意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 盛松成 （中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授）

　　一、消費(fèi)與投資之間的關(guān)系

　　（一）單看“三駕馬車”容易割裂消費(fèi)與投資的關(guān)系

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在任何時(shí)代都至關(guān)重要。通常我們采用國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）及增速來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。眾所周知，GDP表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體一段時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)增加值的加總，具有供給端的視角。從支出的角度看，“三駕馬車”則是基于GDP支出法，將經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)出增加值根據(jù)其最終去向加總，由最終需求牽引著生產(chǎn)，具有需求端視角。此外還有GDP收入法，即加總經(jīng)濟(jì)中所有常住單位獲得的初次分配收入，包括勞動(dòng)者報(bào)酬、固定資產(chǎn)折舊、營(yíng)業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額等，是從要素報(bào)酬視角來(lái)統(tǒng)計(jì)的。由于支出法只關(guān)注最終去向，避開(kāi)了產(chǎn)業(yè)之間的盤根錯(cuò)節(jié)，繞開(kāi)收入分配之間的勾稽關(guān)系，易于統(tǒng)計(jì)，疊加凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)總需求分析框架盛行，因此將最終需求分解為消費(fèi)、投資、凈出口這“三駕馬車”是宏觀經(jīng)濟(jì)常用分析方法。

　　圖1：中國(guó)“三駕馬車”對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率（%）

　　然而，這種“三分法”是一種靜態(tài)分析方法。基于此爭(zhēng)論消費(fèi)或投資誰(shuí)更重要時(shí)，往往容易管中窺豹。從“三駕馬車”對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的時(shí)間序列圖來(lái)看（見(jiàn)圖1），消費(fèi)和投資的貢獻(xiàn)率常常此消彼長(zhǎng)，因此容易誤認(rèn)為二者之間存在相互排斥的關(guān)系。事實(shí)上這種分析方法是將每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量看作一塊蛋糕，來(lái)比較“三駕馬車”的貢獻(xiàn)，但無(wú)法據(jù)此推斷其中消費(fèi)與投資的相互作用。本節(jié)我們?cè)噲D沿著一條時(shí)間軸，去理解消費(fèi)與投資的關(guān)系。

　　1．當(dāng)期。沿著先生產(chǎn)、再分配、后支出的順序，當(dāng)勞動(dòng)、資本、土地等各種生產(chǎn)要素被投入生產(chǎn)后可以得到當(dāng)期總產(chǎn)出，經(jīng)由收入分配后會(huì)形成購(gòu)買力，再通過(guò)消費(fèi)、投資和凈出口這三大需求將總產(chǎn)出消化掉。在僅關(guān)注單期的情況下，容易直觀地認(rèn)為總產(chǎn)出是一塊做好的蛋糕，之后被三大需求切分，就會(huì)形成消費(fèi)與投資競(jìng)爭(zhēng)瓜分蛋糕的看法，從而將消費(fèi)和投資割裂開(kāi)來(lái)，認(rèn)為兩者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。爭(zhēng)論應(yīng)以“消費(fèi)”還是“投資”來(lái)激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，顯然是將目光局限于當(dāng)期的結(jié)果。

　　2．下一期。如果進(jìn)一步考慮多期，那么投資的地位會(huì)上升。為維持社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維護(hù)下一期自己或后代的生存，人們會(huì)謀劃下一期生產(chǎn)，而不能在當(dāng)期坐吃山空。由于當(dāng)期投資能夠抵補(bǔ)資本折舊并增加下一期投入生產(chǎn)的資產(chǎn)，有了下一期生產(chǎn)才有下一期收入，進(jìn)而才有下一期消費(fèi)，因此當(dāng)期保持一定規(guī)模的投資對(duì)于維系下一期生產(chǎn)就顯得很重要。也就是說(shuō)，當(dāng)突破單一期限，將目光延伸至多期時(shí)，投資及其帶動(dòng)的新增資本作為各期生產(chǎn)活動(dòng)“連接器”的作用將會(huì)放大。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)模型為了便于討論，只將人均資本作為生產(chǎn)要素，但如果突破思維定勢(shì)，意識(shí)到勞動(dòng)力也需要進(jìn)入下一期生產(chǎn)，那么維系勞動(dòng)力生存并得以進(jìn)入下一期生產(chǎn)的消費(fèi)何嘗不是一種投資呢？

　　3．無(wú)限期。如果將目光放得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，考慮無(wú)限期的話，那么消費(fèi)的地位又會(huì)上升。首先，人類從事生產(chǎn)勞動(dòng)是為了生存與繁衍，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終目的是消費(fèi)，無(wú)論是自身消費(fèi)還是子孫后代的消費(fèi)。其次，如前所述，當(dāng)期投資是維系下一期生產(chǎn)所必需資本的條件，同樣，當(dāng)期消費(fèi)也是維系勞動(dòng)力可持續(xù)供給并進(jìn)入下一期生產(chǎn)的條件，也是一種形式的“投資”，是用于維系勞動(dòng)者體能或智力的人力資本投資，而非狹義的資本品投資。再次，未來(lái)供給最終依靠消費(fèi)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。無(wú)論是當(dāng)期投資所彌補(bǔ)的資本折舊還是帶動(dòng)的新增資本，或是當(dāng)期消費(fèi)所維系的勞動(dòng)力生產(chǎn)，所投入形成的未來(lái)生產(chǎn)在終點(diǎn)時(shí)刻（如果有）都依靠消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。假想在科幻世界中人類文明的終點(diǎn)，如果徒留一堆輝煌的建筑而空無(wú)一人，那么為了人類文明繁榮而積蓄的往期投資就失去了意義。因此，如果將期限綿延至無(wú)窮，消費(fèi)又會(huì)成為一切生產(chǎn)活動(dòng)的終極意義，關(guān)系到國(guó)民福祉，關(guān)系到人們對(duì)美好生活的追求。

