文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作者 夏春

　　摘要：長期關(guān)注諾亞研究的朋友，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)和不同資產(chǎn)長期趨勢(shì)和投資策略的研究，是與學(xué)術(shù)最前沿的發(fā)現(xiàn)緊密掛鉤的。周一瑞典銀行將宣布的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新得主。今天我就來分析一下可能獲獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們的研究成果對(duì)于我們理解未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和資本市場可能受到的影響至關(guān)重要。

　　通常，獲獎(jiǎng)的學(xué)術(shù)成果是得主在20-30年之前完成的，而且與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)主題關(guān)系并不密切，這就使得預(yù)測誰能得獎(jiǎng)成為一件非常困難的事情。由于學(xué)術(shù)界群星璀璨，巨星云集，夠資格獲獎(jiǎng)，年齡也很大的潛在經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不少，就使得預(yù)測難上加難。

　　我雖然每年都參與到預(yù)測游戲，但也只是在2017年準(zhǔn)確預(yù)測到得獎(jiǎng)人將是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人之一的Richard Thaler教授，之所以猜到還因?yàn)橐稽c(diǎn)點(diǎn)私心，因?yàn)槲以?017年9月下旬在喜馬拉雅FM推出了一門建立在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)上的投資課程，叫做《經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春的投資必修課》。其他時(shí)間我的預(yù)測基本落空，不過我通常會(huì)在頒獎(jiǎng)結(jié)果宣布后的第一時(shí)間對(duì)得主的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)和八卦故事進(jìn)行介紹。

　　最近兩年諾貝爾獎(jiǎng)委員會(huì)，在挑選獲獎(jiǎng)?wù)邥r(shí)，比較注重他們的研究成果對(duì)于世人認(rèn)識(shí)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)以及解決之道兩方面做出的貢獻(xiàn)。例如2018年兩位學(xué)者Paul Romer和William Nordhaus分別以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生機(jī)制，也就是科研教育和人力資本積累的重要性，以及對(duì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)的深刻認(rèn)識(shí)而獲獎(jiǎng)。2019年三位獲獎(jiǎng)?wù)叩呢暙I(xiàn)在于通過隨機(jī)參照實(shí)驗(yàn)來研究窮人經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，解釋為什么窮人和窮國難以翻身走出貧困陷阱，走向富裕，以及找到幫助他們脫貧的方法。

　　最重要的是，去年的經(jīng)濟(jì)學(xué)頒獎(jiǎng)似乎打破了年齡的限制，就好比物理化學(xué)獎(jiǎng)，只要公認(rèn)研究成果重要，學(xué)者就不必等上幾十年。

　　貧富差距比想象的可怕

　　如果諾獎(jiǎng)委員會(huì)保持這個(gè)趨勢(shì)，那么我認(rèn)為今年最可能的獲獎(jiǎng)的研究主題很可能集中在宏觀領(lǐng)域最受世人矚目的一個(gè)關(guān)鍵問題上，就是為什么不同國家和同一個(gè)國家內(nèi)部的貧富差距越來越大？這已經(jīng)造成了極其嚴(yán)重的社會(huì)問題，并導(dǎo)致了民粹主義和以“英國脫歐”和“特朗普現(xiàn)象”為代表的反全球化主義的崛起。此外，我們應(yīng)該如何解決貧富差距？

　　在這個(gè)問題上，做出最大貢獻(xiàn)的是法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Piketty，他在過去20年的研究發(fā)現(xiàn)，貧富差距遠(yuǎn)比大家想象的嚴(yán)重和可怕。雖然大家現(xiàn)在聽了可能覺得沒什么奇怪，但這些發(fā)現(xiàn)在當(dāng)時(shí)，以至于現(xiàn)在，仍然在整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界產(chǎn)生巨大的震撼效果。

　　因?yàn)閮蓚€(gè)原因，使得貧富差距問題，在馬克思之后，基本上從來不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的重點(diǎn)。第一是經(jīng)濟(jì)學(xué)家信奉自由競爭，認(rèn)為競爭下產(chǎn)生的貧富差距，一方面會(huì)帶來激勵(lì)效果，激勵(lì)窮人努力工作或者創(chuàng)新，變成富人；另一方面貧富差距也會(huì)隨競爭的優(yōu)勝劣汰而消失，用一句大家都聽過的話來說就是“富不過三代”。因此，貧富差距是經(jīng)濟(jì)中自然出現(xiàn)的現(xiàn)象，不值得研究。

