出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　近日，ST晨鳴披露2024年財(cái)報(bào)，營收同比下滑14.58%至227.29億元，凈虧損77.93億元，約是上年虧損規(guī)模的6倍。

　　巨虧背后，ST晨鳴的持續(xù)經(jīng)營能力或存疑。2024年，ST晨鳴出現(xiàn)流動(dòng)性困難，金融機(jī)構(gòu)借款、供應(yīng)商貨款出現(xiàn)逾期，多個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)及部分資產(chǎn)查封，因債務(wù)逾期引發(fā)多起訴訟及仲裁案件，且部分生產(chǎn)線停工停產(chǎn)，面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上述事項(xiàng)，致同出具了保留意見審計(jì)報(bào)告。

　　自債務(wù)爆雷以來，ST晨鳴股價(jià)跌跌不休，A股較2024年初“腰斬”，H股則已成“仙股”。

　　盲目投資擴(kuò)張 持續(xù)經(jīng)營能力存疑？

　　公開資料顯示，ST晨鳴是一家以制漿、造紙為主的現(xiàn)代化大型綜合企業(yè)集團(tuán)，在全國擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，總資產(chǎn)近千億元，年漿紙產(chǎn)能1100多萬噸，公司產(chǎn)品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕涂紙、生活紙、靜電復(fù)印紙、熱敏紙等系列。

　　近年來，造紙行業(yè)新增產(chǎn)能集中投放，短期供需矛盾突出，受其影響，ST晨鳴主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，毛利同比下降。

　　2024年，造紙行業(yè)在新增產(chǎn)能的推動(dòng)下，紙制品供給量持續(xù)增加。2024年1-12月，全國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為15846.9萬噸，同比增長8.6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年10月末，全國造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量為7999家，較2023年末增加331家。

　　需求端，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和國內(nèi)終端消費(fèi)力度減弱的影響，紙制品銷售量增長緩慢，且產(chǎn)品價(jià)格提升乏力，整體價(jià)格水平低于上年同期。

　　2024年，ST晨鳴綜合毛利率從上年同期的8.13%下降至2.57%，盈利空間嚴(yán)重?cái)D壓。其中，貢獻(xiàn)公司兩成收入的白卡紙毛利率降至-12.91%，陷入“越賣越虧”的局面；占收入大頭的雙膠紙毛利率首次跌至個(gè)位數(shù)，僅為5.74%；銅版紙、靜電紙的毛利率也紛紛下滑，分別為13.18%、11.29%。

　　盡管ST晨鳴2024年的營收仍高達(dá)227.29億元，但全年毛利只有5.85億元，僅為上年同期的四分之一。疊加信用減值損失31.98億元、資產(chǎn)減值損失3.33億元，以及折舊、租金、能耗等固定成本，ST晨鳴2024年巨虧77.93億元。

　　更為嚴(yán)峻的是，ST晨鳴自去年陷入停工停產(chǎn)風(fēng)波后，絕大部分產(chǎn)能至今尚未恢復(fù)。截至目前，公司黃岡、江西和壽光基地部分生產(chǎn)線已陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，湛江、吉林等生產(chǎn)基地仍在停機(jī)檢修。2024年，ST晨鳴機(jī)制紙的產(chǎn)量及銷量分別為427萬噸、447萬噸，較上年同期減少10.67%、5.70%。

　　面對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，ST晨鳴仍未停下擴(kuò)產(chǎn)的腳步。

　　財(cái)報(bào)顯示，湛江晨鳴正規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)18萬噸特種紙項(xiàng)目，資金來源除部分公司自有資金外，將利用政府引導(dǎo)基金、政策性支持資金以及銀團(tuán)貸款。同時(shí)，山東晨鳴規(guī)劃建設(shè)的30萬噸針葉漿項(xiàng)目總投資額達(dá)14.89億元，2024年追投376.17萬元，截至年末工程進(jìn)度僅為0.7%，這就意味著若該項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)吞噬公司超14.5億元自有資金（含銀行借款）。

　　需要指出的是，ST晨鳴的特種紙系列產(chǎn)品以熱敏紙、格拉辛紙為主，而國內(nèi)特種紙龍頭民豐特紙早已在去年8月關(guān)停了格拉辛紙的所有產(chǎn)線。據(jù)民豐特紙公告披露，近年來格拉辛紙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷擴(kuò)產(chǎn)降價(jià)，格拉辛紙市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，公司格拉辛紙產(chǎn)品毛利率不斷下降，已趨于盈虧平衡之間。考慮到上述情況，民豐特紙決定停止運(yùn)行以格拉辛紙為主導(dǎo)產(chǎn)品的22號(hào)紙機(jī)生產(chǎn)線。

　　針對(duì)熱敏紙，民豐特紙?jiān)谄?024年財(cái)報(bào)中表示，數(shù)碼印刷、電子票據(jù)等新技術(shù)對(duì)熱敏紙等傳統(tǒng)紙制品的替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，長期市場(chǎng)空間可能收窄。

　　ST晨鳴正試圖在一片紅海中撈金，擴(kuò)產(chǎn)前是否對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的前景進(jìn)行過充分的市場(chǎng)調(diào)研？

