行年會議程 來源：金十數(shù)據(jù) [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月16日，債券曲線倒掛一般代表著經(jīng)濟擴張周期的結(jié)束，因而也是長降息周期的開始，隨著全球央行拉開降息大幕，引發(fā)避險投資潮涌。黃金、美債、德債與日元等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)價格不斷走高，收益風(fēng)險比快速下降。令越來越多投資機構(gòu)開始將目光轉(zhuǎn)向收益率相對較高的新興市場高信用評級債券，中國國債和政策性銀行債的吸引力明顯提升。 多國國債收益率曲線倒掛 經(jīng)濟衰退信號頻現(xiàn) 本周多國國債收益率曲線相繼出現(xiàn)倒掛。周三，美國2年期和10年期國債收益率曲線自2007年來首次出現(xiàn)倒掛，英國2年期與10年期國債利率也出現(xiàn)了自2008年金融危機以來的首次倒掛。周四，加拿大、丹麥短長期國債亦出現(xiàn)倒掛，美國30年期國債收益率首次跌至2%下方，美債收益率曲線倒掛形態(tài)進一步加重。今日日本10年期國債收益率跌至-0.25%，為2016年以來最低水平，新西蘭10年期國債收益率跌破1%，創(chuàng)歷史新低。 業(yè)內(nèi)人士認為，收益率曲線倒掛，是由于全球經(jīng)濟不確定性風(fēng)險增加，導(dǎo)致市場信心不足，投資者涌入美國債券市場避險，壓低了收益率。雖然這一現(xiàn)象釋放出經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險的信號，但要判斷經(jīng)濟是否已經(jīng)衰退還需進一步觀察。 歷史上，2年與10年期美債利差倒掛是預(yù)測未來12-18個月美國經(jīng)濟陷入衰退的黃金指標，本次倒掛為2008年金融危機以來首次。美債收益率曲線在1989年、2000、2007年都出現(xiàn)過倒掛，此后的1990年和2001年美國都出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的情況，2008年更是出現(xiàn)了金融危機。唯一的例外是1998年美債出現(xiàn)倒掛后（倒掛時間較短）經(jīng)濟并未衰退，成為近40年間的特例。 來源：天風(fēng)證券研究所 數(shù)據(jù)顯示，通常在美債收益率曲線倒掛之后的12至15個月經(jīng)濟才會出現(xiàn)衰退，有時甚至可能推遲長達2年。所以美債收益率曲線的短暫倒掛并不能完全判斷衰退是否即將到，部分研究結(jié)果顯示，收益率曲線倒掛至少要持續(xù)一個季度以上，才有統(tǒng)計學(xué)上的相關(guān)性意義。 但如果收益率曲線再次突然變陡，投資者應(yīng)提高警惕，這可能是經(jīng)濟衰退即將到來的更準確信號。雖然當美聯(lián)儲開始對疲弱的經(jīng)濟增長作出非常積極的回應(yīng)，一般已經(jīng)為時已晚。 多國央行拉開降息大幕 全球負收益率債券市值創(chuàng)歷史最高紀錄 今年以來，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)升溫，多家央行開啟降息進程。8月1日，美聯(lián)儲降息落地之后，巴西、新西蘭、印度、泰國、菲律賓央行陸續(xù)跟進降息，降息幅度也遠超市場預(yù)期，印度央行截止目前已降息4次，土耳其央行更是一次性降息425個基點，各央行對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂程度不斷加深，對金融市場的呵護之情也愈來愈烈。 來源：新浪外匯 各國央行基準利率的下行和美債市場響起的經(jīng)濟衰退警鐘，促使投資者又一次蜂擁將資金投向避險資產(chǎn)，由此推動全球負收益率債券總量再創(chuàng)新高。8月14日，彭博巴克萊全球負收益率債券指數(shù)市值收盤時創(chuàng)出了16萬億美元的歷史最高紀錄。 經(jīng)濟學(xué)家：美債恐也將加入負收益率俱樂部 摩根大通的Jan Loeys表示，觸發(fā)國債收益率跌向零的因素——衰退風(fēng)險比預(yù)期來得要早，而且可能加快美國加入日本和德國等負收益率俱樂部的進程。他指出，美聯(lián)儲防止美國經(jīng)濟陷入衰退的力量可能會減弱，到2021年10年期美國國債收益率可能下跌至零。 傳統(tǒng)避險資產(chǎn)收益風(fēng)險比下滑 新興市場債券受追捧 由于更多國家出現(xiàn)了國債收益率曲線倒掛，引發(fā)避險投資潮涌，黃金、美債德債與日元等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)價格持續(xù)走高，避險資產(chǎn)的收益風(fēng)險比快速下降，引發(fā)對沖基金界遭遇避險投資資產(chǎn)荒，令越來越多華爾街對沖基金對避險資產(chǎn)估值偏高風(fēng)險的擔(dān)憂加劇。 隨著傳統(tǒng)避險資產(chǎn)估值持續(xù)走高，越來越多投資機構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向收益率相對較高的新興市場高信用評級債券（資產(chǎn)凈值波動較低、對美債的利差優(yōu)勢），作為新的避險投資對象。 中國國債吸引力凸顯 無論美國經(jīng)濟何時進入衰退，尋求高票息債券資產(chǎn)是目前全球投資者共識。全球資管規(guī)模最大的資管機構(gòu)貝萊德在近日策略報告中，將美國國債的看法從中性下調(diào)為低配。對新興市場債券上調(diào)為超配，看好其收益潛力。在此背景下，中國國債和政策性銀行債的吸引力凸顯。 目前中美利差（10年期中美國債收益率之差）達到約140個基點，在扣除匯率風(fēng)險對沖操作與套利交易運作成本后，若對沖基金以美國國債為質(zhì)押套取3倍杠桿投資資金，轉(zhuǎn)而投向中國國債，基本能獲得約300個基點的無風(fēng)險利差收益，可滿足避險投資組合年化3%的收益要求。 2019年中美10年期國債利差走勢圖 盡管人民幣匯率近期波動較大，但是中國國債的收益率仍有吸引力。目前全球的負利率債券規(guī)模已達16萬億美元，利差為王的時代，資本的逐利性決定海外資金將會加速涌入中國市場。 中央結(jié)算公司日前公布數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月末，境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達到16986.20億元，較6月末增加533.82億元，為連續(xù)第8個月增持中國債券。此外，上清所日前公布，截至2019年7月末，境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模為3176.87億元，較上月末增加86.45億元。合計來看，截至7月末，境外機構(gòu)累計持有中國債券突破2萬億元。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月2日，美聯(lián)儲昨日宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至2.00%-2.25%，并宣布提前完成縮表。此次美聯(lián)儲降息，系2008年12月以來十年首次，關(guān)乎美國“鷹派”與“鴿派”之爭，劇情跌宕起伏，潮起潮落。 然而全球市場更關(guān)心的是這次降息釋放了怎樣的信號，我國央行跟進降息的可能性幾何？新浪外匯特邀瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長楊望為您獨家解讀！ 鷹派降息落下帷幕 此次的降息基本符合市場預(yù)期，根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)表的聲明，“全球經(jīng)濟發(fā)展情況”和“走弱的通脹”是此次降息的主要原因。鮑威爾對此的說明是，“美國經(jīng)濟前景依然良好，勞動力市場依然強勁，但全球經(jīng)濟下行風(fēng)險令美聯(lián)儲擔(dān)憂”，且強調(diào)本次降息的目的在于抵御經(jīng)濟下行風(fēng)險，同時推動通脹回復(fù)預(yù)期水平。但是，“抵御經(jīng)濟下行風(fēng)險”并不等于“經(jīng)濟下行”，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預(yù)判仍是樂觀，也未給出下次降息的明確時間，此次降息更偏“鷹派”。 從全球局勢來看，全球經(jīng)濟增長疲軟，多國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｆ咴路輫H貨幣基金組織（IMF）公布報告，預(yù)期2019年全球經(jīng)濟增長3.2%，比四月份的預(yù)測下調(diào)0.1%，多國GDP數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。此外，英國新任首相力主脫歐及地緣政治緊張局勢等加劇了不確定性，美國金融市場承受的風(fēng)險也在增大。 美聯(lián)儲的政策目標是使通脹達到2%，目前美國通脹數(shù)據(jù)整體偏弱，持續(xù)低于2%的目標。從美國商務(wù)部七月份公布的數(shù)據(jù)看，美國二季度核心PCE年化環(huán)比1.8%，低于預(yù)期2.0%；六月CPI同比符合預(yù)期，PPI同比處于18年以來的低位。多位地方聯(lián)儲主席指出，通脹持續(xù)低于預(yù)期令人擔(dān)憂。 此外，此次降息從某種程度上也是對金融市場的“妥協(xié)”。六月份美聯(lián)儲發(fā)表聲明表現(xiàn)鴿派立場，近一個月以來市場對降息達成一致預(yù)期，若美聯(lián)儲未能按預(yù)期降息，市場的押注落空，可能造成美股大跌和全球性的金融市場震蕩。美聯(lián)儲無法忽視市場一致預(yù)期帶來的壓力。 值得注意的是，鮑威爾明確表示，此次降息具有保險性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開始，但美聯(lián)儲仍有可能會再次安排降息。可以說，美國經(jīng)濟依然有穩(wěn)健增長的動力，此次降息更多的是預(yù)防而非對經(jīng)濟衰退做出反應(yīng)。 全球市場如何聯(lián)動？ 歷史上美聯(lián)儲共有過6次完整的降息周期，1995年和1998年的兩次降息周期均小于一年，降息幅度僅為0.75%，被稱為預(yù)防式或保險式降息；1984年、1989年、1995年、2001年和2007年的降息周期較長、幅度較大，降息周期在一年以上，降幅在5%以上，通常被稱為衰退式或數(shù)據(jù)依賴式的降息。兩種降息模式對各類資產(chǎn)的影響有很大的差別。 降息對美元和黃金走勢的影響十分復(fù)雜，歷史上六次降息周期內(nèi)美元和黃金的走勢不具規(guī)律性。因為除了利率因素外，美元更多地是反應(yīng)美國與其他國家的相對強弱，黃金也會受到全球環(huán)境的影響。從此次降息看，美元指數(shù)飆升，一度高達98.94，刷新兩年新高，黃金則暴跌超過20美元。 股市和債市受貨幣政策和經(jīng)濟基本面影響較大，降息會對其產(chǎn)生直接影響。從歷史經(jīng)驗看，1995年和1998年短期的預(yù)防性降息周期內(nèi)，標普指數(shù)分別上漲12%和9%，美股表現(xiàn)良好。由于預(yù)防式降息幅度較小，周期也較短，因此利率下行空間有限，1995年整個降息周期內(nèi)美債收益率僅下行37個基點，1998年小幅降息后甚至出現(xiàn)利率上漲。 歷史上數(shù)次衰退式降息幅度大，周期長，對股市和債市的影響更為持久，特別是債市收益率會有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美債收益率跌幅高達532個基點；在2001年至2003年的降息周期中，美債收益率跌幅最低也有176個基點。 從當前的經(jīng)濟形勢和美聯(lián)儲的表態(tài)看，此次降息更類似歷史上兩次預(yù)防式降息。1995年和1998年降息時，美國本身經(jīng)濟運行問題大不，風(fēng)險源更多地來自外部環(huán)境沖擊，這與當前是類似的。鮑威爾已表示此次降息具有保險性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開始。可以判斷，此次降息幅度不會太大，也不會長期延續(xù)。從歷史經(jīng)驗推測，此次降息會利好美股，債市收益率下行空間有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鷹派，降息決議未能讓金融市場滿意，下次降息時間模糊。市場對降息的預(yù)期在下調(diào)，從市場反應(yīng)看，美股三大指數(shù)均短線跳水，道指跌近500點，亞太市場早盤也出現(xiàn)集體下跌。 中國央行如何應(yīng)對？ 今年上半年多國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑缃衩缆?lián)儲降息靴子落地，巴西政府隨后也宣布降息，很多學(xué)者認為全球已進入寬松周期。但就我國來看，此次美聯(lián)儲降息后央行跟進可能性不大。 一是通脹問題的存在，降息只會加劇通脹速度。上半年CPI同比增長2.2%，六月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；上半年P(guān)PI同比上漲0.3%，PPI受到基數(shù)效應(yīng)，短期下行，但并不具備PPI通縮環(huán)境。今年七月份中央政治局罕見提出“保障市場供應(yīng)和物價基本穩(wěn)定”，十分清楚地表明了宏觀調(diào)控的目標。在通脹的約束下，央行跟隨降息可能性小，貨幣政策難以大幅寬松。 二是經(jīng)濟企穩(wěn)積極信號增多。六月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，悲觀言論增多，但七月供需兩端的經(jīng)濟數(shù)據(jù)更多地展現(xiàn)出回暖的信號。七月制造業(yè)PMI指數(shù)49.7%，較上月上升0.3%，出現(xiàn)自四月份以來的首次回升。從分類指標看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均較六月份小幅回升，生產(chǎn)擴張加快，工業(yè)價格和就業(yè)指數(shù)均有改善。下半年的財政基調(diào)保持寬松，減稅降費政策效果將有所體現(xiàn)，寬財政對基建的拉動也有利于經(jīng)濟提振。下半年經(jīng)濟下行壓力仍然存在，但貨幣政策并不需要“大水漫灌”。 三是受制于人民幣匯率的約束。美元指數(shù)在走強，而人民幣匯率要守住“7”的關(guān)口，制約了貨幣政策不能過于寬松。 七月份政治局會議已表態(tài)，政策基調(diào)是“宏觀政策要穩(wěn)”，要“辦好自己的事”。政策的核心將聚焦于高質(zhì)量的發(fā)展，央行在短期內(nèi)或不會跟隨美聯(lián)儲降息而動。 （作者：楊望為瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，宋柯璇為瀚德金融科技研究院研究員） [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月1日，北京時間今日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為該行自2008年12月16日后首次降息。美聯(lián)儲今年是否會再次降息，美元和人民幣后市怎么走？新浪外匯特邀建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管韓會師為您獨家解讀！ 韓會師：盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)本次降息是一次中期調(diào)整，并非長周期降息周期的開始，為未來的政策轉(zhuǎn)向預(yù)留了空間，但從中期調(diào)整變?yōu)殚L周期降息的起點也并非難事。從歷史經(jīng)驗看，金融市場的掉頭與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的惡化經(jīng)常突然發(fā)生。 雖然不能完全排除美聯(lián)儲的降息有屈從特朗普政府壓力的因素，但特朗普政府的行為也未必完全源自對選票的短期訴求。2012年以來，美國企業(yè)部門杠桿率持續(xù)攀高，債務(wù)規(guī)模與GDP的比值較次貸危機爆發(fā)前高出大約9個百分點，目前處于歷史峰值。 與此同時，由于就業(yè)增長主要依賴中低收入崗位的增加，低失業(yè)率并未遏制貧富差距的擴大，也未能有效提高中低收入群體的可支配收入。在特朗普政府主動挑起全球貿(mào)易摩擦的情況下，進口價格的上升對中低收入群體的打擊可能逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟未來的發(fā)展后勁可能并不如目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)得那樣良好。 美聯(lián)儲降息不會對人民幣起到明顯的趨勢性影響。從結(jié)售匯總體格局上看，目前市場對人民幣后市的總體情緒仍略微偏空，但并不嚴重，總體上看企業(yè)和民眾的總體情緒較為穩(wěn)定，機構(gòu)投機是人民幣短期波動的主要驅(qū)動力。在外部市場和政治環(huán)境仍然不甚穩(wěn)定的情況下，即使美聯(lián)儲降息，市場也很難對人民幣升值給予過高期望。預(yù)計在美聯(lián)儲降息的短期情緒波動之后，人民幣仍將回歸區(qū)間震蕩。 美聯(lián)儲“鷹派”降息25基點 美元指數(shù)拉升創(chuàng)兩年來新高 以下是美聯(lián)儲周三在華盛頓發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會政策聲明全文： 自聯(lián)邦公開市場委員會6月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，經(jīng)濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時候似乎出現(xiàn)回升，但企業(yè)固定投資指標一直疲軟。以12個月為基礎(chǔ)的指標看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%。基于市場的通脹補償指標依然在低位；基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期指標幾乎沒有變化。 為履行其法定職責(zé)，委員會尋求促進充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。為了支持這些目標，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標范圍下調(diào)至2%-2.25%。這一行動支持了委員會的如下觀點，即經(jīng)濟活動的持續(xù)擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結(jié)果，但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯(lián)邦基金利率目標范圍的未來路徑之際，鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標，委員會將繼續(xù)關(guān)注最新信息對經(jīng)濟前景的影響，并將采取適當措施來維持經(jīng)濟的擴張。 在確定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間未來的調(diào)整時機和幅度時，委員會將評估已實現(xiàn)的和預(yù)期的經(jīng)濟形勢與其充分就業(yè)目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預(yù)期指標，以及金融和國際動態(tài)的數(shù)據(jù)。 委員會將于8月份結(jié)束系統(tǒng)公開市場賬戶中減少總證券持有量的操作，比之前表明的時間表提前了兩個月。 投票贊成聯(lián)邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為：主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反對這一行動的是Esther L． George和Eric S． Rosengren，反對者在本次會議上傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標范圍維持在2.25%-2.5%不變。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月1日，北京時間今日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為該行自2008年12月16日后首次降息。美聯(lián)儲今年是否會再次降息，美元后市怎么走，中國央行如何應(yīng)對？全球央行是否會全面轉(zhuǎn)向?qū)捤烧吡觯男﹪視S降息？新浪外匯特邀中國民生銀行首席研究員溫彬為您獨家解讀！ 溫彬：從目前美國經(jīng)濟形勢、通脹水平和就業(yè)狀況看，美聯(lián)儲此次降息屬于“防御性”，美聯(lián)儲主席鮑威爾說，這并不是漫長降息周期的開始，但也不會是惟一的一次降息，預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲還將降息1次。 在美聯(lián)儲宣布降息后，美元指數(shù)強勁反彈，創(chuàng)出兩年來新高，超出市場預(yù)期，主要是因為美聯(lián)儲立場并沒有像市場預(yù)期的那樣呈現(xiàn)“鴿派”，同時預(yù)計日本央行和歐洲央行將隨后跟進，美元相對其他貨幣仍保持利差優(yōu)勢。但從中長期看，日元和黃金作為避險資產(chǎn)仍有上漲空間。 今年以來，已有多個國家央行采取降息應(yīng)對經(jīng)濟減速風(fēng)險，如果美聯(lián)儲不降息，跨境資本將流向美國，導(dǎo)致新興市場國家貨幣貶值，被迫提高利率穩(wěn)定匯率，進一步抑制經(jīng)濟增長和就業(yè)增加。因此，美聯(lián)儲降息意味著全球央行開啟降息周期，新興市場國家央行貨幣政策空間加大。 中國央行應(yīng)繼續(xù)保持貨幣政策獨立性，結(jié)合我國經(jīng)濟運行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等因素綜合考量貨幣政策方向。