　　第二是過去經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貧富差距存在一個(gè)倒U型的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)，貧富差距很小，大家是共同貧窮，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貧富差距會(huì)變大，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到高水平發(fā)展階段，貧富差距會(huì)縮小，大家是共同富裕。

　　簡言之就是只要把經(jīng)濟(jì)這塊餅做大，一開始大家分得不夠均勻，很多抱怨，但社會(huì)分配機(jī)制，特別是稅收機(jī)制，會(huì)自動(dòng)發(fā)揮作用并且不斷改進(jìn)，這就使得大餅會(huì)分得越來越均勻，社會(huì)越來越和諧。另一種機(jī)制就是所謂的“涓滴效應(yīng)”會(huì)產(chǎn)生先富帶后福的效果，就好比把酒杯疊成金字塔，一瓶酒從最高的杯子倒下去，酒會(huì)從上面的杯子溢出，流到下面的杯子里。

　　這兩個(gè)主流經(jīng)濟(jì)思想的論證者Simon Kuznets和Milton Friedman分別在1971年和1976年獲得諾貝爾獎(jiǎng)。從此，貧富差距問題就從經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中消失，而美國和英國以經(jīng)濟(jì)自由競爭為核心的資本主義制度成為全世界國家競相效仿的對(duì)象。盡管香港的貧富差距是全球最高之一，但每當(dāng)香港被美國評(píng)為年度全球最自由經(jīng)濟(jì)體時(shí)，政府官員總是大書特書，沾沾自喜。如今，美國和英國都被貧富差距搞得焦頭爛額，但也找不到解決方法。

　　2019年諾獎(jiǎng)的研究已經(jīng)告訴我們?yōu)槭裁锤F人難以翻身成為富人，而Piketty的發(fā)現(xiàn)用一句話總結(jié)就是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貧富差距之間并非倒U型，而是U型關(guān)系。經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，貧富差距反而會(huì)越變?cè)酱螅〗?jīng)濟(jì)這塊餅越分越不均勻。一瓶酒倒進(jìn)上面的杯子，不是溢出進(jìn)入下面的杯子，而是留在了最上面越變?cè)酱蟮木票铮?/p>

　　為什么這樣一個(gè)通俗易懂的現(xiàn)象，之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒有發(fā)現(xiàn)？主要有兩個(gè)原因，第一是因?yàn)榇饲敖?jīng)濟(jì)學(xué)家用到的收入數(shù)據(jù)收集不夠完整，只能對(duì)不同群體的收入進(jìn)行簡單粗糙的劃分。他們按收入不同將居民分成五等分，收入或者財(cái)富是前20%是富人，而后20%是窮人，中間的是中產(chǎn)階級(jí)。

　　第二是當(dāng)初經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究收入問題的階段，恰好是二戰(zhàn)結(jié)束后全球經(jīng)濟(jì)重建，全球化帶來高增長，大家的收入都在快速增加，收入差距快速縮小的階段，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入差距是倒U型的結(jié)論。

　　但是，1980年之后，由于經(jīng)濟(jì)自由競爭思想帶來放松監(jiān)管、國退民進(jìn)，以及和英美國家的減稅潮（個(gè)人所得稅最高邊際稅率從90%左右降到40%左右），導(dǎo)致之前逐漸縮小的貧富差距來了一個(gè)大逆襲，富人越來越富，窮人卻越來越窮。例如，2014年，美國前1%的家庭稅前收入占國民收入比重的20%，而前1%的家庭凈財(cái)富占國民財(cái)富的40%，這些比重都回到了一戰(zhàn)開始前的水平，是一個(gè)非常顯著的U型。

　　Piketty發(fā)現(xiàn)，富人越來越富的原因除了受益于減稅潮，更重要的是資本可以全球流動(dòng)，并且享受遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長率的投資收益率。簡單來說，股票市場的長期收益率大約是8%，而全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP的增長率大約在2%，發(fā)展中國家高一些，平均也只有4%左右，都低于股票投資收益率。

