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來源：中國基金報
9月9日，歐洲資產(chǎn)管理巨頭安本標(biāo)準(zhǔn)投資舉辦了一場關(guān)于中國投資的視頻交流活動。針對海外投資者的疑問，解釋中國近期的政策變化，以及投資中國應(yīng)該如何適應(yīng)變化。據(jù)主持人介紹，活動吸引了超過700人注冊。安本標(biāo)準(zhǔn)投資全球公開市場主管、全球股票投資主管、新興市場主管Devan Kaloo在線答疑。他指出，近期的監(jiān)管政策變化，很多人有點(diǎn)舉足無措，但中國市場的長期投資價值沒有變，并且目前部分公司的買點(diǎn)已到。
安本標(biāo)準(zhǔn)投資是位于總部位于英國的一家資產(chǎn)管理公司，截至2020年底，管理規(guī)模約折合人民幣4萬億元． 目前，安本標(biāo)準(zhǔn)投資已在中國備案成為私募證券投資管理人，與此同時它還在謀求在中國開展其它業(yè)務(wù)的機(jī)會。
據(jù)中國基金報記者了解，盡管行事低調(diào)，但憑借鮮明的投資風(fēng)格，和嚴(yán)格的投資紀(jì)律，安本標(biāo)準(zhǔn)投資的在岸產(chǎn)品已經(jīng)開始贏得渠道青睞。安本標(biāo)準(zhǔn)投資的股票投資以自下而上選股驅(qū)動。圈里流傳：它的投資哲學(xué)中有一條絕不購買研究員與基金經(jīng)理人未曾訪問過的公司股票。
基金君整理 Devan Kaloo 視頻交流的要點(diǎn)供大家參考。
劃重點(diǎn)：
1 中國長期的投資價值沒有改變；
2 中國最新的政策有助于經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展，如果政策溝通更透明會更好；
3 部分消費(fèi)企業(yè)會受益于“共同富裕”相關(guān)政策；
4 相比于海外市場，目前A股的估值仍有吸引力；
5 目前部分消費(fèi)類股票已到抄底時機(jī)；
6 電商類公司投資價值未變，需等待買點(diǎn)；
問題1：如何理解近期中國推出的監(jiān)管政策？
回答：過去六個月，電商、教育、醫(yī)療健康、房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了很多新的監(jiān)管政策。這些政策令很多投資者感到困惑。但如果我們退后一步想，怎么做才是有利于普通人，才是有利于政府提供公共服務(wù)，我們就能理解政策的用意。這些政策并不意味著“資本”的終結(jié)。
問題2：為促進(jìn)“共同富裕”中國還會做什么？
回答：首先，我們需要明白，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了40年的高速發(fā)展。在1979年開啟市場經(jīng)濟(jì)改革以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展快軌道，成就了史上最快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展國家。問題的復(fù)雜性在于，40年的高速發(fā)展后，中國的貧富差距在加大。如何分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實，就成了一個重要的問題。
我不認(rèn)為中國會放棄經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗，例如以市場驅(qū)動發(fā)展的原則等，與此同時，需要重視的是，政府會在抑制貧富差距擴(kuò)大等社會議題上著力。有些公司會受益于此。實際上，如果關(guān)注中國的近些年的發(fā)展，你會發(fā)現(xiàn)不確定性會周期性地出現(xiàn)。因為發(fā)展到了一定程度，政府就需要去解決一些問題。過去這些問題包括，影子銀行、房地產(chǎn)行業(yè)存在的問題等。當(dāng)下中國政府的做法是合理的，有堅實的理由支撐。