近日召開的中央政治局會議強調(diào)要實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。當前，在保持貨幣政策穩(wěn)健的同時，需要進一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實施定向降準，確保流動性充裕的前提下，引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度；在價格工具方面，將政策利率調(diào)降與深化利率市場化改革有機結(jié)合起來，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。 美聯(lián)儲“鷹派”降息25基點 美元指數(shù)拉升創(chuàng)兩年來新高 以下是美聯(lián)儲周三在華盛頓發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會政策聲明全文： 自聯(lián)邦公開市場委員會6月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，經(jīng)濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時候似乎出現(xiàn)回升，但企業(yè)固定投資指標一直疲軟。以12個月為基礎(chǔ)的指標看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%。基于市場的通脹補償指標依然在低位；基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期指標幾乎沒有變化。 為履行其法定職責(zé)，委員會尋求促進充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。為了支持這些目標，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標范圍下調(diào)至2%-2.25%。這一行動支持了委員會的如下觀點，即經(jīng)濟活動的持續(xù)擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結(jié)果，但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯(lián)邦基金利率目標范圍的未來路徑之際，鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標，委員會將繼續(xù)關(guān)注最新信息對經(jīng)濟前景的影響，并將采取適當措施來維持經(jīng)濟的擴張。 在確定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間未來的調(diào)整時機和幅度時，委員會將評估已實現(xiàn)的和預(yù)期的經(jīng)濟形勢與其充分就業(yè)目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預(yù)期指標，以及金融和國際動態(tài)的數(shù)據(jù)。 委員會將于8月份結(jié)束系統(tǒng)公開市場賬戶中減少總證券持有量的操作，比之前表明的時間表提前了兩個月。 投票贊成聯(lián)邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為：主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反對這一行動的是Esther L． George和Eric S． Rosengren，反對者在本次會議上傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標范圍維持在2.25%-2.5%不變。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月1日，北京時間今日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為該行自2008年12月16日后首次降息。美聯(lián)儲今年是否會再次降息，中美的貨幣政策周期有何異同？新浪外匯特邀中信證券首席分析師明明為您獨家解讀！ 明明：美聯(lián)儲此次降息是美國從90年代以來的第五輪加息和降息周期了。但是美聯(lián)儲這五輪的利率高點是在逐步下降的，這輪加息周期美國加到2.5%就開始降息。這就說明全球經(jīng)濟進入了一個低通脹、低利率和高資產(chǎn)價格的組合。這種組合一方面是要防范金融風(fēng)險，因為整個經(jīng)濟體系是比較脆弱的，另一方面是因為預(yù)期的擾動會比較大。 中美的貨幣政策周期方面，美國現(xiàn)在關(guān)注的主要還是未來經(jīng)濟走勢的不確定性，所以美聯(lián)儲是預(yù)防性降息，這次的降息其實是有一些偏鷹派的。而中國現(xiàn)在貨幣政策更多的是關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題，包括定向（降準）、三農(nóng)和小微等，對于總量政策相對來說是動的比較少的，是比較穩(wěn)定的。 美聯(lián)儲“鷹派”降息25基點 美元指數(shù)拉升創(chuàng)兩年來新高 以下是美聯(lián)儲周三在華盛頓發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會政策聲明全文： 自聯(lián)邦公開市場委員會6月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，經(jīng)濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時候似乎出現(xiàn)回升，但企業(yè)固定投資指標一直疲軟。以12個月為基礎(chǔ)的指標看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%。基于市場的通脹補償指標依然在低位；基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期指標幾乎沒有變化。 為履行其法定職責(zé)，委員會尋求促進充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。為了支持這些目標，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標范圍下調(diào)至2%-2.25%。這一行動支持了委員會的如下觀點，即經(jīng)濟活動的持續(xù)擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結(jié)果，但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯(lián)邦基金利率目標范圍的未來路徑之際，鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標，委員會將繼續(xù)關(guān)注最新信息對經(jīng)濟前景的影響，并將采取適當措施來維持經(jīng)濟的擴張。 在確定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間未來的調(diào)整時機和幅度時，委員會將評估已實現(xiàn)的和預(yù)期的經(jīng)濟形勢與其充分就業(yè)目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預(yù)期指標，以及金融和國際動態(tài)的數(shù)據(jù)。 委員會將于8月份結(jié)束系統(tǒng)公開市場賬戶中減少總證券持有量的操作，比之前表明的時間表提前了兩個月。 投票贊成聯(lián)邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為：主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反對這一行動的是Esther L． George和Eric S． Rosengren，反對者在本次會議上傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標范圍維持在2.25%-2.5%不變。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 8月1日，北京時間今日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點至2%~2.25%，符合市場預(yù)期，為該行自2008年12月16日后首次降息。美聯(lián)儲今年是否會再次降息，美元和人民幣后市怎么走，全球央行是否會全面轉(zhuǎn)向?qū)捤烧吡觯啃吕送鈪R特邀中金所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明為您獨家解讀！ 趙慶明：今年內(nèi)美聯(lián)儲繼續(xù)降息的可能性很小，短期看，因為美聯(lián)儲主席表態(tài)此次降息不是貨幣政策寬松的開始，美元匯率受到支撐而上漲。等市場對本次降息充分吸收后，國際外匯市場仍將回歸到基本面決定的軌道上。 預(yù)計下半年美元指數(shù)將以回落走低為主，人民幣匯率將會穩(wěn)中有升。即使美聯(lián)儲年內(nèi)不會再次降息，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向已成定局，其他國家包括中國在內(nèi)，貨幣政策的騰挪空間加大，預(yù)計會有更多的國家加入降息行列。 美聯(lián)儲“鷹派”降息25基點 美元指數(shù)拉升創(chuàng)兩年來新高 以下是美聯(lián)儲周三在華盛頓發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會政策聲明全文： 自聯(lián)邦公開市場委員會6月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，經(jīng)濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時候似乎出現(xiàn)回升，但企業(yè)固定投資指標一直疲軟。以12個月為基礎(chǔ)的指標看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%。基于市場的通脹補償指標依然在低位；基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期指標幾乎沒有變化。 為履行其法定職責(zé)，委員會尋求促進充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。為了支持這些目標，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標范圍下調(diào)至2%-2.25%。這一行動支持了委員會的如下觀點，即經(jīng)濟活動的持續(xù)擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結(jié)果，但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯(lián)邦基金利率目標范圍的未來路徑之際，鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標，委員會將繼續(xù)關(guān)注最新信息對經(jīng)濟前景的影響，并將采取適當措施來維持經(jīng)濟的擴張。 在確定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間未來的調(diào)整時機和幅度時，委員會將評估已實現(xiàn)的和預(yù)期的經(jīng)濟形勢與其充分就業(yè)目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預(yù)期指標，以及金融和國際動態(tài)的數(shù)據(jù)。 委員會將于8月份結(jié)束系統(tǒng)公開市場賬戶中減少總證券持有量的操作，比之前表明的時間表提前了兩個月。 投票贊成聯(lián)邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為：主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反對這一行動的是Esther L． George和Eric S． Rosengren，反對者在本次會議上傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標范圍維持在2.25%-2.5%不變。 [詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，自Libra白皮書發(fā)布以來，Libra一直處于輿論的風(fēng)口浪尖上。雖然Libra遭受了來自美國國會、G7穩(wěn)定幣工作組等多方的質(zhì)疑，但Libra對于區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新者來說，儼然是一場馬拉松，無須“搶跑”。 Facebook創(chuàng)始人馬克·扎克伯格的公開信也驗證了這一觀點，F(xiàn)acebook將與政策制定者合作，不會放棄Libra，致力于讓Libra能成為一種安全、穩(wěn)定、監(jiān)管良好的加密貨幣。 Libra為普惠而生 Libra本質(zhì)上是一種加密的數(shù)字貨幣，可用于跨境轉(zhuǎn)賬、日常支付等金融服務(wù)。Libra白皮書始終在強調(diào)，Libra的使命是建立一套“簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施”，在這套基礎(chǔ)設(shè)施中，Libra將作為支付工具在全球范圍內(nèi)使用。這套基礎(chǔ)設(shè)施以數(shù)字貨幣Libra、區(qū)塊鏈技術(shù)、Libra協(xié)會、Libra儲備資產(chǎn)及Calibra數(shù)字錢包為核心要素，致力于在全球范圍內(nèi)提供更普惠、更高效、更廉價的金融服務(wù)。 作為一種支付工具，Libra必須具有穩(wěn)定、低通脹以及被廣泛接受的特征。Facebook將Libra定義為“穩(wěn)定幣”，Libra將使用包括貨幣存款、短期政府債券在內(nèi)的一籃子低波動資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)，為Libra幣值穩(wěn)定提供支撐。 Libra常被拿來與比特幣比較，雖然二者都是基于區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)的數(shù)字貨幣，但在很多方面是截然不同的。比特幣的性質(zhì)是投資品，它的價格由供求關(guān)系決定，自然會有價值波動。而Libra的定位是“支付工具”，它有潛力成為法幣的替代。作為支付工具的Libra，必須保證價值的穩(wěn)定性，因此也需要一籃子儲備資產(chǎn)的支撐以及Libra協(xié)會對幣值穩(wěn)定的管理。除此之外，比特幣的交易是完全匿名的，而Libra開發(fā)的基礎(chǔ)是監(jiān)管合規(guī)，它將與監(jiān)管系統(tǒng)合作，因此每一筆交易都是可溯源并且被長期記錄的。 表1 Libra與比特幣對比 數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 瀚德金融科技研究院 目前，金融服務(wù)并未“觸手可及”，仍有許多人被排除在金融系統(tǒng)之外，Libra的發(fā)起初衷正是解決金融服務(wù)價格高昂、難以獲得且不安全的問題。Libra白皮書提到，Libra將被廣泛用于跨境支付及日常的線上、線下支付，成為一種可以被廣泛使用的貨幣。Facebook致力于建立一套普惠全球的金融設(shè)施，Libra正是這套金融設(shè)施中最重要的一環(huán)。  Libra創(chuàng)新無期 Libra使用區(qū)塊鏈技術(shù)打造了一套全新的支付系統(tǒng)，這是對當前金融服務(wù)顛覆性的創(chuàng)新。目前，金融服務(wù)仍以銀行業(yè)為主導(dǎo)，特別是在跨境轉(zhuǎn)賬、匯兌方面，銀行往往要收取較高的手續(xù)費且交易時間漫長；另一方面，許多偏遠地區(qū)的居民難以接觸到銀行服務(wù)，他們?nèi)杂坞x在金融系統(tǒng)之外。Libra正是針對傳統(tǒng)金融服務(wù)的痛點提出了解決方案，Libra利用了區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化、點對點分布的優(yōu)勢，致力于向全球用戶提供更方便、更低廉、更安全的金融服務(wù)。 Libra首先瞄準的是支付行業(yè)，Libra的初衷就是解決跨境支付和日常轉(zhuǎn)賬問題。Libra的項目主管馬庫斯在美國國會聽證會上公開表態(tài)，Libra將與支付寶、微信支付等第三方支付展開競爭。Libra與第三方支付在業(yè)務(wù)上有一定的重合性，未來Libra的落地勢必會對支付行業(yè)造成沖擊。 Libra與第三方支付的運作模式有很大的不同，它開創(chuàng)了一種新的支付體系。支付寶和微信支付等第三方支付平臺以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，平臺在線下與支付服務(wù)商合作，在線上為用戶提供在線支付服務(wù)。第三方支付平臺并不發(fā)行數(shù)字貨幣，用戶仍然使用法定貨幣進行交易，而且平臺必須取得當?shù)氐闹Ц对S可證。Libra則是基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的，用戶使用這種新型的數(shù)字貨幣進行支付和交易，Libra也無需與實體支付服務(wù)商合作。 與第三方支付平臺相比，Libra有更大的“野心”。以支付寶為例，支付寶雖然在積極開拓海外市場，但采取的策略是相對保守的：與當?shù)氐闹Ц斗?wù)商合作，為當?shù)鼐用裉峁┲Ц斗?wù)。而Libra自誕生之初，便主張建立一套聯(lián)通全球的金融設(shè)施，在全球范圍內(nèi)提供支付服務(wù)。特別是在跨境支付領(lǐng)域，互聯(lián)技術(shù)并不能有效降低手續(xù)費，而數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)可以最大程度地減少跨境支付費用，這將成為Libra與第三方平臺競爭的顯著優(yōu)勢。 但在短期內(nèi)，Libra與第三方支付平臺競爭仍有難度。雖然馬庫斯將Libra的競爭對手錨定為支付寶和微信支付等第三方支付平臺，但即使Libra能順利落地，短期內(nèi)也難以對其業(yè)務(wù)構(gòu)成挑戰(zhàn)。 首先，基于監(jiān)管的考量，目前我國并不允許發(fā)行數(shù)字貨幣，Libra能否進入中國市場仍成疑問。而且Facebook的意圖在于將社交產(chǎn)品與金融服務(wù)結(jié)合，但Facebook并不能在我國廣泛使用，這會給Libra的推廣造成困難。支付寶依托于淘寶網(wǎng)，微信支付依托于微信、QQ等社交平臺，用戶粘性較強，這種長期培養(yǎng)出的用戶習(xí)慣在短期內(nèi)難以改變。 其次，與我國第三方支付平臺相比，目前Libra的優(yōu)勢并不十分突出。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)移動支付額達到41.51萬億元，支付寶和微信支付占據(jù)了90%以上的市場份額。第三方平臺的用戶仍以單一法定貨幣交易為主，而且第三方支付已經(jīng)構(gòu)建了安全穩(wěn)定的支付系統(tǒng)，用戶只需支付較低的手續(xù)費甚至無需支付手續(xù)費，即可享受快捷、安全的金融服務(wù)，這一點上，Libra的優(yōu)勢難以發(fā)揮。 但不可否認的是，Libra所開創(chuàng)的這種支付模式，是對支付行業(yè)的革新，特別是在跨境支付領(lǐng)域有著強大的優(yōu)勢。 Libra難成貨幣 Libra本質(zhì)是一種數(shù)字貨幣，根據(jù)白皮書的闡釋，它具有價值尺度、交易媒介、價值儲藏和支付手段的功能，能在很多場景下代替法幣。這種新生的數(shù)字貨幣如何履行貨幣職能、是否會對貨幣體系造成沖擊，也成為各方關(guān)注的焦點。 目前，任何一種數(shù)字貨幣在功能和特點上都無法代替法定貨幣。貨幣的價值主要來自交換價值，貨幣可用于價值儲備和支付手段，這就要求貨幣價值在一段時間內(nèi)保持相對恒定。比特幣難以獲得，而且價值波動大，其他各種加密貨幣的信用問題更難以保證，這些數(shù)字貨幣都無法用于日常的支付清算。 Libra解決了以上數(shù)字貨幣的“痛點”。Libra以一籃子低波動性的儲備資產(chǎn)為支撐，保證其幣值的穩(wěn)定性，而且有Facebook和Libra協(xié)會中多家企業(yè)的共同背書，使其具有成為一種貨幣的潛力。Libra不僅保證了幣值的穩(wěn)定，也嘗試設(shè)計開發(fā)一整套支付清算系統(tǒng)，充分發(fā)揮Libra的支付功能。從Libra的發(fā)行設(shè)計和用途來看，Libra在功能上與法幣有重合性，但Libra仍難以真正代替任何一種法幣。 Libra白皮書中提到，最佳貨幣應(yīng)具有“穩(wěn)定性、低通貨膨脹率、全球普遍接受和可互換性”的特征。作為全球貨幣體系的主導(dǎo)，美元已經(jīng)基本具備這樣的優(yōu)勢。近二十年來美元的通脹率一直維持在6%以下，美元也已成為全球貿(mào)易中最廣泛使用的貨幣。 作為國際貨幣體系的中心，美元的霸權(quán)地位不僅僅來自貨幣本身，更是政府信用和國家實力的體現(xiàn)。二戰(zhàn)之后，美國政府通過一系列國際貨幣制度談判確立了美元的主導(dǎo)地位，美元與黃金掛鉤、其他國家貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系進一步鞏固了美元的霸權(quán)地位。而Libra僅有多家跨國公司聯(lián)盟為其背書，實力懸殊可見一斑。 此外，Libra想要成為在全球范圍內(nèi)廣泛使用的數(shù)字貨幣，就必須持有大量的美元資產(chǎn)來保證幣值的穩(wěn)定，這也是對美元的支撐。美元的霸權(quán)不是一天煉成的，雖然Libra在支付功能上能部分替代美元，但仍難以撼動美元的霸權(quán)地位。 