　　在統(tǒng)計(jì)慣例上，中外都按照季度來(lái)統(tǒng)計(jì)GDP，以季度為單位統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)量、投資量、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出量等。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況是千萬(wàn)個(gè)微觀主體每時(shí)每刻都在進(jìn)行消費(fèi)和投資的決策，既不是以季度為單位，也不是以年度為終點(diǎn)，因此在無(wú)窮期內(nèi)，我們很難去爭(zhēng)辯消費(fèi)或投資孰是孰非，這也是“三分法”的缺陷。毫無(wú)疑問(wèn)，作為生產(chǎn)要素的勞動(dòng)力和資本進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)，背后是有消費(fèi)和投資在維系著勞動(dòng)力和資本要素的存續(xù)，而當(dāng)產(chǎn)出形成后又需要消費(fèi)和投資來(lái)決定產(chǎn)出的出路。上述分析只是說(shuō)明了消費(fèi)和投資在連續(xù)時(shí)間上的相對(duì)重要性，兩者類似于DNA（脫氧核糖核酸）雙螺旋結(jié)構(gòu)交互前進(jìn)，不應(yīng)將其割裂看待。

　　（二）消費(fèi)與投資之間存在相互促進(jìn)關(guān)系

　　從微觀層面看，投資和消費(fèi)在資源分配上可能存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。比如在家庭層面，如果居民過(guò)多地將收入用于投資或儲(chǔ)蓄，就會(huì)減少日常消費(fèi)支出。已有很多文獻(xiàn)解釋居民消費(fèi)率或儲(chǔ)蓄率的影響因素，包括收入及預(yù)期收入增速、醫(yī)療養(yǎng)老制度、文化傳統(tǒng)、信貸約束等（Modigliani和Cao，2004；Kujis，2005）。再比如在政府層面，如果過(guò)多地將公共財(cái)政支出用于公共投資可能會(huì)擠占公共財(cái)政中本可用于支持居民消費(fèi)（如社會(huì)福利、消費(fèi)補(bǔ)貼等）的資金。

　　從宏觀層面看，投資和消費(fèi)是互相影響的。

　　投資可以促進(jìn)消費(fèi)。當(dāng)企業(yè)增加投資時(shí)，一般會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高勞動(dòng)者收入，進(jìn)而增加他們的消費(fèi)能力。此外，投資常常伴隨著技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升，擴(kuò)張的供給可以降低商品價(jià)格或增加新型商品供給，刺激居民消費(fèi)。

　　消費(fèi)會(huì)作用于投資。當(dāng)消費(fèi)者需求增加時(shí)，企業(yè)為了滿足消費(fèi)需求，往往需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，比如購(gòu)買新的機(jī)器設(shè)備、擴(kuò)建工廠或者提升技術(shù)等。同時(shí)，強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)通常意味著企業(yè)預(yù)期會(huì)有更高的銷售額和利潤(rùn)。這種積極的財(cái)務(wù)預(yù)期會(huì)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的投資活動(dòng)，因?yàn)橥顿Y通常是基于對(duì)未來(lái)資本回報(bào)率的預(yù)期。隨著消費(fèi)者偏好的變化和需求的升級(jí)，企業(yè)需要不斷投資于研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，以生產(chǎn)出更加符合人們需求的新產(chǎn)品和服務(wù)。這種創(chuàng)新投資不僅增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，也推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。因此，以消費(fèi)需求為基礎(chǔ)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，更加易于發(fā)現(xiàn)有合理回報(bào)的投資方向，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，并推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)。只有無(wú)效的投資，沒(méi)有無(wú)效的消費(fèi)（除了浪費(fèi)）（盛松成等，2023）。

　　政府部門支出會(huì)影響居民消費(fèi)。一方面，財(cái)政支出的乘數(shù)理論認(rèn)為，政府支出會(huì)轉(zhuǎn)化為居民收入，乘以邊際消費(fèi)傾向后又變成居民消費(fèi)，繼而又成為其他居民的收入及消費(fèi)，從而產(chǎn)生數(shù)倍于財(cái)政支出的需求拉動(dòng)效果。另一方面，也有研究認(rèn)為擴(kuò)大的財(cái)政支出可能會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)（Blanchard and Perotti，2002；Linnemann and Schabert，2004），因?yàn)榫用耦A(yù)期財(cái)政支出擴(kuò)大會(huì)使稅負(fù)增加，從而降低居民預(yù)期收入，最終擠出家庭部門消費(fèi)。[ 事實(shí)上，政府支出可以根據(jù)去向分成政府投資和消費(fèi)。不同性質(zhì)的政府支出對(duì)于居民消費(fèi)的影響是不一致的。胡永剛和郭新強(qiáng)（2012）認(rèn)為生產(chǎn)性建設(shè)是我國(guó)財(cái)政支出的重要去向，而居民消費(fèi)與政府生產(chǎn)性支出即政府投資之間表現(xiàn)出穩(wěn)健的正相關(guān)關(guān)系。蔡曉慧和茹玉驄（2016）通過(guò)微觀數(shù)據(jù)證明，長(zhǎng)期來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施資本存量增加會(huì)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入。張斌和茅銳（2016）通過(guò)兩部門世代交疊模型證明，如果政府采取歧視非工業(yè)部門發(fā)展、刺激工業(yè)部門這一政策組合，則當(dāng)政府增加諸如基礎(chǔ)投資建設(shè)的需求時(shí)，會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率上升，資本實(shí)際邊際回報(bào)率下降。]

　　雖然“三駕馬車”之說(shuō)來(lái)源于凱恩斯的總需求分析框架，但凱恩斯在1936年的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中并沒(méi)有分割消費(fèi)與投資的關(guān)系。凱恩斯指出，居民收入和邊際消費(fèi)傾向決定了消費(fèi)需求，而當(dāng)投資不足以彌補(bǔ)滿負(fù)荷生產(chǎn)和消費(fèi)之間的差額時(shí)，失業(yè)就會(huì)出現(xiàn)。企業(yè)投資受到預(yù)期資本回報(bào)率的影響。當(dāng)企業(yè)家預(yù)期資本回報(bào)率低于利率時(shí)，投資不足就會(huì)發(fā)生。然而，消費(fèi)與投資并不是割裂的，消費(fèi)需求其實(shí)是資本回報(bào)率的一個(gè)重要影響因素。因此，企業(yè)家對(duì)消費(fèi)演變的預(yù)期必須是外生的，或者至少不能與有效產(chǎn)出的演變機(jī)械地聯(lián)系在一起，否則就會(huì)出現(xiàn)哈羅德動(dòng)態(tài)不穩(wěn)定性（Dejuán，2005、2017）。

　　（三）消費(fèi)與投資之間的關(guān)系在不斷變化：一個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)

