“對于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場共識是感知到有不少風(fēng)險的狀態(tài)。但在資本市場中，投資者‘感知的風(fēng)險’和‘實(shí)際的風(fēng)險’通常會出現(xiàn)偏差?！币追竭_(dá)基金副總經(jīng)理張坤在最新四季報中表示，目前市場先生對不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報價很有吸引力。
1月21日零點(diǎn)剛過，張坤在管基金紛紛披露2024年四季報，其持倉情況也隨之浮出水面。
截至2024年12月末，張坤在管規(guī)模約為589.41億元，相較于2024年三季度末時的690.82億元，其基金管理規(guī)?？s水超百億元，管理規(guī)模整體再下了一個臺階。
調(diào)倉換股方面，阿里巴巴為易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在2024年四季度唯一增持的個股，攜程、分眾傳媒新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉前十，阿斯麥則重返易方達(dá)亞洲精選持倉前十；與之相對的是，澎湃新聞記者發(fā)現(xiàn)，中國海洋石油同時遭張坤旗下4只基金大幅減持。
申贖情況方面，2024年四季度，在張坤旗下4只基金均大幅跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的背景下，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)亞洲精選連續(xù)8個季度遭遇凈贖回。而易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有自開放申贖以來，便始終處于凈贖回的狀態(tài)。
在此次四季報中，張坤堅信“能找到越來越多同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”。他認(rèn)為，這些公司在過去相對困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應(yīng)對逆境的能力。
張坤進(jìn)一步指出，更具吸引力的是，在目前的估值中，“順周期期權(quán)” 和“科技期權(quán)”的優(yōu)質(zhì)公司并沒有被包含在內(nèi)。
易方達(dá)藍(lán)籌精選再次大幅增持阿里巴巴
目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，同時也是張坤的代表作基金。截至2024年四季度末，該只基金資產(chǎn)凈值再“跌下一臺階”，為374.98億元，較2024年三季度末時的438.35億元大幅縮水63.37億元。
易方達(dá)藍(lán)籌精選2024年四季度末的股票倉位為94.07%，較2024年三季度末時的94.42%下降了0.35%。此外，該基金前十大重倉股持股集中度則小幅度上升，由78.49%升至79.64%。
調(diào)倉持股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選在2024年四季度并未更迭重倉股，僅增持了1只個股，減持了4只個股。
具體來看，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、五糧液（000858.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、中國海洋石油（00883.HK）、美團(tuán)（03690.HK）、百勝中國（09987.HK）。
其中，張坤大幅度減持了中國海洋石油、美團(tuán)，減倉比例依次為19.66%、16%；另外，騰訊控股、五糧液也遭張坤小幅度減倉。
值得注意的是，阿里巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個股，持倉數(shù)量相對上期增加19.27%。此前2024年三季度，該股首次被易方達(dá)藍(lán)籌精選買入便進(jìn)入前十大重倉股，位列第二大重倉股。
從基金業(yè)績情況來看，截至2024年四季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為1.7427元，2024年四季度基金份額凈值增長率為-9.81%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%。
易方達(dá)藍(lán)籌精選混合四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計攜程、分眾傳媒新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉前十
截至2024年四季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為136.33億元，前十大重倉股中則出現(xiàn)了2只個股的更迭。
具體來看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股、五糧液、貴州茅臺、阿里巴巴、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、普拉達(dá)（01913.HK）、攜程（09961.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。
其中，攜程（09961.HK）首次被易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選買入便進(jìn)入前十大重倉股，位列第九大重倉股。張坤還大幅加倉增持了分眾傳媒，該股曾在2024年二季度時首次進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，彼時位列第14大重倉股。此外，普拉達(dá)仍獲小幅度增持。
另一方面，中國海洋石油（00883.HK）、美團(tuán)則退出持倉前十，騰訊控股、阿里巴巴分別被減持1.43%、0.51%。
從基金業(yè)績來看，截至2024年四季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的基金份額凈值為4.8948元，2024年四季度基金份額凈值增長率為-9.84%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.98%。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有大幅減持中國海洋石油