長期來看，Libra若能在全球范圍內(nèi)廣泛推行，對小國貨幣體系或?qū)⒂休^大的沖擊。一方面，Libra的儲備資產(chǎn)包括美元和其他較為強勢的貨幣，Libra的廣泛流通有利于鞏固這些貨幣的地位，未被納入儲備資產(chǎn)的小國貨幣或?qū)⒓铀龠吘壔?另一方面，Libra有一套保證幣值穩(wěn)定的機制，它的實際資產(chǎn)是一系列低波動性資產(chǎn)，并且采取100%的保證金制度，加之一系列跨國公司的背書，使得它與一般數(shù)字貨幣相比更具穩(wěn)定性。對很多小國來說，由于政局動蕩、貨幣政策等原因，本國貨幣有很大的通脹風(fēng)險，在這些地區(qū)，Libra能夠發(fā)揮避險資產(chǎn)的優(yōu)勢， 或?qū)Ξ數(shù)刎泿旁斐梢欢_擊。 Libra道阻且長 自6月18日Facebook聯(lián)合多家機構(gòu)發(fā)布Libra白皮書以來，圍繞Libra的爭議就從未停止過，美國國會更是連開兩場聽證會，圍繞Libra的運作機制、治理結(jié)構(gòu)和屬性等問題提出質(zhì)疑。雖然馬庫斯對這些問題一一回應(yīng)，但對Libra各種潛在風(fēng)險的擔(dān)憂仍未消失，Libra未來發(fā)展之路仍然漫長。 由誰來監(jiān)管Libra、如何監(jiān)管，成為監(jiān)管層關(guān)注的核心。Facebook意圖打造的這套金融基礎(chǔ)設(shè)施，是對金融系統(tǒng)的革新，目前并不能指認究竟什么機構(gòu)能夠完全監(jiān)管Libra。 Libra對自己的定位是“穩(wěn)定幣”，是“支付工具”，具有貨幣的特征，但多位議員對其提出審查意見，Libra究竟是證券、ETF還是銀行？實際上，Libra的定位是模糊的，作為一種數(shù)字貨幣，它錨定一系列法幣并與穩(wěn)定資產(chǎn)掛鉤，具有ETF等投資品的特征，但它并不會給用戶支付利息，這一點又更接近貨幣。 如果不能明確自己的金融屬性，對Libra的監(jiān)管也將難以明確。Libra由設(shè)立在瑞士的Libra協(xié)會負責(zé)治理，而且Libra的交易范圍覆蓋全球，對Libra的監(jiān)管或需涉及到多國協(xié)作，這也加劇了監(jiān)管的難度。 馬庫斯也指出，Libra會遵循監(jiān)管，在解除監(jiān)管擔(dān)憂前不會發(fā)布Libra。未來，Libra需要進一步明確自身的金融屬性，并且明確一個美國監(jiān)管可接觸的負責(zé)實體，使得美國政府可以明確監(jiān)管實體，并需考慮在全球范圍內(nèi)的監(jiān)管合作。 與比特幣不同，使用Libra進行的每一筆交易都會被長期追蹤和記錄，在交易過程中產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)涉及到眾多交易者的隱私。Facebook能否保證交易數(shù)據(jù)不被泄露并保證不濫用這些數(shù)據(jù)，也引發(fā)了監(jiān)管方與眾多參與者的擔(dān)憂。特別是在去年Facebook發(fā)生大規(guī)模用戶信息泄露事件的背景下，F(xiàn)acebook還需付出更大的努力重新獲得用戶的信任。 在技術(shù)方面，建立成熟的區(qū)塊鏈系統(tǒng)也需要Facebook進一步探索。作為一套旨在服務(wù)全球用戶的金融設(shè)施，必須具有高吞吐量、低延遲，并且高度穩(wěn)定的特點，不僅要滿足數(shù)十億賬戶的頻繁交易需求，還要保證資金和數(shù)據(jù)安全，這對區(qū)塊鏈的技術(shù)開發(fā)提出了很高的要求。 聽證會中，眾多議員也針對Libra的運作機制提出質(zhì)疑，要想真正落地，Libra仍需解決很多運行機制上的問題。 作為一種數(shù)字貨幣，Libra能否保證流動性，是否有足夠的儲備資產(chǎn)而且用戶能隨時將Libra兌換為法幣，Libra能否真正保證幣值的相對穩(wěn)定仍成問題。對整個系統(tǒng)來說，Libra能否有效認證客戶，能否做到反洗錢、反恐怖主義融資，也是Libra在落地之前需要進一步思考的問題。 七國穩(wěn)定幣工作組（G7）也對Libra的運作提出質(zhì)疑。目前，尚未有穩(wěn)定幣在現(xiàn)實世界中進行過測試，穩(wěn)定幣在洗錢、恐怖主義融資、消費者數(shù)據(jù)保護、公共信任和貨幣政策傳導(dǎo)等方面的風(fēng)險是未知的。法國財政部長勒梅爾（法國是G7 輪值主席國）在7月18日的新聞發(fā)布會上表示：“我們不能接受私人企業(yè)在沒有民主控制的背景下發(fā)行貨幣”。G7的擔(dān)憂是有理由的，F(xiàn)acebook意圖像主權(quán)國家一樣發(fā)行貨幣，但它缺乏承擔(dān)不良后果的能力，目前也不能給出詳細的風(fēng)控方案，Libra貿(mào)然發(fā)行的風(fēng)險太高。 目前的Libra尚不具備落地運行的成熟條件，F(xiàn)acebook也未能解決來自各方的質(zhì)疑，但Facebook仍對Libra充滿信心。對Libra這場漫長的馬拉松來說，無須“搶跑”，正如馬克·扎克伯格在公開信中所說，將積極與監(jiān)管機構(gòu)合作，在Libra準備推出之前解決所有的擔(dān)憂。 （楊望為瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，宋柯璇為瀚德金融科技研究院研究員）[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，作為金融科技浪潮中一朵引人矚目的浪花，Libra一經(jīng)提出便引起了全球范圍的熱烈討論。6月18日Facebook發(fā)布加密貨幣項目Libra白皮書，提出 “在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移資金應(yīng)該像發(fā)送短信或分享照片一樣輕松、劃算，甚至更安全”，Libra的使命是“建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”。 但是全球的金融監(jiān)管者們對其仍持有審慎甚至消極態(tài)度：在美國當?shù)貢r間7月16日、17日舉行的關(guān)于Libra的兩場聽證會上，盡管負責(zé)Libra項目的主管大衛(wèi)·馬庫斯回答了議員們對Libra提出的各種問題，但仍未打消監(jiān)管者的種種疑慮。可是Facebook似乎并沒有打算停止Libra的計劃，那么，Libra的問世會對當前國際金融和貨幣體系產(chǎn)生什么樣的化學(xué)作用？對當前的美元霸權(quán)和人民幣國際化進程又會產(chǎn)生何種影響？ 一、走近Libra 1.Libra的官方定位 Facebook在發(fā)布的《Libra白皮書》中描述：Libra是一種建立在安全穩(wěn)定的開源區(qū)塊鏈上、由實物資產(chǎn)儲備支持、由獨立協(xié)會管理的數(shù)字貨幣。它的愿景是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。顯然，Libra已經(jīng)具備了成為“貨幣”的基本特征：錨定一籃子貨幣，以低波動性資產(chǎn)（如信譽良好的政府債券和中央銀行現(xiàn)金）為擔(dān)保，既保證了Libra幣的內(nèi)在價值又增強了其價值穩(wěn)定性；基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易支付系統(tǒng)，擁有同銀行等金融機構(gòu)“中心化”交易支付手段同等的高效率和安全性，保證了其流通工具和支付手段功能的實現(xiàn)；Libra內(nèi)在價值的相對穩(wěn)定也表明其在全球頻繁波動的金融環(huán)境下，作為一項保值增值工具可能將大有作為。既擁有龐大規(guī)模的用戶群體，還可通過Facebook的全球網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺降低跨境支付成本，正如馬庫斯在聽證會上表示，Libra將與支付寶和微信支付開展競爭。因此從短期看，Libra作為一種穩(wěn)定幣可能會更多地發(fā)揮支付手段的功能 2.Libra對現(xiàn)行國際貨幣體系可能產(chǎn)生的影響 （1）弱幣國：Libra的初期主戰(zhàn)場 Libra的發(fā)布初衷就是旨在建立一套簡單的、無國界的、為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)力普惠金融。但實際上，發(fā)達國家的支付總體已經(jīng)比較便利，所以利用新科技降低交易成本對發(fā)達國家的作用沒有發(fā)展中國家大，因此在現(xiàn)階段經(jīng)濟、金融欠發(fā)達的中小經(jīng)濟體可能是Libra尋求突破的主戰(zhàn)場。一方面，欠發(fā)達的中小經(jīng)濟體監(jiān)管政策較松（如津巴布韋、巴拿馬等國），監(jiān)管經(jīng)驗欠缺，Libra容易被這些國家所接受。另一方面，中小經(jīng)濟體金融的體系不完善、銀行體系較為薄弱，Libra在幫助該國完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程會較少受到來自商業(yè)銀行系統(tǒng)的干擾。一旦Libra真正在全球得到推廣，較穩(wěn)定的幣值與更便捷的支付體系很可能會使其在通貨膨脹較為嚴重的國家成為相對更安全的貨幣資產(chǎn)，在資本流動的壓迫下逐漸代替本國的貨幣。換句話說，“Libra化”可能會逐漸代替“美元化”，甚至加劇國際金融體系中強幣對弱幣的不斷侵蝕。 （2）美元霸權(quán)：削弱與強化同在 對于經(jīng)濟形勢比較好、實行浮動匯率制度的國家，Libra的影響相對較小，流動性質(zhì)與Libra掛鉤的一籃子貨幣的流動效果相似，對該國貨幣政策幾乎不會造成影響，這也是美聯(lián)儲對Libra態(tài)度始終保持中立偏溫和的重要原因之一。由于未來多元化的法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣將為全球支付系統(tǒng)提供更多選擇，Libra等數(shù)字加密貨幣的出現(xiàn)不可否認的會對現(xiàn)有國際貨幣體系中的美元霸權(quán)產(chǎn)生一定負面影響，美元不再成為資本跨境流動、國際貨幣儲備的唯一選擇。 但是我們也能看到，在Libra的一籃子主權(quán)貨幣掛鉤體系中美元必將成為主角，而以美國企業(yè)為核心的Calibra聯(lián)盟也必將接受美國政府的監(jiān)督和影響：美元霸權(quán)可以借助Libra更龐大的用戶群延伸到曾今觸及不到的角落，而Libra的支付交易體系是否會和SWIFT一樣成為的美國對其他國家的控制和制裁工具也未可知。 （3）人民幣國際化：機遇與挑戰(zhàn)并存 對中國來說，支付寶和微信的普及正在隨著國內(nèi)金融體制的改革和完善不斷惠及所有人，境內(nèi)交易的成本、效率與安全問題已經(jīng)不存在較嚴重的痛點；而跨境支付和資金流動的限制更多來源于政策管制而非技術(shù)手段。以Libra為代表的多元化數(shù)字貨幣的出現(xiàn)對我國的外匯管理和資本有序流動提出了挑戰(zhàn)，但同樣也意味著在國際貨幣體系重建過程中人民幣國際化的契機。早在2014年中國人民銀行成立了法定數(shù)字貨幣的專門研究小組，成為最早研究數(shù)字貨幣技術(shù)的央行之一，部署法定數(shù)字貨幣的解決方案。我們需要提前做好準備，使人民幣在未來國際化、全球化競爭中處于有利的地位，為我國經(jīng)濟發(fā)展和“一帶一路”服務(wù)的同時保持經(jīng)濟穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險。 3.Libra未來角色演變的可能性 其實，類似于Libra功能的貨幣或者資產(chǎn)早已問世多年。近些年來以太坊里那些雨后春筍般涌出的各類數(shù)字貨幣以及上個世紀便已提出的特別提款權(quán)（SDR）或多或少都秉承了相似的設(shè)計理念，但因為交易支付流通存在障礙、價值波動較大等種種原因難堪大用。 以SDR為例，其價值盡管由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定，作為“紙黃金”也可用于直接償還國際貨幣基金組織債務(wù)和彌補國家政府之間國際收支逆差，但是其不可交易和只有國家政府主體持有的特性使其不能真正發(fā)揮超主權(quán)貨幣的效用。雖然沒有逃出SDR的設(shè)計框架，Libra卻有明顯的后發(fā)優(yōu)勢：與區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)結(jié)合，libra進一步克服了原有超主權(quán)貨幣可能存在的應(yīng)用場景難以推廣、交易和結(jié)算成本過高、數(shù)據(jù)存儲和追溯存在風(fēng)險等問題，為國際貨幣體系的進一步發(fā)展提供了新的解決方案。 比如：去中心化的分布式記賬方式讓其在跨主權(quán)區(qū)域的流通中不需要專門設(shè)置清算機構(gòu)進行清算，這解決了貨幣跨區(qū)域流動的難題。有這樣的設(shè)計理念和技術(shù)基礎(chǔ)，一旦Libra或者后續(xù)出現(xiàn)的數(shù)字加密貨幣能夠超越主權(quán)在更大的范圍內(nèi)以更接近于“法定貨幣”的形式發(fā)揮作用，Libra未來能否成為真正的超主權(quán)貨幣不禁引人遐想。 4． 人類命運共同體理念是Libra真正成為超主權(quán)貨幣的前提 創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的超主權(quán)貨幣是國際貨幣體系改革的一個可行方向，超主權(quán)貨幣不僅有助于克服主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，還為調(diào)節(jié)全球流動性提供可能。但超主權(quán)貨幣能否得到全面推廣的核心依然在于各國利益團體的博弈和承擔(dān)。 Libra的問世面對的一個重要質(zhì)疑在于，一旦一種全球性的貨幣發(fā)行和管理權(quán)掌握在以少數(shù)企業(yè)為聯(lián)盟的私人團體手中，終究無法逃脫與私人利益之間的權(quán)衡。Libra與一籃子貨幣掛鉤的100%準備金制度是否能真實兌現(xiàn)？Calibra會不會憑借其對龐大交易數(shù)據(jù)的掌控侵犯其他主權(quán)國家利益？“用戶”會不會逐漸成為該聯(lián)盟的“公民”？如同其他全人類共同面對的話題，只有各國家主體平等參與、共建共享、協(xié)調(diào)合作，才能在發(fā)行超主權(quán)貨幣這種全球性問題上尋求全人類的共同利益。這是人類命運共同體在未來貨幣領(lǐng)域發(fā)展的核心原則，無他！ 二、Libra蠢蠢欲動，我們需要作何準備？ 1． 未雨綢繆：做好數(shù)字貨幣的金融監(jiān)管 Libra的提出之所以一石激起千層浪，是因為諸如Libra、比特幣這樣的數(shù)字貨幣游離在目前的主權(quán)貨幣體系之外，躲避著國家政府的監(jiān)管，極易成為涉黑、涉恐、洗錢的不法之地，嚴重時隨時可能會威脅到國家金融安全。另一方面，數(shù)字貨幣的使用，雖然一直號稱“去中心化”，但是其背后的主要運營商均為實力雄厚的科技公司，能否真正做到“去中心化”，切實保護用戶隱私、維護消費者權(quán)益、保障系統(tǒng)安全性，目前尚無定論。面對未來可能出現(xiàn)的越來越多的電子貨幣，政府監(jiān)管層要注重對用戶權(quán)益的保護，做到“相同行為，相同監(jiān)管”，將這些大型科技公司作為獨立的金融機構(gòu)主動納入現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，提前預(yù)防資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、流動性不足等信息不對稱問題。 2．展望未來：國際貨幣體系有望向多元化方向發(fā)展 Libra、比特幣等電子貨幣的出現(xiàn)，說明了科技發(fā)展已經(jīng)越來越成熟，海量交易數(shù)據(jù)的處理已不再是限制，未來一定會有更多的數(shù)字貨幣以各種各樣的方式涌現(xiàn)。所以從長遠來看，“堵”不如“疏”。 在獲得國家許可、政府監(jiān)管的營業(yè)范圍內(nèi)，使用電子貨幣進行交易、計價、儲藏等行為，可能會極大地促進社會運轉(zhuǎn)效率提升，便利人們生產(chǎn)生活。未來的國際貨幣體系可能會向著多元化的方向繼續(xù)發(fā)展，呈現(xiàn)新的活力。但是這些電子貨幣也在某種程度上侵蝕了現(xiàn)有貨幣體系，甚至?xí)娲壳笆澜缟系娜鮿葚泿牛M而不斷蠶食余下的貨幣市場。 因此，一方面中國應(yīng)充分發(fā)揮中國特色社會主義經(jīng)濟的優(yōu)越性，主動整合支付寶、微信、銀聯(lián)和運營商的創(chuàng)新業(yè)態(tài)與前沿技術(shù)，化國內(nèi)局部競爭為合力共同應(yīng)對Libra帶來的風(fēng)險與挑戰(zhàn)；另一方面，中國必須加強與國際社會的合作，早日建立行之有效的監(jiān)管體系，加強人民幣的可兌換性，穩(wěn)步推進人民幣國際化，在貨幣之爭中維護中國自身的合法權(quán)益。 雖然Libra具備成為超主權(quán)貨幣的潛力，但只有在人類命運共同體的原則和公正合理均衡的金融監(jiān)管框架下才能真正有益于重塑國際貨幣體系。 （作者：景乃權(quán)，浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授；孫越琦，劉超，劉曉舟，周夢薇，浙江大學(xué)金融系研究生）[詳情]

　　 相關(guān)閱讀：警告：LIBOR將退出市場 新浪財經(jīng)訊 6月21日，美聯(lián)儲負責(zé)監(jiān)督的副主席Randal K.Quarles6月3日在替代參考利率委員會（ARRC）的圓桌會議上進一步警告LIBOR將退出市場，LIBOR退出的問題再一次引起關(guān)注。其實幾年之前英國就已經(jīng)宣布將在2021年停止LIBOR報價，歐美各主要國家也早已開啟了基準利率替代的改革。但是，曾經(jīng)與全球超過半數(shù)金融產(chǎn)品掛鉤的LIBOR何以面臨退出的困境？未來國際基準利率又將呈現(xiàn)怎樣的格局？LIBOR的退出對于我國SHIBOR建設(shè)有何借鑒意義？新浪外匯特邀瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員楊望為您獨家解讀！ LIBOR的前世今生 1）LIBOR的形成過程 LIBOR誕生于1986年，它的全稱為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，是英國銀行家協(xié)會提出的一項利率市場中的統(tǒng)一指標。很快，起源于英國的LIBOR便衍生至世界各國的利率市場，同時各個國家的銀行市場也形成了各國國內(nèi)的LIBOR。在目前階段，LIBOR包括了美元、歐元、日元、英鎊與瑞士法郎五種貨幣，LIBOR的期限有隔夜、7天、1個月、3個月、6個月與1年。 在上個世紀80年代，隨著各主要資本主義國家利率市場的不斷發(fā)展，利率互換、外匯期權(quán)等新興金融衍生工具開始誕生，國際市場亟需一個統(tǒng)一的利率來作為金融機構(gòu)與實體之間交易的標準。在這樣的背景下，LIBOR便應(yīng)運而生，成為了許多金融交易的衡量基準。又因為當時的倫敦是國際金融中心，深刻影響著全球銀行間的借貸與利率市場的金融交易，LIBOR很快便成為了全球金融市場中統(tǒng)一的利率衡量標準。 2）LIBOR的運作機制 眾所周知，作為基準利率的LIBOR是浮動的，那么它又是如何產(chǎn)生，又如何影響金融市場呢？其實，每一日的LIBOR的報價均是由20家著名的國際大銀行（如瑞士銀行、美國銀行、花旗銀行等）在11時之前報出各自對于不同期限、貨幣種類的期望拆借利率。英國銀行家協(xié)會（2014年2月起由紐約證券交易所旗下的洲際交易所接管）再將這些利率價格進行排序，分別剔除5家最低與最高的利率報價，最后計算出剩余10家銀行的利率報價的算數(shù)平均數(shù)，這便是當天的LIBOR利率。 LIBOR被廣泛應(yīng)用于金融工具的參考利率，國際上諸多的金融衍生工具如遠期利率協(xié)議、利率互換、短期利率期貨合約等以及各類貸款等都將LIBOR作為利率基礎(chǔ)。可以說，這些衍生工具為利率市場提供了大量的流動性。因此，作為基礎(chǔ)的LIBOR也便至關(guān)重要了。根據(jù)英國央行的數(shù)據(jù)，超過350萬億美元的場外衍生工具都以LIBOR為參考利率。這也就意味著LIBOR每變動1個績點，便能夠在全球范圍內(nèi)造成數(shù)百萬甚至上千萬美元的利潤或虧損。 LIBOR的現(xiàn)狀與各國退出LIBOR的進程 盡管英國已經(jīng)宣布2021年以后不再強制LIBOR報價，LIBOR面臨著被取代的境遇，但是作為曾經(jīng)世界最主要的基準利率參考，現(xiàn)在與LIBOR直接掛鉤或有聯(lián)系的金融產(chǎn)品數(shù)額仍然非常巨大。 回溯至2014年，美聯(lián)儲便已經(jīng)成立了替代基準利率委員會（ARRC），開始尋找能夠有效替代LIBOR的基準利率指標。2018年3月26日，彭博社的文章《美國的Libor替代品已準備就緒》指出了美國的有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）將能夠有效替代LIBOR。此外，包括英國在內(nèi)的日本、瑞士等其余國家，也在積極進行嘗試，尋找LIBOR的替代利率，并且都取得了不錯的進展。 1）LIBOR面臨的現(xiàn)實難題 一方面，LIBOR在其自身價格形成等內(nèi)部機制存在諸多漏洞，容易導(dǎo)致道德風(fēng)險。首先，LIBOR的價格形成機制并非由真實交易數(shù)據(jù)所決定，相反，是由大銀行對于期望利率的報價計算的算術(shù)平均。因此，如果多家銀行同時串謀故意報高或報低利率價格，那么LIBOR就容易被大銀行操縱，這也是LIBOR可能存在的道德風(fēng)險。其次，LIBOR是一種無擔(dān)保的拆借利率，因此其報價并不等于無風(fēng)險利率，其中依然包含著商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。 另一方面，LIBOR的外部監(jiān)管機制缺乏有效性。有關(guān)LIBOR最大的丑聞來自于2012年被曝光的英國巴克萊銀行涉嫌在2005-2009年操縱LIBOR事件，此次丑聞深刻地暴露了對于LIBOR報價的監(jiān)管層面的缺失。