　　今年的疫情沖擊使得全球貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，瑞銀和普華永道剛發(fā)布的報(bào)告就顯示，中國的億萬富豪在今年4-7月財(cái)富增長了41%。美國則發(fā)現(xiàn)，643名最富有的美國人在3-9月的財(cái)富增加了29%，相當(dāng)于8450億美元。主要都是受益于股價(jià)上漲。

　　Piketty在經(jīng)濟(jì)學(xué)上更大的貢獻(xiàn)是首創(chuàng)了通過個(gè)人稅收記錄來詳細(xì)研究每個(gè)人稅表上反映出的真實(shí)收入和財(cái)富變化，這些數(shù)據(jù)在去掉個(gè)人信息之后是可以長期跟蹤的。有了這些微觀層面非常顆粒化的數(shù)據(jù)，Piketty與他的合作者就可以研究前10%，前1%，前0.1%，前0.01%以至于Forbes財(cái)富排行榜上美國最富有的400個(gè)家庭的收入，財(cái)富和稅收記錄。

　　他們最有趣的發(fā)現(xiàn)是，富人之間的貧富差距更大，比如美國前1%的家庭稅前收入占國民收入比重的20%，而前0.1%的家庭則占了10%，前0.01%的家庭占了5%。這些數(shù)據(jù)相對(duì)于1980年都變化巨大，但無論是收入排在后50%的窮人階層，或者排在中間40%的中產(chǎn)階層，在過去40年里的收入占比或者不變或者減少。這個(gè)現(xiàn)象是全球性的，無論發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都差不多，而且，如果把剛才的收入占比改成財(cái)富占比，那么差距將變得更加驚人！

　　如何解決貧富差距？

　　Piketty的研究第一次走出象牙塔是在2008年金融危機(jī)之后，美國老百姓對(duì)于華爾街的不滿在2011年轉(zhuǎn)化為“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)，游行示威群眾打出了“我們都是99%”的口號(hào)，表達(dá)了對(duì)于前1%的群體的嚴(yán)重不滿。

　　Piketty與他的合作者提出解決貧富差距的方法是向超級(jí)富豪征收財(cái)富稅，或者增加個(gè)人所得稅最高邊際稅率。他們發(fā)表了一系列同樣令人震驚的研究成果，哪怕其中一些只是被人遺忘的歷史常識(shí)，例如美國建國初期就是實(shí)行財(cái)富稅。再比如，他們發(fā)現(xiàn)，特朗普的減稅政策，疊加之前多屆政府的減稅，使得美國最富有的400個(gè)家庭面對(duì)的綜合稅率比其他任何一個(gè)群體還要更低，既比其他超級(jí)富豪低，也比最窮的群體低。

　　他們還發(fā)現(xiàn)，過去經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為增稅的壞處在于降低富豪努力工作，從而減少全社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造創(chuàng)造的理由站不住腳。實(shí)際上，去年獲得諾貝爾獎(jiǎng)的Abhijit Banerjee和Esther Duflo就發(fā)現(xiàn)，增稅不會(huì)降低富豪的工作激勵(lì)。Piketty的研究激發(fā)了很多學(xué)者跟進(jìn)，例如2010年獲得諾獎(jiǎng)的Peter Dimond與Piketty的長期合作者Emmanuel Saez就主張應(yīng)該將美國個(gè)人所得稅最高邊際稅率提高到70%以上。

　　這些研究主張?jiān)?019年開始的美國大選中受到高度重視，提議財(cái)富稅的民主黨候選人都獲得較高的民意支持，而現(xiàn)在拜登提出的部分逆轉(zhuǎn)特朗普向企業(yè)減稅的政策，并且提高對(duì)超級(jí)富豪的所得稅的主張，都是受到了Piketty與他的合作者的研究啟發(fā)。這也符合我前面所說，經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿研究成果對(duì)于我們理解未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和資本市場可能受到的影響至關(guān)重要。