　　18億遞延所得稅資產(chǎn)存疑？或涉嫌違規(guī)

　　需要重點(diǎn)關(guān)注的是，致同對(duì)ST晨鳴2024年年度報(bào)告出具了保留意見審計(jì)報(bào)告。

　　專項(xiàng)說明顯示，報(bào)告期ST晨鳴出現(xiàn)流動(dòng)性困難，金融機(jī)構(gòu)借款、供應(yīng)商貨款出現(xiàn)逾期，多個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)及部分資產(chǎn)查封，因債務(wù)逾期引發(fā)多起訴訟及仲裁案件，且部分生產(chǎn)線停工停產(chǎn)，面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上述事項(xiàng)或情形表明存在可能導(dǎo)致對(duì)ST晨鳴持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生疑慮的重大不確定性。

　　據(jù)ST晨鳴公告披露，截至2025年3月31日，公司及子公司累計(jì)逾期的債務(wù)本息金額合計(jì)34.76億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的37.96%。

　　同時(shí)，因債務(wù)逾期、合同履行糾紛等原因，ST晨鳴及子公司作為被告累計(jì)發(fā)生訴訟、仲裁案件共計(jì)218件，涉案金額合計(jì)為46.39億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的50.67%。

　　截至2024年末，ST晨鳴57.29億元貨幣資金權(quán)利受限，占期末貨幣資金總額的97%，受限原因包括作為承兌票據(jù)、信用證保證金、貸款保證金、存款準(zhǔn)備金或賬戶凍結(jié)以及應(yīng)收利息、被訴訟凍結(jié)等。同時(shí)，公司15.49億元長期股權(quán)投資因欠款被起訴凍結(jié)，1.04億元存貨因欠款被起訴查封。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，ST晨鳴年末使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)賬面余額合計(jì)高達(dá)505億元，約占期末資產(chǎn)總額的62%。

　　與此同時(shí)，ST晨鳴短期借款高達(dá)267.8億元，另有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債15.78億元、長期借款47.64億元，前述有息負(fù)債合計(jì)331.22億元，而實(shí)際可動(dòng)用的貨幣資金（貨幣資金-權(quán)利受限部分）已不足2億元，面臨百億資金缺口；資產(chǎn)負(fù)債率上升至79.79%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別下降至0.36和0.3，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極高。

　　除公司自身外，ST晨鳴控股股東晨鳴控股日子也并不好過。截至2025年3月31日，晨鳴控股共持有公司8.2億股股份，其中累計(jì)被輪候凍結(jié)股份數(shù)量高達(dá)30.28億股，占其所持股份比例369.32%，占公司總股本比例102.94%。

　　盡管ST晨鳴已采取全力以赴推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、加快銀團(tuán)新增授信落地、盤活處置現(xiàn)有資產(chǎn)、對(duì)接引入戰(zhàn)略投資等多項(xiàng)措施，但實(shí)際效果并不理想，甚至是杯水車薪。

　　致同強(qiáng)調(diào)，ST晨鳴化解債務(wù)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度存在重大不確定性，公司管理層未能充分披露消除上述持續(xù)經(jīng)營能力重大不確定性的切實(shí)措施，對(duì)于管理層基于未來正常經(jīng)營判斷所確認(rèn)的2024年末遞延所得稅資產(chǎn)累計(jì)余額17.91億元，我們無法獲取充分的審計(jì)證據(jù)用以判斷是否具備企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的確認(rèn)條件。

　　遞延所得稅資產(chǎn)，是指企業(yè)因暫時(shí)性差異、虧損彌補(bǔ)等原因，在未來期間可減少應(yīng)納稅所得額，從而減少未來期間所得稅費(fèi)用的金額。可以簡(jiǎn)單地理解為，企業(yè)現(xiàn)在虛擬預(yù)付了一部分未來的稅款，這部分稅款在未來可以抵扣，從而減輕企業(yè)將來的稅負(fù)。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，ST晨鳴因可抵扣虧損形成的可抵扣暫時(shí)性差異高達(dá)97.15億元，較期初大幅增長38.62%，并據(jù)此確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)15.66億元，較期初增長37.53%。如此龐大的遞延所得稅資產(chǎn)，相較于巨虧的80億顯得格外刺眼。

　　根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)規(guī)定，公司是否確認(rèn)可抵扣虧損遞延所得稅資產(chǎn)取決于未來能否在可彌補(bǔ)期間很可能獲得用來抵扣可抵扣虧損的應(yīng)納稅所得額的預(yù)期。公司在判斷是否確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)時(shí)，綜合考慮公司自身盈利情況、在手訂單、經(jīng)營計(jì)劃及未來預(yù)期等多種因素，在可彌補(bǔ)期間很可能獲得用來抵扣可抵扣虧損的應(yīng)納稅所得額時(shí)確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。

　　目前，審計(jì)機(jī)構(gòu)致同已對(duì)ST晨鳴遞延所得稅資產(chǎn)確認(rèn)的合理性提出質(zhì)疑，證券監(jiān)管部門及稅務(wù)部門應(yīng)當(dāng)高度重視公司是否涉嫌違規(guī)。

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責(zé)任編輯：公司觀察