隨著更多的大銀行被卷入此次事件，公眾對于LIBOR及金融市場的不信任程度逐漸增加，這也直接導(dǎo)致了LIBOR的信用風(fēng)險與流動性下降的風(fēng)險，加速了LIBOR改革的進程。 2）當前主要貨幣基準利率的改革進程 隨著對于LIBOR的質(zhì)疑與擔(dān)憂日益增長，各國對于基準利率改革的呼聲不斷增強。于是在2014年，金融穩(wěn)定委員會就針對基準利率改革提出了兩條建議，其中之一便是盡快找到能夠代替LIBOR的無風(fēng)險參考利率。 在這樣的背景之下，英國、美國、歐盟、日本和瑞士的中央銀行和金融監(jiān)管機構(gòu)很快展開了尋找LIBOR替代利率的工作。英格蘭銀行于2015年成立英鎊無風(fēng)險利率工作組，并于2017年4月提出用英鎊隔夜指數(shù)均值（Sterling Overnight Index Average，SONIA）替代LIBOR，成為英鎊基準利率。美聯(lián)儲在2014年成立基準利率替代委員會，于2017年6月確定使用擔(dān)保隔夜融資利率（Secured Overnight Financing Rate，SOFR）作為LIBOR的替代利率，并推出基于SOFR的期貨、利率互換等多種衍生工具，打造全新的基準利率曲線。歐洲央行推出了歐元短期利率（Euro Short-Term Rate）作為過渡工具，日本央行則將無抵押隔夜拆借利率（Tonar）確定為日元無風(fēng)險利率，瑞士央行選擇了基于瑞士法郎回購市場數(shù)據(jù)的隔夜平均利率（Swiss Average Rate Overnight，Saron）。 3）替代指標的轉(zhuǎn)變與優(yōu)勢 替代利率以每日交易為基礎(chǔ)，更加客觀與真實。不同于LIBOR依賴于報價行對于市場的判斷，SOFR、SONIA等替代利率都是基于市場真實交易數(shù)據(jù)而計算得出的利率，如SOFR基于多個不同來源的隔夜美國國債回購交易活動數(shù)據(jù)而計算得出，能夠成為所有季節(jié)的基準；SONIA 是基于英鎊貨幣市場當日清算的存款交易數(shù)據(jù)計算切尾均值得出，新的替代利率都能夠較為準確地反映金融市場的真實資金需求情況，更具真實性和客觀性。 利率穩(wěn)定，更加接近無風(fēng)險利率，與央行政策利率聯(lián)系密切。SOFR是基于國債的隔夜拆借利率，SONIA是貨幣市場上隔夜無擔(dān)保存款利率，歐元短期利率、瑞士與日本的隔夜平均利率都是基于貨幣市場計算而得的利率指標，基本上不存在像LIBOR報價機制所導(dǎo)致的信用風(fēng)險，因此更加接近真實的無風(fēng)險利率，也更加符合金融產(chǎn)品采取無風(fēng)險基準利率進行定價的需求。不僅如此，新的替代利率與央行政策利率聯(lián)系密切，便于央行貨幣政策的傳導(dǎo)。 數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲官網(wǎng)，F(xiàn)RED Economic Data，瀚德金融科技研究院 具備市場基礎(chǔ)，交易需求與發(fā)展前景廣闊。盡管LIBOR一度是各主要國家金融市場中的最重要參考基準利率，與之掛鉤的金融產(chǎn)品數(shù)額巨大，但是各國央行確定的替代指標同樣具有非常堅實的市場基礎(chǔ)，以此為基準利率的衍生品等交融市場交易量與日俱增，具有廣闊的發(fā)展前景，能夠盡快代替LIBOR。ARRC發(fā)布的報告稱，支撐SOFR 的市場交易量在2017 年日均超過7000 億美元，并在持續(xù)增長。從紐約聯(lián)儲官網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，SOFR掛鉤的衍生品成交量在過去一年內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢（如圖2），如今的日均成交量已經(jīng)超過10000億美元。其他的替代利率，如SONIA也已經(jīng)是英鎊隔夜指數(shù)互換市場（OIS）的參考利率，同樣已具備一定的市場基礎(chǔ)。 數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲官網(wǎng)，瀚德金融科技研究院 LIBOR退出的展望與啟示 LIBOR退出市場影響巨大，仍需相關(guān)機構(gòu)與市場參與者共同努力。一方面，由于當前LIBOR尚未被完全替代，與LIBOR掛鉤的金融產(chǎn)品數(shù)額依然巨大，那么在各國的替代利率仍然處于嘗試與發(fā)展的過程之中時，英國相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該盡量完善LIBOR的形成過程，提高其可信度和透明度，恢復(fù)市場信心，穩(wěn)定金融市場。 另一方面，在LIBOR退出之后，關(guān)于未到期交易的退出方式仍然缺乏定論。無論是LIBOR繼續(xù)報價還是選擇新的替代指標（如SOFR）加上特定利差的方式，亦或是私下協(xié)商保證未到期交易平穩(wěn)到期，都將導(dǎo)致成本上升，帶來更多市場風(fēng)險與波動。這也要求市場參與各方共同努力，努力實現(xiàn)基準利率的平穩(wěn)過渡。 數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲官網(wǎng)，瀚德金融科技研究院 替代利率仍需完善，潛在問題不容忽視。各國在替代利率的選擇中，選擇的久期均為隔夜，但是在抵押利率和無抵押利率的選擇上，各國的選擇有所不同。英國和日本選擇的是無抵押隔夜利率，美國和瑞士選擇的是隔夜擔(dān)保融資利率。兩者的隔夜利率在數(shù)值大小上差距并不大，但是會面臨不同的潛在問題。無抵押利率潛在的問題是當前金融市場的融資模式的改變，抵押融資正逐漸取代無抵押的信用融資模式。抵押利率同樣也有潛在的問題，那就是其容易受到抵押品可得性的影響。 基準利率改革的核心——構(gòu)建基于真實、活躍交易的基準利率體系。從當前歐美各國的具體實踐來看，基準利率的改革方向是以更真實的交易為基礎(chǔ)。這對于我國的SHIBOR建設(shè)也具有非常重要的借鑒意義。SHIBOR的價格形成機制與LIBOR非常類似，以國外基準利率改革的經(jīng)驗為基礎(chǔ)，SHIBOR也可以嘗試提高其自身的真實性與科學(xué)性，可以將更多不同類型的金融主體納入SHIBOR的報價團之中，使SHIBOR反映金融市場真實的供求情況。此外，中國還可以將R007、DR007等流動性強的真實交易利率納入到基礎(chǔ)利率的范疇中，使其更具有市場代表性。 楊望：瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員、中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員 何昕晟：瀚德金融科技研究院研究員[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 6月20日，全球最大的社交平臺Facebook6月18日發(fā)布了其名為“Libra”（天秤座）的加密貨幣項目白皮書，引發(fā)全球廣泛關(guān)注。根據(jù)白皮書，Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。換句話說，臉書試圖發(fā)行的Libra是一種超主權(quán)數(shù)字貨幣，它錨定了一攬子貨幣的價值進行兌換，試圖促進人們更方便獲得金融服務(wù)和廉價資本。 目前，加密貨幣領(lǐng)域騙局層出不窮，facebook此次發(fā)幣也引發(fā)了公眾的廣泛質(zhì)疑以及各國監(jiān)管部門的高度緊張。Facebook發(fā)幣究竟是支付領(lǐng)域的革命，還是一場巨頭引領(lǐng)的驚天騙局？“Libra”數(shù)字貨幣項目與過往缺乏技術(shù)能力支撐、存在欺詐募資的數(shù)字貨幣項目有何不同？對世界現(xiàn)有貨幣體系會帶來何種沖擊？美團王興對其做出的評價也引起了業(yè)內(nèi)對其目的的各種猜測。比如，“Libra”是不是可能會代替小國央行等？ 為此，新浪財經(jīng)采訪了建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管韓會師，為大家獨家解讀！ 韓會師：Facebook的Libra在技術(shù)上完全可能對現(xiàn)有的全球支付乃至金融體系造成巨大沖擊，同時也在跨境資金流動監(jiān)管等方面給各國監(jiān)管當局提出極大的挑戰(zhàn)。效率與安全之間的矛盾Libra也難以解決，在為身處大漠深山的山野村夫提供連接全球市場機會的同時，也必然為非法資金的跨境轉(zhuǎn)移提供絕佳的基礎(chǔ)設(shè)施，因此Libra能否推廣最大的懸念在于與各國監(jiān)管當局的博弈。 盡管在理論上，由于Libra與一籃子法定貨幣掛鉤，其價值的穩(wěn)定性高于主要受市場供求力量影響的比特幣，但由于一籃子貨幣也不是絕對穩(wěn)定的，所以其價值的穩(wěn)定性只是相對的。考慮到目前的國際貨幣體系格局，在一籃子貨幣中，美元大概率是最主要的組成部分，美元的波動可能在很大程度上主導(dǎo)Libra的價值波動，從而強化美元在國際貨幣體系中的地位。 對于深陷通貨膨脹之苦的國家，如阿根廷、土耳其、委內(nèi)瑞拉等，由于Libra提供了一個便捷且潛在規(guī)模無限的財富保值渠道，可能被民眾所追捧。這同時也就意味著，這些國家的經(jīng)濟運行可能徹底與本國貨幣相分離，政府通過貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟運行的能力將無限趨近于零。 Libra在全球范圍內(nèi)的推廣實際上意味著全球信息的集中和整合，小至平民百姓的打車付款，大到數(shù)十上百億美元規(guī)模的跨境投資，各類信息都將被一網(wǎng)打盡。使用者個人、相關(guān)地區(qū)、國家的生活習(xí)慣、消費結(jié)構(gòu)、金融市場情緒變動等信息都將被系統(tǒng)性的整合和分析。由于Libra的發(fā)行規(guī)模理論上無上限，其觸角可以深入全球各個角落，將成為事實上的全球情報中心。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 6月20日，全球最大的社交平臺Facebook6月18日發(fā)布了其名為“Libra”（天秤座）的加密貨幣項目白皮書，引發(fā)全球廣泛關(guān)注。根據(jù)白皮書，Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。換句話說，臉書試圖發(fā)行的Libra是一種超主權(quán)數(shù)字貨幣，它錨定了一攬子貨幣的價值進行兌換，試圖促進人們更方便獲得金融服務(wù)和廉價資本。 目前，加密貨幣領(lǐng)域騙局層出不窮，facebook此次發(fā)幣也引發(fā)了公眾的廣泛質(zhì)疑以及各國監(jiān)管部門的高度緊張。Facebook發(fā)幣究竟是支付領(lǐng)域的革命，還是一場巨頭引領(lǐng)的驚天騙局？“Libra”數(shù)字貨幣項目與過往缺乏技術(shù)能力支撐、存在欺詐募資的數(shù)字貨幣項目有何不同？對世界現(xiàn)有貨幣體系會帶來何種沖擊？美團王興對其做出的評價也引起了業(yè)內(nèi)對其目的的各種猜測。比如，“Libra”是不是可能會代替小國央行等？ 為此，新浪財經(jīng)采訪了華創(chuàng)證券首席宏觀分析師、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員張瑜，為大家獨家解讀！ 張瑜：首先，F(xiàn)acebook發(fā)行區(qū)塊鏈貨幣，對整個貨幣體系還是影響蠻大的。最直接一點，Libra對支付方式有一個很大的一個顛覆性，因為按他的信息來說，可能費率會比較低，目前大多數(shù)電子支付渠道其實都還是收手續(xù)費的，從支付渠道上就有很強的競爭力和替代效應(yīng)。更何況Facebook有非常大的客戶群體，他全球大概可能有十幾億到二十幾億這樣的用戶群體，這已經(jīng)超越了一般小國家可能甚至比全體國民累加起來還要多。現(xiàn)在龐大的客戶群體，就像當年微信很容易做微信支付一樣，這種前端的比較深的客戶接觸群體就非常容易就形成他的支付方式，很容易形成一個很大范式的一個支付模式。 不認為Facebook發(fā)幣能做成 我對這個事情目前偏謹慎，我不認為Facebook這個事能干成。原因是，一國的這種貨幣發(fā)行權(quán)和貨幣獨立權(quán)，其實就是主權(quán)的一部分，而且是至關(guān)重要的。對于任何一個執(zhí)政黨來說，或者政府來說都是至關(guān)重要的一部分。那么對于這樣的有多源約束，就是內(nèi)部資源和條件，以及民政訴求，政治體制的約束，外部全球規(guī)則以及全球地緣政治的約束，這種復(fù)雜的約束之下，作為一個國家專業(yè)型政治團體，對貨幣政策尚且還有一些，比如說過松或過緊，還會有一些把控不當?shù)膯栴}。更何況對于一個以盈利為目的的企業(yè)來說，擁有貨幣權(quán)，在當下目前這個環(huán)境應(yīng)該說它是極其不穩(wěn)定的。 首先，作為一個營利性為主的一個企業(yè)，這種去中心化的貨幣權(quán)，因為以營利性為主，很難保證立腳點，或者說站位永遠保持客觀，以及基于共享的經(jīng)濟穩(wěn)定，或者一些基于正常的國家化訴求，他是很難達到的。因為它是以盈利為目的，所以一切非盈利的例如公共產(chǎn)品的調(diào)控目的，他很難天然地在資金里面有顯現(xiàn)。 第二點，整個一個企業(yè)，從一個國家層面來講，因為一國的貨幣就是一種貨幣，任何一個貨幣，他背后都不是簡單的貨幣行為，不是一個簡單的貨幣和符號，它更多的是一個國家信用的符號，以及形成類貨幣含義這樣一個東西，它背后需要有強大的資源以及相對的信用力的支撐。 Libra的波動性不符合國際貨幣的基本條件 但是我們認為目前還沒有一個企業(yè)可以達到這樣的地位，那就意味著他發(fā)的這個東西，到后來具有一些波動性。哪一天，比如說這個Facebook倒閉了之后，它發(fā)行的貨幣的運營，誰來維護的問題，以及出現(xiàn)一些其他的問題和行動等等，包括這里面如果涉及一些經(jīng)濟犯罪，如何去定義，還有歸罪上的這種倫理，歸罪給誰，誰該負責(zé)。你發(fā)明這個東西，別人用這個東西犯罪是你的問題，還是別人問題等等。就是后續(xù)會牽扯到比較復(fù)雜的一些群眾，參雜一些經(jīng)濟犯罪，這種跟當下的這種監(jiān)管體系做很好的配合，可能也比較困難。 我個人是很認可區(qū)塊鏈這個技術(shù)，現(xiàn)在區(qū)塊鏈技術(shù)，應(yīng)該是在一定的渠道當中，就一定的把控去應(yīng)用它，因為它畢竟有一個很明顯的意義。也就是說，如果應(yīng)用在貨幣上，是很明顯的一個去中心化。但是對一般的來說，它會提升效率。因為你多接點活，會提升你的效率，然后對于這種簡單的流程，金融的這種流程，替代性非常好，便捷高效，不出錯等等。但是我們認為這種新技術(shù)如果冒然應(yīng)用在這種非常重要的金融領(lǐng)域，現(xiàn)在其實對于全球來說，金融的波動本身已經(jīng)，比經(jīng)濟波動還要更劇烈，更重要。 因為在很多年前，比如一百多年前本身金融沒有那么強的情況之下，經(jīng)濟本身的客觀無量的波動，更為重要一些。但是現(xiàn)在來說，其實金融市場的波動往往可以反向侵害，甚至反向帶來經(jīng)濟的波動。我們看到這些拉丁美國國債違約或者外匯市場的波動，進而從匯率的這種危機轉(zhuǎn)變成流動性危機，轉(zhuǎn)變成資產(chǎn)價格危機，然后進而轉(zhuǎn)變成金融危機，然后轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟危機，其實一切都是從金融開始的。那么目前來看金融市場至關(guān)重要，能把這樣的技術(shù)應(yīng)用在金融市場的最核心（貨幣）領(lǐng)域當中，可能還是要謹慎一些。 主流國家對企業(yè)（發(fā)幣）任然保持謹慎 我個人感覺，F(xiàn)acebook這個行為可能是一個很好的嘗試，具有一定的嘗試精神。但是在當下這樣的環(huán)境當中，我們認為主流國家可能對于一個企業(yè)來做這樣的事情可能還是有一定的謹慎，也可能有一定的阻礙，包括我們看到這個事情出來的第二天，美國那邊的眾議院就已經(jīng)就是把這個項目叫停了。而且可能已經(jīng)給予了一些擔(dān)憂的表態(tài)，那我們認為政府這邊的表態(tài)應(yīng)該都傾向于偏謹慎，尤其對于一些特別小的國家，本身金融體系不是特別健全的，那我可能就取決于各個國家的表態(tài)，以及對這件事情的警惕程度了。但是主流國家，特別是對于主要的全球儲備貨幣，應(yīng)該都是比較比較謹慎的。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 6月20日，全球最大的社交平臺Facebook6月18日發(fā)布了其名為“Libra”（天秤座）的加密貨幣項目白皮書，引發(fā)全球廣泛關(guān)注。根據(jù)白皮書，Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。換句話說，臉書試圖發(fā)行的Libra是一種超主權(quán)數(shù)字貨幣，它錨定了一攬子貨幣的價值進行兌換，試圖促進人們更方便獲得金融服務(wù)和廉價資本。 目前，加密貨幣領(lǐng)域騙局層出不窮，facebook此次發(fā)幣也引發(fā)了公眾的廣泛質(zhì)疑以及各國監(jiān)管部門的高度緊張。Facebook發(fā)幣究竟是支付領(lǐng)域的革命，還是一場巨頭引領(lǐng)的驚天騙局？“Libra”數(shù)字貨幣項目與過往缺乏技術(shù)能力支撐、存在欺詐募資的數(shù)字貨幣項目有何不同？對世界現(xiàn)有貨幣體系會帶來何種沖擊？美團王興對其做出的評價也引起了業(yè)內(nèi)對其目的的各種猜測。比如，“Libra”是不是可能會代替小國央行等？ 為此，新浪財經(jīng)采訪了中信證券首席分析師明明，為大家獨家解讀！ 明明：我覺得Libra這個（數(shù)字）貨幣確實是一個比較大的創(chuàng)新，因為這些年數(shù)字貨幣層出不窮，但是回顧過去的這些數(shù)字貨幣，都因為價格的大起大落導(dǎo)致其很容易成為一種投機資產(chǎn)，所以很難作為一種穩(wěn)定的貨幣進行交易和流通。 Libra與資產(chǎn)掛鉤 有助于穩(wěn)定本身價格 其實Libra最好的特性就是他能跟一些實際資產(chǎn)掛鉤，這就有點兒類似于過去布雷頓森林體系規(guī)定美元跟黃金掛鉤，黃金作為美元儲備的情況。那么現(xiàn)在Libra發(fā)行后也會跟一些資產(chǎn)掛鉤，這就有助于去穩(wěn)定它本身的價格。 Libra仍面臨著種種挑戰(zhàn) 展望未來Libra仍面臨著很多挑戰(zhàn)。因為當今全球國際貨幣體系仍然存在很多問題，因為這些年隨著全球金融危機的爆發(fā)包括全球經(jīng)濟的波動，大家都在探索什么樣的貨幣機制才是最好的貨幣機制。 SDR作為國際貨幣的普遍性更強  更有助于市場接受 比如說以國際貨幣基金為主創(chuàng)設(shè)的SDR份額作為一種國際貨幣，也已經(jīng)推行了很久。而且人民幣也是SDR的一種主要貨幣，我覺得這種方式可以兼顧世界主要國家包括主要經(jīng)濟體的貨幣，其實SDR是一個貨幣籃子，相對來說，它的普遍性更強，也更有助于市場的接納。 Libra能否作為國際貨幣 仍需長期關(guān)注 至于Libra到底能不能成為一種新的世界貨幣呢？我覺得我們只能拭目以待。其實貨幣本身是由私人部門來進行發(fā)行，F(xiàn)acebook發(fā)行Libra到底能不能替代這種全球性的央行體系？我覺得還需要再討論。[詳情]