與上述兩只基金操作類似的是，在2024年四季度，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同樣大幅減持了中國海洋石油、美團(tuán)，阿里巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個股。
值得一提的是，百勝中國（09987.HK）首次進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的前十大重倉股。不過該股的持倉數(shù)量并沒有發(fā)生變化，屬于“被動”新進(jìn)。
此外，該基金還小幅度減持了騰訊控股、五糧液，減持比例分別為1.82%、3.97%。山西汾酒退出持倉前十。
截至報告期末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為0.8666元，報告期內(nèi)基金份額凈值增長率為-8.60%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計阿斯麥重返易方達(dá)亞洲精選持倉前十
易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時也是一只QDII基金。截至2024年四季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計為35.87億元。
個股更迭方面，半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)商阿斯麥（ASML.O）重返該基金的前十大重倉股。
另一方面，富途控股、臺積電、騰訊控股、中國海洋石油、阿里巴巴均遭張坤減持，減倉比例分別為34.13%、25.90%、17.87%、17.05%、2.22%。知名消費(fèi)股新秀麗（01910.HK）則退出持倉前十。
此外，前十大重倉股中的兩只韓國股票——SK Hynix Inc（海力士半導(dǎo)體，000660.KS）、三星電子（005930.KS）在2024年四季度的持倉數(shù)量并未發(fā)生變化，但澎湃新聞記者發(fā)現(xiàn)，2024年四季報顯示，韓國證券市場的股票及存托憑證投資占該基金凈值比由此前三季度時的13.58%已進(jìn)一步升至14.57%。
截至2024年四季度末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為1.008元，2024年四季度基金份額凈值增長率為-6.67%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-3.95%。
易方達(dá)亞洲精選四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計堅信“能找到越來越多同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”
在此次四季報中，張坤對于目前市場的估值傳遞出很大的信心。
張坤表示，“我們每年都會評估組合內(nèi)公司的內(nèi)在表現(xiàn)，以此來回顧和評價對公司基本面的判斷。雖然組合凈值今年有小幅的上漲，但我們認(rèn)為，這個漲幅依然落后于其內(nèi)在價值的提升幅度?！?/p>
回顧其管理基金的12年多的時間，張坤指出，有幾個時點(diǎn)，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。“如果進(jìn)一步考慮無風(fēng)險利率水平，2024年底的30年國債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力?！?/p>
“在過去絕大部分時間內(nèi)，高質(zhì)量（競爭優(yōu)勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產(chǎn)兼得?！睆埨そ忉尩?，高質(zhì)量資產(chǎn)往往存在估值溢價因此股息率不高，而高股息率資產(chǎn)有相當(dāng)比例都有高杠桿或強(qiáng)周期的屬性，ROIC通常不高。
然而，他堅信“能找到越來越多同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”。張坤認(rèn)為，這些公司在過去相對困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應(yīng)對逆境的能力。
張坤表示，不少公司也展現(xiàn)出增加回報股東的能力和意愿，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實(shí)現(xiàn)或者分紅再投資間接實(shí)現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例。
此外，張坤指出，有相當(dāng)比例的優(yōu)質(zhì)公司還具有“順周期期權(quán)”，“一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢更加穩(wěn)固，例如社零增速向上突破2%-3%的區(qū)間，現(xiàn)有估值所隱含的短中長期的悲觀增長預(yù)期有望修正，國內(nèi)和海外投資者的中長期信心也有望重建?！?/p>
與此同時，張坤進(jìn)一步表示，還有一些公司有“科技期權(quán)”，這些優(yōu)質(zhì)公司有頂級的人才，同時也有大量的數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，在AI方面持續(xù)大力投入，不論AI帶來效率提升還是出現(xiàn)新的變現(xiàn)場景，這些公司有望顯著受益。
更有吸引力的是，張坤認(rèn)為在目前的估值中，“順周期期權(quán)” 和“科技期權(quán)”并沒有被包含在內(nèi)。
張坤稱，對于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場共識是感知到有不少風(fēng)險的狀態(tài)。但在資本市場中，投資者“感知的風(fēng)險”和“實(shí)際的風(fēng)險”通常會出現(xiàn)偏差。正所謂，市場先生不是指導(dǎo)投資者的，而是服務(wù)投資者的。
張坤認(rèn)為，目前市場先生對不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報價很有吸引力。
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