　　本節(jié)采用中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，構(gòu)造了一個(gè)時(shí)間跨度為2005年至2022年，截面為中國(guó)31個(gè)省份的非平衡面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)消費(fèi)與投資的動(dòng)態(tài)關(guān)系。其中，我們選取居民人均消費(fèi)支出增速作為消費(fèi)（consumption）的代理變量，選取固定資產(chǎn)投資總額增速作為投資的代理變量（investment），根據(jù)杜米特雷斯庫(kù)和赫林（Dumitrescu and Hurlin， 2012）的方法對(duì)兩變量之間進(jìn)行面板格蘭杰因果檢驗(yàn)（見(jiàn)表1）。表1第（1）行的結(jié)果表明，在樣本區(qū)間內(nèi)，原假設(shè)沒(méi)有被拒絕（P值大于0.1），即消費(fèi)不是投資的格蘭杰原因，總體上消費(fèi)沒(méi)有起到促進(jìn)投資的作用。但相反的是[表1第（2）行]，投資是消費(fèi)的格蘭杰原因，即投資在一定程度上促進(jìn)了消費(fèi)。

　　然而，最近十年消費(fèi)與投資的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。僅使用2013年至2022年的面板數(shù)據(jù)時(shí)，情況則相反。表1第（3）行的結(jié)果表明，2013-2022年，消費(fèi)不是投資的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，即消費(fèi)促進(jìn)了投資，但是投資不再促進(jìn)消費(fèi)[表1第（4）行]。消費(fèi)和投資之間的因果關(guān)系是可以隨著時(shí)間轉(zhuǎn)換的，這也符合我國(guó)國(guó)情和發(fā)展階段的特色。改革開(kāi)放以來(lái)，早期我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，商品供給短缺，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由投資驅(qū)動(dòng)；隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，商品供不應(yīng)求的局面轉(zhuǎn)變，投資邊際回報(bào)率下降，消費(fèi)逐漸決定投資的走向。

　　二、什么是消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

　　（一）消費(fèi)與投資的理論關(guān)系：來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型的解釋

　　關(guān)于消費(fèi)和投資的關(guān)系及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的爭(zhēng)論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，前文也論證了兩者之間的動(dòng)態(tài)交互關(guān)系，實(shí)際上經(jīng)典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論對(duì)此早有論述。

　　1． 索洛模型

　　索洛模型是所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。索洛模型從生產(chǎn)函數(shù)出發(fā)，將儲(chǔ)蓄率（消費(fèi)率）視為外生，得出人均產(chǎn)出的增長(zhǎng)路徑，從而求解出穩(wěn)態(tài)下投資將達(dá)到維持投資水平（Break-even Investment）[ 維持投資水平是指此時(shí)投資恰好可以抵消資產(chǎn)折舊、人口增長(zhǎng)等拖累，使得資本能夠保持在不會(huì)引發(fā)生產(chǎn)能力萎縮的水平。]，同時(shí)其余產(chǎn)出用于消費(fèi)的結(jié)論。達(dá)到穩(wěn)態(tài)之前，當(dāng)儲(chǔ)蓄率所決定的投資水平高于維持投資時(shí)，多出的新增資本會(huì)提高人均資本進(jìn)而通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)帶動(dòng)人均產(chǎn)出增長(zhǎng)。達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)，由于維持投資水平隨著資本存量擴(kuò)張已然很高，投資保持在維持投資水平，新增資本為零，此時(shí)人均產(chǎn)出達(dá)到最高水平，可以說(shuō)單從經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看已經(jīng)達(dá)到峰值。

　　當(dāng)前有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，認(rèn)為應(yīng)該盡可能依靠投資來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)際上索洛模型早就揭示了這一點(diǎn)。一國(guó)儲(chǔ)蓄率對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠達(dá)到多大規(guī)模很重要，換言之投資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模至關(guān)重要。對(duì)于兩個(gè)初始狀態(tài)相同的經(jīng)濟(jì)體，外生的儲(chǔ)蓄率決定了這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體最終所達(dá)到的穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)水平，即人均產(chǎn)出水平。如果一國(guó)儲(chǔ)蓄率高于另一國(guó)，那么每期新增資本會(huì)高于另一國(guó)，并帶動(dòng)產(chǎn)出增長(zhǎng)，從而在達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)該國(guó)的人均產(chǎn)出就會(huì)高于另一國(guó)，穩(wěn)態(tài)資本存量也會(huì)高于另一國(guó)。由此，很自然地得出的一個(gè)政策啟示是：一國(guó)為了提高穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，即想要擁有更大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，躋身世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模前列，就應(yīng)該提高儲(chǔ)蓄率、增加資本積累，并不惜代價(jià)抑制消費(fèi)。一個(gè)極端情況是該國(guó)人民不吃不喝，儲(chǔ)蓄率為100%，那么所有產(chǎn)出都用于資本增長(zhǎng)，最終能夠達(dá)到最高產(chǎn)出規(guī)模，然而其代價(jià)是毫無(wú)國(guó)民福祉。反之，如果一國(guó)特別強(qiáng)調(diào)消費(fèi)以增進(jìn)國(guó)民福祉，那么較低的儲(chǔ)蓄率會(huì)使得每期新增資本較少，產(chǎn)出增長(zhǎng)較少，直至穩(wěn)態(tài)時(shí)仍然只達(dá)到一個(gè)偏低的產(chǎn)出水平，而且偏低的產(chǎn)出水平也僅能支持消費(fèi)達(dá)到一個(gè)不算高的穩(wěn)態(tài)水平。因此，提高儲(chǔ)蓄率能夠提高穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，加大投資能夠做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，但代價(jià)是減少人們的消費(fèi)及福祉。