　　來源：新浪金融研究院  《前瞻》欄目 作者：冰辰 唐見忘 《前瞻》欄目致力于尋找市場潛在的投資機會和預(yù)見性的發(fā)現(xiàn)市場熱點，為投資者答疑解惑。 新浪財經(jīng)訊，中國中期重組國際期貨連續(xù)劇來到“第四季”，在主營業(yè)務(wù)遭遇困境，股價表現(xiàn)平淡的背景下，收購國期能否成為其“救命稻草”，國際期貨真的值得高溢價？此次收購是否有其他意圖？本文將詳細解讀！ 中國中期重組國際期貨連續(xù)劇來到“第四季” 中國中期日前發(fā)布對國際期貨的重組公告，擬向中期集團等7名交易對方發(fā)行非公開發(fā)行股份，購買中期集團等7名交易對方所持國際期貨70.02%股權(quán)。 對于國際期貨股權(quán)的重組計劃，中國中期此前已嘗試過三次。在業(yè)績持續(xù)下滑，股價低迷的背景下，中期第四度拋出重組國際期貨的計劃，仍舊疑點重重《中國中期重組國際期貨“第四季”來了 都是騙？》，此次收購計劃能否成功實施還是再次不了了之，引起了市場的高度關(guān)注。 股價表現(xiàn)平平淡淡 業(yè)績卻遭“滑鐵盧” 雖然收購計劃被市場解讀為利好，公司股價也一度飆升至漲停，但幾個交易日之后，中國中期的股價又快速走弱抹去幾日漲幅并延續(xù)跌勢，這主要還是受制于公司業(yè)績的持續(xù)疲軟。 據(jù)中國中期2019年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司第一季度公司實現(xiàn)營收1163.83億元，凈利潤為-34.01萬元，同比下降107.18%。在汽車行業(yè)景氣度日趨下降的大環(huán)境下，專注賣車多年的中國中期2018年凈利潤同比已接近腰斬。 主營業(yè)務(wù)創(chuàng)收無望，中國中期不得不開始謀求轉(zhuǎn)型，近幾年他們屢作嘗試，但收購國際期貨進軍期貨市場似乎成為他們目前唯一的“救命稻草”。 中國中期財務(wù)摘要 單位：萬元（人民幣） 來源：Wind 蹭的都是熱點 新布局業(yè)務(wù)均未創(chuàng)收 1）從供應(yīng)鏈金融到5G 什么熱門就布局什么 不得不說中國中期在公司戰(zhàn)略布局上總是能站在時代前沿，戰(zhàn)略選擇也總能夠緊跟時下熱點，翻閱其近三年的財報我們發(fā)現(xiàn)，中期抓住了2016年O2O、2017年供應(yīng)鏈金融以及2018年的5G等業(yè)務(wù)風(fēng)口，在這些熱點產(chǎn)業(yè)上均重點布局。 2）新布局業(yè)務(wù)均未創(chuàng)收 對于目前主營的汽車業(yè)務(wù)，中國中期希望借助線上線下結(jié)合的銷售模式，后又希望借助此平臺推廣中期移動業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，同時發(fā)展汽車金融業(yè)務(wù)，但收效甚微。目前該APP上主要分為期貨、中期醫(yī)療、移動通信業(yè)務(wù)，更像是一“碗”大雜燴，而且口味（體驗）極差。 雖然通過參股中期移動進軍移動互聯(lián)網(wǎng)線上金融等業(yè)務(wù)，但目前中期移動主要通過轉(zhuǎn)售聯(lián)通的蜂窩移動通訊業(yè)務(wù)來獲取收入，而且2018年凈虧損高達4417.9萬元。中國中期2018年在供應(yīng)鏈金融上的嘗試也因重組計劃擱淺，期間并未為公司帶來明顯收益。 但是，公司的戰(zhàn)略應(yīng)是可持續(xù)的長遠發(fā)展規(guī)劃，如果布局缺乏遠見，想到什么就做什么，那無異于是在拿股東的錢來冒險。一個三心二意的人往往難以成事，三天兩頭改變戰(zhàn)略的公司恐怕也難逃此劫。因此，近幾年其財報中所提出的公司戰(zhàn)略愿景雖然聽起來都十分美好，但至今仍未有真正能為公司帶來利潤的落地項目。 今年，中國中期的戰(zhàn)略又轉(zhuǎn)向5G等現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)務(wù)，并擬作價43.7億元收購國際期貨，向期貨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這次嘗試會有什么不同嗎？ 3）換湯不換藥 依然在“老路”上“奮力前行” 雖然中期年年都提到人力資源管理問題，但是其人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)在過去三年并沒有明顯改變。也就是說，雖然公司戰(zhàn)略改變頻繁，但公司的人員結(jié)構(gòu)卻并沒有做出對應(yīng)的改變。雖然其發(fā)展戰(zhàn)略傾向于逐步剝離汽車銷售業(yè)務(wù)，向高新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但銷售人員數(shù)量卻相當穩(wěn)定，負責(zé)技術(shù)的人員數(shù)量卻沒有多少變化。從職工學(xué)歷構(gòu)成而言，中專/高中及以下學(xué)歷職工占比超過半數(shù)，研究生近三年穩(wěn)定在4人以內(nèi)，公司似乎并沒有為進軍高新產(chǎn)業(yè)作出相關(guān)人力資源上的補強。 來源：新浪期貨 來源：新浪期貨 雖然中期每年都有新的戰(zhàn)略布局，但業(yè)績構(gòu)成卻基本沒有變化。其收入僅包括營業(yè)收入和投資收益兩項，投資收益基本來自于按持股比例確認的對國際期貨的投資收益。 主營業(yè)務(wù)深陷困境 國際期貨成“救命稻草”？ 在2017年完全剝離了物流業(yè)務(wù)后，中國中期的主營收入就完全來自于汽車服務(wù)收入，2018年汽車銷售業(yè)務(wù)收入占營收比重超過85%，但該業(yè)務(wù)的銷售毛利率僅為1.42%。相比于零售行業(yè)平均銷售毛利率的21.25%，相差極大。 在主營業(yè)務(wù)利潤極低甚至虧損的時候，其營收本身也增長乏力。在2009-2016年期間，中國中期營收基本徘徊在9000萬元，近兩年已經(jīng)快速跌至六千萬元左右，營收均值跌幅高達30%。 來源：Wind 從下圖中國中期的總收入構(gòu)成可以看到，2017年后公司的收入基本來自汽車服務(wù)業(yè)務(wù)和對于國際期貨的投資收益。中國中期營收下滑，利潤率低下，同時由于汽車銷售競爭激烈，盈利能力的提高也極其困難，目前營業(yè)利潤率僅為-18.57%。中國中期的凈利潤仍能維持在正值，完全是依靠對于國際期貨的投資收益。 來源：新浪期貨 2018年其營業(yè)收入6654.89萬元，營業(yè)總成本卻達到了7617.58萬元，主營業(yè)務(wù)虧損超過962萬元。但由于對國際期貨的投資收益為2539.34萬元，所以凈利潤為1518.47萬元。所以，隨著中國中期主營業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)向虧損，說明戰(zhàn)略布局的不斷調(diào)整并沒有帶來于預(yù)期的效果，反而導(dǎo)致了公司業(yè)績的急劇下滑。  業(yè)績持續(xù)承壓現(xiàn)金流“告急” 財務(wù)狀況堪憂 作為一家已經(jīng)上市多年的處于成熟期的公司，維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流對其的重要程度不言而喻。但據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，中國中期的經(jīng)營現(xiàn)金流在過去五年中有四年是負值，財務(wù)狀況令人擔(dān)憂。 來源：新浪期貨 來源：中國中期2018年年報 國際期貨“含金量”較低 難當業(yè)績“重任” 目前，各家期貨公司都在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上攻城略地，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀業(yè)務(wù)的營收增長已經(jīng)乏力。我們曾在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》中分析得出期貨行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，惡性競爭導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率持續(xù)下降的結(jié)論。 國際期貨作為中國中期目前的利潤倚靠以及未來戰(zhàn)略的“救命草”，自身情況卻不容樂觀。在期貨行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)濟業(yè)務(wù)獲利空間受到壓榨的大環(huán)境下，國際期貨2018年營業(yè)收入雖然小幅上升，但是凈利潤同比下滑超過38.85%，同樣存在盈利大幅下滑的問題。 來源：新浪期貨 同時，從下圖可以看到，目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動期貨公司營收增長的主要推動力，越是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上加碼，期貨公司的營收增長往往才能更快增長。然而，在國際期貨的營收構(gòu)成中，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)和利息收入各占50.46%和48.91%，這也意味著國際期貨在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，幾乎沒有在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上進行布局，增長前景堪憂。 事實上，近些年國際期貨凈利潤始終在1.2億元附近徘徊不前，相比于同行業(yè)，盈利能力也呈現(xiàn)出下降的趨勢。 來源：新浪期貨 依據(jù)匯豐前海出具的《估值報告》，國際期貨100%股權(quán)價值的估值為437，312.47萬元，較歸屬于母公司股東權(quán)益賬面價值增值288，813.81萬元，增值幅度為194.49%。本次交易國際期貨70.02%股權(quán)的交易對價為350，099.48萬元，較估值結(jié)果再溢價14.33%《中國中期擬豪擲43.7億元并購國際期貨 三大疑團待解》，增資將全部用于國際期貨的資本金補充。 我們曾在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》一文中分析得出，期貨風(fēng)險管理子公司占用了期貨公司大量資金，也為期貨公司營收做出了巨大貢獻，但是風(fēng)險子公司的業(yè)務(wù)基本集中于倉單質(zhì)押和貿(mào)易非標業(yè)務(wù)，新增資金還是投向了資金占用率高，盈利能力較差的業(yè)務(wù)，并沒有為期貨公司創(chuàng)造新的強勁的利潤來源。國際期貨真的值得如此高的溢價嗎？幾乎不接觸風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的國際期貨真的需要如此多的資本金嗎？      中期并購國際期貨背后的真實意圖值得深思 在中國中期發(fā)布收購公告的前八天，其股價出現(xiàn)了連續(xù)下跌，累計跌幅達34.13%。而股價在公告發(fā)行當日（5月7日）及5月8日累計漲幅達到8%，說明市場對該筆并購操作仍抱有期待。 下圖所示為中國中期近三次發(fā)布收購國際期貨公告的時間點，可以看到的是，前兩次發(fā)布公告的時點總是在股價大幅下跌之后，最近這次也是發(fā)布于股價8日內(nèi)暴跌34%之后。每次收購公告發(fā)布之后中國中期的股價均能大幅拉升。此前也有媒體報道該公司有實控人借重組題材進行清倉式的連續(xù)減持、套現(xiàn)超過合計14.3億元中國中期股票的前科《中國中期重組國際期貨“第四季”來了 都是騙？》。這讓我們不得不擔(dān)心中國中期再次試圖重組是否還存在其他的意圖。 文末彩蛋 在中國中期發(fā)布收購國際期貨70.02%報告書的13個自然日后，深交所向期拋出了33個問題。中期在不足5天時間便完成答復(fù)。業(yè)內(nèi)對其回復(fù)更多的是持質(zhì)疑的態(tài)度。 在下篇報道中，我們將重點為大家分析中期回復(fù)深交所問詢函中的諸多“疑點”。[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊，德國、法國、英國于1月31日發(fā)表聯(lián)合聲明稱，為維護“聯(lián)合全面行動計劃”，三國宣布創(chuàng)建名叫“支持貿(mào)易往來工具”（Instrument for Supporting Trade Exchanges，簡稱INSTEX）的與伊朗商貿(mào)結(jié)算機制，以避開美國制裁。 那么，INSTEX和SWIFT系統(tǒng)是如何運作的？INSTEX系統(tǒng)是否捅破了美元霸權(quán)的窗戶紙？面對美元霸權(quán)，國際社會該如何做？中國又該如何做？新浪外匯特邀浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授景乃權(quán)，為您解讀！ 新浪外匯：INSTEX和SWIFT系統(tǒng)是如何運作的？ 除了INSTEX，目前國際上還有許多其他的銀行間貨幣清算系統(tǒng)，如環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，簡稱SWIFT）、紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（Clearing House Inter-bank Payments System，簡稱CHIPS）、英國倫敦自動支付系統(tǒng)清算所（Clearing House of Automated Payments System，簡稱CHAPS）、泛歐實時全額自動清算系統(tǒng)（The Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer，簡稱TARGET）等。目前，國際上廣泛使用的SWIFT系統(tǒng)，是一個國際銀行同業(yè)間非盈利性的合作組織，總部設(shè)在比利時的布魯塞爾，已遍布全世界200多個國家和地區(qū)、8000多家金融機構(gòu)。SWIFT具有3個明顯特點：安全可靠；高速度、低費用；自動加核密押，為客戶提供快捷、標準化、自動化的通訊服務(wù)[1]。 無論是INSTEX還是SWIFT，歸根結(jié)底都是為了便于貿(mào)易往來而創(chuàng)建的銀行間貨幣清算系統(tǒng)，其工作原理基本相同，均采用電匯的方式。以SWIFT為例，SWIFT系統(tǒng)其實是一套電報交換系統(tǒng)，各會員銀行通過統(tǒng)一的電文規(guī)范，傳輸支付指示，再由具體的支付系統(tǒng)完成最終的電支付，如CHIPS、CHAPS、TARGET等。匯款人（付款人或債務(wù)人）委托銀行以SWIFT方式，指示出口地某一銀行（其分行或代理行）作為匯入行，解付一定金額給收款人[1]，基本程序如圖1所示。 圖1清算流程示意圖[1] [1]蘇宗祥，景乃權(quán)，張林森．《國際結(jié)算》（第三版）[M]．北京，中國金融出版社，2004：100-101． 新浪外匯：既然INSTEX和SWIFT工作原理類似，那么為什么還要提出INSTEX？ 因為SWIFT的核心成員主要來自以美國為首的西方發(fā)達資本主義國家，這意味著在SWIFT系統(tǒng)下，全世界大部分國家的貿(mào)易往來，都在美國的監(jiān)控之下。目前全球貿(mào)易清算以美元為主，而SWIFT被美國操控的事實，進一步強化了美元的霸權(quán)地位。 伊朗作為能源大國，在為歐盟提供豐富的石油天然氣等資源的同時，也接受了歐盟的大量投資，同歐盟發(fā)生了深度的經(jīng)貿(mào)往來。伊朗一旦被美國扼住喉嚨、逼到墻角，做出魚死網(wǎng)破的反擊，這對歐盟而言，不僅前期所有投資打了水漂、能源線斷裂，而且伊朗的人口是敘利亞的4.5倍，可能會帶來更加嚴重的難民問題。 INSTEX的提出是英法德想要維護自身利益，在美國制裁伊朗的形勢下，繼續(xù)維持歐盟與伊朗之間的正常商業(yè)貿(mào)易，其完全避開美元系統(tǒng)的設(shè)計則展現(xiàn)了歐盟國家對美元霸權(quán)的不滿并借此同美元霸權(quán)展開一次試探性的對抗。 新浪外匯：INSTEX系統(tǒng)是否捅破了美元霸權(quán)的窗戶紙？ 在當下美元貿(mào)易的主流環(huán)境下，以歐元計價，獨立于美元交易體系的INSTEX系統(tǒng)的確是一個“另類”。INSTEX系統(tǒng)若能按照既定的計劃發(fā)展，在可預(yù)見的將來，對反制美國監(jiān)控別國貿(mào)易往來的行為將產(chǎn)生一定作用，并對美元霸權(quán)下的“美元三權(quán)”[2]尤其是儲備權(quán)造成挑戰(zhàn)。 儲備權(quán)根植于當前數(shù)字貨幣交易的經(jīng)濟背景，全球龐大的美元交易和各國美元外匯儲備管理，幾乎都在紐約的大型跨國銀行系統(tǒng)內(nèi)完成。換句話講，盡管各國政府看似擁有很大的美元賬面數(shù)字，但是美元的存量和流水依舊在這些大型跨國銀行的掌控中，能否動用這些美元，還取決于這些跨國銀行是否聽任于美國政府。在美國對別國的經(jīng)濟制裁中，儲備權(quán)的優(yōu)勢被發(fā)揮得淋漓盡致：通過凍結(jié)被制裁國的美元賬戶，讓被制裁國無美元可用。歷史上的先例層出不窮：伊拉克、伊朗、利比亞、俄羅斯都曾遭此橫禍，卻又無可奈何。 [2] 景乃權(quán)，王鼎盛，張家祺．美元是個什么鬼？抽絲剝繭刨美元[EB/OL]． 新浪專欄：意見領(lǐng)袖．2018-04-07/2019-05-19． INSTEX系統(tǒng)的出現(xiàn)也許可以打破這樣的窘境，世界各國尤其是被美國制裁的國家可以使用歐元替代美元進行經(jīng)貿(mào)往來，從而減少被美國監(jiān)控和制裁的損失，這對打破美元霸權(quán)，維護貿(mào)易公平穩(wěn)定有一定意義。于中國而言，在如今多元貨幣“群雄逐鹿”的情況下，抵擋美元一家獨大帶來的霸權(quán)壓迫，最好的方式便是“合縱連橫”——在大的國際形勢中把握自身利益，擴大中國在國際范圍內(nèi)的朋友圈，而INSTEX系統(tǒng)可能正是一個 “擴大朋友圈”的良好選擇。 新浪外匯：美國揮起經(jīng)貿(mào)大棒，INSTEX又該何去何從？ 面臨INSTEX系統(tǒng)對美元地位帶來的危機，美國政府當然不會坐視不管。特朗普揮起“經(jīng)貿(mào)大棒”，警告歐盟：繼續(xù)與伊朗進行經(jīng)濟活動的實體，可能面臨嚴重后果，包括無法進入美國金融系統(tǒng)，無法與美國或美國公司做生意。 美國其實抓住了問題的關(guān)鍵：歐盟對伊與對美的市場依賴并不對等。2018年，歐盟同美國的貨物貿(mào)易額就已達到了6740億歐元，占歐盟貿(mào)易額17.1%。而伊朗上一財年（截至2019年3月20日）伊朗與歐盟之間非油貿(mào)易總額僅為93.12億歐元，僅僅是歐盟對美貿(mào)易額的零頭。盡管歐盟此前仍從伊朗進口大量石油，但石油出口國并不是只有伊朗一個。顯然，100億歐元的市場同6740億的市場相比如同“蚍蜉”之于“大樹”，美國的制裁警告讓歐盟推行INSTEX頗為忌憚。兩個市場利益的巨大懸殊顯然還沒有讓歐盟擁有足夠的勇氣站在美國的對立面上。 現(xiàn)實也確實如此：歐盟部分國家已經(jīng)開始對伊朗實行了石油禁運，越來越多的歐盟企業(yè)謹慎性地減少了同伊朗的貿(mào)易往來。2019年1月伊朗與歐盟成員國貿(mào)易額同比下降82.72%，其中出口額下降95.42%，進口額下降64.39%，可謂腰斬。就連此前推行INSTEX的熱烈聲浪也遭遇瓶頸，緩慢的進程讓伊朗在國際社會公開譴責(zé)歐盟，顯然，伊朗逐漸失去對歐盟的耐心和信任。 與此同時，白宮前首席戰(zhàn)略師斯蒂芬·班農(nóng)組建了一個名為“運動”的政治團體，聚集“疑歐派”人士，有意搞垮歐盟。歐盟內(nèi)部，以瑪麗娜·勒龐、薩爾維尼等為代表的歐洲極右勢力抬頭，對歐洲的主流政治造成極大挑戰(zhàn)。這些極右勢力推行的反全球化理念，與美國政府當下的施政措施，幾乎同根同源。如此的政治格局變化可能會加深歐洲國家同美國的關(guān)系。這對INSTEX而言，也許并不是一件好事。 由此可見，歐盟在經(jīng)濟發(fā)展、政治體系等方面，與伊朗仍有著巨大的不可擬合的差異。INSTEX的提出，只是雙方局部利益的結(jié)合，而不是理念性的、深層次的融合。目前支付體系仍然圍繞在美元體系之下，只要美國握有世界經(jīng)濟的話語權(quán)，不論SWIFT、CHIPS還是INSTEX，想要完全避開美國的監(jiān)控，可能性都不大。任何試圖撼動美元地位的行為，都會遭到美國的強力打壓。INSTEX系統(tǒng)避開美國圍追堵截的有效性和持續(xù)性，有待時間考驗。 新浪外匯：面對美元霸權(quán)，國際社會該如何做？中國又該如何做？ 1） 反對霸權(quán)主義，建立多元貨幣共存的國際清算體系 反對美元霸權(quán)，建立多元貨幣共存的國際清算體系，保障各個國家和地區(qū)的貿(mào)易自由、主權(quán)獨立，不能讓某一國為維護自身利益，而去侵害別國的利益。目前的國際貿(mào)易體系以美元為主要結(jié)算貨幣，美元自身的波動經(jīng)常給各國兌換美元帶來匯率風(fēng)險和外匯儲備貶值風(fēng)險。而且，美國操控SWIFT，監(jiān)控各國經(jīng)貿(mào)往來，也帶來了更大的問題。世界多國都在積極嘗試建立多元化的國際清算體系，如中日韓自貿(mào)區(qū)間、金磚國家間均開始推行本幣結(jié)算，INSTEX系統(tǒng)將使用歐元結(jié)算等。這些嘗試，都有助于減少貿(mào)易雙方的交易成本，提升經(jīng)濟效益，降低國際貿(mào)易過程中對美元的過度依賴。 2）堅定不移推進人民幣國際化，在世界范圍內(nèi)行使人民幣三權(quán)[3] 在人民幣國際化進程中，應(yīng)將人民幣的權(quán)利與義務(wù)相對等，建立起一個更為公平正義的國際貨幣體系。為此，人民幣國際化的發(fā)展路徑應(yīng)當是實現(xiàn)人民幣三權(quán)[3]，即人民幣對價權(quán)、人民幣儲備權(quán)和保障人民幣債權(quán)實現(xiàn)權(quán)。其中人民幣儲備權(quán)是指國外獲得的人民幣，將以電子的賬面形式，儲備在中國人民幣結(jié)算中心北京、上海的若干家國際大銀行中，如中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行等四大國有銀行。為避免自然災(zāi)害、黑客攻擊、恐怖主義等事件帶來的人民幣資產(chǎn)損失，需要采用高科技手段，如應(yīng)用量子通信加密技術(shù)等，提升人民幣儲備的安全性。但在與其他國家產(chǎn)生利益沖突時，決不能像美元霸權(quán)一樣，用人民幣儲備作為懲罰其他國家的武器，任由自己獲利，損害他國利益。應(yīng)以人類命運共同體為指引，建立公平、公正的國際貨幣體系。 [3] 景乃權(quán)，陳健，陳德宇．人民幣國際化的幾點思考[EB/OL]．新華社：思客． 2019-02-12/2019-05-19． 3）構(gòu)建獨立自主的人民幣跨境清算體系 從美國通過SWIFT打擊伊拉克和伊朗等國的歷史可知，SWIFT在承擔(dān)全球銀行間業(yè)務(wù)清算功能之外，還成為了美國揮舞金融霸權(quán)的武器。英法德打造INSTEX的直接原因是不想讓歐盟企業(yè)繼續(xù)充當美國單方面對伊朗實施金融制裁的“犧牲品”，人民幣想要在國際化道路上走穩(wěn)也需要構(gòu)建獨立的跨境支付系統(tǒng)和全球清算服務(wù)系統(tǒng)。中國人民銀行于2012年開始打造人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS（Cross-border Interbank Payment System），旨在整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，滿足各主要時區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要。CIPS的建成運行提高了中國金融系統(tǒng)的安全性，并助推人民幣國際化進程，是我國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的又一里程碑事件。 總的來說，現(xiàn)在討論INSTEX系統(tǒng)能否有效對抗美元霸權(quán)，為時尚早。但不能否認的是，如果美國依舊一意孤行，把當前的美元貿(mào)易體系當作政治斗爭、在全球攫取利益的工具，將會有更多類似于INSTEX、CIPS等的系統(tǒng)被建立和運用。盡管在當下，這些系統(tǒng)看似不足以對美元霸權(quán)構(gòu)成致命打擊，但長此以往，新興勢力必然突破美元的霸權(quán)陰影而崛起，這必將導(dǎo)致全球經(jīng)濟局勢重新洗牌，煥發(fā)新的生機！ （作者：景乃權(quán)，浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授；陳健，浙江大學(xué)中國西部發(fā)展研究院副院長；周夢薇，劉曉舟，劉超，浙江大學(xué)金融系研究生）[詳情]

