出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，雙匯發展披露了2024年年報，營收同比下滑0.55%，已經經歷了四連降。在市場激烈競爭、需求下滑的影響下，雙匯發展的火腿腸和冷鮮豬肉都賣不動了，包裝肉制品銷量下滑6.11%，生鮮豬產品銷量下滑了4.4%。

　　值得注意的是，在業績連續下滑的背景下，雙匯發展仍舊保持大額分紅。而近兩年在“清倉式”分紅的同時，有息負債規模迅速膨脹，出現明顯的存貸雙高。

　　營收四連降 火腿腸和冷鮮豬肉都賣不動了？

　　3月25日，雙匯發展披露了2024年年報，去年實現595.61億元，同比下滑0.55%；實現歸母凈利潤49.89億元，同比下滑1.26%。

　　這是公司從2021年以來連續四年營業收入下滑。在年報中雙匯發展披露，2024年肉類行業市場競爭較為激烈，受包裝肉制品、生鮮豬產品銷量下降，以及禽產品價格低位運行等因素影響，營業總收入同比下降。而歸母凈利潤下降主要是受生鮮品、養殖業等企業所得稅免稅業務利潤下降影響。

　　在3月27日的機構調研中，雙匯發展管理層披露屠宰業務情況稱，2024年屠宰行業產能不斷增加，行業競爭加劇，開工率普遍不足，公司為保障生鮮品利潤，減少了低毛利渠道銷售，導致全年生豬屠宰量同比下降。

　　屠宰業務是公司最大收入來源，受生豬價格波動影響較大。屠宰業務產品主要為冷鮮肉和凍肉，以冷鮮肉為核心。此前公司通過儲存凍肉應對豬價變動，但是調節效果并不理想。2021年下半年豬價出現超預期的下跌，致使前期儲備的凍品出現較大的出庫虧損，2021年因此計提了巨額資產減值損失，引發交易所問詢。

　　根據年報披露，2024 年末公司凍品庫存量已處于較低水平，2025年將保持低庫存運作。但是2024年雙匯存貨仍接近70億元，在收入下滑的情況下存貨反而高于前幾年（2023年除外），存貨周轉率則逐年降低。

　　雙匯發展營業收入主要由包裝肉制品及生鮮豬產品構成，其中包裝肉制品包含火腿腸、香腸類、醬鹵熟食等產品；生鮮豬產品則以屠宰業務產品——冷鮮豬肉為主。

　　從收入來看，這兩者均為核心收入來源，但是屠宰業務毛利率僅為4.58%，遠低于包裝肉制品，因此肉制品為主要利潤來源。

　　去年肉類產品總外銷量 318 萬噸，同比下降了1.67%。分開來看，包裝肉制品銷量下滑6.11%，生鮮豬產品銷量下滑了4.4%。很明顯，火腿腸和冷鮮豬肉都賣不動了。

　　值得注意的是，2024年雙匯發展經銷商數量達到21282家，比年初增長近20%，但是經銷商的增長并沒有帶動銷量的增長。

　　事實上，從2021年起雙匯發展營業收入就進入下降通道，其中生鮮豬產品收入從2020年的482.67億元下降至2024年的303.34億元，包裝肉制品收入從280.98億元降至247.88億元。

　　雙匯的肉制品市占率已經達到15%，遠高于競爭對手。從整個行業來看，肉制品市場需求不振，再加上消費習慣發生變化，年輕消費群體傾向于新鮮、少添加劑、低加工的肉類產品，影響了傳統火腿腸的市場空間。預制菜的發展，以及新零售渠道對傳統KA賣場的替代，一定程度上也擠壓了傳統火腿腸。生鮮豬產品銷量同樣受到需求不振以及渠道變遷的影響。

　　值得一提的是，雙匯發展的業績本身同樣受到豬周期影響，屠宰業務及凍肉業務的加入，放大了公司的業績波動。對于當前的雙匯發展來說，既要應對豬周期，更要考慮肉制品品牌老化、市場需求下滑的問題，

　　一邊“清倉式”分紅一邊大量借錢 如此操作是否合理？

　　對于市場來說，雙匯發展已經成為“低增長、高股息”的代表。

　　2024年年報披露，公司擬向全體股東按每10股派7.5元（含稅）的比例實施利潤分配，共分配利潤25.98億元，加上中期分紅，2024年分紅總額達到48.85億元，股利支付率達到97.92%。近幾年雙匯發展一直保持接近100%的股利支付率，股息率則超過5%。

　　雙匯發展的高比例分紅與其控股股東有很大關系。雙匯發展大股東為萬洲國際，萬洲國際子公司羅特克斯持有70.33%的股份，雙匯的分紅很大一部分流入了大股東口袋。萬洲國際此前舉債71億美元收購史密斯菲爾德，產生了較大債務負擔，因此市場預期高分紅具備持續性。

　　但是值得注意的是，在“清倉式”分紅的同時，雙匯發展的有息負債也在飆升。從2021年到2024年，雙匯發展有息負債總金額分別為23.64億元、32.41億元、70.11億元、79.24億元，尤其是2023年以來加速膨脹。從結構來看，增加的主要是短期借款，目前賬面貨幣資金已經低于短債。

　　2023年年報解釋短債增加原因為“為合理利用資金杠桿、補充流動資金，適當增加外部籌資”。今年2月在投資者關系平臺，管理層回應稱，“根據生產經營及資金管理需要，階段性補充流動資金”。

　　事實上，近幾年雙匯發展購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金大幅增長，截至2024年底，賬面還有7個在建工程，總投資預算46.49億元。雙匯發展的固定資產也從2021年的108.35億元增至2024年的168.93億元。

　　另一方面，從經營上來看，雙匯發展的逆周期操作也會加劇短期流動性壓力。比如2023年在低價期進行國產凍品儲備，導致存貨大幅增長。

　　而巨額負債這兩年產生的利息費用均超過1.8億元，2024年財務費用相比前幾年大幅增長。

　　對于投資者來說，雙匯發展一邊“清倉式”分紅，一邊則大量借債，導致明顯的存貸雙高，究竟是否合理呢？

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責任編輯：公司觀察