意見領袖 | 溫彬團隊

　　3月5日，國務院總理李強在十四屆全國人大三次會議開幕會上作《政府工作報告》，明確了2025年經濟工作的預期目標、宏觀政策及重點工作任務，著力穩增長、擴內需、防風險；結合3月6日經濟主題記者會進一步釋放的信號，后續各市場走勢及全年銀行經營影響幾何？

　　一、總體政策基調

　　2025年，我國發展面臨的外部環境更趨復雜嚴峻，可能對我國貿易、科技等領域造成更大沖擊；內部看，消費不振、居民就業增收壓力，以及企業經營、地方財政困難等依然存在，在此背景下，GDP目標延續了5%左右的偏高水平，實現起來“很不容易”，因此需要及時施策、加力提效、對癥下藥、狠抓落實。同時，CPI目標從3%左右下調至2%左右，從過去的上限偏約束性目標變為刺激基調下的偏預期性目標，在更加契合實際的情況下，也與促進物價溫和回升的貨幣政策目標相一致，體現出積極進取傾向。

　　為實現整體發展目標，總體發力方向為“財政更加給力、貨幣維持寬松、堅定促進消費、發力科技支撐、穩住重點風險”。

　　（一）節奏加快，能早則早、寧早勿晚

　　政策制定上，直指“有的政策落地偏慢、效果不及預期”，后續對政策工具、時機、力度、節奏均有新要求，提出“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效”。這在政府債前置發行、以舊換新資金提前預下達等方面已有體現。1-2月政府債凈發行達到2.6萬億元，遠高于往年同期的1萬億元左右；年初中央財政已預下達2025年消費品以舊換新資金810億元，并加力擴容至手機等數碼產品，支持各地做好政策持續實施的銜接工作。

　　后續，為與不確定性搶時間，各項政策有望更早落地，各方積極性也有望提高。如果不夠，政策后續可能還會加碼，體現相機抉擇和靈活性。同時，在政策實施上，加大政策協同，打好政策“組合拳”，加強財政、貨幣、就業、產業、區域、貿易、環保、監管等政策協同以及與改革開放舉措的協調配合，增強政策合力。此外，“注重傾聽市場聲音，塑造積極的社會預期”。

　　（二）力度加大，財政迎突破、貨幣雙發力

　　一方面，實施更加積極的財政政策，關鍵財政指標悉數上調，實現多項突破，擴內需和防風險并重。

　　2025年政府債規模正式進入“13萬億+”時代，財政赤字率、超長期特別國債、地方政府專項債指標悉數上調，新增專項債用途、特別國債形式等迎來突破。不考慮化債額度下，全年合計新增政府債務總規模11.86萬億元、比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大；若加上2萬億元置換政府債，債務工具總規模達到13.86萬億元，廣義赤字率達到9.8%。

　　具體看，赤字率定在4%，赤字規模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元，打破3%赤字率隱形約束，創下最大提升幅度。

　　地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。額度首次突破4萬億元，新增專項債用途拓展到化債、土儲等領域。

　　發行超長期特別國債1.3萬億元、比上年增加3000億元，擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。特別國債首次以兩種形式出現，一類是用于“兩重”、“兩新”，一類用于大行補充資本。

　　從用途看，一是防風險，涵蓋5000億元大行資本補充、新增專項債中8000億元支持地方化債、部分額度支持房地產收儲，以及2萬億元置換債，直指金融機構、房地產、地方債務三大系統性風險；二是穩增長，涵蓋兩重、兩新、民生消費等各領域。

　　另一方面，實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，總量和結構性工具雙發力。

　　貨幣政策基調區別于去年政府工作報告的“靈活適度、精準有效”，與2024年底政治局會議和中央經濟工作會議保持一致，自2011年以來首次由“穩健”轉為“適度寬松”，但將平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系。

　　今年年初以來，面對前期市場一致性寬松預期及搶跑帶來的利率過快下行，以及穩匯率壓力加大，央行適時提出“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”，政策重心階段性轉為穩匯率、防利率風險、防空轉，開年以來貨幣總閘門總體較緊，資金面維持緊平衡狀態，引導市場修正預期。近期，匯率壓力相對緩解，此前搶跑的國債利率普遍回調，貨幣政策相機調整的效果顯現。

