自2025年3月10日起，中國開始對(duì)原產(chǎn)美國的大豆、高粱、豬肉等加征10%關(guān)稅，對(duì)原產(chǎn)美國的玉米、棉花等加征15%關(guān)稅。4月2日，美國對(duì)中國進(jìn)口商品加征34%的“對(duì)等關(guān)稅”政策落地， 4月4日，中國宣布對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。自關(guān)稅政策落地，CBOT市場玉米和小麥大體持穩(wěn)，大豆期價(jià)承壓下跌，美豆油受此拖累，前期受生物柴油政策預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)上漲的溢價(jià)有所回落。
美國小麥和玉米主要出口目的在墨西哥和加拿大，美國對(duì)美加墨協(xié)定范圍內(nèi)商品免除加征“對(duì)等關(guān)稅”，其中包括小麥和玉米。此外，墨西哥和加拿大政策傾向取消所有關(guān)稅，美加墨貿(mào)易關(guān)系穩(wěn)定性明顯強(qiáng)于中美。美國50%以上的大豆出口到中國，自中國反制措施落地，市場對(duì)美豆出口的的擔(dān)憂，進(jìn)一步加劇了CBOT大豆下跌風(fēng)險(xiǎn)。如果中美貿(mào)易爭端持續(xù)，美豆市場結(jié)構(gòu)將加速調(diào)整，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷壓力會(huì)增加。因此，美國后期不排除出現(xiàn)提振下游豆油消費(fèi)的政策，除落地提高生物質(zhì)柴油摻混義務(wù)量政策外，其國內(nèi)生物質(zhì)柴油摻混抵稅政策是否會(huì)提高，需要重點(diǎn)關(guān)注。從長遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)變革角度考慮，在關(guān)稅及生柴政策主導(dǎo)下，后期美國市場油強(qiáng)粕弱局面將持續(xù)存在。未來美豆粕出口壓力屆時(shí)也會(huì)增加，而墨西哥和加拿大又是美國豆粕最主要的出口目的地，分別占到美豆粕出口總量的18%和11%左右（據(jù)2024年貿(mào)易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）。因此，后期美加墨貿(mào)易關(guān)系及關(guān)稅政策也將繼續(xù)影響美豆及國際油粕市場行情。
國內(nèi)市場方面，清明假期后蛋白粕受事件影響驅(qū)動(dòng)大幅上漲，油脂跟隨美豆油及馬來棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)跌行情。短期內(nèi)，隨著進(jìn)口的南美大豆集中到港，國內(nèi)大豆供應(yīng)穩(wěn)定且寬松，二季度豆粕庫存先探底后回升，現(xiàn)貨基差轉(zhuǎn)弱預(yù)期或逐步兌現(xiàn)，而期貨受到未來進(jìn)口成本上漲和美豆供應(yīng)鏈斷裂擔(dān)憂影響，溢價(jià)情緒短期內(nèi)回歸空間可能不多。后期需要重點(diǎn)關(guān)注巴西大豆出口市場報(bào)價(jià)走勢及美國新季播種形勢。現(xiàn)階段，CBOT大豆承壓未穩(wěn)，然而，目前美豆庫存余量不多，新產(chǎn)季種植面積大幅縮減，如果后期天氣出現(xiàn)升水，美豆市場挺價(jià)意愿將增加，國內(nèi)豆粕多頭風(fēng)險(xiǎn)偏好或也將進(jìn)一步抬升。
油脂市場，美國關(guān)稅聲明以及美豆油價(jià)格走弱也將令國內(nèi)外棕櫚油價(jià)格承壓下跌，國內(nèi)豆油受成本預(yù)期上漲支撐存在，豆棕價(jià)差出現(xiàn)上漲。菜油受ICE菜籽下跌影響，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所回落。現(xiàn)階段，國內(nèi)油脂油料供應(yīng)鏈大體穩(wěn)定，雖然替代市場及儲(chǔ)備供應(yīng)充足，但出口市場溢價(jià)或?qū)е聡鴥?nèi)進(jìn)口成本增加，也將對(duì)國內(nèi)油脂市場提供一定的溢價(jià)支撐。此外，宏觀方面，國內(nèi)基于美國超預(yù)期的關(guān)稅政策，強(qiáng)硬的反制措施背后或出現(xiàn)貨幣、財(cái)政政策的可想象空間在增多。前期受預(yù)期主導(dǎo)的大宗商品超跌行情不排除或出現(xiàn)個(gè)別的利空出盡行情，從而也將改善油脂油料板塊的市場的交易情緒。基本面方面，進(jìn)入4月東南亞產(chǎn)區(qū)棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期，需求季節(jié)性走弱，現(xiàn)貨庫存將探底回升，BMD棕櫚油或延續(xù)疲軟，并進(jìn)一步引導(dǎo)國內(nèi)棕櫚油下行，豆棕價(jià)差修復(fù)空間依然存在。政策方面，除關(guān)注后期中美貿(mào)易關(guān)系發(fā)展外，中國對(duì)加拿大菜籽反傾銷調(diào)查結(jié)果，以及中加貿(mào)易動(dòng)向?qū)⒗^續(xù)影響菜油走勢。我們預(yù)計(jì)，目前政策主導(dǎo)的菜油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有支撐，在棕櫚油增產(chǎn)周期，菜棕價(jià)差也趨漲。
谷物市場，國內(nèi)玉米應(yīng)激反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)。近年來，中國對(duì)美國玉米依賴程度明顯降低。2024/25產(chǎn)季，國內(nèi)玉米豐產(chǎn)上市，自去年10月至今年2月，國內(nèi)玉米累計(jì)進(jìn)口107萬，同比縮減36.3%，其中從美國進(jìn)口量僅2.1萬噸，占比僅2%。然而，國內(nèi)從美國進(jìn)口高粱占比仍處高位。2024年中國進(jìn)口高粱865萬噸，其中從美國進(jìn)口占比高達(dá)65%。國內(nèi)進(jìn)口高粱的80%都用于飼料加工，同樣作為能量飼料原料，高粱是替代玉米飼消費(fèi)用主要的主要來源。由于今年進(jìn)口高粱與玉米價(jià)差較高，高粱沒有替代玉米飼用消費(fèi)的空間，所以短期關(guān)稅沖擊影響也相對(duì)較弱。近年來國內(nèi)谷物政策托底預(yù)期也不斷在強(qiáng)化，后期隨著進(jìn)口谷物供應(yīng)減少，國內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)可售余量又不多，價(jià)格或依然是易漲難跌。
（東海期貨 劉兵）
責(zé)任編輯：張靖笛
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