　　文：火瀲滟  新浪財經(jīng)訊 5月9日，上市公司康美藥業(yè)再次一字跌停，自4月29日其財報“算錯”近300億元后，已連續(xù)第五個交易日跌停。不僅如此，公司還有債務(wù)逾300億需要償還，而其賬面資金僅僅剩10.5億元，債務(wù)違約風(fēng)險激增。 財報300億“不翼而飛”，新華社點名批評 4月29日，康美藥業(yè)發(fā)布2018年年度報告，同時宣布對2017年年報數(shù)據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)進行更正。其中，康美藥業(yè)2017年度應(yīng)收賬款少計6.4億元，存貨少計195.63億元；因核算賬戶資金時存在錯誤，貨幣資金多計金額299.44億元，康美藥業(yè)期末的貨幣資金從調(diào)整前的341.5億元，減少至42億元。 貨幣資金算錯將近300億元，市場一片嘩然，新華社也在5日晚間發(fā)表了名為《康美藥業(yè)，別拿“信披”當兒戲》的評論文章。文章指出，證券法明確規(guī)定，上市公司依法披露的信息，必須真實、準確、完整。然而長期以來，財報“打補丁”、信披避重就輕等市場亂象迭出，嚴重破壞了市場運行秩序。不準確的財報信息必然誤導(dǎo)投資者，誘使投資者做出錯誤決策，最終有可能損失重大。 債務(wù)余額超300億，大股東股權(quán)已“全部”質(zhì)押 康美藥業(yè)一季報顯示，公司貨幣資金10.5億元，短期借款149.4億元，長期借款6.9億元，應(yīng)付債券167.8億元，債務(wù)余額超300億。 單從債券市場上來看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，康美藥業(yè)目前未到期債券余額總計176.5億元（財報是167.8億元，因短期融資券在財報中不計入應(yīng)付債券），其中“18康美CP003”年內(nèi)到期，本息共計逾8億元。另外值得關(guān)注的是，年內(nèi)還需要支付將近7億元的債券利息，單從債券來看，年內(nèi)至少15億元用來償還債券。 而康美藥業(yè)一季報顯示，公司貨幣資金僅有10.5億元，假設(shè)能與所有銀行談妥并展期全部借款，也不夠償付年內(nèi)債券及利息。 圖1：康美藥業(yè)存續(xù)債明細 來源：WIND 整理：新浪債券 根據(jù)康美藥業(yè)公司資料顯示，其控股股東為康美實業(yè)投資控股有限公司（以下簡稱“康美實業(yè)”），該公司為康美藥業(yè)董事長馬興田持有，控股比例達到99.68%。 根據(jù)康美藥業(yè)一季報顯示，康美實業(yè)所有持的康美藥業(yè)股份質(zhì)押率已達到99.53%，可以說依靠股權(quán)質(zhì)押再融資的可能性基本沒有。 長期以債養(yǎng)債，“業(yè)績變臉”同時不忘再“伸手要錢” 根據(jù)圖1顯示，康美藥業(yè)目前存續(xù)債一共12只，其中發(fā)債用途中用來還舊債的就達到11只，可以說公司一直在“以債養(yǎng)債”。 而就在300億元貨幣資金“不翼而飛”的同時，康美藥業(yè)還發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過200億元人民幣的債務(wù)融資產(chǎn)品，其募集資金用途同樣是補充公司營運資金，償還債務(wù)。 下個月債務(wù)付息引關(guān)注，或引起大面積債券違約 康美藥業(yè)存續(xù)債券中，有9只債券附有交叉違約條款，總計債券余額117.5億元。因此一旦出現(xiàn)一筆債務(wù)違約，極有可能觸發(fā)其大面積“爆雷”。 通俗來說，附有交叉違約的債券相當于鐵索連環(huán)船，一旦一艘船沉沒（債券違約），其他船也會被拉下水。 而6月，債券“18康美MTN004”和“18康美MTN005”將要支付債券利息，共計1.38億元。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)其一季度財報顯示，公司尚有貨幣資金10.5億元，支付逾1個億元債券利息看似不成問題，但是目前距離一季末已經(jīng)過去1個多月，這期間貨幣資金有無被拿來他用不得而知，也不排除已經(jīng)支付了部分銀行借款，因此下個月康美藥業(yè)債務(wù)付息至關(guān)重要，一旦無法支付利息，恐引起康美藥業(yè)債券全面“爆雷”。 最后，康美藥業(yè)雖然財報大變臉，其主體評級依然為AA+，評級機構(gòu)為中誠信。[詳情]

　　 關(guān)聯(lián)閱讀：期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）                     南華期貨等有望加速上市 “期貨第一股”花落誰家                     永安期貨首季凈利達3.4億元 投資收益占比高達66.5% 來源：新浪金融研究院  《前瞻》欄目 作者：冰辰 水翼 唐見忘 《前瞻》欄目致力于尋找市場潛在的投資機會和預(yù)見性的發(fā)現(xiàn)市場熱點，為投資者答疑解惑。 新浪財經(jīng)訊，赴A股IPO的期貨公司都已排隊兩年以上，可謂“等到花兒也謝了”。然而，這些年期貨公司上市難并不應(yīng)總是推諉于監(jiān)管，期貨公司自身發(fā)展的瓶頸遲遲未能克服，才是最主要的原因。在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》中我們分析了期貨公司上市的現(xiàn)狀及遇到的難題，但期貨公司上市也有新的現(xiàn)實意義和未來的曙光。 那么為什么監(jiān)管層近期又忽然重提放松期貨公司上市？期貨公司是否需要上市融資？是什么業(yè)務(wù)需要資金支持？A股上市是否是為了應(yīng)對外資期貨進入的沖擊？上市募資如何創(chuàng)收？未來期貨行業(yè)的發(fā)展之路究竟該如何走？本篇將為您重點解讀。 行業(yè)發(fā)展受限 期貨公司“無緣”A股 我國期貨市發(fā)展相對遲緩，也曾一度遇阻，A股的期貨市場發(fā)展更是步履蹣跚，目前全國149家期貨公司中尚無一在A股上市，而期貨概念股中國中期（A股）主營非期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，非純正的期貨公司。 近年來，期貨公司經(jīng)營情況得到了改善，主要在于部分業(yè)務(wù)的限制放開，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷提速，這些是推動行業(yè)及公司快速發(fā)展的主因。在這個背景下，期貨公司一方面需要更多的資金來擴大業(yè)務(wù)，另一方面需要通過上市來補充資本金。 另外，隨著行業(yè)逐漸發(fā)展規(guī)范，期貨公司自有資金和融資資金基本具備隔離能力，抵御風(fēng)險的能力大大提高，達到了上市要求的標準。 來源：網(wǎng)絡(luò) 經(jīng)紀業(yè)務(wù)長期低迷 期貨公司為何還需上市融資？ 1）業(yè)務(wù)規(guī)模受凈資本規(guī)模束縛 需大量資金支持 目前，監(jiān)管機構(gòu)對期貨公司實行以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標體系，將期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤。雖然期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，如果凈資本不能滿足監(jiān)管要求，將制約公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請，給公司經(jīng)營造成較大壓力。   目前其他交易市場已上市的期貨公司募集所得資金主要為風(fēng)險子公司注資，滿足風(fēng)險子公司現(xiàn)貨、基差、倉單質(zhì)押等業(yè)務(wù)的巨大資金需求。 2）補充資本金 增加牌照數(shù)量優(yōu)化業(yè)務(wù)體系 期貨公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入，整體還是以每年10%左右的速度在增長，雖然手續(xù)費費率在持續(xù)下降，但總體的收入規(guī)模依然在穩(wěn)步增長。所以，期貨公司目前基本是以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)構(gòu)建了其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一種經(jīng)營模式。 上市融資對資本金的補充可以讓期貨公司拿到更多的牌照，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，更大力度支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，優(yōu)化其業(yè)務(wù)體系。 3）打破惡性競爭局面 走出行業(yè)困境 目前期貨行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸，急需打破惡性競爭的局面，上市進入寡頭時代，可能是期貨行業(yè)未來的方向。 只有擁有更多的資本金，才有可能開展更多新的業(yè)務(wù)，完成行業(yè)的整合，才有可能面對金融開放后國際資本的沖擊，才有可能走出去拓展新的藍海。 4）為期貨公司“走出去”打基礎(chǔ) 原油期貨的上市與鐵礦石期貨等的國際化，逐步允許外資進入中國期貨市場．．．這些舉措都表明了監(jiān)管層面對于期貨市場國際化的決心。作為市場的重要組成部分，期貨公司的國際化自然也是避不開的題目。 但“走出去”的機構(gòu)需要面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)更為復(fù)雜，包括匯率風(fēng)險、境內(nèi)外利率風(fēng)險甚至是地緣政治風(fēng)險。若期貨公司可以及時登陸A股補充資本，將有利于他們提高綜合實力、適應(yīng)國際市場的游戲規(guī)則，從而應(yīng)對國際化進程中的種種挑戰(zhàn)。 5）期貨風(fēng)險管理子公司資本金要求不斷提高 中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險管理公司業(yè)務(wù)試點指引》，對期貨公司風(fēng)險管理子公司在5個方面作出了具體規(guī)范，其中包括提高注冊資本金、出臺負面清單等。 目前期貨公司風(fēng)險管理子公司的業(yè)務(wù)主要是期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，以場外期權(quán)、倉單質(zhì)押（收取利息）、倉單串換、貿(mào)易非標等業(yè)務(wù)為主。風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)屬于資金驅(qū)動型，需要大量資金來支撐運營，利潤增長也依賴于資金量。其每項業(yè)務(wù)基本都需期貨公司在市場上通過對沖策略進行風(fēng)險管理，來滿足客戶需求，這就需要占用期貨公司大量的自有資金，給風(fēng)險管理子公司帶來了很大資金壓力。而且目前風(fēng)險管理子公司的融資渠道較窄，A股上市便成為目前最有效的融資方式。 外資進場在即 留給期貨公司成長的時間不多了 2018年8月，證監(jiān)會正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》，符合條件的境外機構(gòu)可向證監(jiān)會提出申請，持有期貨公司股比不超過51%，三年后股比不受限制。外資的進入在即，若國內(nèi)期貨公司不能提前做好足夠的準備，在外資更為成熟的運作模式與配套的資源、服務(wù)沖擊下，恐怕難有勝算。 要做好準備，一是需要足夠的資金擴張業(yè)務(wù)，脫離惡性競爭泥潭，這樣A股上市顯然就是目前迫切的選擇；二是需要完善自身，在開設(shè)新業(yè)務(wù)建立完整期貨金融服務(wù)生態(tài)的同時，對待傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也需嘗試創(chuàng)新已擺脫同質(zhì)化。例如可以完善以投資者教育為中心的增值服務(wù)，提高客戶粘性，以此提高傳統(tǒng)經(jīng)紀服務(wù)的收入與利潤；三就是需要大膽兼并或是建立聯(lián)盟，這是擺脫目前競爭激烈導(dǎo)致利潤率低下的更快方式，最終會成為行業(yè)性的利好。當然這還需要行業(yè)龍頭企業(yè)如永安期貨等能主動向其他公司伸出橄欖枝。 期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑 上市募資如何創(chuàng)收？ 就目前而言，A股上市是跑馬圈地，盡快成為行業(yè)龍頭，把握話語權(quán)很好的方式。但是上述幾點問題依然亟待解決，首要的是迫切需要的是可以轉(zhuǎn)化為利潤的業(yè)務(wù)來優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)。 1）風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)漸成營收主力 由于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費率持續(xù)下降，期貨公司開始發(fā)力推進創(chuàng)新業(yè)務(wù)，風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的快速增長逐漸成為期貨公司做大營收規(guī)模的主因。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計，截至2018年12月底，共有79家風(fēng)險管理公司，較2015年增長28家，總資產(chǎn)和業(yè)務(wù)收入分別達到344.16億和1132.46億元，是2015年的2.03及2.02倍。風(fēng)險管理子公司的“業(yè)務(wù)增量效應(yīng)”已引發(fā)注資熱。 2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)成重要營收增長點 通過梳理部分已披露年報期貨公司營收數(shù)據(jù)，我們注意到，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在總營收中占比較多的公司在總營收表現(xiàn)上也相對良好，創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長的公司往往能獲得更高的營收增長率。資產(chǎn)管理、投資咨詢、風(fēng)險控制等創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為很多公司最重要的收入增長點。 *部分期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)占營收比例與營收增長率對比圖 3）股指期貨松綁 期貨公司需要抓緊開展基差交易 股指期貨放開或許可以提高業(yè)績。中金所今年4月19日中國金融期貨交易所進一步解除股指期貨交易的部分限制，滿足投資者的需求，這也已是第四次對股指期貨進行“松綁”。受此消息影響，期貨概念股4月22日開盤大漲，中國中期（主營非期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)）一度漲停。 來源：新浪期貨 有分析稱，期指市場回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運行，發(fā)揮期指的套保和價格發(fā)現(xiàn)功能，同時能吸引更多長線資金進入市場。這不僅有利于激活交易量，提高期貨公司交易手續(xù)費與利息收入，而且利于期指長期的深度貼水逐步改善，風(fēng)險子公司需要把握住這難得的利好改善業(yè)績。 4）風(fēng)險業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要尋找利潤點 另外，雖然目前風(fēng)險子公司利潤率較低，但是本身風(fēng)險子公司的業(yè)務(wù)還存在一定的想象空間。隨著經(jīng)濟回暖，現(xiàn)貨與期貨市場的熱度自然會隨著生產(chǎn)而轉(zhuǎn)暖，這樣風(fēng)險子公司的倉單、套保等業(yè)務(wù)自然會隨之發(fā)展。而風(fēng)險子公司與期權(quán)做市商相關(guān)的業(yè)務(wù)，涉及股指、商品、和個股期權(quán)的做市商業(yè)務(wù)等，這個業(yè)務(wù)較有技術(shù)含量，有一定的盈利潛力。 5）“期貨+”業(yè)務(wù)創(chuàng)新不容錯失 金融工具的耦合也是期貨公司需要把握住的增長點，這也是目前不少期貨公司正在努力的方向。期貨自誕生其就以其套期保值功能在產(chǎn)業(yè)鏈上站穩(wěn)了腳跟，期貨公司涉足供應(yīng)鏈金融是大勢所趨。 由于期貨公司在涉足供應(yīng)鏈金融前已經(jīng)滲透了產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)，在金融創(chuàng)新時自然可以充分利用這一優(yōu)勢。“供應(yīng)鏈金融+保險”模式的逐步普及之后，期貨公司利用自身對供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的信息不對稱優(yōu)勢，建立供應(yīng)鏈金融服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，建立大數(shù)據(jù)平臺。 就目前期貨行業(yè)龍頭的這些創(chuàng)新方向來看，期貨行業(yè)仍有增長點和想象空間，這也可能成為本土期貨公司相對于未來外資期貨公司的主場優(yōu)勢。 行業(yè)發(fā)展遇瓶頸 翹首以盼綜合牌照 目前期貨行業(yè)最大的瓶頸就是牌照問題，與證券等金融機構(gòu)不同，期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)都有專門的牌照，每一項業(yè)務(wù)對應(yīng)一個牌照，每個牌照報批的時候都需要交對應(yīng)的注冊資本金（保證每一項業(yè)務(wù)有足夠的的抗風(fēng)險能力）。一方面，分項審批牌照給期貨公司造成很大的資金壓力；另一方面，期貨公司的業(yè)務(wù)分項數(shù)據(jù)很難在報表上得到具體體現(xiàn)，給期貨公司報表的真實度留下隱患（像目前期貨公司其他業(yè)務(wù)收入基本占營收在50%以上，但收入的分項數(shù)據(jù)很難查詢，形成了報表數(shù)據(jù)的“盲區(qū)”）。 所以，期貨行業(yè)亟需打破期貨牌照界限。我們呼吁監(jiān)管層對期貨行業(yè)進一步的放松監(jiān)管，推行主體評級制度，不用分項都做監(jiān)管，減少牌照的限制，提供更大的自由度。 期貨公司上市隱憂仍存 監(jiān)管力度需加強 在《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（上篇）》中我們提過，市場擔(dān)心目前市場的頭部公司是否會在融資之后，利用巨額資金帶來的優(yōu)勢來搶占市場、控制某些交易產(chǎn)品價格，形成局部控盤。 我們希望，一些在二級市場中，經(jīng)常以“操縱”為標簽的“暗莊”期貨公司，上市的目的，不應(yīng)該是用募集的錢更好的操縱市場，更多的收割散戶的資金，而是要用于更好的為實體經(jīng)濟服務(wù)。 這就需要期貨交易所提高監(jiān)管質(zhì)量，完善監(jiān)管體系，借助大數(shù)據(jù)分析對潛在的市場操縱行為進行早期監(jiān)管，將其隱患扼殺在搖籃之中，為期貨行業(yè)的整體良好發(fā)展保駕護航。 行業(yè)集中度有待提高 兼并重組勢在必行 從期貨行業(yè)整體競爭狀況來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，競爭進一步壓縮經(jīng)紀業(yè)務(wù)的利潤空間，進而降低行業(yè)的整體利潤率，最終期貨公司只有依靠足夠大的規(guī)模才可以維持盈利。 若期貨公司屢次錯失良機，依然沉浸于業(yè)務(wù)舒適圈內(nèi)，陣痛終會變成頑疾，屆時外資進場時，將難有抵御之力。外資在服務(wù)體系成熟度、管理水平與資本實力上往往具備優(yōu)勢，目前期貨行業(yè)想要快速擺脫惡性競爭泥淖，就需要一輪洗牌，通過兼并重組提高行業(yè)集中度。 期貨公司A股上市有利于促進行業(yè)發(fā)展 已經(jīng)經(jīng)過上市輔導(dǎo)的幾家期貨公司，各有各的特色，如果能上市成功，相信所有期貨人也會為之高興。同時也會成為行業(yè)的一個標桿和大旗，激勵其他期貨公司銳意進取向他們看齊。 就目前而言，這也是大勢所趨，小公司更依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，假若交易所返還費用下降，自然更加難以生存，屆時行業(yè)龍頭通過上市擴增資本，通過對沒有競爭優(yōu)勢的公司進行兼并重組，將行業(yè)做大做強，走出一條新路對于期貨公司競爭環(huán)境與行業(yè)整體發(fā)展都是一件好事，未來才能有希望。 在行業(yè)洗牌的過程中，大魚吞小魚往往是必經(jīng)之路，這也符合優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律。否則當外資這條大魚進場時，誰都過不好。[詳情]

