觀察芯海科技的歷史業績，其2021年之前營收與歸母凈利潤均保持同步增長。2022年，公司營收迎來上市以來首次下降，其歸母凈利潤也大跌97%，錄得“腳底斬”。2023年，公司營收進一步下降，歸母凈利潤也是大額轉負。2024年，即使營收大額回暖，歸母凈利潤卻不見好轉，虧損幅度反而進一步擴大。

　　公司財報顯示，近年公司歸母凈利潤表現是市場環境與公司戰略共同作用的結果。一方面，消費電子與MCU行業受國際貿易環境和消費疲軟因素影響，公司營收和毛利率均出現波動，雖近期顯著回暖，但公司盈利能力較巔峰時期仍有較大差距；另一方面，公司主動擴大研發投入與存貨規模也導致歸母凈利潤和現金流表現惡化。

　　總體而言，芯?？萍?024年的業績表現顯示了行業環境邊際改善的局面，與公司備足彈藥以迎接下一輪上行周期的雄心。但市場錯綜復雜，芯?？萍嫉募みM投入能否轉化為競爭優勢還未有定數，請投資者們審慎看待。

　　近年行業壓力致使營收與毛利率承壓 2024年該因素邊際改善

　　芯海科技是一家集感知、計算、控制、電源、連接及AI技術平臺為一體的全信號鏈集成電路科技企業，主要提供芯片、算法、應用方案、AIOT等一站式解決方案。公司主要產品包括MCU芯片、健康測量AIOT芯片和模擬信號鏈芯片，2024年三類產品的營收貢獻占比分別為46.45%、25.92%和25.81%。

　　公司近年的歸母凈利潤承壓，主要是受到下游市場動蕩和公司戰略性研發投入兩方面的影響。

　　2022年，8位MCU、消費電子領域受到地緣政治環境、消費需求疲軟等因素影響，公司各業務營收與毛利率受到沖擊。當年公司三業務毛利率全線下降，營收占比最高的MCU業務毛利率下降高達19.79個百分點，帶動公司綜合毛利率下降12.99個百分點。

　　2023年，行業壓力持續，當年上半年下游需求整體仍呈現出低迷狀態，雖下半年行業明顯回暖，但全年營收與毛利率表現仍受到較大沖擊。當年公司MCU芯片與模擬信號鏈芯片業務營收分別大幅下滑32.66%和55.29%，健康測量AIOT芯片業務增速也大幅收斂至4.90%。

　　與此同時，三業務毛利率再次下探，公司綜合毛利率再次下降10.93個百分點，來到28.26%水平。相比之下，芯海科技此前的毛利率高點為2021年的52.18%，兩年時間已形成近24個百分點的落差。

　　然而，從2024年公司各業務線的營收與毛利率表現來看，行業層面的風險或許不是當年虧損走擴的主要因素。2024年，行業景氣度改善，公司下游客戶需求回暖，各線業務營收與盈利能力均顯著回升。其中，MCU芯片、健康測量AIOT芯片、模擬信號鏈芯片業務營業收入分別同比增長67.63%、18.37%、137.11%，毛利率分別同比提升5.73pct、-2.79pct、19.82pct。受此影響，公司整體營收增長62.22%，綜合毛利率提升5.90個百分點。

　　截至2024年，芯?？萍颊w營收7.02億，已經超越市場沖擊前的2021年的6.69億元水平。而2024年綜合毛利率為34.16%，較2021年的52.18%仍有不小差距。

　　2024年激增的研發投入是增收不增利的主要原因

　　拖累2024年業績表現的或是近年掏空芯海科技業績的另一個重要因素——持續高增的研發投入。

　　就歷史數據來看，芯?？萍?020年的研發費用僅有0.74億元，對應研發費用率為20.51%。而2021年，公司研發費用便以127.34%的增速飛躍至1.69億元，研發費用率也提升4.47個百分點至30.13%。

　　在市場環境發生變化、公司業績表現受到壓制的2022-2024年間，公司仍以較為激進的步伐擴大研發投入。這三年間，公司研發費用分別同比增長10.06%、6.60%、45.89%，研發費用率分別為30.13%、45.83%、41.22%。可見，2024年為近期公司擴張研發投入最為激進的一年，在營收表現大幅回暖的情形下仍保持了超40%的研發費用率。

　　據公司財報解釋，2024年公司研發投入大幅增長，主要系2024年度股權激勵計提股份支付費用影響。剔除股份支付費用的影響后，公司研發投入同比增長8.01%，研發費用率為34.15%，其占比依舊不小。

　　據悉，截至2024年公司共有在研項目8個，其預計總投資規模為7.80億元，累計投入金額為5.18億元，預計未來還將投入2.62億元。其中，總投資規模最大的為“車規級高性能MCU項目”，預計總投資規模3.00億元，已累計投入1.80億元。

　　以上項目的巨額投入能否轉化成競爭優勢與業績表現，還存在不確定性。

　　積極備貨抬高庫存影響現金流

　　芯海科技2024年的現金流表現也不甚樂觀，經營活動產生的現金流量凈額為-9681萬元，同比下降751.39%。

　　公司表示，經營活動產生的現金流量凈額變動主要是報告期內營收增長本年相應增加庫存備貨采購所致。據財報數據，2024年芯?？萍即尕浛傤~為2.88億元，較去年同期增長51.29%，其占總資產的比例為16.97%，較去年同期增長3.88個百分點，已達到2013年以來新的歷史高位。

　　芯?？萍即尕浿杏忠詭齑嫔唐窞橹?。截至2024年末其庫存商品賬面價值為1.83億元，占比高達63.66%，其次是委托加工物資，占比約三成，而原材料和發出商品占比不超一成。

　　目前市場普遍預期反彈與上行將是2025年半導體行業的主題，ING預測2025 年全球半導體市場將增長9.5%，WSTS（世界半導體貿易統計）預計全球半導體市場增長率為11.2%。在此預期之下，芯?？萍挤e極備貨或是明智之舉。

　　但同時也應該注意，在瞬息萬變的當下，國際環境、客戶需求、競爭格局的變化都可能影響公司的戰略實現與業績表現，若公司無法準確預測市場形勢和管控存貨規模，未來也或將面臨計提存貨跌價準備的風險。

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責任編輯：公司觀察