強勢美元正在提升美國人的購買力并幫助對抗通脹，但這同時可能會侵蝕美國企業利潤率，促使投資資金涌向儲蓄。很可能是預示全球經濟糟糕的又一警訊。

　　杰克遜霍爾會議將確認美聯儲鷹派立場

　　由于有跡象顯示美國經濟有望軟著陸，金融條件最近有所放松。對于美國家庭和企業來說這是一個再好不過的消息，但對于希望通過金融條件收緊來給通脹降溫的美聯儲而言就是另外一回事了。所以，當本周晚些時候杰克遜霍爾研討會召開時，美聯儲主席鮑威爾將有一個很好的機會來重設市場預期。

　　投資者的緊張情緒已經開始蔓延。最明顯的是目前處于20年高點的美元，美元走強不僅是因為避險買盤，美聯儲相對于其他央行更為鷹派也是個影響因素。因此，如果美聯儲兌現承諾把利率提高到“限制性”區域，美元可能會進一步走高。而這將對股票，債券和私人投資組合偏好產生廣泛影響，提振現金作為可投資資產類別的地位。

　　全球同步回籠流動性

　　全球各國幾乎是在同步收緊貨幣和財政政策，占據人們心神的是通貨膨脹。因此，各國央行和財政部正在快速扭轉此前的刺激政策。由于打頭陣的是美聯儲，所以美元有上行空間，尤其是如果美聯儲將基準利率調高到限制經濟增長水平的情況時。雖然這應該有助于提振美元資產，但在經濟疲軟的環境下美元走強未必是好事。

　　其一，美國大型企業將繼續受到沖擊，不僅因為通脹，還受到匯兌因素影響。那些海外貿易敞口較高的標普500指數成份股料面臨利潤率下滑和營收放慢的雙重打擊。

　　不過，美國國債應該會受到避險買盤的提振。而且鑒于美聯儲收緊政策給收益率帶來的上行壓力更多體現在收益率曲線短端，預計曲線的倒掛幅度會加深，這也是經濟衰退的一個信號。如果聯邦基金利率在2023年某個時候觸及4.5%，可能意味著曲線倒掛幅度達到100個基點。

　　美元走強是好事嗎？

　　要了解美元有多強，不妨看看美元指數的長期圖表。只有1999年歐元剛誕生后一段時間才出現過比現在更高的匯率。

　　除了那段日子外，要想看到美元更強的時候得追溯到36年前，也就是1986年。

　　歐元兌美元跌至平價與其說是美國本身強，還不如說是因為戰爭，疫情和經濟衰退導致投資者精神緊張。在歐洲，PMI數據顯示8月份法國和德國經濟萎縮。

　　所以作為傳統避險資產的瑞士法郎去年兌美元的跌幅比其他貨幣小。在全球股市下跌后，投資者匆忙尋找避風港。

　　另一方面這也反映了歐元區的政治不穩定。如果追蹤一下歐元和瑞郎自1999年歐元問世以來的相對表現，就會發現在2007年全球金融危機前它們一直在兌美元升值。危機結束后瑞郎進一步走強，后來兌美元接近平價，而歐元兌美元則大幅下挫。

　　在經濟擴張時期， 歐元的疲軟支撐了美元計價資產的價值。在全球經濟下滑時期，美元走強給美國資產帶來的好處值得懷疑。

　　杰克遜霍爾會議有多重要？

　　短期而言，萬眾矚目的焦點是美聯儲主席鮑威爾周五在杰克遜霍爾研討會上的講話。不管他說了什么，市場都一定會動。對沖基金已經在為其發言有多鷹派而部署頭寸。

　　但是，從另一個層面看，他說的話也不重要。我們已經過了把前瞻性指引奉為圭臬的時代。真真正正的加息才是關鍵。所以，我會關注鮑威爾在杰克遜霍爾的講話，但更關注9月利率會議前出臺的就業數據。

　　現在距離下次美聯儲會議還有近一個月的時間，可以肯定的是加息幅度不會少于50個基點。無論通脹數據如何，如果就業數據火爆，升息幅度將達到75基點。這將使美聯儲對年底的利率預測接近4.00%。

　　鑒于聯邦基金利率期貨定價顯示年末利率將略高于3.5%，美元還有意外上行的空間。而且市場仍預計降息會在明年某個時候到來。在這種情況下，預計一些股市賬戶會把錢開始轉向儲蓄賬戶。

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責任編輯：周唯