在過去二十年探索了多個未知領域后，發達國家的中央銀行正在進入一個新階段：首次聯合實施量化緊縮政策。

　　日本央行上個月決定在未來幾年穩步縮減債券持有量，意味著該行與美聯儲、英國和歐洲央行將在同一時期縮表。雖然各個地區縮表情況有所不同，但都涉及央行從經濟體中回籠疫情期通過購債所注入的流動性。

　　當2019年美聯儲首次縮表時，貨幣市場突然陷入混亂，決策者被這個局面打了個措手不及。雖然鮑威爾曾表示美聯儲從中汲取了教訓并許諾會在麻煩出現之前暫停行動，但誰也不能保證會一帆風順，特別是在投資者面臨全球流動性枯竭的情況下。

　　標準銀行G-10策略主管，在外匯和固定收益策略方面有40年經驗的Steven Barrow表示，“美聯儲可能再次遇到問題，而其他國家央行還沒有經受過考驗”。

　　許多華爾街人士預計，隨著美聯儲轉向降息，縮表再過幾個月就要完全結束了。

　　美聯儲會議紀要顯示，在上個月的政策會議上，“幾位”決策者強調了在美聯儲縮表時監控貨幣市場狀況的重要性。

　　最近融資市場的壓力跡象增強了對美聯儲結束縮表的預期。Barrow在最近給客戶的一份報告中寫道，8月初全球股市大跌可能是對縮表潛在影響的一個警告信號。

　　Barrow寫道，“早些年，央行通過購買債券為經濟注入了大量流動性，其中一部分被用于投資股票等風險較高的資產。但現在，這些央行的資產儲備正在減少，這給投資者帶來了挑戰。”

　　不同階段

　　日本慶應義塾大學經濟學教授Shirai指出，許多央行現在都在下調利率，這應該有助于緩和量化緊縮對債券價格造成的下行壓力。

　　主要發達經濟體的央行處于不同的縮表階段，普遍預計美聯儲將在未來幾個月內退出量化緊縮，而日本央行的量化緊縮才剛剛開始。

　　雖然存放在美聯儲的銀行準備金看起來相當可觀，高達3.3萬億美元，但一些市場參與者強調出現令人擔憂的裂縫的風險，害怕5年前的情況重演。如果真的出現嚴重的融資壓力，美聯儲現在的流動性支持不是2019年可比，央行有足夠能力來應對突發情況。

　　在歐洲，歐洲央行已停止對部分到期債券進行再投資，但仍認為有必要繼續持有部分債券。今年早些時候，官員們同意了一個新的政策框架，涉及一個“結構性”投資組合，將與貸款操作一起幫助向金融體系提供流動性。

　　最激進

　　與美聯儲一樣，加拿大央行的縮表已經持續兩年多。據加拿大帝國商業銀行分析，從今年的市場情況看，縮表已經對短期融資市場功能性損害，迫使央行不得不出手干預。但加拿大央行將這情況歸咎于其他原因，稱縮表不是造成關鍵利率上行壓力的一個重要因素。

　　副行長Carolyn Rogers上月表示，由于資產負債表尚未“正常化”，央行將繼續實施量化緊縮。

　　英國央行對資產負債表實現“正常化”的決心比加拿大還要堅定，該行采取了最激進的做法，不但減少了到期債券再投資，而且主動拋售投資組合中的債券。為了解決市場流動性問題，英國央行鼓勵銀行業使用一系列貸款工具，以便在需要時從央行處獲得資金。

　　波動率飆升

　　日本是縮表新手。該國央行上個月才宣布計劃在不到兩年的時間，將債券持有量減少7%到8%（其中已經考慮了到期債券的數量）。花旗集團估計，到2025年3月底，日本央行資產負債表規模將減少10萬億日元（690億美元）。日本央行承諾，在實施過程中將保持靈活性并將于明年6月評估該計劃。

　　鑒于公共債務水平在新冠疫情期間飆升，一些觀察人士認為政府可能向央行施壓，要求央行放慢縮表以維持對國債市場的支持。

　　“即便不是所有政府，大多數政府都迫切需要公共融資和發債，”Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen表示。“面對這種壓力，央行如何能全面實施縮表計劃呢”。

　　“如果全球量化緊縮持續到2025年，很可能會繼續引發波動率飆升，”Swiss Re Institute駐蘇黎世的首席經濟學家Haegeli表示。

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責任編輯：歐陽名軍