　　一個(gè)自然而然的思考是能否存在一個(gè)最優(yōu)儲(chǔ)蓄率，使得既不要過(guò)于抑制消費(fèi)也不要罔顧產(chǎn)出，索洛模型同樣給出了最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的答案。在該儲(chǔ)蓄率之下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)其資本存量所對(duì)應(yīng)的資本邊際回報(bào)率恰好等于人口增長(zhǎng)率、技術(shù)進(jìn)步率和折舊率之和，即滿足“黃金規(guī)則”。如果儲(chǔ)蓄率高于該最優(yōu)儲(chǔ)蓄率，則經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)人均資本存量會(huì)更高，人均產(chǎn)出會(huì)更高，但消費(fèi)水平已從最高點(diǎn)下降；反之如果儲(chǔ)蓄率低于該最優(yōu)儲(chǔ)蓄率，則穩(wěn)態(tài)人均產(chǎn)出會(huì)偏低，同時(shí)穩(wěn)態(tài)消費(fèi)也沒(méi)有達(dá)到黃金規(guī)則下穩(wěn)態(tài)消費(fèi)水平。因此，索洛模型已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)演進(jìn)角度闡述了消費(fèi)與投資的關(guān)系：假設(shè)人類世世代代繁衍下去，站在世代消費(fèi)總和最大化角度，消費(fèi)和投資都不是越高越好，而是存在最優(yōu)儲(chǔ)蓄率使之達(dá)到最優(yōu)組合，同時(shí)使產(chǎn)出也能夠保持在一個(gè)較高水平。

　　2． 拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼模型

　　索洛模型簡(jiǎn)潔、優(yōu)美地描述了消費(fèi)與投資的關(guān)系，但缺陷在于所描述的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有微觀基礎(chǔ)，其假設(shè)儲(chǔ)蓄率是外生的。實(shí)際上儲(chǔ)蓄率是一個(gè)內(nèi)生色彩濃厚的變量。之后以拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼（Ramsey-Cass-Koopman）模型為代表的最優(yōu)增長(zhǎng)模型引入了微觀基礎(chǔ)，從而闡述了消費(fèi)和投資的最優(yōu)組合。該模型通過(guò)求解廠商部門利潤(rùn)最大化和家庭部門效用最大化，得出消費(fèi)和資本的動(dòng)態(tài)方程，分別主導(dǎo)著各期消費(fèi)和資本的增長(zhǎng)路徑。當(dāng)穩(wěn)態(tài)的消費(fèi)和資本同時(shí)達(dá)到時(shí)，就是消費(fèi)和資本的最優(yōu)組合。

　　只有特定的初始消費(fèi)和資本組合才能通過(guò)一條獨(dú)特的鞍點(diǎn)路徑（Saddle Path）達(dá)到穩(wěn)態(tài)。如果初始狀態(tài)下消費(fèi)較高，也就是家庭部門更加注重當(dāng)期消費(fèi)，那么由于初始狀態(tài)資本偏低，此時(shí)資本邊際回報(bào)率較高，那么消費(fèi)增速將大于零，即消費(fèi)會(huì)繼續(xù)上升并因產(chǎn)出上升而帶動(dòng)資本上升，但該動(dòng)態(tài)路徑會(huì)因?yàn)橄M(fèi)過(guò)高使得資本很快到達(dá)維持投資水平，繼續(xù)再增加消費(fèi)的話，資本會(huì)下降并導(dǎo)致產(chǎn)出下降，最終使得消費(fèi)不可持續(xù)。這意味著對(duì)于初始階段過(guò)度崇尚消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體而言，消費(fèi)主義會(huì)拖累資本積累、侵蝕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終走向消費(fèi)難以為繼的道路。反之，如果初始狀態(tài)下消費(fèi)較低，也就是家庭部門消費(fèi)處于受抑制的水平，由于初始階段資本邊際回報(bào)率較高，此時(shí)消費(fèi)會(huì)小幅上升，同時(shí)在資源約束下偏低的消費(fèi)水平會(huì)進(jìn)一步支持資本擴(kuò)張，直到資本邊際回報(bào)率等于臨界值，消費(fèi)增速轉(zhuǎn)負(fù)。又因?yàn)橄M(fèi)下降將更多資源留給了資本繼續(xù)擴(kuò)張，并超過(guò)黃金法則所確定的穩(wěn)態(tài)資本水平，這意味著對(duì)于那些過(guò)于抑制消費(fèi)而強(qiáng)調(diào)投資的經(jīng)濟(jì)體，最終會(huì)走向無(wú)效投資而罔顧消費(fèi)的境地。因此，只有一條獨(dú)特的鞍點(diǎn)路徑能夠達(dá)到穩(wěn)態(tài)的消費(fèi)和資本。該模型給出的政策啟示是，給定一個(gè)經(jīng)濟(jì)體初始的資本水平（給定初始消費(fèi)水平亦然），需要小心翼翼地合理安排消費(fèi)水平，才能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引導(dǎo)到鞍點(diǎn)路徑上，從而進(jìn)入最優(yōu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑，罔顧消費(fèi)或投資任一方面都難以達(dá)到這一路徑。

　　3． 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型小結(jié)

　　綜上所述，索洛模型和拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼模型分別從儲(chǔ)蓄率外生或內(nèi)生的角度，動(dòng)態(tài)地闡述了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中消費(fèi)和資本的關(guān)系，較之于泛泛而談的消費(fèi)和投資哪個(gè)重要的爭(zhēng)論要深刻和立體得多。從經(jīng)濟(jì)模型的論述中，有幾點(diǎn)啟示或共識(shí)：首先，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要，或者說(shuō)儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要。儲(chǔ)蓄率的高低決定了經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，即決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能達(dá)到的高度。其次，儲(chǔ)蓄率并不是越高越好，或者說(shuō)投資不是越多越好。儲(chǔ)蓄率過(guò)高會(huì)忽略消費(fèi)的意義，而實(shí)現(xiàn)無(wú)限期內(nèi)世世代代總消費(fèi)最大化才是全社會(huì)的目標(biāo)。不僅如此，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率帶來(lái)資本存量擴(kuò)張，與之伴隨的是維持投資水平上升，即維持規(guī)模如此巨大的資本存量使之不萎縮就需要保證每期投資不能停止或減少。第三，消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合。索洛模型認(rèn)為存在最優(yōu)儲(chǔ)蓄率使消費(fèi)最大化，資本達(dá)到黃金法則水平。更進(jìn)一步，拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼模型認(rèn)為存在鞍點(diǎn)路徑使消費(fèi)和投資組合能夠達(dá)到最優(yōu)增長(zhǎng)路徑，至于對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言何為最優(yōu)增長(zhǎng)路徑以及政策如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長(zhǎng)路徑，受到競(jìng)爭(zhēng)格局、文化習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素影響。