　　 關(guān)聯(lián)閱讀：期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（下篇） 來源：新浪金融研究院  《前瞻》欄目 作者：冰辰 水翼 唐見忘 《前瞻》欄目致力于尋找市場潛在的投資機會和預(yù)見性的發(fā)現(xiàn)市場熱點，為投資者答疑解惑。 新浪財經(jīng)訊 4月21日監(jiān)管層表態(tài)將推動符合條件的期貨公司A股上市。證券業(yè)內(nèi)人士認為，這或許意味著監(jiān)管層對期貨行業(yè)上市融資的態(tài)度發(fā)生了明顯變化，期貨公司A股上市即將迎來“春天”。 不過同樣值得思考的一個問題是，為什么此前期貨公司上市融資長期遇阻，當初制約期貨公司上市的因素是否已經(jīng)消除？ 此外，分析已經(jīng)公布了財報的期貨公司會發(fā)現(xiàn)，即便是期貨行業(yè)的龍頭企業(yè)，仍然面臨經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入長期低迷，整體行業(yè)規(guī)模和利潤停滯不前的問題。甚至部分企業(yè)的主要利潤來源竟然是旗下子公司二級市場的投機收益。 因此，新浪財經(jīng)也在思考，在目前的盈利模式下，期貨公司是否需要上市融資？是什么業(yè)務(wù)需要資金支持？A股上市是否是金融市場對外開放的配套動作？以及期貨公司上市募資后將如何創(chuàng)收？ 新浪財經(jīng)《前瞻》欄目將分上下兩篇，探討期貨公司A股上市：邁不過的一道坎。 期貨公司上市為何困難重重 1） 歷史因素引爭議 長期作用被忽視 “期貨公司上市難的最直接問題，就是期貨公司并不需要上市融資。”-某大佬  宏觀來說，改革開放初期，我國期貨市場較為混亂，市場也曾多次出現(xiàn)過逼倉、交割等問題，甚至327國債風(fēng)波到現(xiàn)在也一直是金融市場的一個反面教材。 因此社會上也一直對期貨公司上市持懷疑態(tài)度，這其中既包括風(fēng)控、客戶資金與自有資金的隔離等問題，也因為期貨市場是風(fēng)險交易的市場，并不能完成直接融資的市場功能。 這也是市場的一大誤區(qū)之一，期貨市場的長期歷史性作用，是為實體經(jīng)濟提供長協(xié)價格指引，從而能跨越數(shù)年，跨越周期的提供長遠的生產(chǎn)規(guī)劃與經(jīng)營風(fēng)險控制。但由于不能直接促進市場融資功能的發(fā)揮，因此長期不受重視。 2） A股排隊上市的數(shù)量多 期貨公司沒有競爭優(yōu)勢 目前排隊上市的公司數(shù)量眾多，期貨公司無論是資產(chǎn)規(guī)模還是業(yè)務(wù)規(guī)模，相比其他行業(yè)排隊公司沒有競爭優(yōu)勢，是至今還沒有期貨公司在A股上市的主要原因之一。 目前，A股IPO正常審核企業(yè)尚有過百家，而目前排隊的部分期貨公司已經(jīng)停留在預(yù)先披露更新階段超過兩年，正式上市仍未見曙光。 3） 期貨公司經(jīng)營范圍狹窄 盈利能力不佳 目前期貨公司經(jīng)營模式仍然相對單一，傳統(tǒng)的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍占據(jù)主導(dǎo)位置。 而且傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，惡性競爭導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率持續(xù)下降。 來源：新浪期貨 4） 期貨公司股權(quán)高度集中 股東結(jié)構(gòu)難以符合獨立性要求 期貨公司基本都是由券商或?qū)崢I(yè)公司控股，從而導(dǎo)致了股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。目前部分期貨公司股東數(shù)量不超過5家，南華期貨、創(chuàng)元期貨、永安期貨、華龍期貨股東人數(shù)超過10家，但大股東持股比例過高，南華期貨第一大股東橫店集團控股有限公司持股高達83.35%，天風(fēng)證券持有天風(fēng)期貨股份比例達62.94%。另外，目前還在A股排隊的瑞達期貨股東數(shù)量顯示為4，但大股東泉州市佳諾實業(yè)有限責(zé)任公司持股高達84%。 5） 難獲投資者認可 港股上市公司股價近乎腰斬 期貨公司上述幾個問題是顯性且普遍的，投資者自然也看在眼里。港股現(xiàn)已上市的兩家大陸期貨公司在上市三年后股價均接近折半，說明他們的業(yè)績以及發(fā)展?jié)摿σ泊_未能讓投資者們滿意。對于大陸目前的期貨公司，市場對于他們的未來業(yè)績預(yù)期不管在大陸還是在香港也不見得會出現(xiàn)多大的差異。因此假若期貨公司現(xiàn)在赴A股上市，對其股價表現(xiàn)恐怕也難寄厚望。 魯證期貨、弘業(yè)期貨上市后業(yè)績表現(xiàn) 期貨行業(yè)盈利能力差 實質(zhì)倚靠利息收入維持利潤 盡管還有不少客觀因素制約著期貨公司登陸A股，但打鐵還需自身硬，而目前期貨公司本身就已經(jīng)陷入了死循環(huán)——現(xiàn)有業(yè)務(wù)往往需要大量資金搶占市場，才有機會把握定價權(quán)獲取利潤，但是現(xiàn)有規(guī)模利潤不足以打動投資者，融資渠道狹窄導(dǎo)致擴張能力有限。 換言之，目前全國149家期貨公司可能數(shù)量上看是太多了，市場處于過度競爭狀態(tài)，若想改善整體行業(yè)的現(xiàn)狀，或許需要一場期貨行業(yè)的“供給側(cè)改革”。打破爭相殺價，互相比慘的經(jīng)營模式。樹立起幾家龍頭企業(yè)，進行大范圍的行業(yè)整合。 也許還需要外資進場改變現(xiàn)有競爭格局，總而言之，我們還需要一個攪局者，攪活這潭水。 1）期貨公司上市募得資金用途相近 注資風(fēng)險業(yè)務(wù)為主 目前有三家期貨公司仍在A股IPO排隊中，分別為弘業(yè)期貨、瑞達期貨和南華期貨。而據(jù)悉永安期貨也已經(jīng)主動在新三板市場停牌，準備沖擊主板上市。 在這些公司的招股說明書中，所述募資用途大同小異，主要為補充公司資本金，增設(shè)境內(nèi)外分支機構(gòu)，推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展與布局和兼并收購等。 來源：新浪期貨 這也反映了大部分期貨公司的發(fā)展戰(zhàn)略。滿足資本監(jiān)管要求，跑馬圈地，擴張金融服務(wù)體系，提高金融服務(wù)水平是大部分期貨公司的迫切需要。對于期貨公司而言，這些注資方向又孰輕孰重呢？我們可以從港股已上市的兩家期貨公司的募得資金流向中略窺一二。 由下圖可以看到，已在港股上市的兩家公司募資的大部分都投向了創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其中投入到風(fēng)險子公司以增加資本金的資金占據(jù)了相當大的比例，而用于補充期貨公司自身資本金的金額則微乎其微，可以看出期貨公司對于期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的大力支持，是現(xiàn)在期貨公司業(yè)務(wù)擴張的主要戰(zhàn)場。 來源：新浪期貨 2）期貨風(fēng)險子公司資金需求大 利潤率低下 大部分期貨公司把創(chuàng)新業(yè)務(wù)重點放在了風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)拓展上，對于這一業(yè)務(wù)的大力推動也體現(xiàn)在了其營收的大幅增長上。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比有所上漲的公司在營收增長上表現(xiàn)往往更為良好，而風(fēng)險子公司的銷售收入貢獻了營收增長中的絕大部分。如下圖所示，大部分布局了風(fēng)險子公司的期貨公司該部分業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達到了總營收的80%以上。 來源：新浪期貨 但是，就近幾年而言，對于風(fēng)險子公司的投資幾乎沒有轉(zhuǎn)化成利潤，營收與營業(yè)支出近乎對等是目前已出財報期貨公司風(fēng)險子公司的通病。 大部分期貨公司在這一塊業(yè)務(wù)上的利潤率可以說是微乎其微，如廣州期貨的風(fēng)險子公司收入占總營收近九成，但該部分利潤率僅有0.13%，甚至不如把錢放進銀行存活期。哪怕是表現(xiàn)較好的弘業(yè)期貨在風(fēng)險業(yè)務(wù)上的利潤率也不足公司整體利潤率的四分之一。 3）利息收入創(chuàng)造凈利是凈利潤的主要來源 利息收入可以說是無顯性成本的收入，從下圖可以看到，各家期貨公司的利息收入占（營收）比都明顯高于最終的利潤率，這也意味著，除去利息收入的其他業(yè)務(wù)合起來看并不能創(chuàng)造什么利潤，甚至造成虧損。 來源：新浪期貨 利息收入甚至可以說是期貨公司利潤的最主要來源。以行業(yè)龍頭永安期貨為例，其2018年報顯示：僅利息收入和風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)收入有所增長，除去利潤率微乎其微的風(fēng)險子公司，利息收入對于期貨公司利潤貢獻的重要程度就不言而喻了。 來源：新浪期貨 這部分收入主要是保證金帶來的利息收入，也就意味著公司規(guī)模越大，利息收入才會越多，現(xiàn)在期貨公司希望加速擴張和上市進程，并且不顧利潤率低下地大力注資現(xiàn)貨業(yè)務(wù)以擴大規(guī)模，或許這也是重要原因之一。 但是這部分業(yè)務(wù)受限于利率與保證金規(guī)模，邏輯上會存在一定的天花板，始終難以成為期貨公司利潤的長期支撐，這也難怪期貨公司并不被港股投資者看好。期貨公司想要提高利潤率，需要做的還很多。 尤其是在當前社會總體利潤率水平下滑，利率下行的趨勢下，單純依靠利息收入的經(jīng)營模式，實在是讓人擔(dān)心。 期貨公司上市后盈利模式恐難改 想要創(chuàng)收還需新故事 業(yè)內(nèi)人士分析稱，期貨風(fēng)險管理子公司目前主要做期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，以場外期權(quán)、倉單質(zhì)押（收取利息）、倉單串換、貿(mào)易非標等業(yè)務(wù)為主。 其中，倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)收入占一部分，因為質(zhì)押的倉單必須是標準倉單，場外期權(quán)業(yè)務(wù)對期貨公司操作水平要求較高，部分公司業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，其余基本以貿(mào)易非標業(yè)務(wù)為主（期貨公司幫貿(mào)易公司墊資收購現(xiàn)貨，然后賺取利差收益，占用資金量大，利潤率低）。 來源：新浪期貨 雖然期貨風(fēng)險管理子公司占用了期貨公司大量資金，也為期貨公司營收做出了巨大貢獻，但是風(fēng)險子公司的業(yè)務(wù)基本集中于倉單質(zhì)押和貿(mào)易非標業(yè)務(wù)，新增資金依然投向了資金占用率高，盈利能力較差的業(yè)務(wù)，并沒有為期貨公司創(chuàng)造新的強勁的利潤來源。 風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)并沒有逃離激烈的市場競爭，反而是期貨公司為了在這個新市場活下來，只能是依靠基礎(chǔ)的資金投入來增加市場占有率。 作為期貨行業(yè)龍頭企業(yè)的永安期貨旗下全資子公司永安資本，2018年營收占公司合并報表營收80%，而凈利潤僅占公司合并報表凈利潤14.52%，營收較2017年同期增長86.72%，凈利潤卻較2017年同期下降-9.07%。 來源：新浪期貨 2018年永安期貨將永安資本注冊資本由5億元人民幣增加至10億元人民幣，永安資本營收雖然大增86.72%，但凈利卻大幅下滑-9.07%。 根據(jù)其年報顯示，永安資本營收主要來源于現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。 據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)基本屬于期貨公司為客戶提供的配套業(yè)務(wù)（主要是為了留住客戶），利潤率很低。導(dǎo)致新增資本并沒有像市場預(yù)期的一樣，為期貨風(fēng)險管理子公司創(chuàng)造新的利潤增長點，子公司業(yè)務(wù)還是主要依托舊的業(yè)務(wù)模式，靠擴張業(yè)務(wù)規(guī)模勉強求生。這不禁讓市場多了幾分唏噓，被行業(yè)寄予希望的風(fēng)險子公司目前根本沒有脫離期貨行業(yè)痼疾，仍然是依靠大量財力、人力拼殺的“舊戰(zhàn)場”。 盡管風(fēng)險子公司在業(yè)務(wù)邏輯上存在不少想象空間，但是就目前而言，期貨公司只是不斷投錢進吃力不太好的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)以搶占市場，鞏固客源，依靠利息收入維持微薄利潤。 而“期貨+”等技術(shù)水平需求更高、盈利能力更強的業(yè)務(wù)從提出到現(xiàn)在仍然看不到成為利潤主力軍的希望。上市以后就能對目前的現(xiàn)狀有所改觀嗎？ 恐怕難有改觀，期貨公司并非缺乏投資資金，如永安期貨尚有超過25億的未分配利潤。期貨公司尚有這么多余糧，為何還迫不及待地想要上市融資呢？現(xiàn)有的未分配利潤都沒能大力投資盈利能力更強的業(yè)務(wù)，上市募得資金后就會嗎？ 反觀初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，通過一輪輪的融資搶占市場份額，期望在奪取話語權(quán)之后獲得超額收益。初期就提供免費，并且最好的服務(wù)，后期再去思考新的商業(yè)模式。 這種公司同樣有迫切的燒錢的需求，進行的殘酷的過度競爭與價格戰(zhàn)。但是在其背后，提供了增量的生產(chǎn)力，與未來的商業(yè)模式。 而期貨行業(yè)是否需要價格戰(zhàn)跑馬圈地？或者說是否需要幾個龍頭鯨吞天下？或許是需要的，但似乎并非當前期貨行業(yè)最大的瓶頸所在。 OFO融資十輪累計過百億，現(xiàn)已走到了清算邊緣；哪怕是成功化身行業(yè)寡頭的滴滴，2018年也虧損達109億。如果上市的目的是加劇已經(jīng)慘烈的價格戰(zhàn)，或者只是圈一筆錢放在那里。那么，從這個角度來看，恐怕前景并不樂觀。 期貨子公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)是否存在操縱市場的可能？ 期貨公司加速上市的消息公布之后，很快就有讀者向新浪期貨表達了這樣的一種擔(dān)心。 那就是目前市場的龍頭，如永安系資本，已經(jīng)在黑色產(chǎn)業(yè)具有很大的話語權(quán)和控制權(quán)。而這樣的頭部公司是否會在融資之后，利用巨額資金帶來的優(yōu)勢來搶占市場、控制某些交易產(chǎn)品價格，形成局部控盤？ 另外，像永安資本這樣主要以現(xiàn)貨交易為主的期貨子公司，既可以做期貨套利和交易，又可以去收購現(xiàn)貨，還做二級市場的交易，市場對這樣的業(yè)務(wù)模式是否存操縱市場的可能性也有很大的擔(dān)心。 對于這些問題，新浪期貨采訪了業(yè)內(nèi)人士，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這樣的可能性確實有，但不用過分擔(dān)心。期貨公司此前有，以后也不會斷絕通過期現(xiàn)業(yè)務(wù)操縱市場的欲望，但隨著期貨市場規(guī)模不斷加大和監(jiān)管制度的不斷完善，同時隨著外資的開放，單個期貨公司很難有能力做到操縱市場的規(guī)模。 而真的形成了單一品種的操縱，其政策和監(jiān)管風(fēng)險很可能大于資本收益。 期貨公司A股上市 還要過很多關(guān) 現(xiàn)在大部分期貨公司都在期貨風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)上攻城略地，但是期貨公司畢竟不是初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)公司，在A股這樣的市場上，已不能依靠迷人的市場占有數(shù)據(jù)來吸引足夠的投資者，他們更需要看到的是公司的盈利能力已經(jīng)達標，更需要公司發(fā)展已經(jīng)足夠成熟穩(wěn)健。 本篇基本以闡述期貨公司上市現(xiàn)狀為主，但期貨公司上市也有新的現(xiàn)實意義和未來的曙光。那么為什么監(jiān)管層近期又忽然重提放松期貨公司上市呢？這其中到底有何玄機？未來期貨行業(yè)的發(fā)展之路究竟在哪兒？敬請關(guān)注《期貨公司A股上市：邁不過的一道坎（下篇）》[詳情]

　　作者：冰辰 唐見忘 新浪財經(jīng)訊 4月16日，又到一年財報季，目前已經(jīng)有永安期貨、混沌天成、金元期貨、創(chuàng)元期貨、廣州期貨、大越期貨、海航期貨、海通期貨、華龍期貨和長江期貨10家新三板上市期貨公司披露了2018年年報（含業(yè)績快報）。 經(jīng)統(tǒng)計，18年已披露年報的10家期貨公司合計營收268.39億元，除大越期貨、海航期貨、金元期貨營收同比下降外，其他7家公司均有所增長。凈利潤方面，10家公司凈利合計為13.46億元，凈利潤同比增幅為正的只有3家，7家為負，混沌天成凈利潤更是大幅下滑至-197%。10家期貨公司中，只有一家利潤率同比增幅為正，其余9家均為負值，有7家增幅驟降至-40%以下。 新浪期貨通過分析年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，18年期貨公司營收規(guī)模同比增幅較大主要是因為風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的大幅增長，但風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)成本卻居高不下，風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)賺錢效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)對期貨公司凈利增長貢獻較小；行業(yè)整體凈利大幅下滑主要因為在2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，業(yè)務(wù)收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費率持續(xù)下降，導(dǎo)致公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績的主因。 另據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年期貨行業(yè)整體凈利潤12.99億元，相比2017年的79.45億元減少83.65%；營收相比2017年下降4.72%；行業(yè)手續(xù)費收入累計為132.41億元，同比減少9.25%。  來源：網(wǎng)絡(luò) 期貨行業(yè)流年不利 公司盈利困難 2018年受經(jīng)濟下行影響，我國資本市場景氣度下降明顯，期貨公司的盈利下降也很明顯。加之2018年美元升值幅度較大，人民幣大幅貶值，整體大宗商品市場不活躍，導(dǎo)致市場交易量下降偏多，經(jīng)濟的疲軟也導(dǎo)致一些以大宗商品為主要加工原材料的上中下游整體經(jīng)營狀況較差，使得整個期貨市場的增量資金減少。 雖然今年以來，由于股票市場行情火爆，帶動了國內(nèi)期貨市場的人氣，今年一季度國內(nèi)期貨交易所成交總額51.45萬億元，相比2017年和2018年一季度分別成交41.4和41.31萬億，2019年一季度期貨市場成交量同比明顯上升。但是在經(jīng)濟增速放緩的宏觀環(huán)境下，未來資本市場很難維持目前的熱度，期貨公司的盈利也很難得到改善。 營收數(shù)據(jù)好看 難逃利潤率大幅下滑 雖然大部分期貨公司的營業(yè)收入有所增長，但幾乎所有新三板上的期貨公司都面臨著利潤下滑的困境，利潤率低下似乎已經(jīng)成為了一個行業(yè)性的問題。除利潤率不足1%的海航期貨外，其余九家公司在過去一年內(nèi)利潤率均出現(xiàn)了15%以上的下滑。自有資金投資虧損、同業(yè)競爭導(dǎo)致傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤空間受到壓榨、營業(yè)成本增加和創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入加大為利潤下滑的主要原因。 來源：新浪期貨 來源：新浪期貨 來源：新浪期貨 通過對以上幾家期貨公司的年報梳理發(fā)現(xiàn)，雖然很多公司的營業(yè)收入有所增長，但凈利潤卻有不同程度的變動，原因也不盡相同。如混沌天成凈利潤的的下滑主要源于公司股票投資的大幅虧損；營業(yè)成本增加是華龍期貨業(yè)績下滑的一大誘因；而永安期貨和海通期貨兩家行業(yè)龍頭，在營收保持增長的情況下，凈利潤卻有所下降。 期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤空間日漸收窄 1）期貨行業(yè)競爭持續(xù)加劇 經(jīng)紀手續(xù)費率下降 近兩年商業(yè)銀行及其他非銀行金融機構(gòu)開始向期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透，與期貨公司形成潛在競爭，使期貨公司面臨著更大的競爭壓力。隨著監(jiān)管機構(gòu)對于外資公司進入期貨行業(yè)的監(jiān)管政策逐漸放開，外資公司進入中國期貨市場的意向較強。使國內(nèi)期貨公司在人才、產(chǎn)品創(chuàng)新以及大客戶資源等方面面臨更為激烈的競爭。競爭環(huán)境持續(xù)惡化（零手續(xù)費、返傭等現(xiàn)象持續(xù)加劇）也將導(dǎo)致期貨公司期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費率進一步下降，從而影響公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入水平。 期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)是期貨公司營收的重要組成部分，手續(xù)費與交易所返還的營收下滑也直接導(dǎo)致了一些依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的期貨公司業(yè)績下滑，如大越期貨和海航期貨。競爭加大導(dǎo)致行業(yè)傭金率持續(xù)下滑、交易居間人增多、客戶爭奪日益激烈，這些因素甚至在可預(yù)見的將來還有愈演愈烈之勢，若市場景氣度在較短時間內(nèi)不能明顯好轉(zhuǎn)，今年期貨公司的業(yè)績難見轉(zhuǎn)機。 來源：新浪期貨 2）資金面持續(xù)寬松 利息收入面臨大幅下滑風(fēng)險 利息收入也是國內(nèi)期貨公司營業(yè)收入的重要來源之一，包括客戶保證金存款和自有資金存款產(chǎn)生的利息。近年來公司的客戶保證金和自有資金規(guī)模逐年上升，利息收入在主營業(yè)務(wù)收入中占比較大。利率水平、客戶保證金規(guī)模和自有資金規(guī)模是影響利息收入的三大因素，今年以來，由于市場資金適度充裕，資金利率水平持續(xù)下滑，加之美聯(lián)儲停止加息進程，國內(nèi)降息預(yù)期越來越濃，資金利率也面臨進一步下降的趨勢，未來期貨公司利息收入也將面臨大幅下滑的風(fēng)險。由下圖可見，金元期貨和大越期貨利息收入占總營收的比例超過1/4，利率風(fēng)險不容忽視。 來源：新浪期貨 3）期貨公司資管業(yè)務(wù)收入遭資管新規(guī)拖累 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是近年來期貨行業(yè)市場創(chuàng)新后的增量業(yè)務(wù)之一，2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整體規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的萎縮，加之期貨公司對外部環(huán)境和市場行情依賴較高，自身抵御風(fēng)險的能力弱，導(dǎo)致很多期貨公司資管業(yè)務(wù)收入下滑明顯。 