　　中國的貧富差距現(xiàn)象

　　順便說一句，Piketty也是對(duì)中國貧富差距問題研究最透徹的學(xué)者。前不久總理說，中國6億人口稅后月可支配收入只有1000元，這個(gè)抽樣調(diào)查結(jié)果來自于國內(nèi)學(xué)者，但他們卻忽視了抽樣調(diào)查的不足，得出了中國可支配月收入超過2萬元僅有70萬人的錯(cuò)誤結(jié)論。

　　前面說過，富人之間的貧富差距更大，但是抽樣卻很難充分反映。Piketty就與他的合作者利用了中國國家稅務(wù)局個(gè)人納稅數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)局收入數(shù)據(jù)，以及一些富豪榜數(shù)據(jù)對(duì)中國的貧富差距做出了目前最好的結(jié)果。

　　從中可以看出，2015年中國5.4億低收入人口的稅前月收入平均為1470元，這十分接近總理說的數(shù)字。但是2015年中國稅前月收入達(dá)到2萬元的就有1億人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)學(xué)者估計(jì)的70萬人。這些就是中國收入前10%的人。在2015年月收入超過2.7萬，在中國就能進(jìn)入到前1%。

　　房價(jià)波動(dòng)比想象的可怕

　　雖然今天主要介紹Piketty的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，但我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Noubhiro Kiyotaki（清瀧信宏）和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Moore以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)周期的研究成果獲獎(jiǎng)可能性更大。限于他們理論的復(fù)雜性，我只提以下幾個(gè)理由：

　　首先，在Kiyotaki和Moore之前，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家遇到的最大困難是，由于經(jīng)濟(jì)變量都是內(nèi)生的，反復(fù)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期需要一個(gè)隨機(jī)出現(xiàn)而且很強(qiáng)的外生推動(dòng)力。這就好比物理學(xué)家非常想知道什么造成了宇宙大爆炸。過去，經(jīng)濟(jì)學(xué)家假設(shè)的第一推動(dòng)力很難在現(xiàn)實(shí)中找到對(duì)應(yīng)的例子，即使戰(zhàn)爭，石油價(jià)格沖擊，以及天才科學(xué)家發(fā)明的新技術(shù)都很難產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)中觀察到的經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)然，今年的疫情沖擊是一個(gè)極好的外生推動(dòng)力的例子。

　　Kiyotaki和Moore發(fā)現(xiàn)，這一不足和過去研究對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的內(nèi)生機(jī)制理解不夠充分有關(guān)。經(jīng)濟(jì)中的耐用品，最典型的例子就是房地產(chǎn)，其實(shí)會(huì)產(chǎn)生放大經(jīng)濟(jì)周期的作用，原因在于耐用品既可以用于生產(chǎn)，也可以作為抵押品來從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，因此他們會(huì)起到一個(gè)外生沖擊的“放大器”的作用。換句話說，耐用品特別是房子的價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)比大家想象的可怕。這就改變了經(jīng)濟(jì)學(xué)界過去尋找外生動(dòng)力的努力，而把目光聚焦到之前考慮不充分的內(nèi)生擴(kuò)散機(jī)制，大大推進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，現(xiàn)在找到許多新的“經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)生放大器”。

　　特別是，這一發(fā)現(xiàn)在2008年金融危機(jī)中得到了充分的驗(yàn)證，房地產(chǎn)市場的繁榮帶動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)繁榮，而房地產(chǎn)衰退則導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)即使在量化寬松刺激下，復(fù)蘇依然極其緩慢。

　　當(dāng)然，這項(xiàng)研究也帶來一個(gè)“副產(chǎn)品”，就是各國對(duì)房地產(chǎn)市場變得格外呵護(hù)，只要房價(jià)稍微下跌，政府就變得極其緊張，各種政策托市，房價(jià)易漲難跌。今年全球經(jīng)濟(jì)衰退，大城市和發(fā)達(dá)國家的房價(jià)卻在上漲，背后的深層原因就在于此。

　　頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)層次

　　也許有人會(huì)說，房價(jià)波動(dòng)會(huì)放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沒有什么難理解的，為什么值得諾獎(jiǎng)？這就需要我們了解頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究可以是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常重要，但其他人都還沒有意識(shí)到的數(shù)據(jù)或理論結(jié)果。比如Piketty是第一個(gè)用數(shù)據(jù)說服大家貧富差距越來越惡化的人。