我們?nèi)孕枰涀。核接胁块T是中國經(jīng)濟(jì)不可或缺的一部分。它提供了最多的就業(yè)崗位，同時也是創(chuàng)新的來源。此外，資本市場在中國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。監(jiān)管部門不會否定這一點(diǎn)。
著眼長期，我們會發(fā)現(xiàn)中國依然有很多投資機(jī)會。在今后一段時間，中國依然會是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的主要經(jīng)濟(jì)體。有些公司能從經(jīng)濟(jì)增長中賺到很多錢。我們需要挑選那些能從監(jiān)管政策變化中獲益的公司，所謂的贏家。
問題3：如何在政策變化中挑選贏家？
回答：首先，我們需要確保公司能適應(yīng)監(jiān)管政策變化。而有些公司不僅沒有收到監(jiān)管政策影響，還會受益于“共同富裕”等相關(guān)政策目標(biāo)。其次，有些領(lǐng)域是政策鼓勵的。比如，數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的創(chuàng)新，綠色科技，普通人能負(fù)擔(dān)的醫(yī)療健康服務(wù)等。
我們對中國的根本看法并沒有改變。當(dāng)然我們需要跟蹤政策變化，尋找那些能夠適應(yīng)變化的公司。
問題4：最近有沒有根據(jù)政策變化調(diào)整組合？
回答：沒有做大的調(diào)整。
因為我們投資中國的一條長期主線是消費(fèi)升級。無論是中國中免還是李寧（記者注：安本標(biāo)準(zhǔn)組合中持有的公司），這些公司和中國的政策取向是一致的。它們有助于國家實現(xiàn)“共同富裕”，“改善普通人的生活質(zhì)量”等政策目標(biāo)。隨著疫情改善，我們加了一些交通運(yùn)輸類股票，例如機(jī)場類公司股票，對一些醫(yī)藥公司進(jìn)行了一定的減持。其它增持的股票還包括消費(fèi)類公司，以及半導(dǎo)體、材料類公司。這些公司都主要依靠內(nèi)需拉動，我們認(rèn)為他們也會受益于“共同富裕”的政策目標(biāo)。
問題5：相比之前，當(dāng)前投資中國的風(fēng)險是升高了還是降低了？
回答：取決于你投資中國的時間。如果你是剛剛進(jìn)入中國的投資者，你可能會對最近的政策變化感到意外。但如果你在中國投資的時間足夠長，你不會對最近的變化感到意外。尤其部分行業(yè)部分公司的，股價經(jīng)過了顯著的調(diào)整，風(fēng)險已經(jīng)充分反映。
投資中國，你需要對政策、對公司是否能否適應(yīng)變化等不確定性給出風(fēng)險溢價。但這是投資中國一直都需要做的功課。從這個意義上說，我認(rèn)為投資中國的風(fēng)險并沒有改變。
問題6：“共同富裕”的政策目標(biāo)是否利好消費(fèi)股，如果是，為何消費(fèi)股一直跌？
回答：我們認(rèn)為“共同富裕”的政策目標(biāo)是利好消費(fèi)類公司的。同時，中國的“雙循環(huán)”目標(biāo)也利好這類公司。消費(fèi)股跌的原因，我們認(rèn)為是盈利因素，盈利不及預(yù)期。但這是暫時的，我們認(rèn)為這些公司基本面是強(qiáng)勁的，盈利會改善。
問題7：“共同富裕”是否利空高端消費(fèi)，例如貴州茅臺等公司？
回答：表面上看，“共同富裕”和高端消費(fèi)是矛盾。但是仔細(xì)看，并不盡然。我們還需要考慮其它因素，例如中國的中等收入群體正在增長。人們對本土品牌的認(rèn)可提升。此外，中國需要全球性品牌，這些品牌不僅在本土市場有號召力，也有能力走出去。高端消費(fèi)，或者消費(fèi)的高端化依然是一個有吸引力的投資主題。
具體到貴州茅臺這家公司。這些公司承擔(dān)著很多社會責(zé)任。它在解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等方面發(fā)揮重大作用。它對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長也做出了貢獻(xiàn)。高端品牌我覺得關(guān)鍵在于，它的高價是不是基于企業(yè)的壟斷地位，消費(fèi)者沒得選的。如果消費(fèi)者有選擇，這個高端的品牌的高價格是在市場競爭中形成的，就是沒問題的。
