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　　2024年，中國CXO行業交出了一份并不理想的成績單。藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、博騰股份五大頭部企業凈利潤全線下滑。

　　其中，藥明康德營收、凈利潤分別同比下滑2.73%、1.37%，歷史首次出現營收、利潤雙降；康龍化成歸母凈利潤雖同比增長12.01%，但扣除非經常損益后則同比下滑26.82%，扣非凈利潤同為歷史首次出現同比下滑；凱萊英凈利潤在2023年同比下降超30%的基礎下進一步下探，2024年利潤同比下降58.17%，降幅進一步擴大。

　　泰格醫藥營收同比下降超10%，歸母凈利潤、扣非凈利潤分別下滑79.99%、42.13%，均創下歷史最大跌幅。主因臨床訂單價格戰擠壓利潤空間，臨床試驗技術服務板塊的毛利率從38.21%降至29.56%，降幅高達8.65個百分點。同時 ，公司持有的君實生物、信達生物等Biotech股權二級市場估值縮水導致全年非經常性損益虧損4.5億元。

　　博騰股份更是由盈轉虧，歷史首次出現年度虧損，當期歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為-2.88億元、-2.72億元。由于博騰股份九成收入來自小分子業務，在新興賽道布局滯后，因而成為利潤下滑幅度最大的廠商之一。

　　從各企業營收的地域分部來看，除凱萊英國內營收微增2.63%之外，其余四家企業國內營收均出現不同程度下滑。其中，藥明康德中國區收入為70.7億元，同比下滑3.5%；康龍化成中國區收入為18.47億元，同比下降6.46%；泰格醫藥境內主營業務收入34.5億元，同比下降17.11%。博騰股份國內營收7.84億元，同比下滑8%。

　　上述四家公司國內營收均為近五年首次出現同比下降，與之形成鮮明對比的是，海外市場則成為CXO企業在困境中的避風港。康龍化成來自北美客戶的收入78.57億元，同比增長6.11%。來自歐洲客戶的收入22.72億元，同比增長23.18%，海外總收入連續五年維持正增長。藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、博騰股份海外營收整體錄得同比下降，但若剔除往年海外新冠項目大單影響，則均錄得同比增長。

　　導致“西升東落”的原因在于國內市場的惡性競爭愈演愈烈。據媒體報道，“客戶拿藥明康德的報價單，要求中小同行打三折接單。為了搶單，部分中小企業毛利率已從30%壓到不足10%。”這一點從頭部企業的毛利率變化情況也有所體現，縱向對比來看，上述公司國內業務毛利率近五年間均呈現持續下降趨勢并于2024年均創下五年新低。其中，博騰股份國內業務甚至出現了罕見的負毛利率，當期數值為-8%。

　　更嚴峻的是，Biotech融資寒冬依然未散，2024年，全球共完成醫療健康領域一級市場投資2291筆，累計融資582億美元。不僅融資總額處于階段低點，融資事件數量更是從2023年的3057筆大幅下降25%。

　　就國內市場而言，2024年國內醫療健康產業一級市場共達成811筆融資交易，吸引73億美元資金注入創新探索。不過，繼2021年投融資高峰后，市場融資已持續下滑，2024年國內融資總額較 2023年減少33%，融資事件數量亦下降37.6%。

　　一個積極的信號是，2024年四季度數據暗藏轉機，寒冬中已閃現破冰的曙光。具體而言，藥明康德四季度營收115.4億元創歷史新高；康龍化成連續兩季度增速超10%；凱萊英四季度收入占全年收入比例超過45%。

　　從在手訂單看，藥明康德在手訂單493.1億元，同比增長47.0%；博騰股份未完成在手訂單金額同比增長近30%；凱萊英在手訂單總額10.52億美元，較同期增幅超過20%；泰格醫藥凈新增合同金額為人民幣84.2億元，同比增長7.3%；康龍化成海外客戶訪問量達到歷史最高峰，新簽訂單金額同比增長超過20%。

　　從政策層面看，在過去的兩年中，第五套標準申請IPO受阻，處于實質性暫停狀態，一級市場投資規模顯著縮減，生物醫藥企業面臨了一場“融資寒冬”。而今年3月11日，中國證監會黨委召開擴大會議并對外宣布全面啟動實施新一輪資本市場改革。

　　其中，證監會指出，“支持優質未盈利科技企業發行上市，穩妥恢復科創板第五套標準適用”，甚至提到要“盡快推出具有示范意義的典型案例”。這是近一年多來，證監部門重提科創板第五套標準適用，意味著未盈利企業上市有望重啟。政策暖風下，Biotech融資-研發-上市的正循環有望恢復，進而驅動CXO行業回暖。

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責任編輯：公司觀察