　　（二）中美投資與消費(fèi)比例的對(duì)比

　　很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是重投資而不重消費(fèi)。這種模式側(cè)重于增加資本投資和生產(chǎn)能力，即通過(guò)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)化和城市化來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。該模式在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也存在明顯的弊端。

　　改革開(kāi)放初期，我國(guó)供給明顯短缺，投資帶來(lái)的收益是巨大的。隨著工業(yè)化進(jìn)程加速，投資回報(bào)率遞減，供不應(yīng)求的局面已鮮少出現(xiàn)，取而代之的是產(chǎn)能過(guò)剩、資源錯(cuò)配、發(fā)展不均衡等問(wèn)題。同時(shí)，大規(guī)模投資和快速工業(yè)化造成了嚴(yán)重的環(huán)境問(wèn)題，包括資源過(guò)度消耗和環(huán)境污染等。

　　圖3：中美消費(fèi)與投資占GDP比重（%）

　　根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)的資本形成總額占GDP比重相對(duì)穩(wěn)定，在20%~26%之間波動(dòng)。而中國(guó)的比重從上世紀(jì)70年代初的31%波動(dòng)上升至2011年的46.7%，隨后微幅下降穩(wěn)定在43%左右（見(jiàn)圖3）。美國(guó)的消費(fèi)支出占比相對(duì)較高，且總體上保持相對(duì)穩(wěn)定，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)模式更加注重消費(fèi)。在1972年至2021年期間，美國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重的變化范圍在75.75%~85.13%之間。中國(guó)消費(fèi)支出占比在2000年后有所下滑，從63.6%跌至2010年的48.9%，隨后微幅上升。

　　值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間（如1980年代初期和2008年金融危機(jī)），美國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重有所上升，主要是因?yàn)橥顿Y和出口減少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重相對(duì)增加。然而，在此時(shí)期，中國(guó)的資本形成總額占比則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，反映了兩國(guó)政策著力點(diǎn)的差異。

　　總儲(chǔ)蓄占GDP的比重與最終消費(fèi)支出的比重呈相反走勢(shì)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2000年以前，美國(guó)和中國(guó)的國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄占GDP比重都呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。2000年以后，美國(guó)的儲(chǔ)蓄占比先小幅下降，金融危機(jī)之后有所反彈；而中國(guó)的儲(chǔ)蓄占比則從36.4%上升至2010年的高點(diǎn)50.1%左右，隨后逐步下降至2019年的44.0%（見(jiàn)圖4）。

　　新冠疫情期間，中美的儲(chǔ)蓄率均有所上升。美國(guó)儲(chǔ)蓄率上升主要是因?yàn)榘l(fā)放的大量財(cái)政補(bǔ)貼增加了居民的可支配收入，而在補(bǔ)貼政策停止后，該部分超額儲(chǔ)蓄迅速轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。但中國(guó)的情況有所不同，由于經(jīng)濟(jì)不確定性增大，大多數(shù)居民選擇預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

　　圖4：中美總儲(chǔ)蓄占GDP比重（%）

　　（三）消費(fèi)最優(yōu)占比：來(lái)自國(guó)別層面的檢驗(yàn)

　　通過(guò)前文分析可知，消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合。那么，是否存在一個(gè)最優(yōu)的消費(fèi)比例，從而使相同的消費(fèi)和投資增速能夠最大化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？ 本節(jié)采用時(shí)間跨度為2000—2021年，橫截面為94個(gè)國(guó)家的非均衡面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板門檻效應(yīng)模型（Threshold Regression）來(lái)檢驗(yàn)這一問(wèn)題。其中，全要素生產(chǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)自佩恩世界表（Penn World Table），由加利福尼亞大學(xué)戴維斯分校和格羅寧根大學(xué)格羅寧根增長(zhǎng)發(fā)展中心的學(xué)者開(kāi)發(fā)和維護(hù)的一組國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)則來(lái)自世界銀行。表2給出了被解釋變量GDP實(shí)際增速、核心解釋變量資本形成增速、門檻變量最終消費(fèi)占GDP比重以及其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。

　　我們采用資本形成增速（capitalrate）作為核心解釋變量，GDP實(shí)際增速作為被解釋變量，消費(fèi)占GDP的比重（consumption）作為門檻變量。構(gòu)建如下門檻效應(yīng)模型：

　　通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)占比的門檻效應(yīng)顯著，且存在1個(gè)門檻，即當(dāng)消費(fèi)占比高于78.7%時(shí)，資本形成增速對(duì)GDP實(shí)際增速的促進(jìn)作用明顯提升。由此可見(jiàn)，中國(guó)的消費(fèi)占比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)水平。

　　當(dāng)投資等于維持投資水平時(shí)，所有投資將用于維持既有資本使之不會(huì)萎縮，而不會(huì)再有新增投資，此即投資達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平。隨著資本存量擴(kuò)大，所需的維持投資水平將同比例上升，意味著每期扣除消費(fèi)后的部分將有更大比例用于維系既有資本，更少比例用于新增投資，直至所有投資全部為維系既有資本。也就是說(shuō)，每期投資所形成的資本存量將會(huì)對(duì)下一期投資形成負(fù)擔(dān)，表現(xiàn)為債務(wù)負(fù)擔(dān)的剛性。廠商部門通過(guò)向家庭部門借入資本來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，一部分借入資本是用于維系既有資本，也就是設(shè)備保養(yǎng)、更新?lián)Q代等。這部分投資具有剛性，是不得不完成的任務(wù)，否則就會(huì)面臨設(shè)備老化問(wèn)題。隨著資本存量擴(kuò)大，維持既有資本所需的投資也會(huì)擴(kuò)大，于是每期廠商為了維持既有資本都需要借入資本并承擔(dān)付息成本。現(xiàn)實(shí)中，無(wú)論是建成后高速公路的養(yǎng)護(hù)，還是生產(chǎn)車間設(shè)備的保養(yǎng)，都需要持續(xù)不斷投資，而這些投資都是不得不進(jìn)行的，并且不會(huì)計(jì)入新一期生產(chǎn)中。