　　后續看，在外部不確定性上升、內部政策效果觀察期、整體政策空間有所約束（穩匯率、穩息差、防風險）的環境下，央行貨幣調控“相機抉擇”特征會繼續體現，兼顧經濟增長、通脹回升、匯率穩定和金融穩定多目標平衡。但在今年穩內需重要性提升、財政加力等影響下，貨幣政策需繼續加碼，總體延續偏寬基調。

　　2025全年降準降息仍有空間，同時，綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現、政策利率等貨幣政策工具，保持市場流動性的充裕，降低銀行負債成本，持續推動社會綜合融資成本下降，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

　　降準有望優先落地，強化貨幣財政協同、穩定流動性。

　　目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間。參考近年來規律，央行每隔半年左右時間需深度釋放中長期資金，穩定銀行體系流動性；同時，在目前銀行負債短缺、兩會后政府債發行加快放量的背景下，降準預計會落在政府債供給較大的月份，強化貨幣與財政協同，一季度末和二季度初可能是時間窗口，全年預計降準兩次、總幅度100bp左右。此外，在降準之外，買斷式逆回購、國債買賣等新設工具有望進一步發揮作用，以保持廣義流動性寬松，助力承接政府債發行、促進信貸穩步增長，并提升流動性調節的精準度和靈活性。

　　降息預計相機抉擇，需關注內外部約束演繹節奏，降息成效更多依托于結構性工具利率下行和綜合融資成本下降。

　　經濟逐步回穩和近期匯率壓力相對緩解下，短期降息迫切性有所降低。未來政策利率調整需綜合考量國內經濟形勢、海外經濟與貨幣政策、利率風險和銀行息差走勢等多方面因素。但降息成效的顯現，仍可通過多種途徑實現：一是央行向商業銀行提供的結構性貨幣政策工具資金利率仍有下行空間；二是通過與財政協同，保持財政貼息力度，切實降低企業融資成本；三是在更好發揮自律機制作用、暢通利率傳導的情況下，通過降低銀行負債成本（加強結構性存款自律管理、進一步下調加權平均存款利率），強化存貸款利率協同，也能推動社會綜合融資成本繼續下降。

　　結構性工具空間加大，實現“量擴價降”，強化實體支持。

　　2025年政府工作報告提出“優化和創新結構性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發展，加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持”；經濟主題記者會上，潘行長進一步提出：進一步擴大科技創新和技術改造再貸款規模（從目前的5000億元擴大到8000-10000億元），擴大再貸款支持范圍，大幅提高政策的覆蓋面；研究創設新的結構性貨幣政策工具，重點支持科技創新領域的投融資、促進消費和穩定外貿；用好支持資本市場的兩項貨幣政策工具，與證監會探索常態化的制度安排，支持資本市場穩定發展。

　　在前期結構性工具基礎上，以上重點領域工具存在創設和擴容空間。此外，目前各類結構性貨幣政策工具價格激勵機制弱化，再貸款（1.75%）定價偏高，后續也將實現下調，以共同推動社會綜合融資成本下降，落實宏觀政策民生導向，提升金融服務可獲得性和便利度。

　　強化利率傳導和貨幣政策協同。在政策傳導上，央行將進一步完善利率調控框架，持續強化利率政策的執行和監督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加強規范。在政策協同上，金融政策將加強與產業政策的協同，政策方向上有保有控，促進產業供求的動態平衡，支持經濟結構調整、轉型升級和新舊動能轉換；注重與財政政策協同配合，支持積極的財政政策更好發力見效；同時，更好發揮貨幣政策與財政貼息、風險補償等措施的協同效應。

　　（三）重點發力，聚焦于消費提振、科技加速

　　面對有效需求依舊不足，以及貿易和科技領域將面臨更大的沖擊的情況，今年內需政策、科技領域需進一步加碼，為此，消費提振和科技加速被放在了重點工作的前兩位，實現穩定當前內需和夯實長期發展根基的雙推動。

　　在提振消費的側重點上，主要圍繞“制定提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境專項措施”三個方面展開，以消費提振暢通經濟循環。當前，商品消費主要問題是消費能力、消費意愿偏弱，有效需求受到制約，需求端是主要矛盾；服務消費主要矛盾則是優質供給不足。