另外，目前監(jiān)管機構(gòu)對期貨公司實行以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標體系，將期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤。雖然期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，如果凈資本不能滿足監(jiān)管要求，將制約公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請，給公司經(jīng)營造成較大壓力。 來源：新浪期貨 期貨公司凈資本 來源：WIND 2018年期貨行業(yè)的整體ROE也出現(xiàn)了明顯下滑，借助各公司財報和快報，我們對各公司ROE進行了計算，發(fā)現(xiàn)除創(chuàng)元期貨外，其余九家公司均有所下滑。除了傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)營收下滑以外，18年金融市場的不景氣也導(dǎo)致了很多公司自有資金投資虧損較大，金融資產(chǎn)大幅減值。也有部分公司增加了凈資本量導(dǎo)致ROE略有下滑。其中，混沌天成股票等投資虧損巨大導(dǎo)致凈利潤大跌，而創(chuàng)元期貨的營業(yè)收入則主要依靠風(fēng)險子公司銷售收入（占營收比重高達60%）的大增撐起。 來源：新浪期貨 新三板期貨公司業(yè)績簡評： ·永安期貨：1．營收同比增幅64.6%，營收大增主要原因為風(fēng)險管理子公司銷售收入大增，凈利潤同比增幅-2.77%，利潤率同比增幅-40.9%。 ·海通期貨：1．營收同比增幅22.1%，營業(yè)成本上漲速度略高于營收增速，凈利潤同比增幅-1.49%，利潤率同比增幅-19.34%。2．風(fēng)險管理收入占公司營收的主要部分，連續(xù)兩年占比超84%。3．經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比下降18.43%。 ·創(chuàng)元期貨：1．經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占總營收比例下降，營業(yè)收入（其他業(yè)務(wù)收入）大增主要來源于風(fēng)險子公司銷售收入大幅增加，達3.14億元（占營收比重達60%，其他業(yè)務(wù)成本3.13億元，變動原因為風(fēng)險子公司商品銷售成本增加），利潤率同比增幅-40.4%。2．投資收益與利息收入大幅增加，所持金融資產(chǎn)公允價值略有損失。創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營收比重不到1%，未來業(yè)績“造血”能力不強。 ·混沌天成：1．由于自有資金投資（股票投資）虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（ROE）驟降至-7.78%，凈利潤同比增幅跌至-197%。2．手續(xù)費率下降引起經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下降，手續(xù)費及傭金收入下跌達253.98%。3．創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營收比重高達99.3%，主要來源于風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入。4．經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比下降20.34%。 ·大越期貨：1．利息收入占營收比例超過30%，利率風(fēng)險需要注意。2．由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比較大，競爭激烈導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本增加，凈利潤下降明顯，凈利潤跌幅達45.78%。3．創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營收比重不到1%，競爭前景堪憂。4．經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比下降3.13%。 ·廣州期貨：1．營收同比增幅401%，利潤率同比增幅-80%。2．經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比下降12.44%。3．利潤率大跌主要原因為業(yè)務(wù)支出同比提高940.60%，其中風(fēng)險管理子公司倉單服務(wù)與基差貿(mào)易成本銷售成本增加為業(yè)務(wù)支出增加的主要因素。 ·金元期貨：1．營收同比增幅-28.1%，凈利潤增幅-60.57%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和利息收入占營收絕大部分，利率風(fēng)險需要注意。2．公司客戶成交額大幅減少，作為公司最主要業(yè)務(wù)收入來源，經(jīng)濟業(yè)務(wù)收入跌幅仍超30%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比下降32.58%。3．雖然投資咨詢業(yè)務(wù)占比略有提高，但新增長點仍嚴重匱乏。 ·海航期貨：1．營收同比增幅-95.61%，凈利潤同比增幅-44.76%。2．手續(xù)費收入和利息收入均未達預(yù)期，營業(yè)利潤下滑。 ·華龍期貨：1．利息收入大增，同時營業(yè)收入增長超三成，但利潤率大幅下降超過50%，主要原因為營業(yè)支出增加和資產(chǎn)減值計提。 ·長江期貨：1．營收同比增幅22.81%，凈利潤同比增幅0.27%。 通過分析年報數(shù)據(jù)可以看出，18年期貨公司營收規(guī)模同比增幅較大主要是因為風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的大幅增長，但風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)成本卻居高不下，風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)賺錢效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)對期貨公司凈利增長貢獻較小；行業(yè)整體凈利大幅下滑主要因為在2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，業(yè)務(wù)收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費率持續(xù)下降，導(dǎo)致公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績的主因。 來源：網(wǎng)絡(luò) 期貨公司如何走出業(yè)績困境？ 展望未來，期貨公司發(fā)展依然面臨重重挑戰(zhàn)，期貨公司如何直面困難，走出業(yè)績困境呢？專家表示，期貨公司的業(yè)務(wù)應(yīng)該繼續(xù)由傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀向投資咨詢、中間介紹、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理等拓展，豐富期貨公司的收入來源、改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時，加快推進行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展促進內(nèi)部差異化競爭，緩解以手續(xù)費率為主要手段的競爭模式，優(yōu)化行業(yè)內(nèi)部生態(tài)。 期貨行業(yè)的惡性競爭問題亟需得到緩解。從行業(yè)整體競爭狀況來看，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，競爭進一步壓縮經(jīng)紀業(yè)務(wù)的利潤空間，進而降低行業(yè)的整體利潤率，最終期貨公司只有依靠足夠大的規(guī)模才可以維持盈利。類比同樣同質(zhì)化嚴重的行業(yè)，比如采礦業(yè)，隨著時間的推移，只有具備規(guī)模效應(yīng)的礦業(yè)集團才能在利潤空間壓縮后生存并借助吞并而壯大，或是形成礦業(yè)聯(lián)盟。兩種方式最終的結(jié)果都是大企業(yè)搶占到定價權(quán)和市場，才能把行業(yè)利潤率維持在一定范圍。在這個行業(yè)洗牌的過程中，大魚吞小魚往往是必經(jīng)之路，這也是符合自然規(guī)律的。 而目前期貨行業(yè)正處于這一階段，大公司有足夠的資金謀求轉(zhuǎn)型，完善金融服務(wù)體系，而小公司還必須依靠利潤率低下的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)生存。要擺脫高營收低利潤的尷尬狀態(tài)，合并與聯(lián)盟很可能才是康莊大道。期貨行業(yè)的“供給側(cè)改革”可以減少行業(yè)的惡性競爭，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)賦能，進而提高行業(yè)利潤率。 行業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型升級，提高服務(wù)質(zhì)量，完善金融服務(wù)體系也是一條可行之路。由以下兩圖可以看出，各家期貨公司也正在加大力度開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的行動，大部分公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營收占比有所增加。我們注意到，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在總營收中占比較多的公司在總營收表現(xiàn)上也相對良好，創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長的公司往往能獲得更高的營收增長率。資產(chǎn)管理、投資咨詢、風(fēng)險控制等業(yè)務(wù)已經(jīng)成為很多公司最重要的收入增長點。其中風(fēng)險控制業(yè)務(wù)是很多公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的最主要部分。雖然前期發(fā)展業(yè)務(wù)需要較大投入，導(dǎo)致公司18年利潤下降，但這也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)式微時期貨公司必須追尋的一線曙光。 注：創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括各公司財報顯示的資管業(yè)務(wù)、風(fēng)險業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù) 來源：新浪期貨 在2018年大部分期貨公司雖然遭遇了業(yè)績“滑鐵盧”，但2019年期貨市場有望轉(zhuǎn)暖，可以給予期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以喘息之機。同時，部分期貨公司在18年對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大量投入也有機會在19年轉(zhuǎn)化為收入，在傳統(tǒng)經(jīng)紀等業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力逐漸式微時可以為業(yè)績增長提供新動力。2018年的艱難境況對很多期貨公司是一場危機，但也是行業(yè)洗牌的好機會，熬過了優(yōu)勝劣汰之后，活下來的公司將有機會握住市場的話語權(quán)。 來源：網(wǎng)絡(luò)[詳情]

　　新浪財經(jīng)訊 4月15日，當?shù)貢r間3月31日的地方選舉前，土耳其曾遭遇股債匯“三殺”。隨即引發(fā)新興經(jīng)濟市場貨幣再次大幅貶值，情景和2018年新興市場貨幣危機時極為相似。而根據(jù)土耳其地方選舉的初步結(jié)果：總統(tǒng)埃爾多安失去了對土耳其三大城市的控制。 埃爾多安地方選舉失利會否加劇土耳其金融市場動蕩？會不會再度引發(fā)新興市場貨幣危機？里拉危局會對人民幣匯率造成影響嗎？新浪外匯特邀瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員楊望為您獨家解讀。 楊望：里拉貶值主要由土耳其內(nèi)部政治經(jīng)濟方面的個體因素導(dǎo)致，對新興國家貨幣可能存在一定影響，但是從現(xiàn)實來看，對歐元沒有造成明顯沖擊。再加上歐洲經(jīng)濟普遍需要刺激，貨幣政策放寬的情況下，土耳其對其的外部負面力量顯得更加微不足道。此外，美聯(lián)儲宣布停止縮表對全球經(jīng)濟也是利好消息，土耳其里拉的貶值對于其他國家短期內(nèi)的影響也將較快消失。因此從整個影響鏈條來看，土耳其里拉貶值對每一環(huán)的絕對影響較弱，同時傳遞鏈條較長起到削弱作用，總體對人民幣影響甚微。 新浪外匯：土耳其此次地方選舉為何如此重要？ 楊望：五年一次的總統(tǒng)選舉決定了未來長期的政治經(jīng)濟格局，政局的穩(wěn)定對現(xiàn)處于經(jīng)濟困境的土耳其而言尤為重要。從經(jīng)濟生產(chǎn)角度看，土耳其內(nèi)部存在經(jīng)濟衰退、債務(wù)高企、外儲薄弱等問題亟待解決。 土耳其近年陷入“滯漲”困局。在過去幾十年貨幣政策大水漫灌、高舉負債大搞基建，實現(xiàn)一段時間的增長輝煌后，最終，一味的基建投資無法長期支撐經(jīng)濟增長，貨幣放水也使得匯率一瀉千里。土央行將銀行利率維持在24%的高位，雖然遏制了通脹，但使得企業(yè)借貸成本高企，經(jīng)濟發(fā)展受限制，同時貨幣緊縮也刺破了土耳其房地產(chǎn)泡沫，房價下跌60%。如圖1所示，自2015年負增長見底后開始反彈，增速緩慢；如圖2所示，土耳其制造業(yè)PMI一年內(nèi)（2018年4月起）均低于50（榮枯分界點）。 同時，投資基建所借的高額外債只能不斷以新?lián)Q舊，導(dǎo)致原本杯水車薪的外儲也出現(xiàn)危機。土耳其債臺高筑，陸續(xù)借貸大量外債用于基建投資，投入共計約1350億美元，是外儲存量的6倍。截至2018年，土耳其外債總額達4449億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的50.9%。同時土耳其經(jīng)常項目持續(xù)保持逆差，匯率就會面臨貶值壓力，加上借債過度，土耳其外匯儲備銳減。另外里拉的下跌雪上加霜，原本就杯水車薪的外匯儲備對于巨大外債更加無力支撐。2018年里拉兌美元下跌30%，這意味著償還原先外債須多支付30%的里拉資金。據(jù)統(tǒng)計，今年3月份土耳其外匯儲備總降幅達到451億里拉，外匯儲備對外債的支撐大幅削弱。 而“滯漲”與外債外儲問題無法靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)，需要政府有力的調(diào)控以懸崖勒馬，因此政局的走向?qū)Ξ斚戮o急的經(jīng)濟問題至關(guān)重要。 圖 1土耳其國內(nèi)生產(chǎn)總值情況 圖 2 土耳其制造業(yè)PMI 新浪外匯：埃爾多安的失利會加劇土耳其金融市場的動蕩嗎？ 楊望：土耳其股債匯的動蕩來源于民眾對于政局不確定的恐慌，選舉結(jié)束反而有利于穩(wěn)定恐慌情緒。此外，埃爾多安所在黨的支持率越來越少，埃爾多安的失利或可反過來撫平市場動蕩。 埃爾多安失利與否對金融市場的影響主要取決于民眾信心，埃爾多安所在黨正發(fā)黨近年的支持率持續(xù)下降，這表現(xiàn)為選舉前金融市場的不穩(wěn)定。而埃爾多安在地方選舉中的“慘勝”過后，金融市場反而相對穩(wěn)定下來，這反映出民眾對土耳其內(nèi)部的政治動蕩的不安或許更甚于到底是誰在選舉中取勝。 市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)驗證了埃爾多安失利并未加劇市場動蕩這一預(yù)判。今年三月，里拉匯率波動幅度巨大，地方選舉前一周來回大幅動蕩。土耳其選舉委員會表示，反對黨在伊斯坦布爾市長選舉中領(lǐng)先，里拉兌美元一度報5.6913。在3月31日晚間公布初步結(jié)果后，里拉兌美元匯率為5.61，而周五收盤時為5.55。圖3顯示，匯市在3月下旬開始大幅震蕩，而埃爾多安失利后的四月初，雖仍有動蕩，但幅度縮小。從圖4可見，地方選舉前夕，股市大跌，抹去過去所有漲幅。而選舉結(jié)果公布后，股市有所回升。 圖 3土耳其里拉兌美元匯率近期走勢 圖 4土耳其股市近期走勢 新浪外匯：土耳其經(jīng)濟已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退，加之里拉被“摩根大通”看空，在目前的形勢之下，里拉會不會重演去年的暴跌劇情呢？ 楊望：短期內(nèi)暫時不會出現(xiàn)里拉暴跌。原因有三，一是像里拉暴跌的震撼現(xiàn)象往往需要一個強引爆事件，而目前并沒有類似的導(dǎo)火索；二是土耳其政府也在努力挽救經(jīng)濟危情，全球范圍內(nèi)國家與地區(qū)的寬松政策對土耳其也有一定積極作用；三是全球范圍內(nèi)的政策寬松對土耳其利好。 首先，去年里拉暴跌的直接導(dǎo)火索是美國的制裁，在土耳其“雙逆差”的情況下，美國的制裁對土耳其打擊較大，因此里拉暴跌。而土耳其的衰退已在上次里拉暴跌中充分體現(xiàn)了，因此短期暫時不會再度重現(xiàn)。 其次，為遏制通脹與對抗匯率貶值壓力，土耳其內(nèi)部也有所作為。土央行提高國內(nèi)同業(yè)拆借利率，如圖5所示，銀行間同業(yè)拆借利率近期穩(wěn)居高位，將近26%。土耳其兌美元即期匯率貶值幅度有限，暫時不會出現(xiàn)“暴跌”。但其遠期匯率貶值預(yù)期不確定性較大，如果經(jīng)濟問題一直得不到解決，在未來可能再度出現(xiàn)里拉匯率危機。 最后，全球普遍實行寬松政策，向土耳其傳遞利好信號。2018年全年，海外市場經(jīng)濟普遍蕭條，年初更是超預(yù)期加速下行。新興市場、歐洲市場的脆弱性仍未出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。但隨著美聯(lián)儲宣布加息周期結(jié)束，包括土耳其在內(nèi)的其他國家在匯率上壓力減小，土耳其的利率在未來有望回落。 圖 5土耳其銀行間拆借利率近期走勢 新浪外匯：外儲下降和外債負擔(dān)隱憂會是里拉下一次暴跌的導(dǎo)火索嗎？ 楊望：外儲下降與外債高企只是土耳其經(jīng)濟衰落的一個外在表現(xiàn)形式，而且這個問題存在已久，里拉若要暴跌，時間點應(yīng)該在過去而非未來。 雖然外儲外債問題較為嚴重，但里拉的暴跌的根本原因在于前些年貨幣政策大放水以及借巨額外債大搞基建，從而導(dǎo)致了外債高企、經(jīng)常賬戶赤字以及高通脹，其根本問題出在經(jīng)濟本身。外儲與外債的問題只是其中一個表現(xiàn)，可能會再度導(dǎo)致里拉下跌，但是穩(wěn)定里拉匯率的根本方法是穩(wěn)定經(jīng)濟狀況，走出“滯漲”。 新浪外匯：如果里拉暴跌，會再度引發(fā)新興市場貨幣危機嗎？ 楊望：去年的里拉暴跌有一定的特殊性，其直接原因是美國制裁，美國作為世界第一大經(jīng)濟體，其動向?qū)θ蚪?jīng)濟有較大的影響。而對于此次里拉貶值，首先是不太可能出現(xiàn)暴跌，即使出現(xiàn)暴跌，較大程度上是土耳其個體因素導(dǎo)致，可能在短期對他國造成影響，但遠談不上“危機”。 去年土耳其匯率下跌是一次經(jīng)濟衰退的外在大爆發(fā)，導(dǎo)火索是美國制裁，在“雙逆差”形勢下對土耳其沖擊極大，因此引起新興市場較大程度的波動。去年里拉暴跌使得包括法國巴黎銀行、意大利裕信銀行、西班牙對外銀行等在內(nèi)的土耳其海外貸款機構(gòu)看受挫。受此影響，法國CAC40、意大利FTSE MIB、西班牙IBEX3也分別下跌。此外，歐元在周五也明顯走弱，推升美元指數(shù)走破96關(guān)口。德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、意大利FTSEMIB指數(shù)、歐元區(qū)STOX50指數(shù)均出現(xiàn)下滑。 而此次里拉貶值主要始于內(nèi)部政治風(fēng)險增大，個體因素較強，只在短期內(nèi)會波及新興市場。印度尼西亞財政部部長絲莉·慕利亞妮也表示，目前土耳其發(fā)生的問題是由于政府政策導(dǎo)致的內(nèi)部問題，而不是全球性的系統(tǒng)問題。阿根廷比索、巴西雷亞特以及南非蘭特等新興國家貨幣雖然出現(xiàn)了一定幅度的下跌，但對比歷史來看，其影響限于短期，波及范圍也較小。 此外，在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的利好形勢下，新興國家有了較大的經(jīng)濟調(diào)控空間。因此，里拉暴跌不會對新興市場產(chǎn)生長期較大的影響。 新浪外匯：里拉危局會對人民幣匯率造成影響嗎？ 楊望：土耳其此次貨幣危機受自身政治經(jīng)濟因素影響較大，個體性較強，對其他國家的波及范圍較小。里拉對中國匯率端的影響鏈條為：里拉貶值→歐元貶值→美元升值→人民幣貶值，在歐洲貨幣政策普遍放寬、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的大形勢下，對人民幣影響有限。 如上文所述，里拉貶值主要由土耳其內(nèi)部政治經(jīng)濟方面的個體因素導(dǎo)致，對新興國家貨幣可能存在一定影響，但是從現(xiàn)實來看，對歐元沒有造成明顯沖擊。再加上歐洲經(jīng)濟普遍需要刺激，貨幣政策放寬的情況下，土耳其對其的外部負面力量顯得更加微不足道。此外，美聯(lián)儲宣布停止縮表對全球經(jīng)濟也是利好消息，土耳其里拉的貶值對于其他國家短期內(nèi)的影響也將較快消失。因此從整個影響鏈條來看，土耳其里拉貶值對每一環(huán)的絕對影響較弱，同時傳遞鏈條較長起到削弱作用，總體對人民幣影響甚微。 從實際情況來看，如圖6，股債匯三殺前后，人民幣確實并未受到太大影響，反而受中美關(guān)系的緩和而升值。 圖 6人民幣兌美元匯率近期走勢 作者：楊望 趙璐菁[詳情]