　　三、如何促進(jìn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

　　2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告提出了促進(jìn)消費(fèi)和投資良性循環(huán)的兩個(gè)辦法：一是激發(fā)有潛能的消費(fèi)，二是擴(kuò)大有效益的投資。那么，何為有潛能的消費(fèi)和有效益的投資？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，有效益的投資就是產(chǎn)出最終能實(shí)現(xiàn)銷售并獲得利潤(rùn)的投資，這是由需求端和供給端共同決定的；有潛能的消費(fèi)則是能促進(jìn)投資不斷產(chǎn)出并擴(kuò)大生產(chǎn)的消費(fèi)，這主要取決于需求端和供給端的相互影響。具體而言，需要分析消費(fèi)和投資的各自的決定因素。

　　（一）理解消費(fèi)：消費(fèi)的決定因素

　　消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中一直具有重要地位。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同消費(fèi)的意義，但整體上更加強(qiáng)調(diào)勤儉節(jié)約的重要性，贊同儲(chǔ)蓄是美德。亞當(dāng)斯密早有言在先，“消費(fèi)是生產(chǎn)的唯一歸宿和目的”，但他也明確反對(duì)“消費(fèi)至上”，認(rèn)為揮霍式、奢靡式消費(fèi)無(wú)助于有價(jià)值商品的累積和社會(huì)資本的增加。李嘉圖強(qiáng)調(diào)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，儲(chǔ)蓄（投資）相較于消費(fèi)能促進(jìn)資本積累、生產(chǎn)擴(kuò)張和長(zhǎng)期生產(chǎn)率提升。馬克思將消費(fèi)和生產(chǎn)看成一個(gè)矛盾統(tǒng)一體，消費(fèi)決定于生產(chǎn)又反作用于生產(chǎn)，消費(fèi)是社會(huì)再生產(chǎn)得以進(jìn)行的重要條件。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)個(gè)體應(yīng)該節(jié)制消費(fèi)，更多儲(chǔ)蓄，形成資本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期繁榮。這種對(duì)消費(fèi)的看法與所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，例如馬爾薩斯時(shí)代，他認(rèn)為土地是農(nóng)業(yè)社會(huì)最重要的生產(chǎn)要素，人口是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)，因?yàn)檫^(guò)多的人口為追求溫飽會(huì)消費(fèi)掉絕大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品，那么就很難提供剩余產(chǎn)品用于投資，形成新的生產(chǎn)力，從而拖累人均產(chǎn)出增長(zhǎng)。再后來(lái)，凱恩斯將消費(fèi)和投資并列為總需求的兩大構(gòu)成，但是決定消費(fèi)需求和投資需求的是兩組獨(dú)立變量。消費(fèi)需求由收入和邊際消費(fèi)傾向決定，而投資需求由資本回報(bào)率和利率決定。短期內(nèi)，由于人們的邊際消費(fèi)傾向變化緩慢，消費(fèi)需求上升空間很小，因此如果想要擴(kuò)大總需求，作為慢變量的消費(fèi)需求往往無(wú)能為力，更需要作為快變量的投資需求。

　　專門探討消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)理論出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代。彼時(shí)全生命周期假說(shuō)和永久收入假說(shuō)分別成為消費(fèi)-儲(chǔ)蓄研究的主流理論，兩者基本上闡述了同樣道理：理性的個(gè)體會(huì)根據(jù)全生命周期效用最大化來(lái)決定每一期消費(fèi)，在此設(shè)定下決定當(dāng)期消費(fèi)的不是當(dāng)期收入而是一生總收入，儲(chǔ)蓄則是當(dāng)期收入與當(dāng)期消費(fèi)的差額，用于支持未來(lái)或后代的消費(fèi)。生命周期假說(shuō)和永久收入假說(shuō)不謀而合，認(rèn)為消費(fèi)不是簡(jiǎn)單地由當(dāng)期收入決定，而是由一生擁有的總財(cái)富、總資源或持久收入決定。

　　縱觀消費(fèi)理論，無(wú)論是古典經(jīng)濟(jì)理論還是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)，以及后期的永久收入假說(shuō)等，無(wú)一例外都非常強(qiáng)調(diào)收入或產(chǎn)出水平對(duì)消費(fèi)的決定性作用。盡管各種消費(fèi)理論的假設(shè)或推演方式有別，但有幾點(diǎn)共識(shí)：第一，消費(fèi)受到收入影響，即使是在農(nóng)業(yè)社會(huì)，人們消費(fèi)多少也受到農(nóng)作物產(chǎn)出的影響。第二，人們具有平滑消費(fèi)的能力，不局限于當(dāng)期消費(fèi)，不愿意饑一頓、飽一頓，而是盡可能平滑可預(yù)見(jiàn)時(shí)間內(nèi)的消費(fèi)。第三，消費(fèi)意愿會(huì)因人而異、因時(shí)而異，受到主觀偏好、借貸約束、延時(shí)滿足等影響，更重要的是消費(fèi)意愿會(huì)受到收入及預(yù)期收入影響，也是收入的函數(shù)。也就是說(shuō)，收入會(huì)通過(guò)收入本身及其對(duì)消費(fèi)意愿的影響這兩個(gè)渠道共同影響消費(fèi)，從而強(qiáng)化第一點(diǎn)。