　　今年春節服務消費十分活躍，亞冬會帶動冰雪熱，“哪吒2”等帶動觀影熱，“非遺春節”打響入境游“開門紅”；“以舊換新”成為家喻戶曉的“高頻詞”，帶動汽車特別是新能源汽車、家電、家裝等消費超1.3萬億元，因此，供給側質量和價格對消費熱度的影響也比較大。

　　為此，在多渠道促進居民增收、推動中低收入群體增收減負的基礎上，今年安排3000億元超長期特別國債支持消費品“以舊換新”，提供價格更實惠的產品，釋放消費潛力。

　　同時，在消費供給上，著力促進服務消費和新型消費。從放寬準入、減少限制、優化監管等方面入手，擴大健康、養老、托幼、家政等多元化服務供給；創新和豐富消費場景，加快數字、綠色、智能等新型消費發展；落實和優化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費潛力；完善免稅店政策，推動擴大入境消費。

　　在科技加速的著力點上，重視因地制宜發展新質生產力，加快建設現代化產業體系。在各行業、各地區之間形成差異化格局，避免出現“內卷式”競爭。

　　具體看，打造現代化產業體系下，包括“培育壯大新興產業、未來產業；推動傳統產業改造提升；激發數字經濟創新活力”三大方向，重點關注此次“點名”的重點行業，包括商業航天、低空經濟、“人工智能+”（大模型、智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人）、生物制造、量子科技等，首提加大具身智能和6G等未來產業投入。同時，也要優化全國算力資源布局，擴大5G規模化應用，加快工業互聯網創新發展，優化全國算力資源布局。

　　而為因地制宜發展新質生產力，將聚焦“資金、人才、生態”三個重點，抓好落實。其中，在抓投入方面，將組建國家創業投資引導基金，帶動地方資金、社會資本近1萬億元，聚焦硬科技、堅持長周期、提高容錯率，通過市場化方式投向科技型企業；同時，完善并購重組、份額轉讓等政策，鼓勵發展并購基金等，暢通創業投資退出渠道，更大力度吸引社會資本參與創業投資，實現技術鏈、產業鏈、供應鏈的市場化重構。

　　結合地方兩會看，提振消費、錨定科技的信號也更為明確。31個省市中，19省市優先提振消費、12省市優先鼓勵投資；22個省市優先提及科技創新的重要性，如“推動科技創新和產業創新深度融合”，重視發展新興產業和未來產業。

　　（四）穩定風險，立足關鍵領域、釋放政策效果

　　風險溢價的上升會制約政策寬松的傳導效果。政府工作報告首次把“穩住樓市股市”寫進經濟社會發展總體要求，房地產、地方債務、金融機構三大系統性風險的有效防范處置，對更好釋放政策效果、夯實經濟發展基礎至關重要。

　　股市層面，去年以來，監管持續推動新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，以深化資本市場投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷筑牢股市健康發展的根基。央行也基于宏觀審慎管理角度，出臺實施兩項工具（證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款），抑制羊群效應，增強資本市場的內在穩定性，著力平滑金融體系的順周期波動和跨市場風險傳染，并將繼續“拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定”。

　　樓市層面，政府工作報告提出“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，將發揮房地產融資協調機制作用，繼續做好保交房工作，有效防范房企債務違約風險。

　　地方債務層面，堅持“穩妥化解地方政府債務風險”，將按照科學分類、精準置換的原則，做好地方政府隱性債務置換工作；加快剝離地方融資平臺政府融資功能，推動市場化轉型和債務風險化解。

　　金融機構層面，加大對中小金融機構的風險防范，一體推進地方中小金融機構風險處置和轉型發展；還將督促系統重要性銀行落實附加資本和杠桿率要求，并穩步拓寬附加監管覆蓋范圍至非銀領域，從多個方面強化風險防范和傳染，更好釋放貨幣寬松對經濟的拉動效果。