　　比這個(gè)層次更好的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究是對(duì)一個(gè)人人都知道非常重要，但還沒有人在原有經(jīng)濟(jì)分析框架下清楚解釋的新機(jī)制，進(jìn)行首次證明。從這點(diǎn)來說，好的理論研究就類似數(shù)學(xué)里面證明“哥德巴赫猜想”。雖然人人知道房價(jià)波動(dòng)影響大，但卻是Kiyotaki和Moore第一次清楚刻畫其影響其他經(jīng)濟(jì)變量如消費(fèi)，投資和就業(yè)的過程。

　　當(dāng)然，比證明“”哥德巴赫猜想”更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，是突破舊的經(jīng)濟(jì)分析框架，創(chuàng)造全新的經(jīng)濟(jì)分析框架，既可以包容舊理論，還可以創(chuàng)造新理論。這就類似物理學(xué)的演化過程。將來會(huì)有在這方面貢獻(xiàn)突出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得諾獎(jiǎng)。

　　其次，不完全統(tǒng)計(jì)，過去19年，日本學(xué)者拿到19個(gè)諾獎(jiǎng)，平均一年一個(gè)，今年這項(xiàng)榮譽(yù)很可能由Kiyotaki摘取。順便說一句，我這個(gè)預(yù)測也有些私心。Kiyotaki作為宏觀領(lǐng)域的大師，最重要的研究都在Minnesota大學(xué)做出，而這是我取得博士學(xué)位的學(xué)校。

　　我在讀期間，兩位老師Edward Prescott和Leonid Hurwicz分別以對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的巨大貢獻(xiàn)，在2004和2007年獲得諾獎(jiǎng)。2011年以宏觀經(jīng)濟(jì)研究獲得諾獎(jiǎng)的Thomas Sargent和Christopher Sims最重要的成果也都是在Minnesota完成的。

　　第三，2016年諾獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給了對(duì)合約理論做出重大貢獻(xiàn)的Oliver Hart和Bengt Holmstrom，當(dāng)時(shí)圈內(nèi)就認(rèn)為Moore沒有一同獲獎(jiǎng)是委員會(huì)的疏忽，因?yàn)镠art的獲獎(jiǎng)?wù)撐氖呛蚆oore一起完成的，但大家轉(zhuǎn)念一想，考慮到評(píng)獎(jiǎng)有3人的人數(shù)限制，如果給了Moore，又會(huì)錯(cuò)過Kiyotaki，所以不如之后再單獨(dú)頒發(fā)給他們。

　　最后，坦率說，去年的頒獎(jiǎng)結(jié)果在圈內(nèi)爭議很大，對(duì)貧窮和發(fā)展問題進(jìn)行隨機(jī)對(duì)照實(shí)驗(yàn)得到的發(fā)現(xiàn)，基本上都是婦孺皆知的常識(shí)，與中國解決貧困問題取得的成就相比顯得薄弱，也不具備Piketty的發(fā)現(xiàn)所產(chǎn)生的震撼效果，似乎不符合我前面說的頂尖研究三個(gè)層次的標(biāo)準(zhǔn)。

　　因此，今年的諾獎(jiǎng)很有可能回歸“重理論”的傳統(tǒng)，Kiyotaki和Moore都是公認(rèn)的理論大師，而Piketty雖然以對(duì)收入和財(cái)富數(shù)據(jù)的挖掘聞名于天下，他也是鳳毛麟角的理論天才。Piketty18歲上大學(xué)，與大多數(shù)人22歲本科畢業(yè)不同的是，他22歲已經(jīng)靠對(duì)財(cái)富分布的純理論研究拿到了博士學(xué)位，并開始任教于MIT。

　　當(dāng)然，我這次的預(yù)測很可能完全錯(cuò)誤，但這三位學(xué)者一定會(huì)拿到諾獎(jiǎng)。夠得上諾獎(jiǎng)份量的研究還很多，等今年的頒獎(jiǎng)結(jié)果出來，我再向大家解釋獲獎(jiǎng)?wù)叩膶W(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，以及他們的八卦故事。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)