　　（二）理解投資：投資的決定因素

　　相較于豐富的消費(fèi)理論，專門討論投資的經(jīng)濟(jì)理論要少得多。亞當(dāng)斯密在《國(guó)富論》中曾花大量篇幅討論了投資，認(rèn)為擴(kuò)大投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，因?yàn)闊o(wú)論是為了擴(kuò)張市場(chǎng)，還是使技能勞動(dòng)力能夠更大程度上發(fā)揮其專業(yè)化能力，都需要投資發(fā)揮作用。隨著資本積累、收入增加以及經(jīng)濟(jì)越來(lái)越富足，投資回報(bào)率會(huì)下降，但只要包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資本回報(bào)率超過(guò)誘使人們進(jìn)行儲(chǔ)蓄所必需的利率，投資就會(huì)繼續(xù)下去。馬爾薩斯指出，對(duì)生產(chǎn)最有利的三大因素分別是資本積累、土地肥力和勞動(dòng)節(jié)約型的發(fā)明創(chuàng)造。總體上，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為投資是一種創(chuàng)造性的冒險(xiǎn)活動(dòng)，強(qiáng)調(diào)其在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。隨著原有固定資產(chǎn)的折舊，如果沒(méi)有投資，就無(wú)法維持再生產(chǎn)所必須的資本存量水平，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力就會(huì)萎縮。通過(guò)投資能夠維持資本存量水平不下降或上升，創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)消費(fèi)增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　凱恩斯首次較為系統(tǒng)地論述了投資的決定因素，認(rèn)為投資由資本回報(bào)率和利率共同決定。其中，資本回報(bào)率由資本存量和資本預(yù)期回報(bào)率決定，與資本存量呈反向關(guān)系，與資本預(yù)期回報(bào)率呈正向關(guān)系。資本預(yù)期回報(bào)率是投資者根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流和資產(chǎn)重置價(jià)值計(jì)算所得，與大眾商業(yè)心理的樂(lè)觀程度或劃時(shí)代的新發(fā)明等有關(guān)。總體上，資本回報(bào)率越高則投資越高。利率則受到貨幣供應(yīng)量和流動(dòng)性偏好的影響。總體上，利率越低則投資越高。然而，由于流動(dòng)性偏好的存在，央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量不一定能有效帶動(dòng)利率變化，因此貨幣政策在調(diào)節(jié)利率上的失效會(huì)使其對(duì)投資需求無(wú)能為力。盡管如前所述在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)看來(lái)儲(chǔ)蓄是好事，多儲(chǔ)蓄、多投資有利于資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但凱恩斯則認(rèn)為過(guò)少的消費(fèi)、過(guò)多的儲(chǔ)蓄在沒(méi)有足夠多的投資需求與之匹配時(shí)會(huì)導(dǎo)致總支出下降，引發(fā)大蕭條，從而需要政府需求來(lái)補(bǔ)位。

　　后期還有一些零散的投資理論，例如投資Q理論。投資Q理論描述了資本回報(bào)率對(duì)企業(yè)投資決策的影響，表示新增一單位資本會(huì)如何影響利潤(rùn)的現(xiàn)值，如果Q值較高則企業(yè)希望增加資本存量，如果Q值較低則減少資本存量。

　　縱觀有關(guān)投資的經(jīng)濟(jì)理論，盡管不如消費(fèi)理論那般豐富，但有幾點(diǎn)共識(shí)：第一，維持一定水平的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行是必須的。每期投資的一部分是用于彌補(bǔ)資本折舊，維系存量資本不萎縮，剩余部分才是新增資本。隨著資本存量擴(kuò)張，每期所需維持資本在增加，也就是說(shuō)過(guò)往投資積累的資本存量都需要當(dāng)期投資去維護(hù)，維護(hù)后還有剩余的則是在既有資本存量上再新增資本。第二，資本回報(bào)率對(duì)投資的牽引作用巨大。關(guān)于儲(chǔ)蓄是否會(huì)百分百地轉(zhuǎn)化為投資，（新）古典主義和（新）凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此有不同看法，但無(wú)異議的是除了受到儲(chǔ)蓄這種“量”的影響外，投資還受到另一組力量牽引，那就是以資產(chǎn)回報(bào)率為代表的“率”。

　　（三）以消費(fèi)帶動(dòng)投資

　　投資和消費(fèi)的決定因素分析表明，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。投資往往是波動(dòng)的，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)。然而，消費(fèi)通常是相對(duì)穩(wěn)定的。通過(guò)消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)投資，發(fā)揮消費(fèi)對(duì)投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

　　1．政府支出及投資的作用

　　中國(guó)以投資為主的增長(zhǎng)模式主要體現(xiàn)在政府投資上。本節(jié)采用2000—2021年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，構(gòu)建以303座城市為截面的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)消費(fèi)對(duì)投資的影響。在面板回歸模型中，采用居民消費(fèi)作為消費(fèi)的代理變量，采用固定投資作為投資的代理變量，采用地方政府支出作為財(cái)政支出的代理變量。為了部分減輕內(nèi)生性，我們對(duì)消費(fèi)采取滯后一階處理。表4第（2）列表明消費(fèi)和投資之間存在著長(zhǎng)期的非線性關(guān)系，而政府支出對(duì)該影響起到調(diào)節(jié)作用。

　　政府支出的增加可能引起投資和消費(fèi)之間的替代效應(yīng)。政府投資增加，難免吸引更多的資源和資金用于政府項(xiàng)目，相對(duì)減少了用于私人投資和居民消費(fèi)的資源，可能縮減居民消費(fèi)對(duì)投資的刺激作用。

　　表4：政府支出、居民消費(fèi)與固定投資

　　政府投資在相當(dāng)程度上可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也可能導(dǎo)致資源的不合理配置，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩是指經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)能力超過(guò)了實(shí)際需求水平。當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，企業(yè)商品和服務(wù)的供應(yīng)超過(guò)了居民的需求，這可能導(dǎo)致實(shí)際通脹水平下降。此時(shí)居民會(huì)覺(jué)得延遲消費(fèi)可以獲得更低的價(jià)格，因此可能選擇推遲消費(fèi)。

　　企業(yè)為了減少庫(kù)存，也會(huì)減少投資。投資下降影響居民的就業(yè)和收入，削弱了居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)支出，導(dǎo)致產(chǎn)品需求進(jìn)一步下降，加劇產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，并壓降通貨膨脹水平。

　　2． 全要素生產(chǎn)率與投資和消費(fèi)的關(guān)系

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型無(wú)一例外強(qiáng)調(diào)全要素生產(chǎn)率或勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用，新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)更是如此。從上述索洛模型來(lái)看，盡管提高外生的儲(chǔ)蓄率能夠提高穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及由人均產(chǎn)出所衡量的生活水平，但是生活水平根本上取決于技術(shù)進(jìn)步、全要素生產(chǎn)率或勞動(dòng)生產(chǎn)率，也就是生產(chǎn)函數(shù)的形態(tài)。只有明確了生產(chǎn)函數(shù)中單位要素投入能夠有多大產(chǎn)出，才能夠討論儲(chǔ)蓄率高低的影響。然而，遺憾的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型通常將技術(shù)進(jìn)步視為外生變量，類似于天上掉餡餅式的技術(shù)進(jìn)步會(huì)帶動(dòng)生產(chǎn)函數(shù)向外擴(kuò)張，但現(xiàn)實(shí)中技術(shù)進(jìn)步不是憑空產(chǎn)生的，而是孕育于投資和消費(fèi)過(guò)程中。具體說(shuō)到投資與消費(fèi)對(duì)技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用，又會(huì)涉及到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的供需結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等。比如，是廠商自主創(chuàng)新推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步還是消費(fèi)者需求升級(jí)使然。又比如，在服務(wù)消費(fèi)占消費(fèi)比重提升、無(wú)形資產(chǎn)投資占投資比重提升時(shí)，消費(fèi)和投資對(duì)技術(shù)進(jìn)步的作用也在發(fā)生改變，消費(fèi)不僅是衣食住行，而且包括教育娛樂(lè)醫(yī)療居住等，投資可能不再是一臺(tái)臺(tái)龐大的機(jī)器設(shè)備，而是一串串代碼。消費(fèi)與投資對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)都很重要，而現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型未能刻畫這種交互影響。