　　二、銀行經營影響及業務機會

　　信貸和社融總量穩定，信用活動依托于財政擴張和消費發力。

　　2025年政府工作報告提出實施“適度寬松”的貨幣政策，“適時降準降息，保持流動性充?！?；對貨幣和社融增速目標的提法與此前中央經濟工作會議和貨幣政策報告保持一致，為“同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。2025年經濟增速和通脹目標分別設定為5%、2%左右，再加上一定程度的偏離，預計社融和M2增速在8%左右。當前信用活動仍面臨有效需求不足壓力，財政政策更加積極下，信用活動還將依托于財政政策發力?？紤]到2025年合計新增政府債務總規模11.86萬億元、比上年增加2.9萬億元，進而推動社融維持在相對高位。2025年新增社融預計33-34萬億元，同比多增1-2萬億元。

　　1月信貸實現“開門紅”，后續財政發力帶動地方項目融資需求提升以及大力提振消費下零售貸款增長有所修復，將對穩信貸起到一定支撐作用，但化債加快和政府債多增下，也會形成直接融資對間接融資的部分替代，預計2025年新增人民幣貸款規模18萬億元左右，與去年基本持平，信貸增速7-8%左右。

　　信貸投向上，對公繼續挑大梁，零售占比有望提升，政策傾斜領域加力。

　　2025年，財政更加積極、貨幣適度寬松、宏觀政策更加強化民生導向；結構性貨幣政策工具空間較大，量增價降，科技創新、綠色發展、促進消費、穩定外貿、民營小微以及股市樓市等領域存在加力空間。

　　在此方向下，對公貸款仍將發揮“壓艙石”作用，信用擴張支點集中在“兩重”和政策著力支持領域，用好超長期特別國債，強化超長期貸款等配套融資。制造業中長期、科技型中小企業、綠色、普惠小微等領域維持雙位數高增；房地產“白名單”項目審批機制優化、土儲專項債發行落地、拓寬保障性住房再貸款使用范圍、加力實施城中村和危舊房改造等推進下，房地產企業端貸款增量預估好于去年；城投平臺及上下游企業經營壓力緩解，有望部分帶動融資需求修復；間接金融主導模式下支持“科技金融”，2025年并購業務機會增多。3月5日，國家金融監管總局提出，支持科技企業發展試點將貸款占企業并購交易額“不應高于60%”放寬至“不應高于80%”，貸款期限“一般不超過七年”放寬至“一般不超過十年”。

　　擴內需、促消費、穩地產政策逐步落地顯效下，零售貸款投放和新增將優于去年。按揭早償壓力緩釋，“兩新”政策擴容驅動消費貸投放，銀行機構也將進一步豐富個貸產品，更好地滿足個性化多樣化金融需求，并針對長期大額消費需求，研究提高消費貸款額度，延長消費貸款期限，提升個貸和普惠占比。具體投向上，可把握促消費和惠民生相結合方向，優化“一老一小”領域服務供給（教育、醫療、文化、體育、旅游、健康、養老、托育、家政等），加大數字、綠色、智能等新型消費領域業務拓展，挖掘“人工智能+消費”、入境消費等服務潛力。

　　2025年凈息差將延續承壓，但收窄幅度有望減小。

　　資產端，貸款利率仍處于下行通道，降幅有望收窄。2025年，在“推動社會綜合融資成本下降”要求，以及有效信貸需求實質性回暖之前，預估新發生對公貸款利率仍將下行，但多因素影響下，降幅有望收窄。如貸款投放從“以價補量”模式向“量價均衡”過渡，監管“穩息差”訴求較強，相對剛性的資金、風險、資本成本約束，以及存量按揭與新發放定價收斂，新發放按揭利率下行空間相對有限，定價走低將更多依賴5Y-LPR下調。

　　負債端，銀行體系核心負債成本仍將持續壓降，但負債成本改善的不利因素也在增多，制約總體下行空間。在暢通貨幣政策傳導機制下，存貸款利率協同性增強，預計2025年至少存在一次存款掛牌利率下調，存款利率自律管理繼續從嚴，以及伴隨中長期限存款滾動重定價，長期限定期存款成本率明顯壓降，這些均對核心負債成本改善形成支撐。但同時，穩定股市、提振資本市場和存款利率持續下調下，存款“脫媒”仍有壓力，對同業負債依賴度有所提高，市場利率整體下行空間受限；銀行整體缺負債下，部分銀行可能通過高息攬存緩解自身存款壓力，但不利于全行業負債成本控制，主動負債和核心負債成本下降速度放緩。