問題8：當(dāng)下，A股相較于全球其它市場的估值怎么樣？
回答：如果我們比較MSCI中國A股在岸指數(shù)和標(biāo)普500，前者的PB比后者低50%。如果以前瞻PE看，前者相較于后者也有30-35%的折價。前瞻PE的比較基于一個盈利假設(shè)：2021年兩大指數(shù)的盈利增長為25%。所以，A股估值相較于美股還是有明顯的折價。我們也可以認(rèn)為，宏觀風(fēng)險已經(jīng)被充分反映了。
問題9：中國公司ESG實踐的情況怎么樣？
回答：相較于20多年前有明顯的改善，但是不少公司還是有很大的改善空間。如果你看評級，不少中國公司的ESG評級相較于海外同行比較低。這其中一個重要的原因是信息披露。很多時候不是因為他們沒有采取ESG相關(guān)措施，而是他們沒有披露這一信息。這是很多公司需要改善的部分。
問題10：怎么看ADR從美國退市的風(fēng)險？
回答：如果中美無法就審計安排達(dá)成一致，部分公司可能面臨從美國退市的風(fēng)險。過去一年，中國政府在為此做出積極努力，試圖與美國相關(guān)方面達(dá)成共識。就安本標(biāo)準(zhǔn)投資而言，即便兩國政府沒有達(dá)成共識，我們也并不擔(dān)心。因為很多公司已經(jīng)做出選擇：在美國和香港兩地上市。對于一部分公司來說，他們需要做的只是將主上市場所從美國改成香港。對于一些無法兩地上市的公司，它們可能面臨退市。退市過程中，一部分投資者可能可以以較低的價格獲取這些公司私有股權(quán)。但對于安本標(biāo)準(zhǔn)投資來說，我們緊密關(guān)注事態(tài)進(jìn)展。因為我們沒法持有私有股權(quán)。一旦公司私有化，我們必須退出這些公司。
總體來說，我們并不擔(dān)心ADR退市風(fēng)險。與此同時，我們認(rèn)為中國公司兩地上市甚至回A股上市的趨勢會持續(xù)。
有人問，對于美國和香港兩地上市的公司更青睞港股還是ADR？針對這個問題，我們的回答是，一般來說，更傾向于港股。因為香港市場上市更嚴(yán)格，對中小投資的保護(hù)更多。當(dāng)然，我們也要看價格，看流動性等差異是否有足夠的價格補(bǔ)償。
問題11：中國的房地產(chǎn)行業(yè)是否會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險？
回答：我認(rèn)為中國房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性相對較低。過去一段時間，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國的債務(wù)總量增長很快。其中很大一部分是房地產(chǎn)行業(yè)債。中國政府在非常謹(jǐn)慎地尋找平衡，一方面讓市場對這些債務(wù)進(jìn)行定價，以使得資本得到高效配置，與此同時，避免讓房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)問題引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。我們看到政府對不同類型的風(fēng)險采取了不同的辦法。對有些風(fēng)險干預(yù)更多，有些則干預(yù)相對少一些。整體來說，我認(rèn)為在中國房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性非常低。
問題12：中國的消費(fèi)公司現(xiàn)在可以抄底了嗎？
回答：我們組合中一些消費(fèi)公司尤其是A股的消費(fèi)公司，我們已經(jīng)看到買點(diǎn)。但對于那些大的電商公司，行業(yè)不確定性仍沒有消除。我們認(rèn)為還需要等待一段時間。但一旦不確定性消除，這些公司找到了監(jiān)管部門和公司都能接受的商業(yè)模式，這些公司非常有價值。我們密切關(guān)注著。只是現(xiàn)在還不太明確什么時候是買點(diǎn)。
責(zé)任編輯：馮體煒
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