　　本節(jié)采用時(shí)間跨度為2008—2021年，橫截面為93個(gè)國(guó)家的非均衡面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型來(lái)檢驗(yàn)這一問(wèn)題。與前文相同，全要素生產(chǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)自佩恩世界表，其他數(shù)據(jù)則來(lái)自世界銀行。被解釋變量為全要素生產(chǎn)率（TFP），控制變量包括勞動(dòng)力人口增速等。我們關(guān)注最終消費(fèi)支出增速與資本形成增速對(duì)于全要素生產(chǎn)率的作用，以及它們之間的交互作用的影響。

　　從表5中可以看出，最終消費(fèi)支出顯著提高了全要素生產(chǎn)率。最終消費(fèi)支出和資本形成增速的交互作用在2008年之后顯著為正[見(jiàn)表5列（2）]。也就是說(shuō)，消費(fèi)支出的提升可以促進(jìn)投資對(duì)全要素生產(chǎn)率的正向作用。

　　3． 資本邊際回報(bào)率、投資與消費(fèi)

　　資本回報(bào)率會(huì)影響投資已經(jīng)幾無(wú)爭(zhēng)議，但資本回報(bào)率也與消費(fèi)有關(guān)則少有提及。消費(fèi)增長(zhǎng)意味著廠商生產(chǎn)產(chǎn)品能被消費(fèi)者認(rèn)可，沒(méi)有滯銷，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品形態(tài)向企業(yè)營(yíng)收的轉(zhuǎn)換，因此消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)資本回報(bào)率提高則有利于維持廠商部門生產(chǎn)積極性。當(dāng)然，作為廠商所生產(chǎn)產(chǎn)品的另一條出路，投資也能夠吸收當(dāng)期產(chǎn)出并用于下一期生產(chǎn)，但如果這樣，廠商部門就需要不斷向家庭部門借貸并造成債務(wù)累積，以及最終仍需要通過(guò)消費(fèi)來(lái)吸收剩余產(chǎn)品。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品賣不出去，也就是馬克思說(shuō)的“驚險(xiǎn)的跳躍”。因此，決定投資的主要因素是消費(fèi)，只有下一期消費(fèi)擴(kuò)大，才能增加當(dāng)期投資。投資對(duì)于維系下一期生產(chǎn)固然很重要，但消費(fèi)對(duì)下一期生產(chǎn)也有直接或間接影響：一方面消費(fèi)用于維系勞動(dòng)力生存進(jìn)入下一期生產(chǎn)，另一方面消費(fèi)增長(zhǎng)有利于提高資本回報(bào)率，激發(fā)當(dāng)期投資與下一期生產(chǎn)積極性。即使撇開(kāi)消費(fèi)維系勞動(dòng)力生存的作用不談，狹義而言，只有投資才能提供資本積累、進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)、提供經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。消費(fèi)影響資本回報(bào)率、激發(fā)投資的作用也不容忽視。

　　我們采用2000—2020年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)測(cè)算出資本產(chǎn)出彈性，即當(dāng)資本投入增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)帶來(lái)的產(chǎn)出變化的百分比，并以此作為資本回報(bào)率的代理變量，構(gòu)建31個(gè)省份為截面的截面數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)消費(fèi)對(duì)資本產(chǎn)出彈性的影響（見(jiàn)表6）。

　　檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速對(duì)于資本產(chǎn)出彈性的作用并不顯著，但是居民消費(fèi)支出顯著促進(jìn)了資本產(chǎn)出彈性。這證明了投資、消費(fèi)有效循環(huán)的重要性，也說(shuō)明了投資只有在實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的基礎(chǔ)上，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本回報(bào)率以及消費(fèi)對(duì)資本回報(bào)率的影響，在企業(yè)全生命周期內(nèi)至關(guān)重要。只有以需求為牽引，特別是通過(guò)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，才會(huì)有資本回報(bào)率并引至投資需求。

　　四、結(jié)論

　　本文回顧了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型中投資與消費(fèi)之間的關(guān)系，并通過(guò)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)以及世界銀行的國(guó)別數(shù)據(jù)，在不同視角下檢驗(yàn)了消費(fèi)和投資之間的實(shí)證關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)和投資的關(guān)系隨著時(shí)間發(fā)生變化，消費(fèi)與投資之間存在正均衡關(guān)系，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)所忽視的。我國(guó)消費(fèi)占比仍遠(yuǎn)低于最優(yōu)水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式應(yīng)由政府引導(dǎo)投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)促進(jìn)投資的模式。

　　投資是延遲的消費(fèi)，消費(fèi)則是另一種投資。當(dāng)個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，是將當(dāng)前的資源用于生產(chǎn)或發(fā)展，而不是立即消費(fèi)，這意味著他們將享受回報(bào)和利潤(rùn)的時(shí)間推遲到未來(lái)。因此，投資可以看作是將當(dāng)前的消費(fèi)延遲到未來(lái)。消費(fèi)則不僅僅是滿足當(dāng)前的需求，也可以被看作是一種對(duì)未來(lái)的投資。通過(guò)消費(fèi)，個(gè)人或家庭可以提高自身的生活質(zhì)量、滿足需求，并為未來(lái)的發(fā)展提供基礎(chǔ)。同時(shí)，消費(fèi)對(duì)投資和技術(shù)進(jìn)步有引領(lǐng)和促進(jìn)作用，成為一種潛在的投資力量。消費(fèi)與投資的良性互動(dòng)，是短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良藥，更是長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的密鑰。

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　　備注：本文刊發(fā)于《比較》第131期

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民銀行原參事，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)。)