　　在此背景下，2025年凈息差將繼續承壓，但收窄幅度或小于2024年，預計在15bp左右，商業銀行全年息差水平或降至1.36%左右。

　　大行資本補充和重點領域風險防范化解，有效緩釋信用風險。

　　政府工作報告提出“擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本”，預計可提升六大行核心一級充足率0.5個百分點左右，在增強信貸投放能力的同時，也會助力對存量不良貸款的有效沖銷，輕裝上陣。

　　同時，政策延續加大對房地產、融資平臺、中小金融機構等重點領域的風險防范化解。從去年四季度情況看，置換政策實施后融資平臺減少4680家，占全年減少總數的三分之二以上，帶動優化銀行等金融機構資產質量，增強信貸投放意愿。

　　此外，零售貸款資產質量雖存在行業性、周期性壓力，但著力惠民生、促消費，以消費提振暢通經濟循環下，尾部客群還款能力預計有所提升；“落實無還本續貸政策，強化融資增信和風險分擔等支持措施”，也有助于普惠小微等領域的風險緩釋。

　　為此，可按照城市、房企和項目三位一體的標準進行管理，強化具體分析；在地產項目貸上，只要項目仍然可持續、房企自身并未“躺平”，銀行仍可繼續提供支持。逐步退出限制名單的城投平臺，按照地方國企的業務邏輯來開展信貸投放。在內部核銷資源的安排上，加大向普惠和零售方向的傾斜，加強消費激勵。

　　三、固收市場影響及業務機會

　　2025年初，債市利率延續了2024年底“適度寬松”基調下的搶跑行情，10Y國債利率一度在1月6日下行至1.5966%。隨著央行實施穩匯率舉措、再提“防止資金空轉”、宣布暫停公開市場國債買入等，債市利率有所上行。至1月中旬，資金面開始持續緊張，央行除了在春節前夕釋放流動性跨節，其余時間基本保持了流動性回籠狀態（逆回購+MLF），疊加A股市場持續回暖，債市利率持續調整，呈現熊平特征。10Y國債利率一度在2月24日超1.76%，較年初上行15bp，1Y國債利率在2月27日較年初上行43bp。

　　看后續走勢，供給端，2025年新增政府債務總規模11.86萬億元，較去年增加2.9萬億元，若加上2萬億元用于化債的置換債券，政府債凈融資為13.86萬億元。2025年1-2月政府債發行較快，尤其是地方債發行明顯快于過去5年均值，在政府工作報告關于“加快各項資金下達撥付，盡快形成實際支出”的要求下，政府債保持當前發行節奏的概率較大，供給對債市利率形成一定上行壓力，資金面緊平衡或難以迅速緩解。

　　需求端，政府工作報告提出的首要重點任務為大力提振消費，并部署了較為切實的專項行動計劃，包括提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境等，進而“釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級”。在發展新質生產力方面，更加重視“培育壯大新興產業、未來產業”，同時“推動傳統產業改造提升”和“激發數字經濟創新活力”?？傮w上，對經濟基本面發展的部署安排符合預期，有助于呵護當前有所改善的投資者風險偏好，對固收產品的需求短期內或難以明顯提升，使得債市利率大幅向下突破的動力不足。

　　總體來看，短期內債市利率大概率維持相對高位的震蕩行情，至二季度或下半年，隨著貨幣寬松的窗口打開，可能在降準、降息或資金面轉松帶動下有所下行。

　　在此背景下，為加強貨幣與財政配合，強化政府債券承接仍為銀行重要發力方向?？稍谏习肽昀手袠衅蠓€后，選擇相對較高點位適當增配債券，以應對后續利率下行的潛在可能。當前中短期債券調整相對更加充分，適當降低久期或收益確定性更大。

　　四、資本市場影響及業務機會

　　對于資本市場，政府工作報告明確提出“更大力度促進樓市股市健康發展”，并指明“深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設。改革優化股票發行上市和并購重組制度。加快多層次債券市場發展?！?font cms-style="strong-Bold">該表述有望推動資本市場行穩致遠，也意味著去年創設的兩項資本市場工具有望擴容，新的支持資本市場工具也可能出臺，并購重組迎來更好的政策環境，以及債券市場加快建設下投融資兩端機會相應增多。

　　其一，大力推動中長期資金入市，有望為資本市場注入“源頭活水”。近年來，政策加力引導中長期資金入市，旨在為市場帶來源源不斷的增量資金，并不斷優化A股投資者結構，改善資本市場生態，增強資本市場的穩定性。年初六部門聯合印發的《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確提出，未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%，商業保險資金每年新增保費的30%將投向A股，社?；稹B老金等長期資金權益投資比例也將穩步提升，建立三年以上長周期考核機制，推動資本市場資金結構從“短錢快錢”向“長錢穩錢”轉變，增強市場韌性和價值投資導向。

　　其二，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設，有望進一步發揮兩項資本市場工具作用，豐富新的結構性金融工具，為資本市場平穩發展構建制度保障。2024年9月央行創設了兩項工具，抑制羊群效應，增強資本市場的內在穩定性。截至2025年1月末，證券、基金、保險公司互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規模明顯增長。股票回購增持再貸款方面，金融機構已和將近800家上市企業及主要股東達成合作意向，超過300家上市公司公開披露了申請計劃，金額上限超過600億元。后續，按照《政府工作報告》部署，兩項工具或存在擴容的空間，同時可能繼續推出或儲備支持資本市場的工具，例如在極端市場行情中，會同有關部門出臺平準基金維護市場穩定。

　　其三，改革優化股票發行上市和并購重組制度，并購重組迎來更好的政策環境。去年4月以來，“新國九條”及后續相關辦法，已從規范股東減持、加強市值管理、引導中長期資金入市、支持科創企業、優化并購環境等方面做出部署安排，后續在“提升國家創新體系整體效能”的方向下，伴隨改革優化股票發行上市和并購重組制度，直接融資和并購重組市場有望迎來更大的發展空間。

　　從區域上看，“并購六條”推出后，各地積極出臺并購重組政策，引導區域內企業更加主動通過并購重組提升產業鏈整合能力。其中，安徽、上海和深圳均出臺了支持并購重組的指導意見或行動方案，天津和四川則分別推出落實資本市場改革的若干措施和行動方案，明確支持上市公司的并購重組。

　　根據統計，2024年我國并購市場活躍的地區仍為一線城市，前三名分別是上海、北京和廣東，并購交易規模分別為5892、5661、5061億元，同比增速分別為39.94%、9.88%和22.08%。?

　　從產業上看，主要聚焦戰略性新興產業和傳統行業轉型升級，同時注重并購的強鏈補鏈作用。戰略性新興產業主要包括集成電路、生物醫藥、新材料、人工智能等重點產業，金融科技、綠色低碳等新興領域，以及新賽道和未來產業；傳統行業轉型升級主要包括金融、物流在內的現代服務業、專業服務業等傳統行業上市公司。

　　總體看，新一輪政策呈現三個特點：一是進一步加大對科技創新企業并購重組的支持力度；二是進一步“脫虛向實”，由“套利并購”回歸“產業并購”；三是推動并購重組成為股權基金退出和A股退市渠道，完善市場生態。

　　其四，在“加快多層次債券市場發展”的部署下，投融資兩端機會相應增多。投資端，主要是探索交易所、銀行間和柜臺市場的多層次市場建設，推進互聯互通，持續推進柜臺債券業務擴容和規范發展。融資端，主要是發展高收益債市場，與中小企業尤其是科技創新類企業的屬性更相合，增加此類企業融資可得性。在3月6日的經濟主題記者會上，潘行長提出將創新推出債券市場“科技板”，支持商業銀行、證券公司、金融資產投資公司等金融機構發行科技創新債券，拓寬科技貸款、債券投資和股權投資的資金來源。

　　從資本市場行情來看，兩會部署下，關注AI科技創新+內需政策指引+地產修復下的結構性機會。

　　繼去年“9.24”政策組合拳發力帶動市場開啟快速估值修復行情之后，A股在今年春節期間DeepSeeK和《哪吒2》的“爆火”帶動下再度走強，并隨著科技板塊持續發酵，整體投資情緒得到提振。上證指數一度在2月27日收盤較1月27日上漲超4%，滬深兩市成交金額在2月三次突破2萬億元，日均成交金額1.81萬億元。近期雖在特朗普加征關稅、科技板塊止盈力量等影響下，A股有所回調，但市場情緒尚未出現明顯回落。從2019年以來《政府工作報告》發布后的行情走勢來看，在政府工作報告發布日（含）后的第30個交易日，上證指數較報告發布前一交易日平均上漲2.44%，后續A股有望延續上漲行情。同時，在兩會政策加力和重點領域部署下，此輪行情也具備了整體經濟和行業層面基本面改善的支撐。

　　從《政府工作報告》重點部署的領域來看，一方面，“培育壯大新興產業、未來產業”較以往提升至更重要的位置，要求“建立未來產業投入增長機制”，商業航天、低空經濟、生物制造、量子科技、具身智能、6G等領域均有提及，消費端也提出“加快數字、綠色、智能等新型消費發展”，因此圍繞AI和機器人的科技成長板塊仍是交易主線，云服務廠商、芯片公司、AI應用、機器人用材等產業鏈前景預計較好。

　　另一方面，消費是此輪政策關注的重點，也是經濟增長的主要抓手，特別是大消費板塊，以舊換新政策托底內需利好家電及消費電子，潮玩、戶外、冰雪經濟等新質消費有望挖掘增量，餐飲等服務消費聚焦競爭格局優化。

　　此外，持續用力推動房地產市場止跌回穩，結合2025年以來房地產市場回穩信號顯現、政府債發行明顯提速，以及明確地方專項債用于“土地收儲和收購存量商品房”等，地產相關領域及其產業鏈有望復蘇，也可能存在階段性機會。

　　五、外匯市場影響及業務機會

　　2025年政府工作報告提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，延續去年表述，但在今年外部環境不確定性加大、穩匯率壓力提升的背景下，內涵進一步豐富，決心更大。

　　今年初，受強勢美元影響，即期人民幣匯率一度跌至7.33。此后央行穩匯率措施頻出，上調人民幣匯率中間價，在香港發行人民幣央票收緊離岸人民幣流動性，將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75，并指導市場機構不得推波助瀾加劇順周期行為等，引導匯率維持在合理水平，穩匯率也成為年初貨幣政策的重心。

　　在特朗普正式入主白宮后，美元指數總體震蕩走弱，人民幣匯率相應有所回升；同時，年初以來國內信用延續擴張、2月經濟景氣度有所好轉，邊際企穩跡象增強，穩匯率壓力階段性減弱。但央行對于匯率的措辭依然嚴厲，年初發布的貨政報告強調“三個堅決”（堅決對市場順周期行為進行糾偏、堅決對擾亂市場秩序行為進行處置、堅決防范匯率超調風險），并提出“增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理”。2025年政府工作報告再度強調要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，體現出決策層對穩匯率的決心，或源于特朗普關稅政策可能對人民幣匯率帶來的潛在沖擊。在特朗普上次執政期間，中美貿易摩擦就明顯加劇了人民幣匯率的波動。

　　特朗普關稅政策頻繁、多變，后續若關稅政策進一步加碼落地，人民幣貶值壓力仍在，穩匯率重要性延續。同時，全球供應鏈體系脆弱性增強，人民幣匯率雙向波動或會加大，匯率風險仍值得關注和有效規避。為此，政府工作報告在“穩定對外貿易發展”部分專門提到要優化外匯等金融服務。

　　對銀行而言，則意味著要進一步優化跨境結算、匯率風險管理等產品與服務，更好支持外貿企業開拓多元化市場。首先，外匯避險需求增加下，可通過遠期結售匯、外匯掉期交易、外匯期權、外匯利率管理等多種策略來幫助企業規避匯率風險和增強資產保值增值能力，提高中間業務收入。其次，企業在波動環境下更關注跨境結算和貿易融資效率，可優化跨境人民幣結算和供應鏈金融服務，滿足客戶多幣種結算需求。再次，匯率波動影響全球資產配置，企業和個人對跨境投資管理的需求上升，可提供多元化境外投融資方案，推動財富管理和海外業務拓展。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)